پایان سیاست نرخ بهره صفر ژاپن: دارایی‌های پرریسک با بزرگترین ترس خود، «نقطه عطف نقدینگی» روبرو هستند

عنوان اصلی مقاله: «بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن از ۱٪ گذشت، آغاز یک 'داستان ارواح' در بازار مالی جهانی»

نویسنده مقاله: Liam, Deep Tide TechFlow

اجازه دهید یک داستان ارواح برایتان تعریف کنم:

بازده اوراق قرضه دولتی دو ساله ژاپن برای اولین بار از سال ۲۰۰۸ به بالای ۱٪ رسیده است؛ بازده اوراق قرضه پنج ساله با ۳.۵ واحد پایه افزایش به ۱.۳۴۵٪ رسیده و رکورد جدیدی از ژوئن ۲۰۰۸ ثبت کرده است؛ بازده اوراق قرضه ۳۰ ساله نیز به طور لحظه‌ای به ۳.۳۹۵٪ رسید و به بالاترین حد تاریخی خود دست یافت.

اهمیت این رویداد تنها در «عبور بازده از ۱٪» نیست، بلکه:

دوران تسهیلات افراطی ژاپن در دهه گذشته برای همیشه در تاریخ ثبت می‌شود.

از سال ۲۰۱۰ تا ۲۰۲۳، بازده اوراق قرضه دولتی دو ساله ژاپن بین -۰.۲٪ و ۰.۱٪ در نوسان بود. به عبارت دیگر، پول ژاپن اساساً رایگان بود، یا حتی برای قرض گرفتن به شما پول می‌دادند.

این به دلیل گرفتار شدن اقتصاد ژاپن در تله تورم منفی با قیمت‌ها، دستمزدها و مصرف ضعیف از زمان ترکیدن حباب در سال ۱۹۹۰ بود. برای تحریک اقتصاد، بانک مرکزی ژاپن تهاجمی‌ترین و افراطی‌ترین سیاست پولی جهان از جمله نرخ بهره صفر و حتی سیاست‌های نرخ بهره منفی را اجرا کرد تا هزینه تأمین مالی را تا حد ممکن ارزان کند. قرض گرفتن پول تقریباً رایگان بود و سپرده‌گذاری در بانک هزینه داشت. این کار برای وادار کردن همه به سرمایه‌گذاری و مصرف انجام شد.

اکنون، بازده اوراق قرضه دولتی ژاپن از منفی به مثبت تغییر کرده و به ۱٪ رسیده است که نه تنها بر خود ژاپن تأثیر می‌گذارد، بلکه پیامدهای جهانی در حداقل سه جنبه دارد:

اولاً، این نشان‌دهنده تغییر کامل سیاست پولی ژاپن است.

دوران نرخ بهره صفر، نرخ بهره منفی و YCC (کنترل منحنی بازده) به پایان رسیده است و ژاپن دیگر تنها اقتصاد بزرگی نیست که «نرخ بهره فوق‌العاده پایین» را حفظ می‌کند، که این امر دوران تسهیلات را به پایان کامل می‌رساند.

ثانیاً، این امر ساختار قیمت‌گذاری صندوق‌های جهانی را نیز تغییر داده است.

پیش از این، ژاپن به دلیل نرخ بهره پایین داخلی، یکی از بزرگترین سرمایه‌گذاران خارجی جهان (به ویژه صندوق‌های بازنشستگی مانند GPIF، شرکت‌های بیمه و بانک‌ها) بود. برای جستجوی بازده بالاتر، شرکت‌های ژاپنی به شدت در خارج از کشور در ایالات متحده، آسیای جنوب شرقی و چین سرمایه‌گذاری می‌کردند. اکنون، با افزایش نرخ بهره داخلی، «انگیزه سرمایه‌گذاری خارجی» صندوق‌های ژاپنی کاهش می‌یابد و حتی ممکن است از خارج به ژاپن بازگردند.

در نهایت، و نکته‌ای که بیشتر از همه توسط معامله‌گران رصد می‌شود، افزایش ۱٪ در نرخ بهره ژاپن به این معنی است که زنجیره تأمین مالی جهانی که در دهه گذشته به معاملات انتقالی (Carry Trade) ژاپن متکی بود، دچار انقباض سیستماتیک خواهد شد.

این امر بر بازار سهام ایالات متحده، بازارهای سهام آسیا، بازار ارز، طلا، بیت‌کوین و حتی نقدینگی جهانی تأثیر خواهد گذاشت.

زیرا معاملات انتقالی موتور پنهان سیستم مالی جهانی است.

معاملات انتقالی ین به تدریج به پایان می‌رسد

در دهه گذشته، دارایی‌های پرریسک جهانی مانند بازار سهام ایالات متحده و بیت‌کوین توانسته‌اند به طور مداوم رشد کنند و دلیل کلیدی این امر معاملات انتقالی ین بوده است.

تصور کنید پول را در ژاپن تقریباً بدون هزینه قرض بگیرید.

