De las tarifas de transacción a las stablecoins: los impulsores de ingresos y las barreras de entrada detrás de los modelos de negocio de Web3

Autor: Eric SJ

Web3 está pasando de la "era del crecimiento de usuarios" a la "era de validación de modelos de negocio". En un artículo anterior, hablé sobre cinco modelos de negocio de Web3 que ya han sido validados:

• Tarifas de transacción
• Ingresos por reservas de stablecoins
• Diferencial de tasas de interés
• Venta de espacio en bloques
• Tarifas de servicios a nivel de protocolo

Estos modelos responden a la pregunta: ¿cómo generan ingresos? Pero hay dos preguntas más importantes:

• Algunos ingresos parecen muy "atractivos", pero no necesariamente son sostenibles a largo plazo.
• Algunos ingresos parecen lentos, pero en realidad tienen más valor comercial.

Una fórmula para explicar: Ingresos = Demanda de usuarios × Escala de uso × Capacidad de fijación de precios × Entorno de mercado.

Por ejemplo, un protocolo que gana 100 millones de dólares al año puede representar un verdadero ciclo comercial cerrado, o puede ser solo un golpe de suerte en el ciclo del mercado, pero el problema es la duración de este ciclo (por ejemplo, el Pump del pasado).

El dinero ganado en la temporada alta de un casino y el dinero ganado por el alquiler de infraestructura parecen ingresos, pero las expectativas futuras son diferentes.

Este artículo desglosará estos cinco tipos de modelos de negocio de Web3 validados desde las perspectivas de impulsores de ingresos y barreras de entrada a largo plazo.

1. Ingresos por tarifas de transacción: observar el volumen de transacciones y la actividad de los usuarios

Las tarifas de transacción son el modelo de negocio más fácil de entender en Web3, su lógica es simple: Ingresos por transacciones = Volumen de transacciones × Tasa de comisión.

Por lo tanto, los factores que afectan los ingresos son fáciles de desglosar.

El volumen de transacciones y la actividad del mercado están positivamente correlacionados, esta es la variable más obvia del modelo de tarifas de transacción.

En un mercado alcista, los precios de los activos suben, la disposición de los usuarios para comerciar aumenta y la demanda de apalancamiento crece, por lo que el volumen de transacciones naturalmente aumenta, lo que lleva a un rápido crecimiento de los ingresos de CEX, DEX y Perp DEX.

Pero en un mercado bajista, tanto las transacciones de los usuarios como la demanda de apalancamiento disminuyen, y los ingresos por tarifas también caerán significativamente.

• Esta es también la razón por la cual los ingresos del modelo de tarifas de transacción son los más cíclicos.

Al mismo tiempo, el crecimiento del volumen de transacciones no necesariamente significa que el modelo de negocio y el ciclo se fortalezcan; lo más importante es si tu volumen de transacciones proviene de un crecimiento real de usuarios o si es solo tráfico atraído por incentivos a corto plazo.

Tomemos como ejemplo a Hyperliquid @HyperliquidX; su crecimiento de ingresos futuro no solo depende del tamaño total del mercado de contratos perpetuos, sino también de su capacidad para seguir atrayendo: comerciantes en cadena y creadores de mercado, que son la base de la liquidez.

Porque lo que realmente compiten las plataformas de transacciones no es el producto, sino la red de liquidez.

En segundo lugar, está la tasa de comisión.

Las plataformas de transacciones no pueden aumentar indefinidamente la tasa, porque la tarifa en sí es una herramienta de competencia. Cuando la competencia se intensifica, reducir las tarifas, devolver tarifas y aumentar los incentivos para los usuarios afectará los ingresos finales.

Por lo tanto, el crecimiento a largo plazo del modelo de tarifas de transacción necesita satisfacer simultáneamente: expansión del mercado, aumento de la cuota de mercado y estabilidad de la tasa.

Los Dex de la primera etapa y los actuales Perp DEX, para competir, atraerán fondos al protocolo mediante tasas del 0% para aumentar su cuota de mercado, pero aquí surge una cuestión muy interesante: ¿una vez que la tasa regrese a niveles normales, los fondos seguirán dispuestos a permanecer en este protocolo?

