La crisis de los dos cuellos de botella se acerca, el mercado enfrenta simultáneamente el impacto energético y la presión de la deuda a largo plazo

El 23 de julio, la situación en Oriente Medio ha pasado de ser un "riesgo de un solo estrecho" a un "riesgo de dos cuellos de botella". El estrecho de Ormuz y el mar Rojo - el estrecho de Mandeb están enfrentando amenazas militares simultáneamente, con Irán y los hutíes presionando respectivamente sobre la navegación en el Golfo Pérsico y el mar Rojo, mientras que Estados Unidos ha comenzado a enviar más fuerzas especiales, aviones de combate y bombarderos de largo alcance a la región. Lo que el mercado realmente necesita vigilar no es solo el impacto en los precios del petróleo, sino el aumento estructural en los costos de transporte y seguros de energía a nivel mundial. Cuando el petróleo Brent se acerca nuevamente a los 95 dólares, ya no se trata de un problema de oferta y demanda a corto plazo, sino de una prima de riesgo que se vuelve a incluir en la valoración de activos relacionada con la logística global y la seguridad energética.

Es aún más notable que este impacto energético está desincronizado con la política de los bancos centrales globales. Aunque es muy probable que el Banco Central Europeo mantenga las tasas de interés sin cambios esta semana, los precios de la energía han rebotado significativamente en un mes, lo que ha llevado al mercado a reservar espacio para un nuevo aumento en septiembre; Japón, por su parte, está abierto a acelerar el aumento de tasas debido a la debilidad del yen y la presión inflacionaria importada. En comparación, aunque la caída del IPC de EE. UU. en junio ha aliviado temporalmente la presión sobre la Reserva Federal para aumentar las tasas en julio, tras la cancelación de la guía prospectiva por parte de Waller, la previsibilidad del camino de la política futura ha disminuido notablemente. El mercado de swaps ya ha incorporado completamente la expectativa de un aumento de 25 puntos básicos antes de finales de septiembre, lo que significa que lo que se está negociando no es si habrá un aumento de tasas este mes, sino si el impacto energético mantendrá la inflación en niveles altos.

Las señales del mercado de deuda a largo plazo tampoco deben ser ignoradas. El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años se mantiene por encima del 5%, alcanzando un récord raro en casi 20 años, lo que refleja la triple presión de los déficits fiscales, la financiación de infraestructura de IA y los riesgos inflacionarios. La disminución de la demanda de compradores en el extranjero y la preferencia de los fondos nacionales por bonos a corto plazo han elevado el umbral de costo de financiamiento para el gobierno de EE. UU. en el futuro. El intervalo clave que el mercado comienza a observar ya no es el 5%, sino si alrededor del 5.25% ejercerá una presión sustancial sobre la valoración del mercado de valores y la estabilidad financiera.

El gasto de capital en IA se ha convertido en otra variable subestimada. Se ha elevado la proyección de gasto de capital para 2026 a entre 195 mil millones y 205 mil millones de dólares, y se ha aumentado la estimación de gasto en computación en la nube para 2030 a 700 mil millones de dólares, junto con la consecución de acuerdos de inversión y chips por miles de millones de dólares. Esto significa que los gigantes tecnológicos continuarán emitiendo grandes cantidades de bonos a largo plazo en los próximos años, compitiendo con el Tesoro de EE. UU. por fondos a largo plazo. El mercado está entrando en una fase en la que "el déficit gubernamental + la infraestructura de IA" absorben conjuntamente el ahorro global, por lo que es más difícil que las tasas de interés a largo plazo caigan rápidamente.

La combinación de políticas del gobierno de Trump también está aumentando la incertidumbre inflacionaria. Por un lado, se prepara para iniciar una nueva ronda de aranceles 301 contra decenas de economías, y por otro lado, otorga un período de gracia de dos años sin aranceles para los medicamentos genéricos, lo que muestra que la Casa Blanca aún busca un equilibrio entre "presionar hacia afuera" y "controlar los precios internamente". El problema es que, si los precios del petróleo se mantienen altos y los precios de la gasolina superan nuevamente los 4 dólares por galón, sumado a los costos arancelarios, la presión inflacionaria podría ser más persistente de lo que el mercado espera actualmente, y afectará directamente el riesgo político antes de las elecciones de medio término en noviembre.

Desde la perspectiva de la valoración de activos, la señal de segundo nivel más importante en este momento es que el mercado enfrenta simultáneamente "riesgos de suministro de energía" y "restricciones en la oferta de fondos". El primero eleva la inflación y los costos de transporte, mientras que el segundo eleva el costo global de los fondos a través de los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo y la demanda de financiación de IA. Esta combinación significa que la dificultad para expandir la valoración de los activos de riesgo ha aumentado aún más, y los fondos tenderán a fluir hacia activos de corta duración y aquellos con capacidad de defensa de flujo de efectivo. Lo que realmente necesita atención no es solo si el precio del petróleo puede superar los 100 dólares, sino si el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años formará un nuevo rango normal por encima del 5%; una vez que este nivel sea aceptado por el mercado, todo el sistema de tasas de descuento de activos globales enfrentará una revalorización.

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