¿Qué piensa Walsh? ¿Habrá subida de tipos en septiembre? El mercado estará en tensión antes de la "Reunión de Jackson Hole" de la Reserva Federal en agosto

Autor: Li Jia, The Wall Street Journal

El presidente de la Reserva Federal, Walsh, envió señales políticas de "objetivos claros, pero caminos confusos" en su primera conferencia de prensa. A medida que se acerca la reunión de Jackson Hole en agosto, el mercado estará atento a cómo define Walsh la función de respuesta de la Reserva Federal y si existe un riesgo de subida de tipos superior a lo esperado en la reunión de septiembre.

Un informe reciente de Morgan Stanley considera que Walsh está cambiando deliberadamente la forma en que la Reserva Federal se comunica con el mercado. Él ha transmitido claramente tres señales: la inflación actual sigue siendo alta, el objetivo de la política es llevar la inflación de vuelta a su nivel objetivo, y mantiene confianza en lograr este objetivo. Sin embargo, siempre evita la pregunta más preocupante para el mercado: ¿qué camino específico tomará la Reserva Federal para lograr este objetivo?

Esto significa que en las próximas semanas, el núcleo de la lucha del mercado girará en torno a una pregunta: si las condiciones financieras continúan endureciéndose y no son suficientes para contener la inflación, ¿optará Walsh por fortalecer proactivamente el endurecimiento de la política? La reunión de Jackson Hole podría convertirse en una ventana importante para observar este cambio de política.

La lógica de comunicación de Walsh: objetivos claros, pero sin proporcionar un camino

Morgan Stanley, al estudiar las declaraciones de Walsh en reuniones anteriores del FOMC, ha descubierto que está intencionadamente distanciando las expectativas del mercado de la Reserva Federal.

Walsh enfatiza repetidamente solo tres dimensiones: el juicio sobre la inflación pasada: la inflación actual sigue siendo alta; el objetivo de política futura: impulsar la inflación de regreso a su nivel objetivo; y la confianza en lograr el objetivo: mantener una alta certeza al respecto.

Pero el problema es que este marco de comunicación no le dice al mercado cómo actuará la Reserva Federal.

En el pasado, la Reserva Federal solía ayudar al mercado a formar expectativas de política a través de guías prospectivas, mientras que Walsh prefiere que el mercado juzgue por sí mismo la tendencia económica y evalúe por sí mismo los posibles caminos de política que podría tomar la Reserva Federal. No le preocupa que haya discrepancias entre las opiniones del mercado y las de la Reserva Federal, ni ajustará su postura política para satisfacer las expectativas del mercado.

El endurecimiento de las condiciones financieras no significa que la Reserva Federal se mantenga inactiva

La decisión de pausar la subida de tipos en la reunión del FOMC de julio tuvo como uno de sus importantes antecedentes el hecho de que las condiciones financieras ya se habían endurecido con antelación. El aumento de las tasas de interés del mercado y la corrección de los precios de los activos, entre otros factores, han asumido en parte el efecto del endurecimiento de la política monetaria, lo que parece ser aceptado por Walsh.

Sin embargo, Morgan Stanley advierte que el mercado no puede deducir simplemente que, mientras las condiciones financieras se endurezcan, la Reserva Federal reducirá sus acciones.

Walsh no cree que el endurecimiento del mercado por sí solo pueda reemplazar la política del banco central. Se preocupa por si el endurecimiento de las condiciones financieras realmente logra contener la inflación, y no solo observa los cambios en los indicadores del mercado.

Si los datos futuros muestran que el endurecimiento de las condiciones financieras no ha reducido efectivamente la presión inflacionaria, Walsh podría optar por actuar proactivamente. Esta es también una de las razones por las que evita proporcionar un camino político claro: desea mantener suficiente flexibilidad en la política.

Las expectativas de subida de tipos en septiembre esconden riesgos, el mercado espera señales de Jackson Hole

Actualmente, el mercado ha prácticamente fijado una subida de 25 puntos básicos en la reunión de septiembre, pero Morgan Stanley advierte que los datos de inflación de los próximos dos meses podrían romper esta expectativa.

Si los datos de inflación de julio y agosto continúan superando las expectativas, el mercado podría volver a apostar por un camino de endurecimiento más agresivo por parte de la Reserva Federal. Los inversores podrían considerar que el endurecimiento previo de las condiciones financieras no fue suficiente para contener la demanda, y que la Reserva Federal necesita aumentar las tasas efectivamente para presionar más a la economía.

En este contexto, la elección de política de Walsh en la reunión de septiembre podría mostrar un giro notable respecto a julio. Podría juzgar que el entorno del mercado aún no ha alcanzado un nivel de endurecimiento suficiente, por lo que tomaría acciones políticas más contundentes que las que actualmente fija el mercado.

Morgan Stanley considera que esto constituye uno de los mayores riesgos de cola en el mercado de tasas actuales. A medida que se acerca la reunión de Jackson Hole en agosto, los inversores continuarán buscando pistas sobre la función de respuesta de la política en los discursos de Walsh y reevaluarán la probabilidad de una subida de tipos en septiembre.

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