De la emisión a los ingresos: Desglose de la mina de oro oculta en el sector de los stablecoins de billones

Tether y Circle monopolizan, pero la verdadera oportunidad de los stablecoins se encuentra en la capa de liquidación y generación de ingresos.

Escrito por: @ryanyoon_eth, Tiger Research

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

La atención del mercado sigue centrada en la emisión de stablecoins, pero la mayor oportunidad está realmente fuera de la emisión. Este artículo sistematiza las cinco etapas de la cadena de valor de los stablecoins: ingreso, transferencia, pago y generación de ingresos.

Puntos clave

• Fuera del mercado de emisión dominado por los duopolios Tether y Circle, este informe descompone en profundidad la estructura comercial real formada en las cinco etapas de la cadena de valor (emisión, ingreso, transferencia, pago, ingresos).
• La estrategia principal no es "reconstruir el sistema desde cero", sino superponer la eficiencia de los stablecoins (liquidación instantánea, remesas de bajo costo) sobre la infraestructura financiera tradicional existente. Solo en la generación de ingresos este es un aspecto donde las finanzas tradicionales tienen dificultades para entrar, lo que requiere capacidades especializadas independientes.
• A medida que la reducción de tasas debilita la atracción de los ingresos por intereses en la emisión y la competencia se intensifica, el valor del mercado se está trasladando rápidamente hacia la "capa de liquidación subyacente". Los stablecoins no están destinados a reemplazar las finanzas tradicionales, sino que muestran una tendencia de integración vertical profunda con los sistemas financieros regulados.

Es hora de entender la cadena de valor completa de los stablecoins

Las discusiones anteriores sobre los stablecoins se han centrado en gran medida en la etapa de emisión. El rendimiento de los emisores líderes como Tether y Circle, así como las tendencias regulatorias en diferentes países, a menudo se consideran indicadores clave del mercado, pero esto es solo el punto de partida de la cadena de valor.

La cadena de valor completa de los stablecoins se refiere a la ruta completa de "flujo" de los tokens en el sistema económico, que se divide en cinco etapas: emisión → ingreso (on-ramp) → transferencia → pago → generación de ingresos.

Al examinar la industria desde la perspectiva de la cadena de valor, se observa que, aunque la etapa de emisión está monopolizada por unos pocos jugadores, hay muchos más competidores en las capas inferiores, lo que amplía las oportunidades del mercado.

De la emisión a los ingresos: rastreando el camino de 1000 dólares

Tomemos como ejemplo los 1000 dólares en la cuenta bancaria de Ryan y veamos cómo circulan en el ecosistema de los stablecoins para entender claramente el orden de las cinco etapas.

• Emisión: Los emisores líderes emiten stablecoins respaldados por activos como bonos del Tesoro de EE. UU., proporcionando suficiente liquidez al mercado.
• Ingreso: Ryan convierte 1000 dólares en stablecoins a través de un servicio de ingreso, y el proveedor de servicios procesa la solicitud y envía los tokens a su billetera. En este momento, los activos abandonan el sistema fiduciario y se convierten en liquidez en la cadena.
• Transferencia: Ryan envía 500 dólares a su familia en México para cubrir gastos de vida. La infraestructura de transferencia procesa la transacción de inmediato, y el destinatario luego convierte a la moneda local para su uso.
• Pago: Ryan utiliza los 200 dólares restantes para pagar en el supermercado, y la infraestructura de pago completa la liquidación instantánea.
• Ingresos: Los 300 dólares restantes en su billetera no se quedan inactivos, sino que se depositan en un protocolo de ingresos, siendo gestionados como activos generadores de intereses.

A través de este proceso, los 1000 dólares de Ryan se transforman de moneda fiduciaria a stablecoin, y luego evolucionan a herramientas de pago transfronterizo y gestión de activos. Cada capa por la que fluye el capital corresponde exactamente a la cadena de valor de la industria de los stablecoins.

Emisión

El mercado de emisión es un mercado típico de economías de escala, donde las barreras de entrada se basan en la confianza y la liquidez. Tether y Circle, con su clara ventaja de ser los primeros, han formado un duopolio, y los nuevos entrantes deben salir del modelo de "intereses de reserva" y encontrar un camino diferenciado.