El indicador OI es un buen parámetro; la siguiente imagen muestra los datos de OI que recopilé el mes pasado, en la actualidad no hay cambios significativos, lo que refleja en cierta medida la disposición de los fondos a mantener su exposición al riesgo en un solo lugar.

2. Ingresos por stablecoins: el enfoque principal está en la escala y el entorno de tasas de interés

El modelo de ingresos por reservas de stablecoins, en esencia, es: Ingresos = Escala de stablecoins × Tasa de rendimiento de activos de reserva, por lo tanto, los factores que influyen son estos dos.

Primero, hablemos de la escala, que es la variable más crítica. Los ingresos de USDT y USDC provienen de cuántos activos en dólares están depositados en la cadena.

Si la oferta de stablecoins crece y la escala de reservas se expande, los ingresos naturalmente aumentan; por el contrario, si la escala disminuye, los ingresos también se verán afectados.

• La siguiente imagen muestra la escala de Tether en el primer trimestre de 2026, logrando aproximadamente 1.04 mil millones de dólares en ganancias netas en tal escala.

Por lo tanto, el núcleo de la competencia de stablecoins no es solo emitir más tokens, sino quién puede convertirse en la infraestructura de dólares en la cadena. En otras palabras, en el contexto regulatorio actual, qué stablecoin puede convertirse en la puerta de entrada a la emisión, determina el grosor de su futura barrera de entrada.

El segundo factor es el entorno de tasas de interés.

Los emisores de stablecoins suelen invertir en: bonos del Tesoro de EE. UU., fondos de mercado monetario y equivalentes de efectivo. Por lo tanto, sus ingresos dependen en gran medida de la tasa de interés libre de riesgo. En un entorno de altas tasas de interés, los ingresos de reservas aumentan; en un entorno de bajas tasas de interés, los ingresos disminuyen.

Por lo tanto, incluso si la escala de stablecoins sigue creciendo, los ingresos de los emisores también pueden verse afectados por el ciclo de tasas de interés. Pero este modelo también tiene un punto muy fuerte: no experimenta una volatilidad muy grande, el crecimiento es predecible (lo que también significa que carece de espacio para la imaginación), y una vez que los fondos ingresan, no se moverán fácilmente a corto plazo.

Además, los grandes fondos también tienden a acercarse a "marcas" que han sido validadas por el tiempo, es decir, cuanto más tiempo exista un activo, más gruesa será su barrera de entrada, y esta es la razón por la cual es cada vez más difícil para nuevas stablecoins capturar el mercado.

Y este mercado está lentamente abriendo canales de nuevos ingresos; una vez que un proyecto se convierte en la puerta de entrada tradicional a la cadena, se convierte en una vaca lechera estable.

3. Ingresos por diferencial de tasas de interés: observar la demanda de fondos y la gestión de riesgos

El modelo de diferencial de tasas de interés que mencioné anteriormente incluye dos ejemplos: el préstamo de Aave y la arbitraje de tasas de interés de Ethena.

Ambos esencialmente ganan dinero aprovechando la diferencia en la oferta y la demanda de fondos.

Tomemos Aave como ejemplo; sus ingresos provienen de la demanda de préstamos. En un ciclo ascendente, la aversión al riesgo de los usuarios aumenta, utilizando préstamos para amplificar el apalancamiento, esta es la raíz de la demanda, impulsando la tasa de utilización de fondos y, a su vez, impulsando el crecimiento de los ingresos del protocolo, la lógica es la misma que la de las tarifas de transacción, ambas provienen de la aversión al riesgo.

4. Ingresos por espacio en bloques: observar principalmente la actividad en la cadena

El modelo de venta de espacio en bloques también es muy claro: Ingresos = Demanda de bloques × Precio unitario de Gas.

Aunque la estructura es simple, vale la pena mencionarla, porque este modelo en realidad enfrenta ciertos problemas de expectativas de ingresos (en mi opinión).

