Clarity puede acelerar la innovación en criptomonedas, pero proteger a los jugadores actuales

El fracaso de la promoción de Clarity en el Senado ha trasladado el centro de gravedad de la regulación de criptomonedas en EE. UU. a la SEC y la CFTC: estas agencias ya están intentando ampliar el comercio legal de activos digitales y el acceso de los jugadores institucionales, pero sin el Congreso, las principales lagunas en la supervisión permanecen sin resolver.

La ley de claridad en el mercado de activos digitales no ha avanzado en el Senado. Ahora, la siguiente etapa en la formación de reglas para la industria de criptomonedas depende prácticamente de la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. y de la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos. Esto abre la puerta a nuevas herramientas en la cadena, tokenización y comercio institucional, pero al mismo tiempo plantea la pregunta: ¿cuán sostenible puede ser la certeza regulatoria si la crean agencias y no legisladores?

Los ejecutivos de empresas y abogados coinciden en un punto: la regulación de activos digitales seguirá evolucionando. Las discrepancias comienzan cuando se habla de la fiabilidad de dicho proceso. Algunos consideran que las acciones de la SEC y la CFTC son una base suficiente para lanzar nuevos productos, mientras que otros advierten que las reglas creadas por las agencias son más fáciles de revisar bajo presión política o judicial.

Lev Breido, profesor de derecho en la Escuela de Derecho de William y Mary, cree que la historia de Clarity ha revelado contradicciones internas en la industria de criptomonedas. Las disputas surgieron en torno a una variedad de disposiciones: desde normas éticas hasta la lucha por la rentabilidad, en la que están involucrados los bancos locales.

La coalición que parecía unida en la oposición a Gensler se dio cuenta de que las definiciones crean ganadores y perdedores.

SEC y CFTC llenan los vacíos sin nueva ley

A pesar de la pausa legislativa, los reguladores ya han comenzado a actuar. El 17 de septiembre, la SEC introdujo la <<Excepción para la Innovación>> de cinco años. Esto permite a las plataformas calificadas comerciar acciones tokenizadas de EE. UU. a través de un grupo de liquidez en blockchain, mientras la agencia prepara reglas permanentes.

El 5 de octubre, la CFTC solicitó comentarios sobre las reglas de comercio minorista de criptomonedas con margen y sobre una nueva categoría de registro para los mercados de criptomonedas. Esto no significa el lanzamiento inmediato de un régimen listo: se trata de un largo proceso de discusión pública y posterior trabajo normativo.

Otra dirección importante se refiere al almacenamiento de activos. La propuesta de la SEC del 1 de octubre permitirá a las empresas fiduciarias a nivel estatal proporcionar el almacenamiento de activos criptográficos de los clientes. Los asesores de inversión y fondos también podrán almacenar dichos activos de forma independiente, siempre que cumplan con las condiciones establecidas.

En el horizonte de 2027, Breido espera que la SEC se concentre en finalizar las reglas sobre la emisión y almacenamiento de activos digitales, y continúe desarrollando la excepción para acciones tokenizadas. Según su evaluación, el comunicado interpretativo conjunto de la SEC y la CFTC, publicado en marzo, se ha convertido en un apoyo importante: reemplaza las recomendaciones anteriores y permite a las agencias coordinar su enfoque dentro del marco de la legislación vigente.

El principal problema no resuelto persiste. El comercio al contado normal sin apalancamiento aún no tiene un régimen federal completo, salvo por los poderes de la CFTC para combatir el fraude y la manipulación. Esta laguna debía ser cerrada por Clarity.

Por qué el negocio ve oportunidades en la pausa

Para algunos participantes del mercado, la falta de una ley no solo parece un obstáculo. Por el contrario, algunos ejecutivos creen que trabajar a través de agencias reguladoras puede dar resultados comerciales más rápido que un largo proceso legislativo.

La SEC y la CFTC ya están tomando medidas activas para proporcionar a los mercados la certeza regulatoria necesaria. Esto podría desencadenar una ola de transacciones de fusiones y adquisiciones en activos digitales, servicios financieros tradicionales y fintech.

Así evaluó la situación Paul McCaffrey, jefe de activos digitales en el banco de inversión KBW.

El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, también considera que el camino regulatorio es más favorable a corto plazo. Según él, la aprobación de la ley aún requeriría varios años de redacción de reglas posteriores. También espera que más protocolos comiencen a utilizar la recompra de tokens, especialmente el modelo de "recompra y quema", ya que las aclaraciones de la SEC, según sus palabras, aumentan la confianza de los inversores.

Para los desarrolladores, la pregunta más importante es: ¿separará el regulador la creación de software de la actividad de intermediación financiera? Kathy Yoon, abogada principal de Temporal, una empresa dedicada a la investigación y desarrollo en el ecosistema de Solana, expresó su esperanza de que la SEC reconozca a los desarrolladores como creadores de software y no considere automáticamente su trabajo como actividades con valores.

El hecho de que los empleados de la SEC estén dispuestos a hablar abiertamente sobre estos temas ya se puede considerar una victoria.

Al mismo tiempo, Yoon subrayó que las respuestas de los empleados de la agencia a las preguntas frecuentes no son reglas oficiales de la SEC.

Michael Li, líder global de activos digitales en el creador de mercado Flow Traders, considera que una regulación integral es inevitable a medida que los mercados financieros se mueven hacia el comercio 24/7. Está atento a las excepciones para la innovación y posibles cambios en las reglas para los agentes de transferencia, mientras que los regímenes europeos y asiáticos ya están avanzando.

El principal riesgo no es la idea de las reglas, sino su implementación

Los abogados esperan un progreso gradual, pero consideran que la aplicación práctica de nuevos enfoques es la etapa más difícil. Derek Lowery, jefe del departamento legal de Newton Labs, anteriormente conocido como Magic Labs, llama a la implementación la principal brecha en el sistema actual.

La mayor brecha es la implementación.

Según Lowery, sin legislación, la supervisión de los mercados de comercio, intermediarios, DeFi y mercados al contado sigue siendo más complicada. Al mismo tiempo, los requisitos existentes de lucha contra el lavado de dinero, cumplimiento de sanciones y mantenimiento de registros proporcionan a los equipos de cumplimiento una base sobre la cual apoyarse.

Kevin Kroizer, asesor legal principal de D3, una empresa que trabaja con la tokenización de nombres de dominio, considera que los activos tokenizados del mundo real necesitan límites jurisdiccionales más claros.

Las acciones de las agencias son importantes y útiles, pero no proporcionan la certeza a largo plazo que puede ofrecer la ley.

Jim Petrila, director legal de Dromos Labs, desarrollador de Aerodrome y Velodrome, ve la situación de manera más optimista. Cree que el crecimiento de la liquidez y la difusión de valores tokenizados en blockchains públicas pueden hacer que un retroceso sea prácticamente imposible en dos años.

Para DeFi, esto es una señal alcista.

Sin embargo, los beneficios de la nueva etapa de regulación pueden distribuirse de manera desigual. Hougan considera que el fracaso de Clarity mantiene la barrera regulatoria que beneficia a Coinbase, Kraken y otros grandes actores establecidos. Tal situación puede retrasar la aparición de competidores capaces de reducir costos.

Como resultado, el mercado presenta una imagen paradójica: los experimentos pueden avanzar más rápido, pero la cuestión de quién podrá competir y cuán sólidas serán las nuevas reglas sigue abierta. Según Breido, solo el Congreso puede crear un marco integral con la durabilidad de una ley completa.

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