Apoyo de Vitalik a las stablecoins algorítmicas: ¿Quién es el verdadero DeFi en su mente?

Título del artículo original: "Vitalik respalda las stablecoins algorítmicas, ¿está DeFi empezando un viaje de renacimiento?"

Autor del artículo original: Jae, PANews

¿Cómo debería lucir el "verdadero DeFi"? Cuando el cofundador de Ethereum Vitalik Buterin apoya las stablecoins algorítmicas, se reavivó una reflexión sobre el riesgo, la gobernanza y la soberanía monetaria.

Un solo tweet es suficiente para sacudir una narrativa que vale cientos de miles de millones de dólares.

El 9 de febrero, Vitalik Buterin publicó un punto de vista resonante: las stablecoins algorítmicas son el "verdadero DeFi".

Este no es un ajuste técnico al panorama actual de las stablecoins , sino un respaldo autoritativo de la lógica subyacente de DeFi. En un mundo donde las monedas estables centralizadas como USDT y USDC dominan, la declaración de Vitalik es como una bomba de profundidad, que saca de su largo letargo la moneda estable algorítmica y la devuelve a los focos.

La separación del riesgo de las monedas estables y la desdolarización interpretan el estándar de "DeFi verdadero"

La definición de "DeFi verdadero" de Vitalik se basa en la separación de las estructuras de riesgo, donde categoriza las monedas estables algorítmicas en dos modos.

El primer tipo es el colateral puro de activos nativos. El protocolo utiliza ETH y sus derivados como garantía. Incluso si el 99% de la liquidez en el sistema proviene de los tenedores de CDP (Posiciones de Deuda Colateralizadas), la esencia es transferir el riesgo de contraparte en dólares a los participantes del mercado y a los proveedores de liquidez.

No hay cuentas bancarias que puedan congelarse ni instituciones centralizadas que colapsen de repente.

El segundo tipo es un colateral altamente diversificado de RWA (Activos del Mundo Real). Aunque el protocolo introduce RWAs, siempre que el riesgo de fallo de un solo activo esté cubierto mediante la diversificación de activos y la sobrecolateralización, se puede considerar como una optimización significativa de la estructura de riesgo.

Si una stablecoin algorítmica puede garantizar que ningún RWA supere la proporción de sobrecolateralización del sistema, entonces, incluso si un activo incumple, el principal de los tenedores de stablecoins sigue a salvo.

Una visión más orientada al futuro es que Vitalik aboga por que las stablecoins se alejen gradualmente de estar ancladas al dólar. Con los riesgos de depreciación a largo plazo que las monedas soberanas pueden enfrentar, las stablecoins deberían evolucionar hacia una unidad de contabilidad más universal e indexada para reducir la dependencia de cualquier moneda fiduciaria, especialmente el dólar.

Esto también significa que la esencia de las stablecoins está evolucionando, por ejemplo, pasando de la "estabilidad de precios" a la "estabilidad del poder adquisitivo".

En respuesta a la definición de stablecoins algorítmicas de Vitalik, PANews ha revisado los proyectos en el mercado que mejor cumplen estos criterios, pero generalmente enfrentan el dilema de la adquisición de usuarios, lo que también puede ser la razón por la que Vitalik está una vez más expresando su apoyo a dichos proyectos.

USDS: De "Adolescente que mata dragones" a Dragón maligno, la controversia surge de la expansión generalizada

Después del tweet de Vitalik, el precio del token del protocolo MKR del líder de stablecoins algorítmicas de primera generación MakerDAO se disparó un 18%.

Curiosamente, el precio de su token transformado SKY se mantuvo estable, y esta desviación en sí misma es una expresión de la actitud del mercado.

Como uno de los protocolos más representativos en la historia del desarrollo de DeFi, MakerDAO se renombró oficialmente como el Protocolo Sky en agosto de 2024 y lanzó una stablecoin de nueva generación, USDS, completando la transformación final del "Final".

USDS se posiciona como una versión mejorada de DAI y es el producto insignia de Sky. Al 12 de febrero, USDS ha crecido rápidamente para convertirse en la tercera criptomoneda estable más grande de todo el mercado de criptomonedas, con una capitalización de mercado que supera los decenas de miles de millones de dólares estadounidenses.

