Las acciones tokenizadas de Robinhood que compraste son solo deudas de Jersey

Primero, ocupar el mercado y luego esperar a que la regulación se complete, esa es la estrategia de Robinhood.

Escrito por: Thejaswini M A

Traducido por: Luffy, Foresight News

Hacer apuestas ilegales en una barbería ha sido un acto ilegal durante más de un siglo. Pero una vez que el estado lo opera, se convierte en una lotería legal. Si un producto está prohibido por la ley para la venta directa, ¿cómo se puede monetizar de manera estable? El capital siempre fluirá hacia los canales que evaden las reglas.

La semana pasada, el CEO de Robinhood, Vlad Tene, lanzó oficialmente su propia cadena de bloques y acciones tokenizadas en una conferencia titulada "El mundo es plano". Este tema suena ingenioso, pero los activos de acciones que los usuarios compran son, en esencia, "castillos en el aire".

Si compras un token de acciones de Nvidia, solo puedes seguir el movimiento del precio de las acciones de Nvidia, pero no tienes ningún derecho legal como accionista. Si Nvidia quiebra, no tienes ningún derecho a reclamar los activos de la empresa. El modelo de tokenización conlleva este tipo de riesgos; Ondo ya ha presentado documentos de registro relacionados a la SEC de EE. UU., pero los planes regulatorios siguen sin resolverse.

La verdad sobre el producto de Robinhood es que lo que compras no es capital, sino solo un valor de deuda.

Este valor de deuda es emitido por Robinhood Assets (Jersey) Limited. Los usuarios, en esencia, están prestando dinero a esta empresa fantasma ubicada en una isla de evasión fiscal en el Canal de la Mancha, y esta empresa fantasma te paga rendimientos basados en las fluctuaciones del precio de las acciones correspondientes.

Retrocediendo al evento de Cannes en junio de 2025, Robinhood, para calentar el producto, distribuyó gratuitamente tokens de acciones de empresas privadas como OpenAI y SpaceX a usuarios europeos. Las acciones de estas empresas no están disponibles para el público, y los inversores comunes no tienen acceso a la compra normal. OpenAI emitió una advertencia pública sobre los tokens que usaban su nombre, declarando que nunca autorizaron la circulación de esos activos; el cofundador de OpenAI, Elon Musk, incluso calificó estos tokens como falsificaciones. En ese momento, el CEO de Robinhood, Tenev, también admitió que estos tokens no son técnicamente acciones, solo permiten a los usuarios obtener exposición al precio.

Si se pueden hacer tokens de acciones directamente, ¿por qué empaquetarlos como deuda y emitirlos a través de una empresa fantasma en Jersey? La respuesta se encuentra en las reglas regulatorias de la SEC de EE. UU. Las acciones representan la propiedad de una empresa, otorgando derechos de voto, dividendos y derechos de reclamación de activos; la deuda es una obligación de pago que la empresa tiene contigo, y el acreedor no posee la propiedad de la empresa.

Los tokens de acciones de Robinhood son "instrumentos de deuda que parecen acciones"; los tenedores no son accionistas legítimos de la empresa que cotiza en bolsa. Incluso si compras un token de Nvidia, la propia Nvidia no tiene idea de tu existencia.

Lo que realmente posees es un certificado de deuda emitido por la empresa fantasma de Jersey, que promete liquidar ganancias basadas en el precio de las acciones de Apple. Si el precio de las acciones de Apple sube un 20%, esta empresa te pagará un 20% de ganancias; pero si esta empresa fantasma de Jersey quiebra, solo serás un acreedor ordinario, esperando en la fila para recuperar tu dinero. Las acciones reales de Apple que posee la empresa fantasma podrían cubrir tu deuda, o podrían no tener suficientes activos, lo que resultaría en la pérdida total de tu capital, todo depende del complicado proceso de liquidación en caso de quiebra.

Si Apple se declara en quiebra, tu situación se volverá aún más pasiva: no posees acciones de Apple, solo tienes un certificado de deuda vinculado al precio de las acciones de Apple, y si el valor subyacente se reduce a cero, tu deuda también será completamente inútil.

