El FMI advierte sobre riesgos fiscales debido al aumento de las tasas

Los diversos conflictos geopolíticos y militares y el consiguiente aumento de los precios del combustible, junto con su correlación inflacionaria, combinados con un mayor gasto en defensa y el aumento de los rendimientos de la deuda soberana, están ejerciendo presión sobre las finanzas públicas. Una vez más, la principal institución financiera del mundo, el Fondo Monetario Internacional (FMI), está instando a los gobiernos a contener sus presupuestos públicos. Esto está ocurriendo en un contexto electoral global donde se están definiendo elecciones clave tanto para el escenario mundial como para el curso de las guerras y los conflictos geopolíticos, lo que hace que sea menos atractivo para los políticos equilibrar las cuentas fiscales.

La realidad es que una deuda alta y creciente intensifica la interacción entre la política fiscal y las tasas de interés, como destaca un nuevo estudio del FMI, "Interacciones Fiscal-Monetarias: El Papel de la Madurez de la Deuda" de Luca Bettarelli, Davide Furceri, Francesco Frangiamore, Anh Dinh Minh Nguyen y Francesco Scianna, que revela que cuando la deuda ya es alta, un aumento en las tasas de interés oficiales conduce a un mayor deterioro de los déficits fiscales y la deuda. Además, un alto nivel de endeudamiento también aumenta la sensibilidad de las tasas de interés del mercado a los desarrollos fiscales, siendo Estados Unidos un ejemplo, ya que las evidencias muestran que las tasas de interés a largo plazo se han vuelto más sensibles a la deuda pública proyectada en los últimos años.

El estudio examina cómo la estructura de madurez de la deuda soberana moldea las interacciones fiscales y monetarias en EE. UU. y demuestra que la madurez de la deuda influye tanto en las consecuencias fiscales del endurecimiento monetario como en su transmisión macroeconómica. Así, cuando el gobierno depende más de la deuda a corto plazo, los choques de la política monetaria contractiva conducen a aumentos grandes y persistentes en la deuda pública, un deterioro más pronunciado de las condiciones fiscales y financieras, y caídas significativamente mayores en la producción, la inflación y la inversión privada. Por supuesto, estos efectos se mitigan sustancialmente cuando la madurez de la deuda es más larga. Según los autores, el costo de oportunidad de pedir prestado al intermediario depende en parte del rendimiento establecido al adquirir bonos, en lugar de depender únicamente de su rendimiento durante el período de tenencia, lo que permite que la madurez de la deuda soberana influya directamente en el precio del crédito privado.

Pero no son los únicos que han levantado alarmas fiscales a la luz del crecimiento de la deuda global. Los economistas del Banco de Pagos Internacionales (BIS), Mathias Drehmann y Sonya Zhu, analizaron que en los últimos años, con niveles de deuda pública cercanos a máximos históricos, el creciente papel de entidades no bancarias ha transformado los mercados de deuda pública. Los autores predicen que los altos niveles de deuda del sector público empeorarán las condiciones de liquidez en el mercado de deuda pública en general, incluso aumentando el riesgo de disfunción del mercado. Además, advierten que una amplia presencia de instituciones financieras no bancarias aumenta el riesgo de disfunción del mercado mientras también eleva la probabilidad de condiciones de liquidez muy favorables.

En resumen, todos los datos para que el equipo económico de Javier Milei considere al planificar la financiación para el próximo año. Lo que todos concluyen es que cuanto más tiempo tome el ajuste, más doloroso será. En este sentido, advierten que todo este escenario podría conspirar contra la ventana de oportunidad que los mercados emergentes han disfrutado.

Respecto al estudio del FMI, los economistas de la organización Era Dabla-Norris y Rodrigo Valdés desmenuzaron el informe y estas fueron sus principales conclusiones.

• Los rendimientos de la deuda soberana a largo plazo han aumentado drásticamente en varias economías avanzadas importantes: entre febrero y septiembre, el rendimiento promedio de los bonos gubernamentales a 10 años del Grupo de los Siete aumentó en más de un punto porcentual, alcanzando su nivel más alto en casi dos décadas. Los gobiernos están enfrentando estos mayores costos de endeudamiento en un momento en que la deuda ya es elevada, y se espera que la deuda pública global supere el 100% del PIB global para 2030, un nivel no visto desde el final de la Segunda Guerra Mundial.{#p-1793146495599-58013}

• Varios factores están impulsando los rendimientos al alza en los países avanzados, incluyendo: la crisis del petróleo, la inflación persistente, el aumento de la demanda de inversión y un mayor crecimiento futuro esperado vinculado a la IA. Sin embargo, los fundamentos fiscales son cruciales. En las principales economías avanzadas, los altos niveles de deuda, las presiones de gasto y la perspectiva de una emisión significativa de bonos en los próximos años están ejerciendo presión al alza sobre los rendimientos que los inversores exigen para mantener bonos a largo plazo. Los mayores rendimientos de referencia en las principales economías también pueden tener repercusiones transfronterizas, empeorando la dinámica de la deuda en otros lugares.{#p-1793146495599-63920}

