¿Qué se dice en las mesas: la Odisea libertaria anima el canto de sirena de los "outsiders", y Kristalina paseó sin fanfarria

La directora del Fondo Monetario Internacional (FMI), Kristalina Georgieva, visitó el país, algo verdaderamente inusual en la historia argentina y en la extensa relación bilateral, y la gente del mercado se quedó solo con el reconocimiento hecho por la economista búlgara respecto a Argentina: la macroeconomía ha mejorado, pero una gran parte de la economía real aún no ha reaccionado.

En las mesas, algo desgastadas porque después de la Copa del Mundo hubo un cierto éxodo hacia la nieve, valoraron que ella fue efusiva en sus elogios por los logros macroeconómicos del Gobierno de Milei, pero también que no ocultó su cautela sobre la próxima fase del programa, la de transformación económica, estrechamente vinculada al ciclo de inversión. En sí mismo, es el diagnóstico en el que coincide el consenso: se ha recuperado cierta estabilidad macroeconómica, por el momento, pero su sostenibilidad está en manos de si da paso a un ciclo virtuoso de inversión-productividad-empleo-crecimiento. Y esto parece depender de lo que suceda en las urnas en 2027.

La Odisea libertaria anima el canto de sirena de los "outsiders"

En esta línea, las conversaciones en el mercado giran en torno a lo político, a pesar de que falta más de un año para las elecciones presidenciales. Se habla más de política que de finanzas, quizás porque muchos están abrumados por los retornos en la era de Milei. La verdad es que en cada encuentro, las preguntas giran en torno a los cantos de sirena de posibles "outsiders" para la carrera electoral. Este tipo de Odisea libertaria alimenta el rumor sobre candidatos ocultos que aspiran a desafiar a Milei por la reelección. El baile de nombres se retroalimenta, más allá de aquellos que han ganado más atención como Melconian, Brito, Hadad, Gebel, etc., la auto-candidatura de Lacunza fue sorprendente, e incluso en los últimos días emergió una figura oculta, un hombre del interior vinculado a un prominente grupo empresarial, como comentó un ejecutivo conocido en la industria de fondos mutuos durante un almuerzo cerca de AlRío.

En otro encuentro informal, gerentes e investigadores diseccionaron si un escenario de segunda vuelta entre Milei y un posible outsider de centro-derecha, es decir, anti-populista, realmente beneficiaría al mercado, donde ambos se alimentan del mismo pecera. Un analista experimentado afirmó que en ese caso, no había duda de que, por si acaso, la gente compraría más dólares. Creen que los supuestos candidatos outsiders como Melco, el banquero o el hombre de medios, se ajustan a los deseos de los "Monzó" o "Pichetto" que aspiran a tener un candidato sin perfume kirchnerista para desafiar a Milei.

El anfitrión aconsejó "atarse al mástil" o "ponerse cera en los oídos" al estilo del rey de Ítaca, Ulises, o el ahora más conocido Odiseo ante esos cantos de sirena libertarios. Muchas especulaciones y segundas lecturas cuando aún faltan más de catorce meses para determinar quién disputará la silla Rivadavia. Todo es muy temprano, los tiempos se han acelerado, aunque alimentados por el propio Gobierno, quizás porque la gestión permanece congelada, por lo que el escenario post-Copa del Mundo presiona para recuperar la iniciativa.

Hablando de finanzas, un trader legendario comentó en una llamada que el nuevo bono DL-Tamar le recordaba a un viejo conocido, el AF20, debido a varias características similares. Desafortunadamente, ese bono Dual de 2020, emitido en 2018 como resultado de una reestructuración, tuvo una triste historia. Sin embargo, los expertos lo ven como un bono hecho a medida para los bancos, y si el mercado asigna valor al seguro de moneda, sería lógico que rinda ligeramente menos que la curva Tamar. No obstante, para los bancos, aún dejaría varios puntos básicos de margen sobre su costo de financiamiento, con la posibilidad de valorarlo a costo amortizado y utilizarlo para la integración de reservas, lo cual no es un tema menor. Pero quizás, la confirmación del Banco Central (BCRA) de que el nuevo Dual no contará para la Posición General de Moneda (PGC) le da un atractivo especial al proporcionar cobertura contra un ajuste cambiario sin afectar el límite.

Sigue habiendo charla, solo charla, a pesar de los "influencers" libertarios y aquellos que se han convertido en "amigos" del Presidente alentando que la Inocencia Fiscal será un éxito. La verdad es que el mercado reconoce que ni los clientes están preguntando ni se escucha ningún interés a pesar de la participación de 300,000 contribuyentes. En este sentido, quedan preguntas sobre los casi 9,000 millones en fondos MEP que no son atraídos por el "carry" o el cambio que actualmente ofrece un 4%. Y hablando de fondos mutuos, la desorganización de la CNV respecto a los fondos 1030 aún resuena hoy, especialmente después de que fueron suspendidos temporalmente tras el curioso lanzamiento de este producto financiero por una entidad vinculada a uno de los llamados outsiders. Nadie creyó la excusa oficial del costo fiscal.