Robinhood ha diseñado esta compleja estructura debido a la crisis más severa en la historia de la empresa: el apretón de GameStop en enero de 2021. Muchos pequeños inversores entraron a comprar acciones, pero Robinhood cerró directamente el canal de compra. El mecanismo de liquidación T+2 del mercado estadounidense resultó en un déficit de miles de millones de dólares en márgenes, incapaz de cumplir con los requisitos de garantía de liquidación, y tuvo que restringir las transacciones de emergencia. Muchos pequeños inversores sintieron que la plataforma los había abandonado, y el Congreso convocó a Tenev para ser interrogado, lo que dañó permanentemente la confianza en la marca.

Cinco años después, este producto de tokens se considera la solución de Tenev: la cadena de bloques permite liquidaciones en segundos, eliminando por completo el ciclo de liquidación T+2, y no genera la necesidad de grandes exigencias de márgenes, teóricamente nunca más necesitará cerrar el botón de compra. Desde principios de 2026, ha estado promoviendo esta lógica, y Robinhood ya había presentado una propuesta de regulación de activos tokenizados de 42 páginas a la SEC en 2025, pidiendo la creación de reglas específicas para la industria.

En enero de 2026, la SEC publicó conjuntamente con tres departamentos una guía de clasificación de valores tokenizados, dividiendo los productos relacionados en dos categorías: la primera categoría son los tokens de acciones nativos: las empresas colocan sus propias acciones en la cadena, y los tenedores tienen todos los derechos de los accionistas; la segunda categoría son los valores relacionados: terceros emiten tokens que simulan el precio de las acciones, sin derechos legales de accionista. La SEC dejó claro que estos productos pueden empaquetarse como notas estructuradas (productos de deuda), y los tenedores asumirán riesgos adicionales que los accionistas ordinarios no enfrentan. Si el emisor quiebra, todas las pérdidas serán asumidas por los inversores.

En marzo de ese mismo año, la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU. anunciaron conjuntamente que mantendrían el marco de regulación de clasificación emitido en enero. Robinhood eligió deliberadamente emitir valores relacionados de la segunda categoría en Jersey, lo que le permite evitar con precisión las líneas rojas regulatorias.

Los documentos regulatorios también mencionan un tipo de producto similar: contratos de intercambio de valores, que son esencialmente apuestas fuera de bolsa vinculadas al precio de las acciones. Sin embargo, las regulaciones federales son estrictas, y solo las instituciones calificadas y los inversores profesionales de alto patrimonio pueden participar; los pequeños inversores no pueden comprar.

Los productos de deuda estructurada no tienen restricciones de umbral para los inversores, incluso un joven de 19 años con solo 10 dólares puede participar. Robinhood finalmente eligió este modelo que tiene la audiencia más amplia y la menor resistencia regulatoria.

Mientras tanto, los usuarios locales de EE. UU. están completamente excluidos. Los tokens de acciones están abiertos a más de 120 países en todo el mundo, pero EE. UU., Canadá, Reino Unido, Suiza y Emiratos Árabes Unidos no están incluidos en el alcance del servicio.

El mercado europeo utiliza otra estructura de cumplimiento. Los tokens de acciones clásicos lanzados en Cannes en 2025 cumplen con la regulación MiFID II de la UE, emitidos por la entidad europea de Robinhood, y los tokens corresponden 1:1 a acciones reales custodiadas. Ahora, la cantidad de activos ha aumentado de 200 a más de 2000, y se puede ingresar con solo 1 euro. Esto significa que Robinhood puede hacer tokens de acciones reales en Europa de manera completamente legal, mientras que la estructura de deuda de Jersey es una elección activa.

Este modelo depende en gran medida de la lógica de precios transparentes del mercado público; solo las empresas que cotizan en bolsa y tienen transacciones en tiempo real, como las acciones estadounidenses, tienen un precio justo. Empresas privadas no cotizadas como Anthropic y OpenAI no tienen precios de transacción públicos, y la valoración de los tokens solo puede depender de estimaciones subjetivas de las instituciones, sin obligación de divulgación externa, lo que hace que el riesgo sea completamente incontrolable.

Además, el producto Robinhood Earn ofrece un rendimiento anual del 7%, limitado a la participación de usuarios de EE. UU. Los usuarios prestan stablecoins USDG, y los fondos fluyen primero a la tesorería de préstamos Morpho operada por Steakhouse Financial, y luego se distribuyen a varios protocolos DeFi como Ethena y Maple; la tesorería de Morpho tiene un tamaño de aproximadamente 6.6 mil millones de dólares, y la tasa de rendimiento fluctúa según la demanda de préstamos en el mercado.