• La presión sobre los presupuestos ya es evidente. Se espera que el costo efectivo promedio de los intereses sobre la financiación pública aumente del 2.3% en 2021 al 3.7% en 2031. Junto con el aumento de la deuda, esto está incrementando los pagos de intereses en todo el mundo. Por ejemplo, en EE. UU., se proyecta que los pagos de intereses aumenten del 2.8% del PIB antes de la pandemia al 5.7% en 2031, aproximadamente equivalente al gasto proyectado en Seguridad Social, el programa de beneficios sociales más grande. Mientras tanto, en los países de bajos ingresos, los pagos de intereses consumen actualmente más del 15% de los ingresos fiscales totales, y entre 2011 y 2019, el costo promedio fue de alrededor del 9% de los ingresos.{#p-1793146495599-55816}

• Las tasas de interés de los préstamos en aumento se están convirtiendo en una carga cada vez más rígida sobre los recursos públicos, reduciendo el margen para la inversión pública y el gasto social. Además, limita la capacidad de los gobiernos para responder a las recesiones, justo cuando aumentan las demandas de un mayor gasto en defensa, seguridad energética y atención a una población envejecida.{#p-1793146495599-48054}

• Las tasas de interés más altas también están cambiando la aritmética de la deuda. En un número creciente de economías, las tasas de interés pagadas sobre la nueva deuda ahora superan las tasas de crecimiento nominal proyectadas. Por lo tanto, los gobiernos necesitan balances primarios más sólidos para evitar que las proporciones de deuda aumenten. Sin embargo, se espera que el déficit primario global (ingresos gubernamentales menos gastos antes de los pagos de intereses) se amplíe en 2026, moviéndose en la dirección opuesta necesaria para estabilizar la deuda.{#p-1793146495599-14843}

• El déficit primario global es de alrededor del 3.3% del PIB en 2026. Para estabilizar la relación deuda/PIB global este año, tendría que reducirse a aproximadamente el 2.6%. Y dado que se espera que la deuda global continúe aumentando, se requeriría un ajuste adicional de magnitud similar en los próximos años.{#p-1793146495599-5785}

• Los gobiernos de varias economías avanzadas están refinanciando más deuda a plazos más cortos, lo que provoca que las tasas de interés oficiales más altas se transmitan más rápidamente a los costos de endeudamiento del gobierno. Esto es particularmente importante cuando la inflación se mantiene por encima del objetivo y los precios están aumentando.

La crisis energética intensifica las presiones inflacionarias. Los bancos centrales pueden verse obligados a mantener las tasas de interés altas por más tiempo, exacerbando la dinámica de la deuda, mientras que las preocupaciones fiscales podrían, a su vez, empujar las tasas del mercado más altas. En consecuencia, un alto nivel de endeudamiento y plazos más cortos pueden obstaculizar y aumentar el costo de restaurar la estabilidad de precios para las finanzas públicas. La política fiscal debe evitar agravar estas presiones.

• Las condiciones de financiación para muchas economías emergentes se han mantenido favorables, con una fuerte emisión soberana, precios de materias primas más altos y reducciones en los diferenciales. Algunas economías fronterizas incluso han recuperado el acceso a los mercados internacionales. Pero esta oportunidad puede no durar. Es inusual ver rendimientos en aumento en las economías avanzadas junto con diferenciales soberanos persistentemente reducidos en los mercados emergentes. Un cambio en el apetito de riesgo podría reducir drásticamente el margen de emisión y ampliar los diferenciales.

• Por lo tanto, se necesitan medidas fiscales urgentes. Los mayores rendimientos reducen el margen de maniobra para los países. Las principales economías avanzadas con alta deuda necesitan medidas concretas basadas en planes creíbles a medio plazo y supuestos realistas. Esto es crucial para lograr una gestión de deuda sostenible, contener los costos de endeudamiento y limitar los efectos negativos en el resto del mundo.

• Las economías de mercados emergentes deben reducir sus vulnerabilidades fiscales y fortalecer la gestión de la deuda. Para los países de bajos ingresos, donde el financiamiento externo ya es más desafiante, fortalecer los sistemas fiscales y mejorar la eficiencia del gasto son esenciales para preservar el gasto prioritario.

• Retrasar el ajuste conduciría a un aumento en las cargas de intereses y vulnerabilidades fiscales, limitando aún más las opciones de política y, en última instancia, requiriendo un ajuste mayor para estabilizar la deuda. Cuanto más tiempo esperen los países, más doloroso será el ajuste.

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