¿Qué es el delta hedge?: Método para neutralizar el riesgo de tenencia de activos

El delta hedge es una técnica que consiste en mantener posiciones en direcciones opuestas de igual tamaño para que la exposición al precio de dos posiciones se compense. Un trader que tiene una tenencia de activos puede vender futuros por el mismo monto, lo que acerca la dirección general de su cartera a la neutralidad, independientemente de hacia dónde se mueva el mercado. Es similar al control de crucero: mantiene un estado establecido, pero solo mientras las premisas no cambien.

Resumen del delta hedge

|--------------|-------------------------------------------------------------------| | Indicador | Detalles | | Definición | Mantener posiciones en dirección opuesta según el delta para compensar la exposición direccional | | Regla | Tamaño de la cobertura = Delta de la posición × Exposición. La combinación de una posición larga en el activo subyacente y futuros cortos a corto plazo en una proporción de 1:1 es la forma básica de delta neutral. | | Uso | Separar los costos de financiamiento y los elementos de prima de la dirección del precio | | Dudas | Relacionadas con la gamma. El delta es un valor instantáneo, y las coberturas que incluyen posiciones no lineales se desmoronan rápidamente cuando el precio se mueve. | | Lugar de visualización en Phemex | Posiciones de futuros perpetuos | | Malentendidos comunes | La confusión de que "delta neutral" significa "sin riesgo" |

En el mercado spot de Phemex, al final de la jornada de negociación del viernes 4 de septiembre, el ETH se cotizaba a 2,456.28 dólares, lo que representa una caída del 2.04%. Esto coincide con el rango de redondeo de la página de Ethereum de CoinGecko. Si se poseen 10 unidades, eso significa que ha habido una fluctuación de 512 dólares solo en esa transacción. El delta hedge es un enfoque estándar para los traders que desean continuar manteniendo sus posiciones mientras minimizan el impacto de las fluctuaciones de precios. Sin embargo, un punto que rara vez se menciona es que esta cobertura es solo una instantánea y requiere costos de mantenimiento, y el carry de futuros perpetuos puede superar otros costos.

El delta es la sensibilidad que muestra cuánto reacciona el valor de una posición ante un cambio de una unidad en el activo subyacente. Una moneda mantenida en spot tiene un delta de exactamente 1.00, por lo que si el precio sube un dólar, se obtiene un dólar de ganancia. Los futuros perpetuos largos también tienen un delta de +1.00, mientras que los cortos tienen -1.00. Lo interesante de las opciones es que el delta de las llamadas varía entre 0 y 1, y el delta de las puts entre 0 y -1, ya que no son valores fijos, sino salidas de un modelo. El Options Institute de Cboe es donde muchos traders se encuentran por primera vez con este concepto.

El delta hedge implica agregar posiciones que tengan un delta que compense el delta ya existente. El glosario de Nasdaq lo explica de manera concisa.

Primero, es necesario aclarar un punto que puede causar confusión. La palabra delta también se refiere a indicadores de flujo de órdenes como el delta de volumen acumulado, pero eso es una herramienta diferente y no está relacionada con la cobertura.

La situación en la que se necesita esta técnica es clara. Puede que no se quiera vender porque eso generaría impuestos, porque la posición de staking se desmorona, o porque no se quiere cerrar una hipótesis en la que aún se cree, mientras que al mismo tiempo se desea evitar la próxima caída. La cobertura permite equilibrar ambas cosas hasta cierto punto.

¿Cómo se calcula la proporción de cobertura?

Suma todos los deltas que posees y toma una posición opuesta de igual tamaño.

Supongamos que posees 10 ETH. El delta por unidad es 1.00, por lo que el delta de la posición es +10. Al cierre del viernes 4 de septiembre, el valor nominal es de 24,562.80 dólares. Si vendes futuros perpetuos cortos por 10 ETH con un delta de -1.00 por unidad, el delta de la posición será -10, y el neto será cero.

