Desde la lógica de "romper muros" de Citrini: bajo la narrativa de IA y RWA, la entrada de tarifas para derivados en cadena

CoinW Research Institute

Resumen

Citrini Research publicó el informe "Breaking The Wall", que incluye a DRV en la categoría de mayor peso de su cartera modelo, lo que ha generado interés en el mercado sobre los derivados en cadena. Con el impulso de los Agentes de IA en el comercio automatizado y la expansión de RWA en el ámbito de los activos en cadena, se espera que los contratos de opciones y los protocolos de gestión de riesgos se conviertan en una importante entrada de tarifas en las finanzas en cadena.

Derive ocupa aproximadamente el 90.4% del volumen de transacciones de primas de opciones en cadena en el tercer trimestre de 2026, lo que le otorga una ventaja en el nicho del mercado, y apoya la captura de valor de DRV a través de un mecanismo de recompra del 35% de los ingresos del protocolo. Sin embargo, el tamaño actual de la recompra anual teórica es solo equivalente a aproximadamente el 0.6% de la capitalización de mercado circulante, enfrentándose aún a la competencia de plataformas centralizadas, liberación de tokens y presión de valoración. El valor a largo plazo de DRV depende en última instancia de la demanda real de transacciones, el crecimiento de los ingresos del protocolo y si la recompra puede compensar efectivamente la nueva oferta de tokens.

1. ¿Por qué el informe "romper muros" de Citrini ha llamado la atención y DRV ha entrado en el foco?

El 8 de octubre, Citrini Research publicó el informe "Breaking The Wall", que explora si el sistema de transacciones y liquidaciones de las finanzas tradicionales puede satisfacer la nueva demanda del mercado tras la gestión automatizada de activos del mundo real (RWA) por parte de Agentes de IA. Citrini sostiene que la blockchain se está convirtiendo gradualmente en una infraestructura financiera que puede operar las 24 horas del día, invocada automáticamente por software. Este informe no solo es una visión optimista del mercado de criptomonedas en general, sino que intenta identificar a los verdaderos beneficiarios del desarrollo de las finanzas en cadena. A medida que más activos y capital ingresan a la blockchain, ¿quién podrá obtener ingresos sostenidos de transacciones, préstamos, liquidaciones y gestión de riesgos? En la cartera modelo divulgada públicamente, Derive (DRV) y Lighter (LIT), así como Ether.fi (ETHFI), obtuvieron aproximadamente un 10% de peso objetivo, ocupando la categoría de mayor asignación. Sin embargo, esto es solo una asignación objetivo del modelo y no representa que Citrini haya completado la construcción real de la posición en esa proporción. Tras la publicación del informe, DRV rápidamente se convirtió en el centro de atención del mercado secundario. El 9 de octubre, el aumento de DRV alcanzó un 25% en 24 horas; hasta el 10 de octubre, CoinMarketCap mostró que el precio de DRV era de aproximadamente 0.55 dólares, con un volumen de transacciones de más de 100 millones de dólares en 24 horas. Aunque no se puede atribuir completamente el aumento a Citrini, el interés del mercado en los derivados en cadena ha aumentado notablemente. Es digno de un análisis más profundo por qué DRV ha entrado en la visión de inversión de Citrini y si su negocio puede respaldar las expectativas actuales del mercado.

2. ¿Por qué los derivados en cadena podrían convertirse en una entrada de tarifas desde Agentes de IA hasta RWA?

El juicio de Citrini se basa principalmente en dos tendencias.

• Por un lado, los activos del mundo real como acciones, bonos, oro y crédito están gradualmente ingresando a la blockchain, ampliando el rango de activos negociables;
• Por otro lado, los Agentes de IA han comenzado a tener la capacidad de buscar información de manera autónoma, comparar precios y ejecutar transacciones, lo que podría convertirlos en nuevos comerciantes que operan las 24 horas y ajustan automáticamente sus posiciones en el futuro.

