El precio de Yushu no vale lo que se paga ahora

Original  Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | jk

La noche del 6 de agosto, Yushu Technology anunció el precio de emisión en el mercado STAR, que es de 150,80 yuanes por acción, lo que corresponde a una capitalización de mercado de 60.993 millones de yuanes. El 10 de agosto, el día de la suscripción en línea, 9,78 millones de inversores minoristas se unieron, alcanzando un múltiplo de suscripción efectivo preliminar de 8288,82 veces, estableciendo una nueva tasa de asignación histórica en el mercado STAR. En la plataforma de contratos perpetuos de Hyperliquid, el precio de Yushu alcanzó temporalmente los 90 dólares, lo que equivale a una capitalización de mercado en yuanes de más de 240.000 millones, cuatro veces su capitalización de mercado de 61.000 millones. Estos números juntos dibujan una imagen de una casi celebración nacional por la suscripción de nuevas acciones, pero detrás de la celebración, cada vez más voces comienzan a cuestionar si este precio ya ha agotado demasiadas expectativas.

Odaily Planet Daily te invita hoy a ver cinco razones por las que se puede apostar en corto detrás de esta celebración.

1. La relación precio-beneficio supera con creces el nivel de la industria

Yushu Technology anunció el precio de emisión el 6 de agosto, que es de 150,80 yuanes por acción, lo que corresponde a una capitalización de mercado de aproximadamente 60.993 millones de yuanes. Lo que realmente dejó a los mercados boquiabiertos fue su relación precio-beneficio: 219,23 veces; en comparación, la relación precio-beneficio promedio del sector de fabricación de equipos generales publicada por el índice de China en el último mes es de solo alrededor de 38,56 veces, lo que significa que el precio de Yushu es aproximadamente 5,7 veces el promedio de la industria.

Informe de CCTV sobre Yushu. Fuente: CCTV

Algunos inversores ya han apodado esta relación precio-beneficio como "tasa de sueño", lo que significa que el precio ya no refleja la capacidad de ganancias actual, sino un sueño lejano.

2. Las cotizaciones fuera de bolsa son aún más absurdas que el precio de emisión

En plataformas de mercados secundarios en el extranjero como Hiive, entre el 10 y el 11 de agosto, el precio de Yushu alcanzó temporalmente los 61,63 dólares por acción, lo que equivale a una valoración total cercana a los 22.400 millones de dólares, más del doble de la valoración correspondiente al precio de emisión.

En Hyperliquid, la situación es aún más extrema. Según los datos hasta el momento de la publicación, el contrato perpetuo UNITREE-USDC de Yushu Technology alcanzó un precio de alrededor de 90 dólares, lo que, calculando sobre un total de 404 millones de acciones, corresponde a una capitalización de mercado de aproximadamente 35.470 millones de dólares, equivalente a unos 239.000 millones de yuanes, casi cuatro veces la capitalización de mercado de 60.993 millones.

Cotización previa de Yushu Technology en Hyperliquid. Fuente: Hyperliquid

Pero la emoción que refleja es real, es decir, el espacio de imaginación del mercado sobre Yushu ya ha sido agotado hasta un nivel bastante extremo.

3. Los ingresos por ventas de robots realmente utilizados en la industrialización son solo el 3%

La narrativa que sostiene esta valoración es la historia de que los robots humanoides están a punto de entrar en las fábricas a gran escala, reemplazando la mano de obra. Pero al abrir el prospecto de Yushu, esta historia aún es solo una historia.

En los primeros nueve meses de 2025, el 73,6% de los ingresos de los robots humanoides de Yushu provienen de escenarios de investigación y educación, el 17,4% de exhibiciones comerciales, y la proporción de ingresos realmente dedicados a aplicaciones industriales es solo del 9,01%. De este 9%, los ingresos realmente utilizados en trabajos prácticos como fabricación, inspección y logística son menos del 3%, con solo 15,7 millones de yuanes en los primeros nueve meses, el resto sigue siendo principalmente para visitas corporativas.

36Kr planteó en un artículo titulado "Los robots humanoides aún no han 'beneficiado' antes de 'enriquecer'" una pregunta muy aguda: "Si Yushu puede ganar dinero, ¿significa que los robots humanoides definitivamente ganarán dinero?", y proporcionó datos específicos que respaldan esta duda.