Robinhood asegura un contrato inteligente contra robos con Lloyd's de Londres, pero la póliza no cubre el riesgo de que la tasa de rendimiento se reduzca a cero. Cuando la demanda de préstamos en el mercado disminuye, los rendimientos caerán junto con las tasas de los fondos de inversión en moneda. Los fondos de los usuarios deben pasar por múltiples intermediarios, incluidos Robinhood, Steakhouse y Morpho; si USDG se desvincula o hay un incumplimiento masivo de los prestatarios, el seguro no podrá cubrir, lo que también es una causa común de pérdida de capital en este tipo de productos.

Los tokens se almacenan en la cadena, admiten préstamos con garantía, lo que parece conveniente, pero los contratos inteligentes no pueden leer directamente el precio de las acciones, deben depender de oráculos para obtener precios. Si un oráculo proporciona precios falsos, el contrato puede liquidar incorrectamente los activos de los usuarios o prestar de manera ilegal. Entre 2024 y 2025, la manipulación de precios de oráculos fue el método central en el robo de grandes cantidades de DeFi, y decenas de proyectos perdieron decenas de millones de dólares por ello.

Dentro de todo el sistema de productos, la única acción nativa legítima que tiene derechos de voto completos de los accionistas es la acción de Robinhood, HOOD, que se negocia en canales tradicionales de Nasdaq. La plataforma se ha reservado las verdaderas acciones para sí misma.

La lógica comercial detrás es clara. Robinhood gana un margen en cada transacción de tokens; la cadena de bloques pertenece a la empresa, y el nuevo negocio en el extranjero puede embellecer continuamente los informes financieros de la empresa que cotiza en bolsa, sin estar sujeto a la regulación de EE. UU. El negocio de tokens sin acciones reales tiene costos regulatorios más bajos y ganancias más limpias.

La cadena de bloques de Robinhood está construida sobre la red Arbitrum Orbit, con tarifas de Gas pagadas en ETH, no ha emitido tokens nativos de la plataforma, evitando el riesgo de especulación de tokens, y la plataforma no necesita depender de los ingresos de tokens nativos. La planificación a largo plazo de la empresa es crear un canal de liquidación integral, donde las acciones, ETFs, stablecoins, contratos perpetuos de productos y futuras acciones privadas se puedan negociar en la cadena las 24 horas del día, los 7 días de la semana. Robinhood originalmente solo era un intermediario de distribución de órdenes, pero si la planificación se lleva a cabo, combinará las funciones de bolsa y cámara de compensación.

Objetivamente, las reglas regulatorias están evolucionando rápidamente. El nuevo presidente de la SEC de EE. UU., Atkins, ha revertido el enfoque regulatorio anterior de "primero demandar y luego regular" y está redactando un proyecto de ley de exención para un sandbox regulatorio innovador; el proyecto de ley CLARITY se presentó al Senado para su revisión en junio. Una vez que se implemente la ley, la zona gris regulatoria en la que se encuentra Robinhood continuará estrechándose.

Este enfoque ya es bien conocido en la industria. Coinbase y Kraken se expandieron inicialmente durante períodos de vacío regulatorio, y una vez que se perfeccionaron los detalles regulatorios y se validó la demanda de la industria, luego completaron las calificaciones de cumplimiento. Los tokens de deuda de Jersey actuales son más como un producto semiterminado de transición de Robinhood.

Justo dos días antes del lanzamiento de los tokens de acciones de Robinhood, el 2 de julio, Ondo lanzó tokens de acciones de cumplimiento en Ethereum, emitidos por un distribuidor registrado en la SEC, con acciones reales completamente custodiadas detrás de los tokens, y los tenedores disfrutan de derechos de voto en la cadena, cubriendo más de 250 empresas; Coinbase también listó este producto, y los usuarios de EE. UU. pueden comerciar legalmente, con dividendos directamente depositados en las cuentas de los usuarios.

El modelo de cumplimiento completo en EE. UU. tiene costos operativos más altos y está completamente sujeto a la supervisión de las agencias regulatorias, mientras que Robinhood ya ha asumido estos costos de cumplimiento en Europa. Por lo tanto, la estructura de deuda de Jersey es una elección de Robinhood; en el futuro, o bien las regulaciones obligarán a actualizar los productos, o bien los competidores lanzarán tokens de acciones reales de cumplimiento en EE. UU. para robar clientes.

Primero, ocupar el mercado y luego esperar a que la regulación se complete, esa es la estrategia de Robinhood.

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