Veamos esto con movimientos de precios reales. Si el ETH cae a 2,200 dólares, la tenencia en spot perderá 10 × 256.28 dólares, es decir, 2,562.80 dólares, pero la posición corta obtendrá la misma cantidad de ganancia. Ambas posiciones se compensan, y excluyendo costos, el total queda plano.

La cobertura parcial se calcula de la misma manera, pero en proporciones. Si cortas 6 ETH contra 10 ETH, la proporción es 0.6, y el delta neto es +4. Con el mismo movimiento de precios, la pérdida no será de 2,562.80 dólares, sino de 1,025.12 dólares, permitiendo que se mantenga el 40% de la subida.

Si las posiciones son de diferentes activos, se vuelve más complejo. Si cortas ETH contra una altcoin que no tiene su propio contrato perpetuo, la proporción se desviará significativamente de 1.0. Aquí se utiliza el beta respecto a ETH, que muestra cuánto se moverá en respuesta a un movimiento del 1% en ETH. Si reacciona al 1% de movimiento en ETH con un 1.4%, entonces se corta el nominal en 1.4 veces. El beta se basa en datos pasados, por lo que explica relaciones que ya han ocurrido.

¿Qué es una posición delta neutral?

Una posición delta neutral es aquella en la que la suma de todos los deltas de las posiciones es cero. Con pequeños movimientos en el activo subyacente, la totalidad de las posiciones se mantiene casi en la misma ubicación.

Sin embargo, esto no significa que "no hay riesgo". La diferencia en estas dos interpretaciones es donde se esconden la mayoría de las pérdidas. La neutralidad es solo una descripción de un factor de riesgo. Los costos de financiamiento continúan, y el spread entre el activo subyacente y el contrato puede moverse en contra, y las posiciones con margen pueden ser liquidadas. Además, persisten los riesgos de contraparte, de custodia y de stablecoins.

¿Por qué es necesario reajustar el delta hedge?

Primero, deberíamos comenzar con una explicación más precisa. La combinación de una posición larga en spot y una corta en futuros perpetuos lineales no tiene gamma. Ambas posiciones se mueven de manera similar con el precio, por lo que si son neutrales a 2,456 dólares, seguirán siendo neutrales a 3,000 dólares, y no se requiere reajuste.

Si se cambia una de las posiciones a una no lineal, el delta dejará de ser estático. La gamma es la tasa que muestra cuánto cambia el delta ante fluctuaciones de precio.

Veamos esto con números. Supongamos que posees 10 ETH y vendes calls con un delta de 0.40 para todas las 10 unidades. La parte corta de las calls tendrá un delta de -4.00, y el delta de la cartera será +6. Por lo tanto, se corta futuros perpetuos por 6 ETH para equilibrar. Luego, si el ETH sube y el delta de las calls aumenta a 0.55, ese aumento es la gamma. La parte de las calls se convierte en -5.50, y el neto es -1.50. Las posiciones que se pensaron que eran neutrales ahora son cortas en un entorno alcista.

Para volver a la neutralidad, se deben recomprar futuros por 1.5 unidades a un precio más alto. Luego, cuando el precio baja, el delta de las calls vuelve a 0.40, por lo que ahora se tiene un exceso de 1.5 unidades largas y se venden futuros por 1.5 unidades a un precio más bajo.

Esto implica comprar alto y vender bajo, pero es lo que la cobertura indica.

Esto es la gamma negativa y el costo estructural de vender opciones. Es similar a un termostato en una habitación con corrientes de aire que enciende y apaga la calefacción para mantener la temperatura constante, consumiendo combustible cada vez. Para entender la estructura de precios de las opciones, se puede consultar la composición del precio de las opciones.