En los primeros nueve meses de 2025, la investigación y la educación representaron el 73,60% de los ingresos de los robots humanoides, el consumo comercial el 17,39%, y las aplicaciones industriales solo el 9,01%, de las cuales las visitas corporativas representaron el 70%, dejando solo 15,72 millones de yuanes en ingresos para aplicaciones industriales claras como fabricación inteligente e inspección inteligente, que representan el 29,29% de los ingresos por aplicaciones industriales.

La fuente de estos datos es en realidad la respuesta escrita de Yushu a la segunda ronda de consultas de la Bolsa de Shanghái (Shanghai Stock Exchange):

Respuesta de Yushu Technology. Fuente: Bolsa de Shanghái (Shanghai Stock Exchange)

En resumen, el mayor grupo de compradores de robots humanoides actualmente son universidades, instituciones de investigación y empresas tecnológicas, que compran robots para realizar investigaciones algorítmicas, entrenamiento de modelos y experimentos educativos, y la demanda en el mercado de investigación y educación es limitada, lo que podría alcanzar rápidamente su límite.

En este 9,01% de aplicaciones industriales, los ingresos realmente correspondientes a escenarios industriales claros como fabricación inteligente, inspección inteligente y logística son de 15,72 millones de yuanes, representando el 29,29%, y alrededor del 70% restante, según la propia declaración de la empresa, se utiliza principalmente para visitas corporativas. Lo que se entiende por visitas corporativas se refiere a que los robots humanoides, tras un desarrollo adicional, realizan tareas como recepción, guía de rutas, explicación de contenido y preguntas y respuestas dentro de la empresa, siendo esencialmente una pieza de exhibición que puede hablar y caminar.

Si multiplicamos el 9,01% de esta proporción de aplicaciones industriales por el 70% de la proporción de visitas corporativas, entonces una parte considerable de los ingresos contabilizados en "aplicaciones industriales", que suena a industrialización, en realidad proviene de la recepción y la explicación en salas de exhibición, muy lejos de la imagen que el público tiene de los robots trabajando en fábricas, atornillando o transportando mercancías.

Los ingresos que realmente corresponden a la fabricación inteligente, la inspección inteligente y la logística representan menos del 3% de los ingresos totales de los robots humanoides de la empresa.

El artículo también menciona que la competencia de Yushu, UBTECH, aunque ha recibido grandes pedidos, ha acumulado pérdidas de más de 5.000 millones de yuanes desde 2020 hasta la primera mitad de 2025, y aún no ha logrado revertirlas. En comparación, incluso si los pedidos son impresionantes, no significa que este negocio esté completamente asegurado. Otro artículo de análisis sobre la nueva emisión señala directamente que el mercado de investigación y educación es un buen negocio, pero no puede sostener la prima de 61.000 millones de yuanes que se basa en "los robots generales ingresando a miles de hogares"; esta prima necesita ser respaldada por escenarios industriales y mercados de consumo, y ambos aún están en fase de prueba.

4. El crecimiento de las ganancias se desacelera, la calidad de las ganancias se deteriora

En el primer trimestre de este año, Yushu reportó ingresos de 423 millones de yuanes, un aumento del 68,49% interanual, que parece seguir siendo fuerte, pero en comparación con el crecimiento del 332,64% en el primer trimestre de 2025, ya ha caído drásticamente. La utilidad neta excluyendo elementos no recurrentes del primer trimestre cayó de 84,836 millones de yuanes en el mismo período del año pasado a 40,253 millones de yuanes, una disminución interanual del 52,55%, lo que representa una reducción a la mitad. La explicación de la empresa es que los gastos de investigación y desarrollo aumentaron netamente en 38,328 millones de yuanes interanualmente, principalmente dirigidos a modelos de inteligencia corporal, algoritmos de control de movimiento y desarrollo de estructuras, mientras que también se ha intensificado la promoción de la marca a través de plataformas como la Gala de Primavera de CCTV, lo que ha elevado los gastos de ventas.

