El costo oculto de la cobertura contra la inflación de Bitcoin, y cómo el apalancamiento lo empeora

Los costos de endeudamiento, los ingresos por intereses perdidos y las tarifas de futuros pueden reducir los rendimientos incluso cuando Bitcoin mantiene su valor. Ese es un gran problema, y se agrava aún más cuando la inflación se mantiene alta.

El informe de inflación de EE. UU. de septiembre mostró que los precios al consumidor aumentaron un 3.7% interanual, lo que alimenta las preocupaciones sobre el poder adquisitivo del dólar. Esa misma presión inflacionaria mantiene altas las tasas de interés, lo que hace más caro pedir dinero prestado para comprar Bitcoin y mantenerlo mientras se espera que suba.

Bitcoin reaccionó de inmediato al informe de inflación, pero la pregunta más grande ahora es qué sucederá a continuación. Dos personas o empresas pueden comprar Bitcoin al mismo precio, mantenerlo durante el mismo período y obtener rendimientos muy diferentes, todo porque financiaron sus compras de manera diferente.

Una apuesta de Bitcoin, tres cuentas diferentes

Alguien que compra $10,000 de Bitcoin en efectivo no tiene pagos de intereses que hacer mientras lo mantiene. Las monedas pueden subir o bajar de precio sin que un prestamista exija el reembolso.

La publicación de tasas de interés de la Reserva Federal mostró un rendimiento constante de bonos del Tesoro a tres meses del 4.26% para el 13 de octubre, el día antes del informe del IPC. Aunque ese es un punto de referencia del mercado anualizado, ilustra lo que llamamos costo de oportunidad. Si $10,000 pudieran ganar un 4.26% durante todo un año, el rendimiento sería de $426 antes de impuestos.

Si Bitcoin termina el año al mismo precio por el que se compró, su poseedor no tendría pérdidas comerciales, pero habría perdido ese rendimiento alternativo hipotético. Así que, aunque los compradores en efectivo no reciben una factura de intereses, elegir un activo que no genera rendimiento tiene un costo económico cuando otras inversiones ofrecen ingresos.

Ahora consideremos a otro inversor con los mismos $10,000 que pide prestados otros $10,000 a una tasa hipotética del 8% anual y compra $20,000 de Bitcoin.

El inversor ha duplicado la exposición y también ha aceptado una obligación de interés anual de $800. Si Bitcoin termina el año al mismo precio, vender la posición y reembolsar el préstamo de $10,000 más $800 de intereses le deja con $9,200.

El primer inversor alcanza el equilibrio antes de tarifas, y el segundo pierde el 8% de su propio capital sin que Bitcoin caiga en absoluto.

Esa diferencia se vuelve más fácil de ver en varios resultados posibles:

Resultados hipotéticos de un año. Ambos inversores comienzan con $10,000 de su propio dinero. El prestatario paga un 8% de interés sobre un préstamo de $10,000. Las cifras excluyen impuestos, tarifas y cualquier liquidación anticipada.

El inversor apalancado necesita que Bitcoin suba un 4% solo para cubrir la factura de intereses de $800. Igualar el rendimiento alternativo ilustrativo de $426 del inversor en efectivo requeriría una ganancia del 6.13% en Bitcoin.

Con un aumento del 10% en el precio, el apalancamiento ayuda al prestatario a ganar más que al comprador en efectivo. Pero con una caída del 10%, hace que la pérdida sea sustancialmente peor.

Y la tabla asume algo que los mercados reales no siempre permiten: que el prestatario puede mantener la posición durante un año completo.

Si Bitcoin cae drásticamente en el camino, un prestamista puede exigir garantías adicionales o liquidar una posición antes de que llegue la eventual recuperación. Los inversores pueden tener razón sobre dónde termina Bitcoin y aún así no poder permanecer invertidos el tiempo suficiente para beneficiarse.

Los futuros pueden ocultar el costo en el precio de entrada

Los futuros de Bitcoin pueden oscurecer fácilmente el apalancamiento, haciendo que el cargo de financiamiento sea menos obvio.

Los contratos de futuros con fecha permiten a los comerciantes asumir exposición a Bitcoin a un precio acordado hoy para liquidación posterior. Ese precio puede estar por encima del precio spot actual, creando lo que los comerciantes llaman la base de futuros.

Supongamos que Bitcoin se negocia a $80,000 en el mercado spot, mientras que un contrato que se liquida en 90 días se negocia a $81,200.

La prima de $1,200 equivale al 1.5% del precio spot, o aproximadamente 6.08% anualizado. Si el precio spot de Bitcoin sigue siendo $80,000 en la liquidación, la posición larga en futuros pierde $1,200 por Bitcoin de exposición a medida que el contrato converge hacia el precio subyacente.

El comerciante nunca tuvo que solicitar un préstamo para experimentar esa diferencia, porque la prima estaba incrustada en el precio de entrada.