A medida que más activos ingresan a la cadena, la demanda del mercado también se extenderá más allá de las simples compras y ventas hacia la gestión de riesgos. Los inversores necesitarán cubrir la volatilidad de precios, asegurar costos futuros o controlar riesgos sin vender sus posiciones, lo que brinda un mayor espacio de aplicación para derivados como opciones y contratos perpetuos. Los Agentes de IA también podrían ejecutar automáticamente transacciones y estrategias de cobertura según la volatilidad del mercado, el riesgo de la cuenta y los cambios de precios.

Así, la expansión de RWA en la oferta de activos y el aumento de la frecuencia de transacciones por parte de los Agentes de IA podrían llevar a que los protocolos de derivados asuman la creciente demanda de precios, márgenes, coberturas y liquidaciones. Estos servicios pueden generar continuamente tarifas, lo que otorga al infraestructura de transacciones un potencial de ingresos a largo plazo. Quien pueda ofrecer una mayor liquidez, un control de riesgos confiable y una experiencia de transacción conveniente tendrá más oportunidades de convertirse en una entrada de tarifas en las finanzas en cadena.

Sin embargo, las opciones implican diferentes precios de ejercicio, fechas de vencimiento y volatilidades, lo que hace que la creación de mercado y la gestión de riesgos sean más complejas que el comercio al contado, y la barrera de entrada para los usuarios comunes también es más alta. Por lo tanto, aunque el espacio de desarrollo de la industria es prometedor, la capacidad de formar una escala aún depende de la demanda real de transacciones y la competitividad del producto.

Figura 1: Lógica de transmisión de valor de AI Agent, RWA y DRV. Fuente: CoinW Research Institute.

3. ¿Qué es Derive? ¿Dónde está su competitividad en el mercado de opciones en cadena?

Derive es el sucesor del protocolo de opciones en cadena Lyra, lanzado en 2021, que ha evolucionado a lo largo de los años de ser una plataforma de opciones única a un protocolo de derivados integral que abarca opciones, contratos perpetuos y comercio al contado.

Su mayor característica es el comercio de opciones en cadena. En comparación con los contratos perpetuos, que se utilizan principalmente para posiciones largas y cortas, las opciones ofrecen una forma más flexible de gestión de riesgos. Por ejemplo, si un inversor posee ETH y teme una caída a corto plazo, pero no quiere vender directamente, puede pagar una prima para comprar una opción de venta, añadiendo una capa de protección a su posición. Derive también admite márgenes combinados, márgenes cruzados y colaterales de múltiples activos, permitiendo a los usuarios calcular de manera integral el riesgo de diferentes posiciones y mejorar la eficiencia del uso de capital.

Desde el punto de vista técnico, Derive opera en la Derive Chain, construida sobre OP Stack, utilizando un modelo de emparejamiento fuera de la cadena y liquidación en la cadena. Las órdenes de transacción se emparejan rápidamente fuera de la cadena, mientras que la gestión de márgenes, liquidaciones y liquidaciones finales se completan a través del protocolo en cadena. Esto no solo mejora la eficiencia de las transacciones, sino que también permite a los usuarios tener control sobre sus activos. Sin embargo, el protocolo aún depende del funcionamiento estable de sistemas de emparejamiento fuera de la cadena, oráculos y creadores de mercado.

Desde el punto de vista de los datos comerciales, Derive ya ocupa una posición de liderazgo en el mercado de opciones en cadena. Hasta el 10 de octubre, DefiLlama mostró que el volumen nominal de transacciones de opciones de Derive en los últimos 30 días fue de aproximadamente 4.44 mil millones de dólares, con un volumen de primas de opciones de aproximadamente 80.82 millones de dólares y un valor total bloqueado (TVL) de aproximadamente 111 millones de dólares. En el tercer trimestre de 2026, Derive representó aproximadamente el 90.4% del volumen de transacciones de primas de opciones en cadena, mostrando una fuerte competitividad en el mercado de nicho. Sin embargo, ser líder en cadena no significa que ya pueda competir en igualdad de condiciones con los gigantes centralizados.