Respuesta financiera de Yushu Technology, fuente: Bolsa de Shanghái (Shanghai Stock Exchange)

Comparando el borrador de la solicitud divulgado en marzo de este año y el borrador de la reunión de mayo, Yushu Technology realizó cinco modificaciones en las advertencias de riesgos especiales, siendo la más crítica la adición de "advertencia de disminución interanual de la utilidad neta", y reemplazando la originalmente amplia advertencia de "los avances tecnológicos y la innovación de productos no cumplen con las expectativas" por "el riesgo de desaceleración del crecimiento y fluctuaciones en el rendimiento operativo", colocándola en primer lugar entre las siete advertencias de riesgos especiales. El prospecto también menciona por primera vez la amenaza de Tesla, reconociendo que Tesla, gracias a su capacidad de producción a gran escala y su integración de la cadena de suministro, ha iniciado la producción en pequeña escala de su robot humanoide Optimus Gen-3, con una capacidad de producción planificada de 1 millón de unidades al año, lo que representará una competencia directa para Yushu.

La analista de UBS en el sector industrial de China, Wang Feili, mencionó que, incluso si muchas empresas buscan alcanzar un volumen de envío de 10.000 unidades este año, los robots humanoides aún pueden no haber alcanzado el punto de inflexión comercial, porque actualmente los pedidos en la industria siguen siendo principalmente de compra de verificación, y no de compras expansivas basadas en la demanda de productividad.

5. La visión negativa de instituciones y analistas

Zhuo Wang, socio de una institución de inversión en Shanghái, declaró en una entrevista con Reuters que "el precio de este IPO es demasiado alto, el riesgo de inversión ya es bastante alto", y señaló que la mayor parte de los ingresos por ventas de Yushu proviene de escenarios de investigación y exhibición, y que la verdadera aplicación comercial a gran escala aún está muy lejos.

Incluso en la investigación relativamente optimista de Shenwan Hongyuan, al comentar sobre este precio de emisión, el lenguaje también fue cauteloso, sugiriendo que una valoración de emisión alta podría desviar la atención del mercado hacia el valor comercial de toda la industria de robots, lo que a su vez podría llevar a una revalorización de las acciones relacionadas. Esta frase, vista desde otro ángulo, también puede entenderse como que el valor comercial actual de Yushu aún necesita ser validado, y su valoración está por delante de su negocio.

La institución de investigación SemiAnalysis en su informe estimó que Yushu solo tendrá alrededor de 250 robots realmente utilizados en escenarios de industrialización para 2025, mientras que el volumen de envíos de ese año ya superará las 5.500 unidades, lo que representa una gran discrepancia.

Conclusión: la valoración debe volver a los fundamentos

En última instancia, este precio de emisión es en gran medida el resultado de la ola global de robots humanoides y la emoción de los inversores minoristas en el mercado A-shares que lo han impulsado. Desde principios de este año, desde Tesla Optimus hasta Zhiyuan, Yuejiang y Yundong, casi todas las empresas que llevan la etiqueta de "inteligencia corporal" han sido dotadas de un espacio de imaginación muy superior a su rendimiento actual en el mercado de capitales.

Para que esta apuesta se materialice, se necesitan cumplir tres supuestos simultáneamente: la demanda de la industria de robots humanoides debe experimentar un crecimiento explosivo en el corto plazo, Yushu debe mantener su cuota de mercado en un entorno rodeado de competidores fuertes como Zhiyuan y Tesla Optimus, y no debe sacrificar su alta tasa de margen bruto de alrededor del 60% debido a una guerra de precios. Estos tres requisitos son indispensables, y cada uno de ellos presenta una incertidumbre considerable.

A corto plazo, debido a factores estructurales como un pequeño volumen de circulación y fondos indexados, el precio de las acciones de Yushu puede no debilitarse de inmediato, e incluso no se puede descartar que continúe subiendo en las primeras etapas de su cotización. Pero a medio plazo, una vez que estas fuerzas de apoyo estructurales se desvanezcan con el tiempo, especialmente cuando se acerque el momento de un año desde la cotización y la liberación de acciones restringidas de las instituciones, la valoración finalmente tendrá que volver a los fundamentos para ser examinada. Si para entonces la proporción de ingresos de escenarios industriales no ha mejorado significativamente y el crecimiento de las ganancias sigue disminuyendo, esta alta valoración, que actualmente se basa en sueños, probablemente experimentará una gran caída.

Esto es muy similar a la tendencia de la mayoría de los activos criptográficos...

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