Aquí es donde comenzamos a ver la conexión con las tasas de interés. Los comerciantes que compran Bitcoin spot y venden un futuro más caro pueden necesitar pedir prestado para financiar la compra spot, por lo que la inflación, que afecta el costo de financiamiento en dólares, puede influir en esa prima.

Los precios futuros también reflejan la demanda de exposición apalancada y muestran el capital disponible para arbitraje. También reflejan las restricciones comerciales que enfrentan los inversores al tratar con derivados.

Las observaciones spot y de futuros deben coincidir en el tiempo antes de que su diferencia signifique algo. Una prima calculada a partir de instantáneas de precios no relacionadas puede describir fácilmente una operación que nadie podría ejecutar.

A diferencia de los contratos con fecha, los futuros perpetuos no tienen vencimiento programado, y las bolsas utilizan pagos de financiamiento para mantener sus precios cerca de un mercado de referencia.

Bajo las reglas publicadas de Deribit, el financiamiento positivo significa que las posiciones largas pagan a las posiciones cortas, mientras que el financiamiento negativo significa que las posiciones cortas pagan a las largas.

Eso hace que el financiamiento sea diferente de una tasa de préstamo fija. Puede aumentar, disminuir o cambiar de dirección dependiendo de cómo estén posicionados los comerciantes. Los costos de endeudamiento del gobierno pueden seguir siendo altos mientras que el financiamiento perpetuo se vuelve negativo durante una venta masiva del mercado.

Ni un rendimiento del Tesoro ni una cotización de financiamiento anualizado le dicen a un inversor el costo total de una posición en derivados por sí sola.

El colateral puede ganar intereses, dependiendo del lugar y de cómo se financie la cuenta. Los requisitos de margen pueden cambiar, las tarifas de negociación importan y los pagos de financiamiento deben medirse durante el período real de tenencia.

Un cálculo cuidadoso también evita cobrar el mismo gasto de financiamiento dos veces. La diferencia de precio incorporada en un futuro con fecha y el costo separado de pedir prestado para financiar el colateral no son automáticamente dos versiones completas de la misma factura de préstamo.

Una cobertura contra la inflación no es lo mismo que un ajuste por inflación

El caso de escasez a largo plazo de Bitcoin a menudo se presenta como una protección contra las monedas que pierden poder adquisitivo. Su suministro está limitado a 21 millones de monedas, y los inversores como Michael Saylor han ayudado a hacer de ese argumento un elemento central de la propiedad corporativa de Bitcoin.

Pero el límite de suministro no significa que su precio suba cuando el IPC aumenta.

La inflación mide los cambios en los precios que las personas ya han pagado por bienes y servicios, mientras que el rendimiento de Bitcoin depende de lo que los futuros compradores estén dispuestos a pagar. Esos son procesos diferentes, incluso si los inversores creen que el primero eventualmente fortalecerá la demanda del segundo.

Los Valores del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) ajustan su principal con los cambios en el índice de inflación relevante, y los términos del valor incluyen el ajuste por inflación.

El Tesoro indexado por inflación a diez años tenía un rendimiento de madurez constante del 2.88% el 13 de octubre. Es un punto de referencia útil, aunque un inversor que venda un TIPS antes de tiempo aún puede perder dinero si los rendimientos del mercado aumentan y el precio del valor cae.

Los inversores pueden comparar varios activos con diferentes flujos de ingresos, exposiciones a la inflación, necesidades de liquidez y riesgos de mercado.

Un tenedor de Bitcoin no está necesariamente equivocado sobre el efecto eventual de la inflación, pero la apreciación futura debe ser lo suficientemente grande como para justificar lo que cuesta mantener la posición en el camino.

La atracción de la oferta limitada de Bitcoin no depende de un solo informe mensual de inflación, ni un fuerte informe del IPC puede probar que Bitcoin superará al efectivo, bonos u otros activos en los próximos años.

Los costos de endeudamiento más altos cambian cuánto tiempo algunos inversores pueden permitirse esperar ese resultado.

Los compradores en efectivo pueden soportar un año decepcionante, aceptando los ingresos perdidos en otros lugares. Los prestatarios deben encontrar el dinero para los intereses y mantener suficiente colateral para evitar ser cerrados, mientras que los operadores de futuros deben gestionar la prima del contrato, el financiamiento, los requisitos de margen y la eventual salida.

Todos ellos pueden ver el mismo futuro para Bitcoin, pero terminan con resultados muy diferentes.

Bitcoin podría recuperarse de una caída fea y terminar por encima del precio de compra original, sin embargo, el inversor apalancado que fue liquidado durante la caída no verá ninguna de esa recuperación.

La inflación puede fortalecer el argumento a favor de poseer Bitcoin, pero el financiamiento caro puede acortar el tiempo disponible para demostrar que ese argumento es correcto.

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