Teóricamente, cuanto más usuarios en la cadena, más transacciones y más aplicaciones, mayor será la demanda de espacio en bloques, y los ingresos naturalmente aumentarán, porque una autopista sin usuarios no tiene valor de cobro.

Sin embargo, el precio unitario de Gas es un problema serio; el Gas, en términos de tendencia de la industria, ha estado disminuyendo, lo que afecta los ingresos.

Además, la competencia entre diferentes cadenas, Ethereum, Solana, L2 y DA, ha creado relaciones competitivas, lo que hace que el costo del Gas sea aún más competitivo; muchas cadenas han lanzado actividades de 0 Gas para atraer liquidez y aumentar la actividad en la cadena.

Esto implica una lucha entre el crecimiento de la demanda y la disminución del precio unitario.

Tomemos Ethereum como ejemplo; hace dos ciclos, la lógica de Ethereum era simple: espacio en bloques limitado → competencia de usuarios para ordenar transacciones → aumento de la demanda → aumento del Gas → aumento de los ingresos de la red;

Pero a medida que aparecen más cadenas y la eficiencia de ejecución de transacciones mejora, las alternativas en el mercado también aumentan, el Gas ha sido presionado a la baja, lo que crea una contradicción comercial:

• Por un lado: más usuarios y aplicaciones necesitan espacio en bloques;
• Por otro lado: los avances tecnológicos continúan reduciendo el costo del espacio en bloques.

Para los usuarios, esto es algo bueno, porque las transacciones son cada vez más baratas. Pero para las cadenas que actúan como "proveedores de espacio en bloques": los ingresos unitarios están disminuyendo.

Esto es algo similar al desarrollo de la infraestructura de Internet; en los primeros días, el ancho de banda era escaso y caro; luego, a medida que el ancho de banda se expandía, los precios también disminuían, y al final, el valor del mercado no solo pertenecía a la parte que proporcionaba los recursos básicos, sino que se concentraba más en aquellos que tenían usuarios, ecosistemas y capacidades de plataforma.

Por lo tanto, el problema central del modelo comercial del espacio en bloques en el futuro no es solo: "¿hay demanda?"

Sino: ¿el crecimiento de la demanda puede compensar la disminución del precio unitario?

5. Tarifas de servicios a nivel de protocolo: observar la escala de uso y la posición en el mercado

Las tarifas de servicios de infraestructura son más como la versión de Web3 de SaaS. Por ejemplo, los oráculos son un ejemplo típico.

Sus ingresos provienen principalmente de los B2B: el uso continuo por parte de los proyectos.

Cuantos más proyectos utilizan el protocolo, mayor será la escala de ingresos, y el costo de migración también será alto; una vez que se conecta, el costo de reemplazo es considerable.

Sin embargo, hay un requisito previo: debe convertirse en un estándar de la industria; por ejemplo, Chainlink en la actualidad ocupa más de la mitad del mercado de oráculos, lo que significa que en realidad no hay mucho espacio de competencia para otros proyectos en este campo, su barrera de entrada es muy sólida, incluso si aparecen productos más baratos, es difícil mover las interfaces B2B existentes.

Este tipo de infraestructura no vende un producto único, vende: posición en el ecosistema. Por lo tanto, el valor a largo plazo depende de si hay cada vez más proyectos construyendo alrededor de él.

Resumen

Si juntamos los cinco tipos de modelos de negocio:

1. Los modelos de tarifas de transacción y diferencial de tasas de interés tienen una fuerte cíclica, el impulso subyacente es la aversión al riesgo de los fondos en la cadena.
2. Los ingresos por reservas de stablecoins y tarifas de servicios a nivel de protocolo tienen barreras de entrada muy sólidas, ya que el costo de migración del lado de la oferta es alto.
3. El modelo de venta de espacio en bloques enfrenta el problema de la continua disminución del precio unitario, y se debe considerar la lucha entre la escala y el precio unitario; si se piensa en la valoración solo en términos de ingresos, es muy poco razonable (al menos en la actualidad).

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