¿Cuándo verán retorno las inversiones en IA? JPMorgan tiene confianza en Google y Amazon

Resumen: Se espera que el crecimiento de Google Cloud se duplique, mientras que AWS acelera gracias a la IA y al aumento de precios.

TL;DR

· Se ha elevado significativamente la expectativa de crecimiento de Google Cloud, impulsada principalmente por la inclusión de más ventas de TPU en el modelo, y no se puede interpretar completamente como un aumento en la demanda de servicios en la nube tradicionales.

· JPMorgan prevé que AWS crecerá un 40% en 2027, respaldado por la expansión de la colaboración con OpenAI, el despliegue de nuevas GPU y la capacidad de fijación de precios de la potencia de cálculo de IA.

· Los aumentos de precios de AWS se concentran en la potencia de cálculo de IA reservada, lo que no se puede aplicar directamente a todos los servicios en la nube, ni significa que la rentabilidad general aumente en la misma proporción.

· Las expectativas de ingresos de Meta se han revisado ligeramente al alza, pero las previsiones de ganancias se han reducido, ya que los costos y el gasto de capital siguen limitando el retorno de la inversión.

· Fiverr enfrenta simultáneamente la pérdida de tráfico de búsqueda y el impacto en los servicios de bajo valor, con los ingresos generados por la IA diversificándose entre diferentes plataformas.

Nota del editor:

La expectativa de crecimiento de Google Cloud para 2027 se ha elevado del 70% al 107%; la expectativa de crecimiento de AWS para el mismo período se ha elevado al 40%. Antes de la publicación de los informes financieros del tercer trimestre, JPMorgan emitió un juicio más optimista sobre los negocios en la nube de ambas compañías.

Los factores que respaldan estos ajustes son bastante específicos: más ventas de TPU se han incluido en el modelo de Google Cloud, mientras que AWS se beneficia de la expansión de colaboraciones en IA, el despliegue de nuevas GPU y el aumento de precios de la potencia reservada. Para los proveedores de nube, la evaluación de la demanda de IA se basa cada vez más en la estructura de ingresos, la capacidad de entrega y el nivel de precios.

Sin embargo, el aumento en las expectativas de crecimiento no significa que el retorno de la inversión ya se haya validado completamente. En el mismo informe, Meta ha visto una reducción en sus ganancias debido a costos legales y expectativas de gastos más altos, mientras que Fiverr continúa soportando el impacto de la IA en los puntos de entrada de tráfico y los servicios de bajo valor. La diversificación de las inversiones en IA ya comienza a reflejarse en diferentes aspectos de ingresos, ganancias y flujo de caja.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

Las expectativas de crecimiento de Google Cloud se duplican, el incremento clave proviene de las ventas de TPU

Antes de la publicación de los informes financieros del tercer trimestre, JPMorgan elevó significativamente las expectativas de crecimiento de Google Cloud, con el incremento clave proveniente de las ventas de sus chips de IA TPU.

El banco elevó la expectativa de crecimiento interanual de los ingresos de Google Cloud para el tercer trimestre de 2026 del 88% al 100%, y para el cuarto trimestre del 90% al 105%. Un ajuste más notable ocurrió en 2027: la expectativa de crecimiento anual se elevó del 70% al 107%, y para 2028 del 55% al 63%. Estas cifras son pronósticos de la institución y aún no son resultados publicados por la empresa.

JPMorgan indicó que la razón principal del ajuste es la inclusión de más ventas de unidades de procesamiento de tensor (TPU) en el modelo, y considera que las previsiones ajustadas podrían seguir siendo conservadoras. Los TPU son chips diseñados por Google para cálculos de aprendizaje automático, y su crecimiento en ventas se está convirtiendo en una variable importante para la evaluación de los ingresos de Google Cloud.

Esto también significa que para entender el crecimiento de Google Cloud, es necesario observar más de cerca la composición de los ingresos. La previsión de crecimiento del 107% incluye una mayor contribución de las ventas de TPU, y no se puede atribuir completamente a un aumento en el consumo de servicios en la nube tradicionales. Los márgenes de beneficio de diferentes negocios, el ritmo de entrega y las características de recuperación de efectivo también influirán en cuánto de ese crecimiento en ingresos se puede convertir en ganancias.

A nivel de grupo, JPMorgan elevó su pronóstico de ganancias por acción (EPS) GAAP de Alphabet para 2027 en aproximadamente un 3% a 14.05 dólares, y para 2028 en aproximadamente un 4% a 17.29 dólares; el precio objetivo de diciembre de 2027 se elevó de 420 dólares a 425 dólares, manteniendo la calificación de "sobreponderar", lo que corresponde a aproximadamente 25 veces el EPS esperado para 2028.

