¿Se acabó el apalancamiento en el mercado de valores de EE. UU.? Wall Street "ha agotado su balance"

Detrás de este "truco contable" se encuentra una aventura sistémica impulsada por las abundantes ganancias de los corredores de grandes volúmenes, y la próxima Situational Awareness podría estar en camino.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Watch

Cuando los controles internos alcanzan su límite, la respuesta de Wall Street no es frenar, sino mover los postes de la portería.

Según un informe reciente de Bloomberg, Barclays alcanzó a principios de este año el límite de financiamiento para clientes de fondos de cobertura durante el auge del comercio de acciones de IA en Asia, y a través de un mecanismo de subasta interna, prestó parte de su capital asignado de la mesa de operaciones de tasas macro a su negocio de corretaje de grandes volúmenes para mantener la expansión de préstamos a clientes de fondos de cobertura en Asia. Al mismo tiempo, varios operadores de bancos, incluidos Goldman Sachs, comenzaron a presionar a los clientes de fondos de cobertura para que mantuvieran más posiciones cortas, lo que en los libros comprimió el uso del balance, pero no redujo realmente el nivel general de apalancamiento en el mercado.

El director financiero de Goldman Sachs, Denis Coleman, declaró a principios de este mes que la demanda de financiamiento de acciones sigue superando la capacidad disponible en la industria, lo que permite a Goldman "desplegar recursos de manera selectiva". Los datos de corretaje de grandes volúmenes de Goldman muestran que, hasta la semana del 18 de octubre, la tasa de apalancamiento neto de los fondos de cobertura largos y cortos en EE. UU. cayó 3.2 puntos porcentuales al 43.7%, el nivel más bajo en cinco años, pero esta caída provino casi en su totalidad del aumento de posiciones cortas, no de la reducción de posiciones largas. Desde el 31 de julio, el apalancamiento largo solo ha caído 0.5 puntos porcentuales al 128.8%, mientras que el apalancamiento corto ha aumentado 8.0 puntos porcentuales al 85.1%, alcanzando su nivel más alto en cinco años, con un apalancamiento total de aproximadamente 214%, que ha aumentado en lugar de disminuir.

Barclays "mueve los postes de la portería": subasta interna elude el límite de control de riesgos

Según Bloomberg, los ejecutivos de Barclays esperaban ampliar el financiamiento para clientes de fondos de cobertura en Asia a principios de este año para aprovechar la rápida subida de las acciones de IA en Asia. Sin embargo, el banco había alcanzado su límite interno de financiamiento. La solución fue que la mesa de operaciones de tasas macro, a través de un mecanismo de subasta interna, cediera parte de su capital asignado al negocio de corretaje de grandes volúmenes, que es operado por el departamento de mercados globales bajo la dirección de Adeel Khan.

Barclays declaró oficialmente que el banco "despliega dinámicamente su balance de inversión bancaria, manteniendo un estricto control sobre riesgos y retornos mientras aprovecha las oportunidades de los clientes". Sin embargo, según fuentes citadas por Bloomberg, este "estricto control" realmente comenzó a funcionar solo después de alcanzar el límite, y la forma de responder fue redefinir el límite mismo.

Es notable que el banco británico comenzó a revisar este sector del mercado en julio, cuando aparecieron grietas en el comercio de IA, y en septiembre se centró claramente en el financiamiento de acciones asiáticas de los corredores de grandes volúmenes en Londres.

Un momento irónico: rechazaron al "dios de las acciones de IA", pero aún así llevaron el límite al extremo

El detalle más irónico de este evento es que Barclays había rechazado previamente aceptar a Situational Awareness como cliente, alegando el riesgo de concentración en el sector de IA, una decisión que resultó ser correcta después.

Situational Awareness fue fundado por Leopold Aschenbrenner y opera con aproximadamente 4 veces de apalancamiento a través de instrumentos de swaps de rendimiento total, principalmente estableciendo posiciones largas en infraestructura de IA y cortas en acciones de software a través de Goldman Sachs. En julio de este año, cuando el sector de IA corrigió, llegaron notificaciones de margen adicional, y el fondo se vio obligado a vender todas sus posiciones públicas a un descuento de aproximadamente 10% a Castle Investments de Ken Griffin, reduciendo su tamaño de aproximadamente 45,000 millones de dólares a aproximadamente 10,000 millones de dólares en unos pocos días.

Sin embargo, aunque Barclays evitó con éxito uno de los eventos de quiebra más notorios del año, aún llevó el límite de financiamiento para fondos de cobertura en Asia al extremo, incluso teniendo que pedir prestado capital de otras mesas de operaciones. Esto indica que la quiebra de Situational Awareness fue solo el síntoma más visible de un problema sistémico en el que unas pocas mesas de operaciones apuestan colectivamente por el mismo tema de IA, y no la raíz del problema.