Preocupaciones sobre el colapso de un fondo de IA
En las mesas y bunkers financieros más especializados, resonó el colapso del anteriormente exitoso fondo de cobertura tecnológico especializado en Inteligencia Artificial (IA), Conciencia Situacional, dirigido por el exejecutivo de OpenAI Leopold Aschenbrenner, que contaba con más de 45 mil millones de dólares. Se destacó por su exuberante crecimiento. Aparentemente, las apuestas de su mentor de veintitantos relacionadas con la IA fracasaron, y el rescate vino de la mano de Citadel, la firma de Ken Griffin, que se hizo cargo de gran parte de la cartera de acciones del fondo de cobertura fallido.

¿Quién es Aschenbrenner, se preguntó el mercado?: Algunos en Wall Street lo consideraban un oráculo de la IA, y otros inversores seguían de cerca los movimientos de su empresa, que realizaba grandes inversiones apalancadas. En estas mesas, tuvieron un déjà vu del caos de Archegos en 2021. Ahora, el fondo de IA se vio obligado a liquidar sus participaciones públicas debido a llamadas de margen de TRS (swaps de rendimiento total). Se rumorea que Millennium, el rival de Citadel, y Jane Street, un inversor en Conciencia Situacional, hicieron sus propias ofertas, pero "Big Ken" tenía un póker de ases.

¿Qué fue el caso Archegos?: En 2020/2021, el fondo, prácticamente por su cuenta, utilizó enormes cantidades de apalancamiento para aumentar espectacularmente varias acciones importantes de medios y tecnología. Ese fondo, Archegos, liderado por el ahora infame Bill Hwang, utilizó Swaps de Rendimiento Total (TRS) para construir posiciones apalancadas masivas basadas en capital mínimo, y, aún más notable, sin que nadie viera cuánto poseía realmente porque estos eran swaps fuera de balance. Durante un tiempo, todo funcionaba sin problemas; los principales intermediarios estaban obteniendo sus intereses, y Archegos estaba ganando mucho dinero. Hwang era un genio, ya que las acciones subían gracias a su propio círculo de compradores virtuosos. Pero luego, un día de marzo de 2021, una de sus principales acciones (ViacomCBS) cayó repentinamente debido a que la empresa vendió más acciones de las esperadas. Los bancos llegaron exigiendo más colateral para cubrir las pérdidas, que eran astronómicas debido al apalancamiento, pero Archegos no tenía efectivo y había estado utilizando TRS de varios corredores, ninguno de los cuales conocía a los otros, creando una crisis sistémica. Los principales intermediarios se vieron obligados a liquidar sus participaciones donde estaba claro que el primero en vender ganaría, y el resultado fue que la tendencia alcista de las acciones se convirtió en una caída para varias de las empresas que poseía Archegos.{#p-1785467887911-24696}

Como moraleja, el anfitrión explicó que el dinero que las grandes empresas pueden ganar de los intereses y el empuje implacable de la burbuja de IA puede haber resultado demasiado tentador para dejarlo pasar, especialmente cuando se sabe que otros competidores están haciendo lo mismo.{#p-1785466305284-8864}

¿Cuál es el miedo? Un nuevo Archegos, quizás, más como un efecto dominó. Veremos. También hablaron sobre la Fed: lo más importante que hizo Warsh fue negarse a decir qué viene después, quien está desmantelando las previsiones futuras en un esfuerzo por trasladar el trabajo de valorar los datos económicos fuera de los bancos centrales y hacia el mercado. La decisión de la Fed de mantener todo igual deja la próxima reunión del FOMC en septiembre como crucial, y los inversores ahora estiman la probabilidad de un aumento de tasas en aproximadamente tres de cada cuatro.{#p-1785467897556-76582}

En otro intercambio entre gerentes y analistas sobre la segunda mitad del año, se acordó que con una inflación de equilibrio alrededor del 1.7-1.8% mensual, los CER cortos parecen atractivos en comparación con la tasa fija. Para las tesorerías corporativas, el nuevo TAMAR dual 2028 proporciona cobertura cambiaria con una prima de tasa si el tipo de cambio se mantiene estable. En términos de acciones, acciones como Vista, YPF y Pampa Energía parecen interesantes a largo plazo, en un punto de entrada más razonable tras la corrección en los precios del petróleo.{#p-1785467906693-46256}

Respecto a temas fuera de agenda, más allá de las buenas noticias del último IPC, coincidieron en que hay un dato que merece más atención: el resultado fiscal primario. Porque la cifra acumulada para 2026 es la mitad de la de 2025 y un tercio de la de 2024. Si bien los investigadores no lo consideran un problema fiscal en sí mismo, reconocen que conlleva una necesidad creciente de refinanciar casi el 100% de los vencimientos de la deuda en pesos, y si esta presión de financiamiento del Tesoro se intensifica, podría terminar compitiendo con el crédito para el resto de la economía (crowding out) y elevando las tasas reales. Por lo tanto, para las tesorerías, un escenario de tasas reales con sesgo ascendente y alta volatilidad hace que la gestión activa de la liquidez sea clave, lo que significa entender mejor qué instrumentos ofrecen cobertura, cuáles capturan tasas a corto plazo, y no perder rendimiento en el camino.