Estructura de la industria

La emisión de stablecoins es el proceso de acuñación y quema de tokens respaldados por reservas (principalmente bonos del Tesoro de EE. UU.), asegurando el valor del token. Actualmente, el valor total de mercado es de aproximadamente 300 mil millones de dólares, de los cuales el 99.99% está vinculado a activos en dólares. Tether y Circle juntos ocupan aproximadamente el 83% del mercado, y el efecto de economías de escala se ha arraigado, donde una mayor liquidez, facilidad de transacción y confianza son más altos.

A medida que la industria madura, las funciones que antes estaban monopolizadas por un solo emisor se están especializando y dividiendo. Aunque en la superficie parece haber un solo emisor, internamente se distribuyen cuatro funciones (licencias / calificaciones regulatorias, gestión y custodia de reservas, acuñación y quema de tokens, distribución) a diferentes entidades, trasladando así una gran parte de la responsabilidad operativa real.

Por ejemplo, Circle delega una parte significativa de la distribución a Coinbase; Tether, por su parte, confía gran parte de sus reservas a la entidad de custodia Cantor Fitzgerald.

Tipos de modelos comerciales

• Modelo de intereses de reserva: los ingresos provienen principalmente de los rendimientos de la gestión de reservas, adecuado para emisores líderes con grandes grupos de liquidez (Tether, Circle).
• Modelo de tarifas de pago: los ingresos provienen de las tarifas generadas cuando los tokens se utilizan para liquidaciones, y las ganancias dependen de la velocidad de rotación de las transacciones en lugar de la capitalización de mercado (StraitsX).
• Emisión como servicio (Issuance-as-a-Service): no emite tokens directamente, sino que alquila infraestructura y licencias, cobrando un margen, confiando en los efectos de red en lugar de la expansión de escala (m0, Paxos, Stablecoin).
• Modelo regional: entrar primero en áreas regulatorias vacías o mercados de monedas no dolarizadas, asegurando liquidez exclusiva (KrwqCash, JPYC).

Caso: Circle

Los clientes institucionales depositan dólares en Circle Mint (su plataforma de ingreso/salida), y Circle acuña USDC a una tasa de 1:1. Los ingresos principales de Circle provienen de los intereses de estos depósitos, por lo que no cobra tarifas adicionales por acuñación, y su objetivo central es maximizar el tamaño de los fondos sin intereses. Los depósitos se mantienen en un fondo del mercado monetario registrado en la SEC y gestionado por BlackRock, invirtiendo principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo.

Circle distribuye esta parte de los ingresos por intereses a través de acuerdos con canales de distribución. Según el acuerdo de colaboración firmado en agosto de 2023 con Coinbase:

• USDC en la plataforma de Coinbase: Coinbase recibe el 100% de los intereses de reserva correspondientes.
• USDC en la plataforma propia de Circle: Circle retiene el 100%.
• USDC en circulación fuera de la plataforma (incluyendo intercambios de terceros, billeteras personales/institucionales, DeFi): ambos comparten 50/50.

Esta es una estrategia deliberadamente diseñada: al organizar cuidadosamente los incentivos dentro y fuera de la plataforma, comparte parte de los ingresos de emisión con socios clave de distribución, maximizando así la base de distribución de USDC y la participación en el ecosistema.

Claves para el éxito

La emisión de stablecoins es un mercado de economías de escala, donde la ventaja de ser el primero y la escala de liquidez determinan el éxito. La barrera de entrada para los nuevos emisores es extremadamente alta. Los nuevos entrantes deben centrarse más en la división de funciones de la cadena de valor que en la emisión en sí.

Una estrategia más efectiva es: establecer capacidades especializadas que sean insustituibles en etapas específicas como licencias, custodia de activos, infraestructura de liquidación o canales de distribución, convirtiéndose en un middleware que otros jugadores no pueden reemplazar fácilmente. La esencia de la competencia futura no radica en quién emite la mayor cantidad de stablecoins, sino en quién puede capturar valor en la cadena completa de flujo y consumo de stablecoins, ocupando una posición estratégica.

Ingreso (On-ramp)

Los ingresos por ingreso provienen de las tarifas y márgenes correspondientes al volumen de transacciones. Los costos que los consumidores perciben varían enormemente según el método de pago: transferencias bancarias alrededor del 2-4%, tarjetas de crédito alrededor del 4-7%, pero el margen neto real del proveedor de servicios es de aproximadamente el 3% (según datos de Banxa). La función de intercambio en sí es difícil de diferenciar, y la competencia es tan intensa que han surgido agregadores que dirigen las transacciones a la opción de menor costo.