La frecuencia con la que se debe reajustar depende del trader, pero habrá costos independientemente de la dirección. Si se estrecha el margen, se pagarán spreads y comisiones con frecuencia, y si se amplía, se acumulará un drift. Los costos aumentan o disminuyen según la volatilidad del activo subyacente. Cuanto más volátil sea el movimiento de precios, más probable es que se deba reajustar a precios no deseados.

¿Cómo hacen los traders delta hedge con futuros perpetuos?

El contrato perpetuo se ha convertido en el estándar para la cobertura de criptomonedas por razones prácticas. Al no tener vencimiento, no se requiere gestión de rollover, y la estructura de los futuros perpetuos mantiene el precio cerca del nivel del activo subyacente. Los futuros perpetuos lineales denominados en USDT tienen la característica clara de un delta de -1.00 por unidad, lo que facilita el ajuste de tamaño.

La cobertura se diseña no en términos de cantidad de dinero, sino en número de monedas. Si se hace una venta corta con un monto fijo, se introduce un desajuste similar al gamma en una posición que no tenía gamma. Si se mantiene una cantidad fija en corto, la cobertura seguirá siendo precisa independientemente de los cambios en el precio. Por el contrario, si se vende en corto un monto fijo de 24,562 dólares, se generará un desajuste cada vez que el precio fluctúe, lo que requerirá transacciones de corrección, al igual que en la cobertura de opciones, donde se compra caro y se vende barato.

El segundo punto está directamente relacionado con el costo real del capital. Dado que las tenencias de activos y el margen de futuros suelen estar en cuentas separadas, supongamos que el ETH aumenta un 30% en una semana. El lado corto acumula pérdidas latentes sobre la garantía en la billetera de futuros, pero las ganancias compensatorias están en la cuenta de activos, y no se reflejan de inmediato en el margen. Aunque a simple vista parece neutral, puede haber liquidaciones en el lado de la cobertura.

El método y el intercambio utilizados para la cobertura son otro tema, que se explica en detalle en la cobertura de activos digitales.

¿Cuánto cuesta realmente la cobertura delta?

Hay cuatro tipos de costos, cada uno con características completamente diferentes.

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| Costo | Factor | ¿Se puede conocer de antemano? |
| Costo de ejecución | Frecuencia de reajustes, spread, tasa de comisiones | Sí, lo publica el intercambio |
| Costo de reajuste | Volatilidad realizada y cuán estrecho es el rango permitido | No, solo se puede saber después |
| Carry (financiamiento) | Duración de la tenencia y en qué lado se inclina la posición | No, además puede haber casos de recibir o pagar |
| Basis | Spread entre el activo subyacente y el perpetuo en el momento de abrir y cerrar la posición | Parte es posible, se puede verificar el spread inicial |

El costo de ejecución es el más pequeño en muchas coberturas y es el primer elemento que todos consideran. El costo de reajuste no es una comisión, sino una pérdida realizada que surge de las transacciones en la dirección opuesta, y solo ocurre si parte de la posición es no lineal.

El carry influye en el resultado final. Dado que los contratos perpetuos no tienen vencimiento, se necesita un mecanismo para vincularlos al activo subyacente. Este papel lo desempeña el financiamiento, que no se paga al intercambio, sino que se intercambia regularmente entre los traders de ambos lados. Cuando el precio del contrato supera al del activo subyacente, el lado largo paga al corto, y cuando está por debajo, el corto paga al largo. El hedger que está en corto en el perpetuo recibe en el primer caso y paga en el segundo. El glosario de futuros de la CFTC organiza los términos básicos.

Aquí no se indican las tasas de financiamiento ni los horarios, pero eso es intencional. El financiamiento se establece para cada contrato, se vuelve a publicar en el ciclo establecido por el intercambio y cambia según la situación de la posición. El único número que influye en las transacciones es el valor en vivo que se muestra en ese contrato en el momento de determinar el tamaño.