Según las estadísticas de Alea Research, entre plataformas como Deribit, OKX, Bybit, Binance y Derive, la proporción de contratos de opciones no liquidadas de Derive es solo del 3.1%, mientras que el tamaño de Deribit sigue siendo aproximadamente 25 veces mayor. La ventaja de Derive radica en el control autónomo de los activos, liquidaciones transparentes y la capacidad de combinar con protocolos DeFi, pero la profundidad de liquidez y el tamaño de la creación de mercado aún están por detrás de las plataformas centralizadas maduras; el futuro de su expansión dependerá del crecimiento de todo el sector y de su capacidad para reducir la brecha con las plataformas centralizadas.

Figura 2. La dualidad de Derive - liderazgo en cadena, pero el mercado general sigue siendo pequeño. Fuente: CoinW Research Institute.

4. Desde los ingresos del protocolo hasta el token DRV: ¿puede establecerse el ciclo de captura de valor?

El crecimiento del negocio de Derive no significa que el precio de DRV necesariamente aumente en sincronía. Para juzgar el valor a largo plazo del token, es necesario analizar más a fondo la relación entre los ingresos del protocolo, el mecanismo de recompra y la oferta de tokens.

Hasta el 10 de octubre, DefiLlama mostró que los ingresos totales por tarifas de Derive en los últimos 30 días fueron de aproximadamente 714,000 dólares, de los cuales los ingresos del protocolo fueron aproximadamente 574,000 dólares. Aunque el tamaño del negocio de 2026 se ha ampliado significativamente en comparación con 2025, el comercio de opciones es susceptible a la volatilidad del mercado y a grandes órdenes institucionales, por lo que un aumento a corto plazo puede no ser sostenible. En comparación con el volumen nominal de transacciones, los ingresos reales obtenidos por el protocolo y si los usuarios pueden continuar comerciando después de que se reduzcan los incentivos, reflejan mejor la calidad del negocio.

¿Qué apoyo puede brindar el 35% de recompra de ingresos?

DRV se utiliza principalmente para staking, gobernanza e incentivos ecológicos. Los poseedores pueden hacer staking de DRV como stDRV, participar en la gobernanza del protocolo y recibir recompensas. En abril de 2026, Derive DAO ajustó la gobernanza, aumentando la proporción de ingresos del protocolo destinados a la recompra de DRV del 25% al 35%, al tiempo que redujo la recompensa semanal de staking de 250,000 a 100,000 tokens y acortó el período de espera para el unstaking de 28 días a 7 días. Esto estableció un camino de transmisión de valor más claro. A medida que aumentan las transacciones, los ingresos del protocolo crecen, de los cuales el 35% puede utilizarse para recomprar DRV en el mercado, formando una demanda potencial de compra. Pero, ¿cuánto será el capital de recompra?

Siguiendo la simple anualización de los ingresos del protocolo de aproximadamente 574,000 dólares en los últimos 30 días, los ingresos anuales serían de aproximadamente 6.888 millones de dólares, lo que correspondería a un capital de recompra teórico de aproximadamente 2.41 millones de dólares. En comparación con la capitalización de mercado circulante de DRV de aproximadamente 400 millones de dólares, el tamaño de la recompra anualizada es solo del 0.6%. Esto indica que se ha establecido un mecanismo de recompra, pero con el nivel actual de ingresos, aún no es suficiente para sostener por sí solo la valoración de mercado de DRV. Además, la recompra no equivale a la destrucción, ni a dividendos directos. Los DRV recomprados pueden seguir siendo mantenidos o ser utilizados nuevamente para incentivos según lo dispuesto por la gobernanza. Derive sigue emitiendo aproximadamente 100,000 DRV como recompensas de staking cada semana, lo que equivale a aproximadamente 5.2 millones de tokens al año. Por lo tanto, además del monto de recompra, también es necesario prestar atención a la dirección real de los tokens recomprados y si la demanda de recompra puede compensar la nueva oferta circulante.