Estructura de la industria

Esta capa está compuesta por servicios de ingreso (cambio de moneda fiduciaria por tokens) y servicios de billetera/custodia (tenencia de activos), que están estrechamente conectados. Los ingresos por ingreso están vinculados al volumen de transacciones, y los márgenes de beneficio varían significativamente según el método de pago. Sin embargo, la función de intercambio en sí es altamente homogénea, y muchos proveedores ofrecen productos muy similares, con márgenes netos que se están acercando al 3%.

Tipos de modelos comerciales

• Ingreso orientado al consumidor: proporciona intercambio directamente a los usuarios finales, cobrando tarifas y márgenes. La diferenciación es difícil, y la competitividad depende del alcance de las licencias, la amplitud de la red de pagos y la reputación (tasa de conversión) (MoonPay, Ramp, Banxa).
• Marca blanca B2B: integra el canal de ingreso en billeteras y aplicaciones, compartiendo aproximadamente el 1% de las tarifas de transacción con socios. No requiere una marca de consumidor para obtener distribución, y después de integrarse profundamente con grandes socios, el costo de conversión se convierte en una ventaja competitiva (Transak).
• Agregador: enruta transacciones a través de múltiples servicios de ingreso, buscando la ruta óptima y cobrando una tarifa de intermediación. Cuantos más servicios de ingreso haya, mayor será el valor, pero también está limitado por la dependencia de la red de socios (Meld).

Caso: MoonPay

MoonPay es una plataforma de ingreso no custodiada, donde los usuarios compran criptomonedas con moneda fiduciaria que se envía directamente a su billetera. Sus ingresos provienen principalmente de las tarifas de cada transacción y de los márgenes de transacción: transferencias bancarias alrededor del 1%, tarjetas de crédito alrededor del 4.5%, y transacciones pequeñas con un mínimo de 3.99 dólares. Las tarifas públicas se dividen en tres niveles, reflejando cómo MoonPay distribuye ingresos y construye distribución.

Su estructura de ingresos se divide en dos canales: tráfico directo y transacciones integradas a través de socios. Especialmente, el modelo de integrar soluciones en más de 500 billeteras y aplicaciones permite que los socios establezcan sus propios precios, convirtiéndose en el motor central de MoonPay para obtener distribución a gran escala de manera eficiente, al mismo tiempo que comparte ingresos con los socios.

Claves para el éxito

Los ingresos por comisiones de los servicios de depósito están enfrentando una grave presión de ganancias debido a la comercialización y la guerra de precios. Para establecer un negocio sostenible, es necesario transformar la estructura de comisiones únicas en ingresos recurrentes estables.

Por lo tanto, los proveedores de servicios de depósito orientados al consumidor están expandiéndose hacia abajo en la cadena de valor, ingresando a la infraestructura de emisión y liquidación. La adquisición de Iron por parte de MoonPay y su incursión en los servicios de emisión de marcas es un ejemplo, aunque los resultados financieros de esta estrategia de ingresos recurrentes aún no han sido validados.

La estrategia "embebida" ha producido dos resultados completamente diferentes: algunos proveedores han establecido una competitividad independiente, convirtiéndose en un foso defensivo que puede existir por sí solo (Transak, Turnkey); otros han sido adquiridos por empresas más grandes de pagos y custodia (Privy fue adquirido por Stripe, Dynamic fue adquirido por Fireblocks).

Actualmente es difícil determinar cuál de estos resultados se convertirá en la norma, pero la posición central de los depósitos y las billeteras en la industria es bastante clara.

Transferencias

La capa de transferencias es responsable del movimiento de stablecoins, incluyendo transferencias entre individuos y empresas, así como el pago de salarios a la fuerza laboral global.

Este segmento ha recibido mucha atención porque muestra de la manera más concreta y cuantificable la ventaja de costo de las stablecoins. El costo promedio de las transferencias transfronterizas tradicionales supera el 6%, mientras que el uso de stablecoins puede reducirlo significativamente.

Estructura de la industria

Las comisiones y los márgenes de cambio se generan en ambos extremos (cambio de dólares a tokens, y luego tokens a moneda local), el movimiento de tokens en la cadena es casi gratuito.

Por lo tanto, los ingresos no se concentran en la transferencia en sí, sino en el intercambio en ambos extremos y en las licencias necesarias para procesar las transferencias legalmente. Obtener licencias de transmisión de dinero (MTL) en los estados de EE. UU. requiere de 12 a 24 meses, y alquilar la licencia en sí como infraestructura (la conformidad es infraestructura) se convierte en un modelo de ingresos poderoso.