Las formas son diferentes y esas diferencias determinan los resultados. El costo de ejecución es proporcional a la frecuencia con la que se toca la posición, el costo de reajuste es proporcional al rango de movimiento del precio, y el carry se acumula con el tiempo. Se incurre incluso cuando no se hace nada, y en algunas semanas puede superar el costo total de reajuste. Además, la dirección no es unidireccional. En situaciones donde el lado largo está abarrotado, la cobertura en corto del perpetuo puede generar ganancias simplemente por mantenerla. Por el contrario, en situaciones donde el lado corto está abarrotado, la misma cobertura genera costos. Aun así, los operadores a veces lo llaman neutral al mercado.

¿Cuáles son los riesgos de la cobertura delta?

Liquidación en el lado de la cobertura. El fallo mencionado anteriormente es un riesgo independiente. Incluso con una posición en la dirección correcta, puede desaparecer. Aunque a la vista parece neutral en dos cuentas, no lo es en un solo motor de margen.

El carry puede ser mayor que el riesgo reducido. Aunque se cubra el riesgo de caída, los costos se acumulan según los días de tenencia. A largo plazo, esto no garantiza que se convierta automáticamente en una transacción favorable.

Basis y correlación. Al cubrir un activo con un activo proxy, se introduce otra variable. El beta asumido es válido hasta que deja de funcionar, pero tiende a romperse en situaciones que requieren cobertura. Para aprender más, el Options Industry Council es un buen recurso.

No poder ejecutar en el momento necesario. El spread se amplía y la liquidez tiende a disminuir, lo que ocurre precisamente en los mercados que requieren reajuste. Los costos en el modelo a menudo se basan en un mercado tranquilo que es difícil de negociar.

Tratamiento fiscal. En muchas jurisdicciones, la cobertura puede considerarse una transacción derivada sujeta a impuestos, incluso si no se ha vendido ni una sola unidad, y su tratamiento depende del sistema de declaración.

Preguntas frecuentes

¿La cobertura delta es lo mismo que una venta corta?

No. Una venta corta es una transacción direccional que busca la caída de precios, mientras que la cobertura delta se ajusta a lo que ya se posee para reducir la sensibilidad general al movimiento de precios. Aunque a simple vista pueda parecer la misma delta, la estructura de liquidación es muy diferente.

¿Se puede hacer cobertura delta sin opciones?

Sí. Muchos traders de activos digitales no utilizan opciones. La combinación de una posición larga en el activo subyacente y una venta corta en futuros perpetuos lineales se convierte en una estrategia de cobertura en muchos entornos de operación. Ambas son lineales, por lo que no hay gamma que seguir. Las opciones entran en juego cuando se busca una forma de ganancias que no se puede crear con combinaciones lineales.

¿Con qué frecuencia se debe reajustar la cobertura delta?

En la gestión profesional, es común manejarlo por rango permitido en lugar de por tiempo. Por ejemplo, se puede establecer un rango de delta de ±0.5 monedas y solo realizar transacciones cuando la posición se sale de ese rango. Reajustar en momentos fijos implica pagar comisiones incluso en días sin movimiento.

¿Funciona la cobertura delta durante una caída?

Funciona en términos de precios. Esa es su finalidad. Sin embargo, durante una caída, el spread se amplía, las condiciones de financiamiento cambian drásticamente y la falta de margen tiende a afectar las posiciones que más se quieren evitar. Si se está cubriendo con un activo proxy, primero es probable que la correlación se rompa.

Resumen

Si se diseña la cobertura no en términos de dinero, sino en número de monedas, se puede mantener sin tocarla en términos de precios. Sin embargo, los costos no se pueden mantener. Antes de comenzar, verifique los siguientes tres puntos en su contrato: el financiamiento en vivo del lado corto, el spread actual entre el activo subyacente y el perpetuo, y el margen necesario si el precio se mueve un 20% en contra del corto. Si no puede explicar el costo de carry de un mes con la tasa mostrada, no es una cobertura, sino que está pagando un costo de verificación.