Investigación de Dune revela que el 85% de la liquidez concentrada en DeFi está infrautilizada, con $150 millones en tarifas anuales perdidas

Resumen Rápido

• Aproximadamente el 85% de la liquidez concentrada en los protocolos analizados por Dune estaba infrautilizada en cualquier momento dado, con aproximadamente $542 millones fuera de su rango de generación de tarifas en una semana promedio.
• Los proveedores de liquidez fuera de rango renuncian a un estimado de $150 millones al año en tarifas, y más de un tercio de ese capital inactivo no ha sido tocado durante más de 90 días, según Dune.

Aproximadamente el 85% de la liquidez concentrada en intercambios descentralizados no está cumpliendo con la función para la que fue depositada, según una investigación de la plataforma de análisis onchain Dune, encargada por 1inch.

El estudio reconstruyó cada posición de liquidez en aproximadamente los 200 principales grupos por actividad en Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 y Aerodrome Slipstream, tomando 26 instantáneas semanales a través de siete cadenas entre el 6 de enero y el 30 de junio. Cubrió aproximadamente $1.84 mil millones en liquidez en promedio por semana, de los cuales aproximadamente $1.6 mil millones estaban infrautilizados en cualquier momento.

La liquidez concentrada, introducida con Uniswap v3, permite a un proveedor de liquidez establecer el rango de precios que su capital cubre en lugar de distribuirlo en todos los precios posibles. Fue diseñada para ofrecer una mejora sobre los lugares de producto constante que reemplazó.

Como comparación, Dune encontró que aproximadamente el 98.7% de la liquidez en AMMs de producto constante se encuentra fuera del rango de negociación del día.

Fuera de rango es solo el piso

La medida más estricta es fuera de rango, ya que el precio del mercado se sitúa fuera del rango de una posición, por lo que el capital no gana tarifas y no añade profundidad. Promediado durante las 26 semanas, el 29.5% del capital rastreado estaba en ese estado, o aproximadamente $542 millones en una semana promedio.

Según Dune, la cifra apenas se movió. Aparte de un pico a principios de febrero que alcanzó el 41.4%, la participación fuera de rango se mantuvo dentro de un rango del 25-35% durante todo el período.

Estar dentro del rango no es lo mismo que trabajar de manera eficiente, argumentó el informe. Una posición cuenta como dentro del rango en el momento en que el precio cae en cualquier lugar dentro de su rango, sin importar cuán amplio sea ese rango.

Reconstruyendo el cálculo más amplio del libro blanco de Aqua de 1inch, Dune encontró que el capital de la familia v3 se divide en 13.7% utilizado activamente, 56.9% dentro del rango pero nunca tocado por las operaciones de la semana, y 29.4% fuera de rango.

"Debido a ineficiencias estructurales en DeFi, los proveedores de liquidez están dejando miles de millones de dólares en capital infrautilizado y millones de dólares en tarifas sobre la mesa", dijo Sergej Kunz, cofundador de 1inch. Kunz agregó que 1inch se está preparando para lanzar Aqua, un producto de liquidez compartida destinado al mismo problema.

Porcentaje de capital DeFi fuera de rango | Imagen: Dune.

Un tercio del dinero inactivo no se ha movido en 90 días

El capital fuera de rango no se abandona automáticamente.

Algunos proveedores de liquidez deliberadamente estacionan rangos a un lado, donde funcionan como órdenes límite permanentes que se convierten cuando el precio las cruza. Otros ejecutan bots que rotan constantemente posiciones.

Considerando esta dinámica, Dune verificó cuándo se tocó por última vez cada posición inactiva. Aproximadamente el 43.8% había visto un depósito o retiro dentro de los 30 días. Otro 19.5% tenía entre 30 y 90 días. El 36.7% restante, aproximadamente $200 millones, no había tenido ningún ajuste en más de 90 días.

Los lugares también envejecen su capital inactivo de manera muy diferente.

En Uniswap v3, el 44.5% del capital fuera de rango está inactivo según la prueba de 90 días, el bloque único más grande en el estudio. Aerodrome se encuentra en el otro extremo, con aproximadamente 20% inactivo, y el 58% de su capital inactivo fue tocado en el último mes.

La distancia cuenta la misma historia que el tiempo. Solo alrededor del 35% del capital inactivo se encuentra dentro del 5% del precio del mercado. Aproximadamente el 43% está a más del 25% de distancia, y el 17% está a más del 100% de distancia, donde el mercado tendría que duplicarse o reducirse a la mitad para que esas posiciones vuelvan a ganar.

Composición del capital inactivo por protocolo | Imagen: Dune.

La tasa de inactividad disminuye con el tamaño; los dólares inactivos no

Las posiciones más pequeñas se vuelven inactivas con más frecuencia, según el informe de Dune. La tasa varía del 53% para posiciones por debajo de $1,000 al 26% para aquellas por encima de $1 millón, y es monótona en todos los intervalos intermedios.

Sin embargo, los dólares van en la dirección opuesta. Las posiciones de más de $1 millón retienen aproximadamente el 47% de todo el capital inactivo, alrededor de $260 millones, y aquellas por encima de $100,000 retienen aproximadamente el 76% de él. Las posiciones por debajo de $1,000 dominan el conteo pero representan solo el 1.6% de los dólares inactivos.

Los individuos, no los bots, sostienen el capital inactivo

Dune rastreó el NFT de liquidez de cada posición hasta quien lo posee ahora, atribuyendo el capital apostado a su contrato de granja o de medición.