Tipos de modelos de negocio

• Infraestructura B2B transfronteriza: coordina pagos y liquidaciones transfronterizas entre empresas, generalmente cobrando una tarifa de transferencia (alrededor de 5-10 puntos básicos) más un margen de cambio (que varía de decenas de puntos básicos a aproximadamente 1% dependiendo del corredor y el volumen). Algunos también emiten su propia stablecoin, capturando intereses de reservas adicionales (Stablecoin, BVNK, Conduit).
• Pagos de salarios: se centra en la emisión de salarios, mientras mantiene relaciones con clientes en ambos extremos, trabajadores y empleadores. Además de la tarifa de suscripción SaaS (una tarifa fija mensual por contratista, con un costo de salida de aproximadamente 25 puntos básicos), se suma el ingreso por intereses de fondos flotantes (salarios pendientes) (Rise Earn, Toku).
• Transferencias de consumo: se centra en transferencias transfronterizas de persona a persona, utilizando stablecoins para reducir costos en la parte posterior, ampliando sus propias ganancias a través de tarifas fijas más bajas que las de los proveedores de servicios tradicionales (Felix).

Caso: Rise

Rise es una plataforma de salarios en stablecoins, donde las empresas pueden pagar salarios en moneda fiduciaria (USD) o USDC. Los trabajadores pueden elegir entre más de 90 monedas locales y stablecoins para recibir su pago, habiendo procesado un total de 1.5 mil millones de dólares, de los cuales más de la mitad se retiraron recientemente en stablecoins. Sin embargo, el verdadero objetivo de cobro de Rise no son las transferencias de tokens, sino la gestión de la relación laboral: automatización de KYC/AML, generación de contratos nacionales, emisión de documentos fiscales, y por ello cobra tarifas recurrentes.

Los ingresos de Rise se dividen en tres capas según el flujo de fondos salariales:

• Tarifas de suscripción y transacción: los empleadores pueden optar por una suscripción fija de 50 dólares por contratista al mes, o pagar el 3% del monto, más una tarifa de transferencia de 2.5 dólares por transacción. Los salarios son esencialmente recurrentes, por lo que esto se convierte en ingresos recurrentes.
• Asunción de responsabilidad legal (EOR/AOR): servicio premium, Rise se convierte en la parte legal contratante, asumiendo el riesgo de clasificación errónea de los trabajadores. El servicio de registro de empleadores (EOR) cuesta 399 dólares por trabajador al mes. La diferencia de precio de ocho veces con el procesamiento de pagos simple proviene de la responsabilidad de cumplimiento y no de la función de transferencia en sí.
• Gestión de fondos flotantes (Rise Earn): Rise invierte los fondos reservados para el pago de salarios de las empresas, así como el saldo de USDC que los trabajadores han recibido pero aún no han retirado, en el pool de préstamos Aave en Arbitrum. No cobra tarifas de custodia, sino que toma una comisión del 1% de los intereses generados, cobrando al momento del retiro (lanzamiento en marzo de 2026).

Dado que los salarios son un flujo de efectivo que ocurre mensualmente, la plataforma acumula naturalmente saldos tanto antes del pago como después de que los trabajadores reciben pero no retiran. La estructura de tres capas de Rise convierte esta característica en ingresos: en un entorno donde las transferencias en la cadena son casi gratuitas, intencionalmente amplía los puntos de cobro desde la relación laboral (suscripción) hasta la responsabilidad legal (EOR), y luego hasta los fondos ociosos (ingresos).

Claves

Los ganadores del mercado de transferencias no serán solo los proveedores que muevan tokens de la manera más barata, sino aquellos que puedan controlar el intercambio en ambos extremos y las licencias (Mural Pay, Yellow Card), manejar relaciones de clientes sustanciales a través de salarios (Rise), y superponer ingresos de ganancias (Rise Earn) como jugadores integrales.

El proveedor de infraestructura transfronteriza BVNK fue finalmente adquirido por la organización de tarjetas Mastercard por hasta 1.8 mil millones de dólares, lo que también indica que la infraestructura de liquidación subyacente en la capa de transferencias y pagos eventualmente convergerá.

