با وجود افزایش ارزهای دیجیتال، سهامداران نتوانستند لبخند بزنند... تحلیل محدودیت‌های ساختاری DAT توسط Kaiko Research

تحلیلگر Kaiko Research، توماس پروفشت، در گزارشی که در تاریخ 2 سپتامبر 2026 منتشر شد، اعلام کرد که شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT) نتوانسته‌اند عملکرد ارزهای دیجیتال خود را به طور کامل به سود سهامداران منتقل کنند. استراتژی (MSTR) که انباشت بیت‌کوین (BTC) را به عنوان هویت شرکتی خود معرفی کرده بود، در طول تابستان حدود 7000 BTC را به فروش رساند و این موضوع اعتماد بازار به آن به عنوان "خریدار دائمی" را تحت تأثیر قرار داد.

شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال، در صعود بازار سهام کنار گذاشته شدند

مدل شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال در سال‌های 2024 و 2025 به سرعت گسترش یافت. در ابتدا تمرکز بر روی بیت‌کوین (BTC) بود، اما به تدریج دارایی‌های آن‌ها شامل اتریوم (ETH)، سولانا (SOL) و هایپرلیکید (HYPE) نیز شد. افزایش نقدینگی در بازارهای نقدی و خدمات امانت‌داری مطابق با مقررات، رشد بازار مشتقات و اصلاح استانداردهای حسابداری، از انباشت ارزهای دیجیتال شرکت‌ها حمایت کرد.

با این حال، دارایی‌های آماده به طور طبیعی باید سرمایه را حفظ کرده و نوسانات جریان نقدی را کاهش دهند و شوک‌ها را جذب کنند. خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال به دلیل قرار گرفتن در معرض دارایی‌های با نوسانات قیمت و ریسک‌های نقدینگی، با دارایی‌های سنتی مانند نقدینگی یا طلا متفاوت است.

این محدودیت‌ها در سال 2026 به وضوح نمایان شد. در هشت ماه اول، شاخص سهام بزرگ ایالات متحده SPX به میزان 11.33% افزایش یافت، در حالی که بازدهی استراتژی، بیت‌ماین تکنولوژی‌های نوظهور (BMNR) و هایپرین دیفای (HYPD) به ترتیب -19.78%، -23.92% و -12.57% بود. سهامداران با وجود نوسانات بالای بازار ارزهای دیجیتال، نتوانستند از مزایای افزایش بازار سهام بهره‌مند شوند.

فروش بیت‌کوین استراتژی، اعتماد به نگهداری بلندمدت را متزلزل کرد

استراتژی در پایان تابستان با 845050 BTC، بزرگ‌ترین دارنده شرکتی بیت‌کوین است. این شرکت با پیشبرد سیاست عدم فروش بیت‌کوین و انباشت آن به صورت نامحدود، پرمیوم قیمت سهام را نسبت به ارزش خالص دارایی (NAV) حفظ کرده است. استفاده از پرمیوم بالا برای انتشار سهام جدید و افزایش میزان بیت‌کوین نگهداری شده در هر سهم، هسته استراتژی رشد آن بود.

اما استراتژی در ماه مه 2026، نشانه‌هایی از مدیریت فعال ترازنامه را نشان داد و در اوایل ژوئن 32 BTC را به قیمت حدود 2.5 میلیون دلار فروخت. سپس در پایان ژوئن حدود 1363 BTC، در اوایل ژوئیه 2225 BTC و در ماه اوت 3328 BTC دیگر را به فروش رساند. وجوه حاصل از فروش به پرداخت سود سهام ممتاز، افزایش ذخایر دلاری و خرید مجدد اوراق بهادار اختصاص یافت.

تحلیل Kaiko Research نشان می‌دهد که با وجود اینکه حجم فروش نسبت به کل دارایی‌ها کوچک است، سیگنال‌های ارسال شده به بازار بزرگ بوده است. زیرا استراتژی به یک روش مدیریت مالی عمومی که در آن ارزهای دیجیتال بر اساس هزینه‌های تأمین مالی و تقاضای نقدی خرید و فروش می‌شوند، تغییر کرده است. در زمان اعلام اولین فروش، بیت‌کوین در عرض یک هفته از حدود 73000 دلار به سطح 60000 دلار کاهش یافت.