El aumento significativo en las expectativas de crecimiento del negocio en la nube se traduce en un ajuste relativamente moderado en las previsiones de ganancias del grupo. La elasticidad de las ganancias que puede generar un crecimiento en un solo negocio aún depende de su escala de ingresos, estructura de costos y el desempeño de otros negocios del grupo.

El financiamiento también se ha incluido en este ajuste. JPMorgan ha incorporado en su modelo la financiación de deuda de 5,000 millones de dólares que Waymo completó a principios de octubre, y supone que habrá un nuevo financiamiento de deuda de 80,000 millones de dólares en 2027. Este último es una suposición de pronóstico y no debe considerarse como financiamiento anunciado o completado.

La lógica de crecimiento de AWS se extiende a los aumentos de precios, la nueva capacidad de cálculo aún necesita ser realizada

Para Amazon, JPMorgan prevé que los ingresos de AWS crecerán un 40% en 2027, y considera que esta previsión aún podría ser conservadora.

Su juicio se apoya en dos factores principales: primero, la expansión de la colaboración con OpenAI, y segundo, el despliegue adicional de 2 millones de GPU entre 2027 y 2028; tercero, la capacidad de fijación de precios de la potencia de cálculo de IA. La nueva capacidad de cálculo determina la escala de entrega potencial, mientras que el precio afecta los ingresos que se pueden generar con los mismos recursos.

Según el informe, AWS aumentó el precio de la potencia de cálculo de GPU reservada en un 15% a partir del 7 de octubre, siendo este el cuarto trimestre consecutivo de aumentos de precios en la potencia de cálculo de IA reservada. El informe también señala que los precios de H100/H200 y B200/B300 han aumentado entre un 40% y un 75% desde principios de año.

La potencia reservada se refiere a la disposición de los clientes para reservar una cierta capacidad de cálculo con anticipación. Los aumentos de precios en el informe se concentran en GPU específicas y potencia de cálculo de IA reservada, y no se puede inferir que todos los productos de AWS estén aumentando de precio en la misma medida.

JPMorgan también enfatiza que la demanda de los clientes tiene cierta amplitud: la asignación de potencia de AWS es bastante dispersa, con el mayor cliente representando solo un porcentaje de un solo dígito. Por lo tanto, su argumento de crecimiento incluye tanto el incremento proveniente de grandes colaboraciones en IA como el respaldo de una demanda más amplia de clientes.

Estos factores han llevado al banco a elevar las previsiones de Amazon para 2027 y 2028: los ingresos del grupo se incrementan aproximadamente un 1% a 2%, el beneficio operativo aumenta aproximadamente un 3% a 5%, y el EPS GAAP se eleva aproximadamente un 2% a 3%. JPMorgan mantiene un precio objetivo de 365 dólares para diciembre de 2027 y una calificación de "sobreponderar", con una valoración basada en aproximadamente 27.5 veces el EPS esperado de 2028 de 13.34 dólares.

El aumento en los ingresos y las ganancias respalda su postura optimista, pero AWS aún necesita convertir la expansión de colaboraciones y los planes de despliegue en entregas reales. El informe también menciona que la monetización de la IA generativa se encuentra en una etapa temprana, con visibilidad limitada, y que la inversión continua podría afectar los márgenes de ganancia. El aumento de precios proporciona un soporte de ingresos, pero su contribución final a las ganancias dependerá de los costos de equipos, operaciones y entrega.

Ingresos de Meta ligeramente aumentan, pero la presión de costos y flujo de caja es más prominente

En comparación con el ajuste de previsiones de las dos empresas de nube, el ajuste de Meta refleja principalmente un aumento en los costos.

JPMorgan ha incluido en su modelo del tercer trimestre de 2026 una provisión de costos legales de 10,000 millones de dólares. El informe atribuye esto a un acuerdo alcanzado por Meta con 52 fiscales generales estatales, y señala que este costo no se incluyó en la guía de costos anuales de 165,000 a 169,000 millones de dólares proporcionada en el informe financiero del segundo trimestre de la compañía.

Como resultado, el banco ha reducido su pronóstico de EPS GAAP de Meta para 2026 en aproximadamente un 10%, y para 2027 en aproximadamente un 2%, a 27.99 dólares y 31.08 dólares, respectivamente.

Al mismo tiempo, JPMorgan ha elevado su pronóstico de costos totales GAAP para 2027 a aproximadamente 210,000 millones de dólares, un aumento interanual de aproximadamente el 18%; si se excluye el costo legal de 10,000 millones de dólares mencionado anteriormente, el aumento de costos para 2027 sería de aproximadamente el 25%. La menor tasa de crecimiento aparente se ve parcialmente afectada por el alto costo único del año anterior.