Superficialmente, esta es una evolución exitosa para el gigante de DeFi. Sin embargo, a un nivel más profundo, es una costosa "ceremonia de mayoría de edad".

Los ingresos de USDS provienen principalmente de la asignación diversificada de activos subyacentes. Sky utiliza el ecosistema modular Star, donde los subDAOs asignan colateral a RWAs, incluyendo deuda nacional a corto plazo y bonos corporativos con calificación 3A.

Desde la perspectiva de la diversificación del riesgo, esto se alinea con el segundo tipo de estándar de criptomoneda estable algorítmica de Vitalik, pero el problema surge del cambio de enfoque en la estructura de los activos.

Aunque USDS ha dado un paso hacia la diversificación de activos, la proporción de reservas de criptomonedas estables (USDC) en la reserva es de casi el 60%, mucho más alta que la parte sobrecolateralizada (20%).

Esto significa que el soporte de valor subyacente de USDS depende fundamentalmente de otra criptomoneda estable centralizada. Por lo tanto, la transformación del protocolo siempre va acompañada de controversia.

Lo que desafía aún más a los creyentes puristas de DeFi es que el protocolo ha introducido una "Función de Congelación". Este diseño permite que Sky congele USDS de forma remota en la billetera de un usuario en respuesta a una orden legal o un incidente de seguridad.

Para Sky, este es un compromiso pragmático para navegar por las regulaciones globales: sin cumplimiento, no hay adopción generalizada. Desde una perspectiva técnica, la función de congelación de USDS está destinada a combatir actividades ilegales como la piratería informática y el lavado de dinero, con el objetivo de posicionarlo como un instrumento financiero conforme a los ojos de los reguladores.

Sin embargo, para los entusiastas de DeFi, esto es una "rendición" imperdonable. Algunos miembros de la comunidad creen que Sky ha traicionado la promesa inicial de DeFi de lucha contra la censura, y una vez que el protocolo ha sido empoderado para congelar activos, USDS no es esencialmente diferente de USDC.

Evidentemente, el protocolo se está alejando aún más de la visión de Vitalik. En comparación con el Sky y USDS de hoy, el mercado quizás añore más los días de MakerDAO y DAI.

LUSD/BOLD: Manteniendo la garantía con ETH, persiguiendo una gobernanza mínima

Si Sky ha optado por expandirse hacia afuera, Liquity ha optado por profundizar hacia adentro.

Vitalik ha elogiado mucho a Liquity en múltiples ocasiones, mostrando la forma líder del protocolo de "gobierno mínimo", que casi elimina la dependencia del gobierno humano en su diseño.

La stablecoin LUSD/BOLD emitida por Liquity está respaldada completamente por ETH y su token de provisión de liquidez (LST) y es la representante más típica en la primera categoría de stablecoins algorítmicas de Vitalik.

A través de su innovador mínimo del 110% colateralización Con su mecanismo de redención anti-front-running y su ratio, Liquity ha establecido su posición de autoridad en las stablecoins garantizadas con ETH. Sin embargo, V1 enfrenta compensaciones entre la eficiencia del capital y los costos de liquidez:

- Tasa de interés cero: Los usuarios solo necesitan pagar una tarifa de préstamo única (generalmente del 0.5%) al pedir prestado, sin tener que reembolsar los intereses acumulados con el tiempo. Si bien una tasa de interés del 0% es muy atractiva para los prestatarios, para mantener la liquidez de LUSD, el protocolo debe proporcionar continuamente incentivos (como la emisión de tokens LQTY), un modelo que carece de sostenibilidad a largo plazo.

- Ratio de colateralización mínima del 110%: A través de su sistema de liquidación instantánea (Stability Pool), Liquity logra una mayor eficiencia del capital en comparación con sus competidores. Si el precio de ETH cae, el sistema utilizará LUSD en el Stability Pool primero para compensar la deuda incobrable y distribuir la garantía.