Pagos

Los pagos son la capa central de la cadena de valor, donde las stablecoins completan la liquidación de bienes y servicios. Los pagos de comerciantes y los servicios de tarjetas son actualmente los principales, pero en comparación con las expectativas del mercado, la realidad económica sigue siendo inmadura. La velocidad de rotación de las stablecoins en la cadena es solo aproximadamente una vigésima parte de la oferta monetaria M1, ya que los usuarios recargan y consumen de manera intermitente, en lugar de vincular estrechamente los pagos y los gastos diarios como en las finanzas tradicionales.

Estructura de la industria

Las tarifas de intercambio (las tarifas cobradas por las redes de tarjetas y los emisores por cada transacción) son el núcleo de los ingresos por pagos, aumentando con el volumen de pagos. Sin embargo, la baja rotación resulta en una débil rentabilidad por tarjeta, y los ingresos deben dividirse entre la red de tarjetas, los emisores y las pasarelas de pago. El verdadero pozo de ganancias no está en las marcas de tarjetas orientadas al consumidor, sino en la infraestructura de emisión y liquidación detrás de ellas.

La mayoría de los proveedores de servicios de tarjetas de consumo no tienen permisos de emisión propios, dependiendo de esta infraestructura, y su estructura de ingresos se limita principalmente a los márgenes.

Tipos de modelos de negocio

• Infraestructura de pagos: coordina los pagos y liquidaciones de comerciantes. Además de las tarifas de pago, también captura intereses de reservas mediante la emisión de su propia stablecoin. La emisión abierta de Stripe, Bridge, distribuye la estructura de ingresos de reservas al estilo Circle a las empresas, siendo uno de los negocios más rentables en esta capa (Stripe, BVNK).
• Infraestructura de emisión de tarjetas: apoya a las empresas en la emisión de tarjetas en el backend. Como miembro principal de redes como Visa, comparte tarifas de intercambio y genera ingresos a través de la gestión de proyectos y márgenes de cambio. La principal diferenciación radica en la liquidación en la cadena T+0 basada en USDC, que puede reducir los requisitos de colateral en hasta un 60%, mejorando significativamente la eficiencia del capital (Rain, Reap).
• Tarjetas de consumo y neobancos: ofrecen tarjetas y cuentas a los usuarios finales. Los ingresos incluyen la participación en tarifas de intercambio, márgenes de cambio, tarifas de suscripción de membresía o ganancias de gestión de depósitos. Dado que no son emisores, es difícil obtener intereses de reservas directamente, y la mayoría dependen de infraestructuras de emisión como Rain o Reap (Cypher, KAST).
• Redes de tarjetas: redes de autorización y liquidación de pagos. Las tarifas de intercambio pertenecen a los emisores, y la red de tarjetas se beneficia del crecimiento del volumen de transacciones a través de tarifas de red. Las redes de tarjetas están introduciendo la liquidación de stablecoins como una capa posterior, fortaleciendo su vinculación con los bancos asociados (Visa, Mastercard).

Caso: Rain

Rain es una infraestructura backend B2B que ayuda a billeteras, intercambios y neobancos a emitir tarjetas de consumo de marca propia. Los socios integran el diseño del proyecto de tarjetas a través de una única API, y Rain, como miembro principal de Visa y Mastercard, maneja el patrocinio de la red, el cumplimiento, la emisión y la operación.

Cuando los usuarios utilizan tarjetas soportadas por Rain, el proceso de manejo es el siguiente:

• Autorización (en tiempo real): se autoriza en la red de Visa o Mastercard como cualquier tarjeta normal, y la experiencia del comerciante y del consumidor es completamente idéntica, con las stablecoins invisibles en la superficie.
• Deducción de saldo y gestión de libros: convierte y deduce en tiempo real el saldo en la cadena del usuario según el monto autorizado, y Rain gestiona el libro de cuentas de todo el proyecto.
• Liquidación de red (diaria): Rain liquida completamente con USDC y la red de tarjetas. No está sujeta a los plazos de los bancos, y puede liquidar todos los días del año (incluidos fines de semana y días festivos), sin que los fondos queden atrapados durante días en fines de semana y días festivos.
• Recuperación de fondos y capital operativo: bajo la estructura de crédito, los usuarios reembolsan más tarde que la liquidación, y el emisor debe adelantar fondos. Rain tokeniza las cuentas por cobrar de las tarjetas como colateral para préstamos en la cadena, recaudando fondos de liquidación anticipadamente, acumulando más de 175 millones de dólares en préstamos y reembolsos. Como resultado, los requisitos de colateral son hasta un 60% más bajos que los de los emisores tradicionales.