نوسانات 30 روزه سهام استراتژی عمدتاً بین 50 تا 100% بوده و به طور قابل توجهی بالاتر از نوسانات 20 تا 54% بیت‌کوین و 10 تا 18% SPX است. از آوریل به بعد، ضریب همبستگی 30 روزه با بیت‌کوین نیز بین 0.6 تا 0.75 ثبت شده است. این نشان می‌دهد که استراتژی نمی‌تواند یک قرار گرفتن در معرض مستقل در بازار سهام یا اثرات کافی تنوع در پرتفوی ارائه دهد.

بیت‌ماین و هایپرین نیز در انتقال عملکرد دارایی‌های پایه محدودیت دارند

بیت‌ماین پس از تغییر به استراتژی مالی مبتنی بر اتریوم در نیمه سال 2025، به بزرگ‌ترین دارنده ETH در میان شرکت‌ها تبدیل شد. در سال 2026، ضریب همبستگی 30 روزه بین سهام بیت‌ماین و اتریوم به طور کلی بین 0.5 تا 0.7 حفظ شد. قیمت سهام به طور قابل توجهی از دارایی‌های نگهداری شده پیروی کرده و همچنین خطرات اضافی ناشی از عملیات شرکت و تأمین مالی را منعکس کرده است.

هایپرین دیفای یک مورد بسیار افراطی‌تر است. این شرکت که از یک شرکت فناوری چشم به نام اینویا آغاز شده، در ژوئن 2025 به یک ابزار سرمایه‌گذاری ثبت شده در ایالات متحده که توکن بومی بلاک‌چین هایپرلیکید (HYPE) را نگهداری می‌کند، تبدیل شد. حجم نگهداری آن از 2 میلیون HYPE فراتر رفت و قیمت توکن در تاریخ 2 سپتامبر 2026 حدود 82 دلار ثبت شد.

هایپرلیکید در سال 2026 حدود 234.2% افزایش یافت، اما قیمت سهام هایپرین در سطح ابتدایی سال نوسان کرده و به طور جزئی کاهش یافت. ضریب همبستگی 30 روزه این دو دارایی حدود 0.1 تا 0.7 و میانگین آن حدود 0.4 بود. سرمایه‌گذاران که سهام هایپرین را برای قرار گرفتن در معرض افزایش قیمت هایپرلیکید انتخاب کرده بودند، عملاً از افزایش دارایی پایه بهره‌ای نبردند.

نمونه هایپرین به همه شرکت‌ها به یک شکل اعمال نمی‌شود. شرکت‌هایی مانند هایپرلیکید استراتژی‌ها که در حال انباشت هایپرلیکید هستند، مانند سهام ثبت شده در نزدک PURR، می‌توانند با توجه به ساختار سرمایه و روش‌های عملیاتی، عملکرد متفاوتی داشته باشند. در نهایت، ارزش شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال باید نه تنها به قیمت توکن‌های نگهداری شده، بلکه به هزینه‌های تأمین مالی، رقیق شدن سهام، بار بدهی و سود سهام و توانایی تخصیص سرمایه مدیران نیز توجه شود.

تحلیلگر Kaiko Research، توماس پروفشت، اعلام کرد که نباید سهام DAT را به عنوان یک جایگزین ساده برای ارزهای دیجیتال نقدی در نظر گرفت. فروش بیت‌کوین استراتژی نشان می‌دهد که استراتژی انباشت ارزهای دیجیتال شرکت نیز می‌تواند در برابر تقاضای نقدی و شرایط بازار تغییر کند. برای سرمایه‌گذاری در شرکت‌های خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال، باید نه تنها احتمال افزایش دارایی‌های پایه، بلکه "ریسک مالی شرکت" و ساختار انتقالی که به سود سهامداران منجر می‌شود، بررسی شود.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.