· Mecanismo de Redención Fuerte: Cualquier titular de LUSD puede canjear el valor equivalente en ETH a un precio fijo de 1 USD en el protocolo. Esto crea un precio mínimo fuerte para LUSD, lo que le permite permanecer estable incluso en condiciones extremas del mercado.

Sin embargo, la única restricción de garantía es una espada de doble filo. Con LUSD respaldado únicamente por garantía en ETH, los usuarios enfrentan costos de oportunidad significativos a medida que Ethereum apuesta tarifas seguirán aumentando, lo que significa que se pierden las recompensas de las apuestas mientras toman prestado. Esto ha llevado a una disminución continua en el suministro de LUSD en los últimos dos años.

Para abordar las limitaciones de V1, Liquity introdujo la versión V2 y una nueva generación de monedas estables llamada BOLD, que innovó el concepto de "Tasa definida por el usuario".

En Liquity V2, los prestatarios pueden establecer sus propias tasas de préstamo en función de su tolerancia al riesgo. El protocolo clasifica las bóvedas en función de la tasa establecida por los usuarios, donde las bóvedas con tasas más bajas enfrentan un mayor riesgo de ser "canjeadas" (liquidadas) primero.

· Estrategia de tasa baja: Adecuada para usuarios sensibles a los costos de los préstamos pero dispuestos a asumir el riesgo de un reembolso anticipado.

· Estrategia de tasa alta: Adecuada para usuarios que buscan mantener posiciones a largo plazo y resistir el riesgo de reembolso.

Este mecanismo dinámico basado en la teoría de juegos permite al sistema buscar automáticamente el equilibrio del mercado sin requerir intervención manual: los prestatarios tienden a establecer tasas más altas para evitar el riesgo de perder la garantía durante las caídas del ETH, y estas tasas fluyen directamente a los depositantes de BOLD, creando rendimientos reales sin depender de las emisiones de tokens.

Además, V2 rompe la restricción de un solo activo al agregar soporte para wstETH y rETH. Esto permite a los usuarios obtener recompensas por la participación mientras obtienen liquidez de BOLD.

Lo más importante es que V2 introduce una función de "Apalancamiento con un solo clic" que permite a los usuarios amplificar su exposición a ETH hasta 11x a través del apalancamiento recursivo, mejorando significativamente la eficiencia del capital del sistema.

La evolución de Liquity marca un paso sólido para las stablecoins algorítmicas, desde el idealismo hasta la practicidad.

RAI: Un experimento de moneda impulsado por la ideación industrial con alto costo de oportunidad de tenencia

Si Liquity representa el pragmatismo, entonces Reflexer es sin duda el idealismo.

La stablecoin RAI, respaldada por el protocolo, no está vinculada a ninguna moneda fiduciaria, y su precio está controlado por un algoritmo PID que proviene del campo del control industrial.

El objetivo de RAI no es un precio fijo de 1 USD, sino más bien una volatilidad de precios extremadamente baja.

Cuando el precio de mercado de RAI se desvía de su "precio de redención" interno, el algoritmo PID ajusta automáticamente la tasa de redención, que es la tasa de interés efectiva dentro del sistema.

· Desviación positiva: Precio de mercado > Precio de redención → La tasa de redención se vuelve negativa → El precio de redención disminuye → La deuda del prestatario disminuye, lo que los incentiva a acuñar y vender RAI para obtener ganancias.

· Desviación negativa: Precio de mercado < Precio de redención → La tasa de redención se vuelve positiva → El precio de redención aumenta → La deuda del prestatario aumenta, lo que los incentiva a comprar RAI nuevamente en el mercado para cerrar su posición.

A pesar de recibir elogios de Vitalik en varias ocasiones, la trayectoria de desarrollo de RAI ha estado llena de desafíos.

· Barrera de percepción del usuario: RAI se refiere irónicamente como la "moneda vampiro" debido a su prolongado fenómeno de tasa de interés negativa, que a menudo hace que el valor del activo de los tenedores de RAI se reduzca continuamente con el tiempo.

· Escasez de liquidez: Debido a su falta de anclaje en USD, RAI enfrenta dificultades para una adopción generalizada en escenarios de pago y transacción, con su uso como garantía limitado a una estrecha comunidad de expertos.