En resumen, cuando los consumidores utilizan tarjetas soportadas por Rain, todo el proceso desde la autorización, liquidación hasta la asignación de fondos es manejado por Rain en segundo plano.

Claves

El núcleo de los ingresos por pagos no son las tarifas de pago de tarjetas visibles, sino los intereses de reservas que acompañan el estatus de emisor, así como la eficiencia del capital obtenida a través de liquidaciones T+0. La mayoría de las marcas de tarjetas de consumo son solo puntos de contacto frontales sobre esta infraestructura.

Las principales redes de tarjetas ya han adquirido directamente infraestructuras de pago transfronterizas como BVNK, y Visa, Mastercard, Stripe y Google están promoviendo la alianza de stablecoins Open USD. Esto puede interpretarse como una estrategia de integración vertical: internalizar la plataforma para proteger los ingresos exclusivos de intereses de reservas.

Ingresos

Los ingresos son el final de la cadena de valor y la capa más compleja de la estructura comercial. Los emisores no pueden transmitir directamente los intereses a los tenedores, que finalmente regresan a los usuarios aquí, y el negocio de préstamos está evolucionando hacia una industria completa de gestión de activos.

Estructura de la industria

Los primeros préstamos en la cadena colocaban todos los activos en un gran fondo, donde cualquier incumplimiento de un activo podría afectar a todo el sistema. Esta limitación estructural ha sido resuelta por modelos aislados (o modularizados): separando los términos de colateral y préstamo por mercado, y manteniendo claramente separados la infraestructura de acuerdos de préstamo inmutables de la capa de gestión de ingresos operada por curadores de riesgo.

Esta separación estructural ha dado lugar a una verdadera industria de gestión de activos en la cadena. Los curadores de riesgo, como en la gestión de activos tradicional, cobran hasta un 50% de tarifas de rendimiento y hasta un 5% de tarifas de gestión anuales sobre los tesoros que gestionan. Los cuatro principales jugadores controlan en conjunto aproximadamente el 65% del TVL de curaduría, formando un oligopolio.

Sobre esta infraestructura de ingresos, se encuentra la capa de productos financieros que los usuarios finales consumen, incluyendo productos RWA tokenizados como bonos del tesoro de EE. UU. y créditos privados, dólares sintéticos que generan intereses, y re-staking, entre otros.

Tipos de modelos de negocio

• Infraestructura de préstamos: Captura una parte del diferencial de tasas de interés (Reserve Factor) o extrae ingresos del protocolo de los intereses generados por stablecoins propias (como GHO de Aave). Otro modelo, representado por Morpho, cierra las tarifas del protocolo propio y transfiere el valor a curadores y ecosistemas de tokens de abajo hacia arriba para impulsar el crecimiento de la red (Aave, Morpho).
• Curadores de riesgo: Diseñan la asignación de activos y modelos de riesgo sobre protocolos de préstamos, cobrando tarifas de gestión de tesorería. Steakhouse gestiona aproximadamente 1.7 mil millones de dólares con un equipo de menos de 20 personas, extrayendo alrededor del 5% de los intereses. Es un ejemplo típico de gestión de activos en cadena, con una estructura de costos mucho más eficiente que las instituciones financieras tradicionales (Steakhouse, Gauntlet).
• Tesorería de ingresos RWA: Emite y distribuye bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados o fondos del mercado monetario, cobrando una tarifa de gestión anual de aproximadamente 0.15%-0.5%. BUIDL de BlackRock es el activo subyacente, Ondo Finance lo reempaqueta para el ecosistema DeFi, y Plume Nest distribuye a través de una Layer 1 diseñada específicamente para RWA.
• Generación de ingresos y dólares sintéticos: Genera ingresos a través de operaciones de diferencial delta neutral o gestionando el margen de interés neto (NIM), que luego se paga a los titulares de tokens en forma de intereses. Se divide en dos categorías: aquellas que dependen de los ingresos de derivados nativos de criptomonedas y aquellas que dependen de colaterales de bonos del gobierno estables (Ethena, Sky).
• Re-staking: Permite que los activos ya apostados se reintroduzcan en circulación (re-staking) para capturar ingresos adicionales. Algunos proveedores se integran verticalmente, extendiendo las tarifas de gestión de tesorerías DeFi a pagos directos con tarjetas de consumo (ether.fi).