En el lado de los ingresos, ha habido una ligera mejora. El banco ha elevado su pronóstico de ingresos de Meta para 2027 en aproximadamente un 0.9% a 307,900 millones de dólares, pero este incremento no es suficiente para compensar completamente el impacto del aumento en las previsiones de costos.

Los gastos de capital y el flujo de caja proporcionan otra capa de observación. Según el modelo del informe, los gastos de capital de Meta para 2027 son aproximadamente 242,700 millones de dólares, y el flujo de caja libre (FCF) es aproximadamente negativo 72,800 millones de dólares. El flujo de caja libre refleja el saldo de efectivo generado por las actividades operativas menos los gastos de capital; el valor negativo en el modelo indica que se espera que el efectivo operativo no sea suficiente para cubrir los gastos de capital del mismo período.

La contradicción central de Meta radica en que la mejora en la monetización de anuncios y la IA necesita alcanzar la gran escala de inversión.

JPMorgan considera que la capacidad de clasificación y recomendación de anuncios de IA está mejorando la participación de los usuarios y el retorno de la inversión publicitaria, y tiene confianza en las vías de monetización de los agentes inteligentes para consumidores y empresas, así que mantiene la calificación de "sobreponderar" y un precio objetivo de 920 dólares.

Sin embargo, el banco también advierte que si la monetización de la IA se retrasa, la inversión continua presionará las ganancias operativas, el EPS y el flujo de caja libre. Mantener la calificación refleja la confianza en los retornos a largo plazo, aunque aún existen presiones de gastos a corto plazo.

Fiverr enfrenta otro tipo de impacto, los ingresos de IA no se distribuirán equitativamente

El ajuste de previsiones para Fiverr contrasta marcadamente con el de los proveedores de nube: mientras que los proveedores de nube intentan captar la demanda de cálculo de IA, las plataformas de servicios deben enfrentar el impacto de la IA en el tráfico y las transacciones.

JPMorgan cita datos de SimilarWeb que indican que el tráfico del sitio web de Fiverr en EE. UU. ha disminuido un 22% interanual, ampliándose desde una caída del 10% en el segundo trimestre hasta el período de datos del tercer trimestre reportado. Los datos mensuales del informe muestran una caída del 19% en julio y del 24% en agosto, por lo que no se puede considerar esta estadística como el resultado completo del tercer trimestre.

Desde la perspectiva de JPMorgan, los cambios como los resúmenes de IA en la búsqueda de Google están reduciendo las oportunidades de los usuarios para hacer clic en enlaces de búsqueda pagados o naturales. A pesar de que Fiverr ha invertido en la optimización de motores generativos (GEO) para intentar aumentar la exposición en las respuestas de IA, la tasa de clics proveniente de modelos de lenguaje grande sigue siendo inferior a la de las búsquedas tradicionales, lo que presiona la capacidad de la plataforma para captar clientes potenciales.

El lado de la oferta de servicios también enfrenta ajustes. Fiverr está transformándose de un mercado de transacciones centrado en proyectos de bajo valor a una plataforma de trabajo más alta y de mayor valor. Sin embargo, el informe indica que los negocios de alto valor actualmente representan solo el 15% del volumen total de transacciones de la plataforma (GMV), y la dirección espera que la transformación tome al menos seis trimestres.

JPMorgan prevé que los ingresos de Fiverr en 2027 disminuirán aproximadamente un 15%, al igual que en 2026, y ha reducido las previsiones de ingresos para 2027 y 2028 en aproximadamente un 6%, con las previsiones ajustadas de EBITDA (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) reducidas en un 21% y un 14%, respectivamente. El banco mantiene una calificación de "neutral" y ha reducido el precio objetivo de 11 dólares a 10 dólares.

El informe también ajustó las previsiones para la plataforma de transporte. Uber está reestructurando y afectando a aproximadamente 3,300 personas, y JPMorgan estima que se pueden ahorrar más de 600 millones de dólares al año, pero dado que la compañía planea reinvertir esos fondos en reducción de precios, opciones de servicio y crecimiento de negocios, aún no se ha contabilizado como un ahorro neto de costos. Lyft, por su parte, enfrenta costos adicionales y gastos en efectivo debido a la controversia sobre la clasificación de los conductores; el banco mantiene una calificación neutral y un precio objetivo de 19 dólares.

Estos ajustes indican que para evaluar el retorno de la IA y los negocios de plataforma, es necesario examinar cada aspecto de las fuentes de ingresos, los cambios en costos y el flujo de caja. Las ventas de TPU de Google Cloud, la entrega y precios de la capacidad de AWS, los costos y gastos de capital de Meta, así como el tráfico y el progreso de transformación de Fiverr, determinarán si sus respectivas lógicas de crecimiento se materializan.