· Complejidad computacional: En comparación con el anclaje estable de Liquity a 1 USD, el modelo de ajuste de PID de RAI es un desafío para que los inversores establezcan modelos predictivos.

RAI ha demostrado la elegancia de las monedas estables algorítmicas en teoría y ha expuesto la dura realidad de la adopción por parte de los usuarios.

Nuon: Moneda de equilibrio anclada al Índice de Poder Adquisitivo, altamente dependiente del oráculo

Con la escalada de las presiones inflacionarias globales, puede surgir un paradigma de moneda estable más agresivo, Flatcoins. El objetivo de tales monedas estables no es vincularse a una moneda fiduciaria específica, sino anclar costos o poder adquisitivo reales.

El poder adquisitivo de las monedas estables tradicionales (USDT/USDC) se está erosionando en un entorno inflacionario. Suponiendo una disminución anual del 5% en el poder adquisitivo del dólar, los usuarios que poseen monedas estables tradicionales están experimentando efectivamente pérdidas de capital implícitas. En contraste, Flatcoins ajusta su valor nominal de manera dinámica al rastrear un Índice de Costo de Vida independiente, combatiendo los efectos de la inflación.

Tomando como ejemplo el primer protocolo de Flatcoin basado en el Costo de Vida, Nuon, ajustará dinámicamente su objetivo de anclaje accediendo a datos de inflación en tiempo real verificados por blockchain.

· Activo objetivo: Una canasta que contiene un índice de consumo de alimentos, vivienda, energía y transporte.

· Paridad del poder adquisitivo: Si los datos del índice muestran un aumento del 5% en el costo de vida en los EE. UU., el precio objetivo de Nuon también aumentará en un 5%, asegurando que los tenedores aún puedan comprar la misma cantidad de bienes y servicios en el futuro con 1 Nuon.

· Lógica del mecanismo: Nuon adopta un mecanismo de sobrecolateralización en el que, cuando cambia el índice de inflación, el algoritmo ajusta automáticamente la lógica de acuñación/eliminación para proteger el valor real de los tenedores de la erosión.

Para los residentes de países con alta inflación como Turquía, Argentina, etc., aunque las stablecoins tradicionales en USD pueden aliviar la presión de la devaluación de la moneda local, aún no pueden escapar del "impuesto oculto" de la inflación del USD. La aparición de Flatcoins ofrece una nueva opción descentralizada que no es en USD para protegerse contra la inflación y mantener el poder adquisitivo.

Aunque el concepto de diseño de Flatcoins es altamente innovador, en la práctica, conlleva riesgos técnicos significativos. La composición del índice del costo de vida es bastante compleja, y la autenticidad de sus datos depende principalmente de la solidez del sistema de oráculos.

Sin embargo, el proceso en cadena de los datos de inflación se ha convertido en un caldo de cultivo para los atacantes, donde cualquier manipulación menor de la fuente de datos podría llevar directamente a una evaporación instantánea del poder adquisitivo de los tenedores de Flatcoin.

Además, el equilibrio dinámico de Flatcoins requiere un soporte de liquidez adecuado. En condiciones extremas del mercado, queda por ver si los arbitrajistas están dispuestos a mantener un objetivo de ajuste cada vez mayor.

Flatcoins representan un audaz salto en la narrativa de las stablecoins algorítmicas, pero del concepto a la adopción, yace un profundo valle de tecnología y finanzas.

Desde el firme compromiso de Liquity hasta el experimento monetario de Reflexer, y ahora hasta el intento radical de Flatcoins, el tapiz de las stablecoins algorítmicas está mostrando una diversidad y profundidad intelectual sin precedentes.

Actualmente, las stablecoins algorítmicas aún están limitadas por problemas como la eficiencia del capital, la liquidez insuficiente y la experiencia del usuario. Sin embargo, la separación de riesgos, la gobernanza mínima y los ideales de soberanía monetaria que representan siguen siendo el Santo Grial de DeFi.

El camino hacia la revitalización de las stablecoins algorítmicas apenas comienza.

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