Caso: Steakhouse

Steakhouse es un curador de riesgo, es decir, gestión de activos en cadena. No construye su propio protocolo de préstamos, sino que opera sobre infraestructuras existentes como Morpho, asumiendo un papel similar al de un asesor secundario: elige activos colaterales, diseña parámetros de riesgo (como la relación préstamo-valor) y asigna capital entre mercados.

Su estructura de ingresos también es similar a la de la gestión de activos tradicional, extrayendo una parte de los intereses generados como tarifas de rendimiento y gestión. Dado que protocolos de préstamos como Morpho ya manejan la infraestructura operativa, contabilidad, liquidación y custodia, los curadores solo necesitan confiar en su experiencia en diseño de riesgos para expandirse de manera eficiente, sin asumir costos adicionales de infraestructura.

Perspectivas clave

Actualmente, los activos gestionados por curadores en cadena ascienden a aproximadamente 7 mil millones de dólares, lo que representa solo una veinte milésima parte del mercado global de gestión de activos tradicional (aproximadamente 147 billones de dólares). Esta enorme brecha indica que el mercado de gestión de activos en cadena aún tiene un largo camino de crecimiento por delante.

Sin embargo, los altos rendimientos solo tienen sentido si el sistema subyacente se mantiene estable. Recientes eventos de desacoplamiento y las repercusiones en el área de re-staking han expuesto riesgos operativos y de cola que no pueden ser detectados solo con auditorías de contratos inteligentes.

Por lo tanto, los fondos del mercado están cambiando de productos de dólares sintéticos de alto rendimiento a aquellos con retornos relativamente más bajos, pero respaldados por bonos del gobierno. Lo que realmente desean los inversores institucionales no es un alto APY, sino previsibilidad y control del riesgo.

¿Hacia dónde se dirige la cadena de valor de las stablecoins?

El éxito del mercado de stablecoins no depende simplemente de expandir la escala de emisión, sino de quién puede controlar grupos específicos de clientes. Construir infraestructura desde cero de manera nativa en criptomonedas es lento y costoso.

La estrategia más realista y ejecutable es superponer la eficiencia de las stablecoins (liquidación diaria, operación 24/7, transferencias de bajo costo, rendimientos programables) sobre la infraestructura financiera tradicional existente (vías). Recientes fusiones significativas—la adquisición de Bridge por Stripe y la colaboración entre Mastercard y BVNK—apuntan en esta dirección: la combinación de la infraestructura financiera tradicional con la eficiencia de las stablecoins.

Dos tendencias están amplificando esta oportunidad: la difusión de monedas regionales y la fusión con finanzas reguladas.

• Difusión de monedas regionales: Cuando los gobiernos e instituciones de diferentes países se preparan para emitir stablecoins en su moneda local, es más probable que adopten infraestructura de emisión ya verificada y canales bancarios locales, en lugar de construir desde cero.
• Fusión con finanzas reguladas: Instituciones financieras reguladas como JPMorgan, Visa y BlackRock también prefieren claramente infraestructuras maduras en lugar de tecnologías desarrolladas internamente.

Por lo tanto, los puntos de entrada que deben atravesar las finanzas institucionales, como la emisión y liquidación de tarjetas, infraestructura de custodia y gestión de activos, verán una expansión de oportunidades en el futuro.

Porque las stablecoins son esencialmente dinero, son una poderosa "actualización tecnológica" que maximiza la eficiencia de las vías financieras existentes.

El mercado de emisión es un mercado oligopólico que requiere grandes cantidades de capital y confianza, mientras que las capas posteriores de entrada de fondos, pagos y gestión de activos tienen barreras de entrada relativamente bajas, permitiendo una gama más rica de modelos comerciales.

El mercado actual aún se encuentra en una etapa temprana de integración con las vías financieras tradicionales; quien pueda liderar la forma de integración y sustitución se convertirá en el líder.

Esta transformación se ha convertido en un tema de gran escala que no se puede evitar en esta era. El 28 de septiembre de 2026, EastPoint en Seúl servirá como un foro para discutir en profundidad esta transformación en toda la industria. Las instituciones financieras tradicionales y la industria de activos digitales explorarán el ecosistema de stablecoins y temas más amplios bajo el mismo techo, lo que representa un primer paso sustantivo hacia la verdadera fusión que trasciende las fronteras existentes.