Figura 3. Captura de valor de DRV y presión de oferta. Fuente: CoinW Research Institute.

¿Puede la oferta de tokens y la valoración sostener las expectativas del mercado?

DRV inicialmente heredó una oferta de 1,000 millones de tokens de LYRA, pero en 2025, la gobernanza aprobó la adición de 500 millones de tokens para incentivos a contribuyentes, colaboraciones institucionales, creación de mercado y desarrollo ecológico, aumentando la oferta total a 1,500 millones de tokens. Esto significa que la escala de oferta de DRV no es completamente fija y podría verse afectada por decisiones de gobernanza en el futuro.

Hasta el 10 de octubre, CoinMarketCap mostró que la circulación de DRV era de aproximadamente 738 millones de tokens, lo que representa el 49.2% de la oferta total; la capitalización de mercado circulante era de aproximadamente 404 millones de dólares, y la valoración totalmente diluida (FDV) era de aproximadamente 821 millones de dólares. Actualmente, la cantidad de tokens en circulación es menos de la mitad del total, y la futura liberación gradual de tokens para contribuyentes, fundaciones e incentivos ecológicos podría generar nueva presión de oferta. También existen diferencias en las estadísticas de circulación entre diferentes plataformas, y se debe considerar la programación de desbloqueo oficial y los cambios en las billeteras en cadena.

DRV ha establecido un mecanismo de transmisión de valor de "crecimiento de transacciones - ingresos del protocolo - recompra de tokens", pero el tamaño de la recompra sigue siendo limitado. En el futuro, solo si los ingresos continúan creciendo y cubren gradualmente la nueva oferta generada por la liberación de tokens y los incentivos, las ventajas comerciales del protocolo tendrán más probabilidades de traducirse en el valor a largo plazo de DRV.

5. A largo plazo, observar la capacidad de cobro; a corto plazo, observar el capital y la valoración

El informe de Citrini ha traído un nuevo interés del mercado hacia DRV, pero el rendimiento del precio a corto plazo ha superado claramente los cambios en los fundamentos del protocolo. El volumen de transacciones en 24 horas es aproximadamente el 27% de la capitalización de mercado circulante, lo que refleja una actividad comercial activa de capital, lo que también significa que el precio es más susceptible a noticias, emociones del mercado y capital apalancado. La situación actual requiere distinguir entre el impulso de la narrativa a corto plazo y la mejora de los fundamentos a largo plazo.

Si el aumento de DRV proviene principalmente de la difusión del informe, y el comercio de opciones de Derive, los contratos no liquidados y los ingresos del protocolo no crecen en sincronía, entonces el mercado está más bien anticipando expectativas futuras. Por el contrario, si los datos comerciales continúan mejorando, eso indicaría que este interés se está convirtiendo gradualmente en una demanda real.

• A largo plazo, Derive tiene la oportunidad de beneficiarse de la expansión de activos en cadena y el desarrollo del comercio automatizado, pero aún enfrenta la ventaja de liquidez de las plataformas centralizadas, la competencia de protocolos similares y la presión de oferta de tokens. Las cuatro métricas más dignas de atención para DRV en el futuro son la demanda real de transacciones, los ingresos del protocolo, el tamaño de la ejecución de recompra y la nueva oferta circulante.
• A corto plazo, se debe observar si el volumen de transacciones, el apalancamiento de capital y las emociones del mercado pueden mantenerse. Citrini proporciona un marco de inversión para encontrar entradas de tarifas en las finanzas en cadena, pero si DRV puede realmente materializar esta lógica, dependerá en última instancia de que Derive continúe generando ingresos y convierta esos ingresos en demanda real de tokens para demostrarlo.

Este artículo es solo para investigación de mercado y análisis de información, y no constituye ningún consejo de inversión o comercio.

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