La industria bajo presión: Goldman Sachs y UBS reconocen que el financiamiento tiende a saturarse

Barclays no es un caso aislado. Según Bloomberg, el CFO de Goldman Sachs, Denis Coleman, declaró a principios de este mes que la demanda de financiamiento de acciones sigue superando la capacidad disponible en la industria; en julio, mencionó que había una "demanda que supera con creces la escala que estamos dispuestos a asumir" en el área de corretaje de grandes volúmenes y financiamiento de renta fija. El CFO de UBS, Todd Tuckner, también declaró en julio que el uso del balance de acciones del banco en el negocio de corretaje de grandes volúmenes está tendiendo a ser "más moderado".

El estratega de Bloomberg, Simon White, ya había emitido una advertencia en junio, señalando que las tasas de financiamiento de futuros habían aumentado drásticamente debido a la demanda de swaps de rendimiento total, y que la exposición de apalancamiento proporcionada al mercado a través de futuros y swaps de rendimiento total había alcanzado niveles récord, con el inventario de acciones alcanzando un máximo de 223,000 millones de dólares, "los balances de los comerciantes podrían enfrentar cuellos de botella de suministro debido a restricciones regulatorias". Las operaciones posteriores de Barclays son una confirmación directa de este "cuello de botella de suministro".

El truco de "aumentar las posiciones cortas": el apalancamiento total no disminuye, sino que aumenta

Cuando el espacio en el balance se agota, la "solución" que ofrece Wall Street es: hacer que los clientes aumenten sus posiciones cortas. Según Bloomberg, los operadores de Barclays y Goldman Sachs colaboran con los clientes de fondos de cobertura, alentándolos a mantener más posiciones cortas para reducir el uso del balance en los libros de corretaje de grandes volúmenes; los fondos obtenidos de las posiciones cortas pueden utilizarse internamente para financiar posiciones largas.

Sin embargo, los datos de corretaje de grandes volúmenes de Goldman revelan la naturaleza de esta operación. Lee Coppersmith de Goldman señaló en su informe semanal del 18 de octubre que, desde finales de julio, la disminución del apalancamiento neto "provino casi en su totalidad del aumento de posiciones cortas, no de la reducción de posiciones largas". El apalancamiento largo solo ha disminuido ligeramente 0.5 puntos porcentuales al 128.8%, mientras que el apalancamiento corto ha aumentado drásticamente 8.0 puntos porcentuales al 85.1%, alcanzando el percentil 100 en cinco años, con un apalancamiento total de aproximadamente 214%, que ha aumentado en lugar de disminuir desde la quiebra de Situational Awareness.

El operador de la mesa de UBS, Torsten Sippel, también señaló en su informe semanal del 18 de octubre que el movimiento del mercado la semana pasada "parecía una reconfiguración de posiciones, no una liquidación completa de acciones, muy similar a la desapalancamiento provocado por Situational Awareness hace unos meses", y advirtió que, dado que la exposición neta de los fondos de cobertura ha caído al percentil 30 en cinco años y el apalancamiento total sigue por encima del percentil 90, "si la presión de ganancias y pérdidas persiste, las carteras enfrentarán una vulnerabilidad a un mayor desapalancamiento".

Coppersmith también admitió que si la presión de rendimiento persiste, "existe espacio para un mayor desapalancamiento a través de la venta de posiciones largas y la cobertura de posiciones cortas". Un apalancamiento total del 214% significa que, si las posiciones largas y cortas se mueven en direcciones opuestas al mismo tiempo, como ocurrió en julio cuando las acciones de infraestructura de IA cayeron y las acciones de software repuntaron, la supuesta "cobertura" se desvanecerá rápidamente.

La búsqueda de altos retornos impulsa la aventura: el corretaje de grandes volúmenes se convierte en el motor de ingresos

¿Por qué esforzarse tanto para superar las restricciones? La respuesta está en las ganancias. Según Bloomberg, se espera que el negocio de acciones de Barclays anuncie aproximadamente 865 millones de libras esterlinas (aproximadamente 1,200 millones de dólares) en ingresos del tercer trimestre este jueves, lo que sería el mejor desempeño del tercer trimestre del banco desde 2009, el año siguiente a la adquisición de la unidad de negocios de Lehman Brothers en América del Norte.

El negocio de corretaje de grandes volúmenes es el motor central de los ingresos de acciones de Wall Street este año, y la volatilidad del mercado que impulsa el aumento de los ingresos por operaciones es, en gran medida, el resultado del apalancamiento proporcionado por los corredores de grandes volúmenes. Esto ha creado un ciclo de retroalimentación auto-reforzante: los bancos prestan a los fondos, los fondos elevan los precios de las acciones de IA, la volatilidad de la IA genera ingresos por operaciones, y los ingresos proporcionan más espacio en el balance para el negocio de corretaje de grandes volúmenes, hasta que este ciclo se invierte.

Actualmente, el banco británico está revisando el libro de acciones asiáticas de los corredores de grandes volúmenes en Londres, y UBS ha calificado la tendencia de desapalancamiento de la semana pasada como una repetición de la quiebra de Situational Awareness, mientras que el apalancamiento total sigue cerca de niveles históricos altos.