En Ethereum, las billeteras poseen el 91% del capital de Uniswap v3 y 94 centavos de cada dólar inactivo. En Arbitrum, el 78% del capital y el 92% de lo inactivo. Base hace que la división sea más evidente: los contratos retienen aproximadamente la mitad del capital de Uniswap v3 allí, pero solo el 6.5% de él está fuera de rango, en comparación con aproximadamente el 30% para las billeteras, por lo que los individuos llevan el 82% de lo inactivo.

Recompensar la liquidez dentro del rango mantiene el número bajo sin borrarlo. El capital apostado de Aerodrome es el menos inactivo medido en cualquier lugar, alrededor del 16% fuera de rango, mientras que el capital apostado de PancakeSwap es notablemente más alto, particularmente en BNB Chain, donde movimientos bruscos empujan a los fondos fuera de rango más rápido de lo que los LP los restauran.

Dune señala una advertencia sobre la lectura de la división de propiedad: una posición mantenida en billetera es individualmente mantenida pero no necesariamente minorista, ya que los escritorios profesionales también comercian desde billeteras ordinarias.

Uniswap v4 cambió la plomería, no la inactividad

Los 200 principales fondos de Uniswap v4 tenían alrededor de $230 millones a finales de junio, con un 30.5% fuera de rango en promedio, efectivamente idéntico a v3.

La arquitectura mantuvo los rangos basados en ticks de v3 y cambió lo que está debajo. Los fondos comparten un solo contrato en lugar de que cada uno despliegue el suyo, lo que reduce costos sin tocar la cuestión de la inactividad.

Los hooks, la adición consecuente, permiten que un fondo adjunte código personalizado alrededor de intercambios y cambios de liquidez, y en principio podrían empujar tokens estacionados a un mercado de préstamos para ganar mientras están fuera de rango.

Ninguno de los fondos conectados que Dune midió hace eso.

De hecho, solo alrededor de una décima parte del TVL de v4 está detrás de algún hook en absoluto, y cada uno de esos ejecuta lógica de intercambio, tarifas dinámicas o código contable que deja los tokens en el fondo, según el informe. Ninguno es un hook de rehypotecación que dirija capital inactivo a Aave o Morpho.

Lo que cuesta el capital inactivo

Cada dólar de capital dentro del rango en los fondos de Uniswap y PancakeSwap ganó aproximadamente 35 centavos al año en tarifas durante el período.

El informe dijo que aplicar esa tasa al capital inactivo pone el total perdido en aproximadamente $150 millones al año.

Los LP inactivos renuncian a alrededor de $150 millones al año | Imagen: Dune.

Por lugar, Dune notó alrededor de $116 millones en Uniswap, $25 millones en PancakeSwap y un estimado de $6 millones a $12 millones en Aerodrome, cuyas tarifas de Slipstream son dinámicas y solo pueden ser acotadas. Uniswap v4 está excluido de ese cálculo por la misma razón.

El número no es aditivo, señaló Dune. Las tarifas provienen del volumen de comercio en lugar del capital depositado, y solo la liquidez dentro del rango las recoge, por lo que mover todo el dinero inactivo a rango dividiría el mismo fondo más delgado en lugar de crear más de él. Los $150 millones miden lo que cada LP inactivo renunció individualmente, como si solo él se hubiera reposicionado mientras todos los demás permanecieron en su lugar.

Esa misma matemática explica por qué la tasa del 35% parece tan alta en primer lugar. Un fondo fijo de tarifas distribuido sobre un delgado segmento de capital operativo hace que ese segmento gane mucho.

La fragmentación está debajo de todo esto

El volumen de operaciones de Ether/stablecoin se realiza en aproximadamente 170 plataformas a la semana, y la más grande nunca representa más del 40% de este, promediando un 28.8%.

Los pares de Bitcoin (BTC) se concentran más, ya que la principal plataforma alcanzó un 57.8% para BTC/stablecoin cuando el flujo se trasladó a Aerodrome en Base, y un 52.5% para ETH/BTC. Qué plataforma parece más inactiva depende completamente del par. Uniswap tiene la mayor participación en BTC/stable con un 41.9% y en ETH/BTC con un 35.1%, mientras que PancakeSwap es más alta en ETH/stable con un 43.7% frente al 32.8% de Uniswap. Aerodrome muestra la menor actividad en los tres. Si agrupamos los pares, las plataformas convergen en un rango estrecho del 20% alto al 30% bajo.

Incluso los pools de stablecoins no son la excepción, funcionando con aproximadamente un 30% de inactividad. Los LPs concentran la liquidez de stablecoins en rangos de unos pocos puntos básicos, por lo que el pequeño movimiento que permite un peg es suficiente para desplazar una posición.

"Los intercambios descentralizados se han convertido en uno de los mercados más profundos y líquidos en cripto, y ahora compiten con los intercambios centralizados y las plataformas de trading tradicionales", comentó Filippo Armani, líder de investigación en Dune. "Lo que nuestra investigación muestra es que ha alcanzado esta escala a pesar de que gran parte de su liquidez aún no está completamente activa."

Dune revela un sesgo de supervivencia en el panel, que crece de 559 a 776 pools a medida que surgen nuevos, y reconcilia sus posiciones reconstruidas con los saldos en cadena a un 97% por valor. Se excluyen las plataformas de liquidez concentrada de Solana, así como Curve, cuyos LPs no establecen rangos de precios en absoluto.