قرض گرفتن ۱۰۰ میلیون ین در ژاپن با نرخ بهره تنها ۰٪ تا ۰.۱٪، سپس تبدیل این ۱۰۰ میلیون ین به دلار آمریکا برای خرید اوراق خزانه ایالات متحده با بازده ۴٪ تا ۵٪، یا خرید سهام، طلا، بیت‌کوین و در نهایت تبدیل مجدد به ین ژاپن برای بازپرداخت وام.

تا زمانی که اختلاف نرخ بهره وجود دارد، شما سود می‌کنید و هرچه نرخ بهره پایین‌تر باشد، فرصت‌های آربیتراژ بیشتر است.

عدد عمومی دقیقی وجود ندارد، اما مؤسسات جهانی معمولاً تخمین می‌زنند که مقیاس معاملات انتقالی ین از ۱ تا ۲ تریلیون دلار در پایین‌ترین حد و از ۳ تا ۵ تریلیون دلار در بالاترین حد متغیر است.

این یکی از بزرگترین و نامرئی‌ترین منابع نقدینگی در سیستم مالی جهانی است.

بسیاری از مطالعات حتی استدلال می‌کنند که معاملات انتقالی ین یکی از محرک‌های واقعی پشت رکوردهای تاریخی بازار سهام ایالات متحده، طلا و BTC در دهه گذشته است.

جهان از «پول رایگان ژاپن» برای تقویت دارایی‌های پرریسک استفاده کرده است.

اکنون، بازده اوراق قرضه دولتی ۲ ساله ژاپن برای اولین بار در ۱۶ سال گذشته به ۱٪ رسیده است که نشان می‌دهد بخشی از این «خط لوله پول رایگان» قطع شده است.

نتیجه این است:

سرمایه‌گذاران خارجی دیگر نمی‌توانند ین ارزان برای آربیتراژ قرض بگیرند و این فشار بر بازار سهام وارد می‌کند.

صندوق‌های داخلی در ژاپن نیز شروع به بازگشت به کشور کرده‌اند، به ویژه از سوی شرکت‌های بیمه عمر، بانک‌ها و صندوق‌های بازنشستگی ژاپنی، که تخصیص خود به دارایی‌های خارجی را کاهش می‌دهند.

صندوق‌های جهانی شروع به خروج از دارایی‌های پرریسک کرده‌اند و ین قوی‌تر اغلب به معنای کاهش اشتهای ریسک بازار جهانی است.

این چگونه بر بازار سهام تأثیر می‌گذارد؟

بازار سهام ایالات متحده در ۱۰ سال گذشته بازار صعودی را تجربه کرده است که ناشی از هجوم وجوه ارزان جهانی بوده و ژاپن حامی اصلی آن بوده است.

افزایش نرخ بهره ژاپن مستقیماً مانع از جریان مقدار زیادی سرمایه به بازار سهام ایالات متحده می‌شود.

به ویژه با ارزش‌گذاری بالای فعلی بازار سهام ایالات متحده و تردیدها در مورد موضوعات هوش مصنوعی، هرگونه خروج نقدینگی می‌تواند عقب‌نشینی را تشدید کند.

کل بازار سهام آسیا-اقیانوسیه نیز تحت تأثیر قرار گرفته است، به طوری که بازارهای کره جنوبی، تایوان، سنگاپور و سایر کشورها در گذشته از معاملات انتقالی ین سود می‌بردند.

با افزایش نرخ بهره ژاپن، وجوه شروع به بازگشت به ژاپن می‌کنند که منجر به افزایش نوسانات کوتاه‌مدت در بازارهای سهام آسیا می‌شود.

در مورد خود بازار سهام ژاپن، با افزایش نرخ بهره داخلی، بازار سهام نیز با فشار نزولی کوتاه‌مدت روبرو خواهد شد، به ویژه برای شرکت‌هایی که به شدت به صادرات متکی هستند. با این حال، در بلندمدت، عادی‌سازی نرخ بهره به اقتصاد کمک می‌کند تا از تورم منفی فرار کند، دوباره وارد مرحله رشد شود، سیستم‌های ارزش‌گذاری را بازسازی کند و مثبت تلقی شود.

شاید به همین دلیل است که وارن بافت به افزایش سرمایه‌گذاری خود در بازار سهام ژاپن ادامه می‌دهد.

در ۳۰ اوت ۲۰۲۰، بافت در نودمین سالگرد تولد خود، برای اولین بار به طور عمومی فاش کرد که حدود ۵٪ سهام پنج شرکت تجاری برتر ژاپن را در اختیار دارد، با ارزش کل سرمایه‌گذاری حدود ۶.۳ میلیارد دلار در آن زمان.

پنج سال بعد، با افزایش قیمت سهام و افزودن مستمر به دارایی‌هایش، ارزش بازار کل دارایی‌های بافت در پنج شرکت تجاری برتر ژاپن از ۳۱ میلیارد دلار فراتر رفته است.

در سال‌های ۲۰۲۲-۲۰۲۳، ین به پایین‌ترین حد در نزدیک به ۳۰ سال گذشته سقوط کرد و دارایی‌های سهام ژاپن به طور کلی لحظه‌ای «استخوان‌شکن» را تجربه کردند. برای سرمایه‌گذاران ارزشی، این نشان‌دهنده یک فرصت کلاسیک از دارایی‌های کم‌ارزش، سودهای پایدار، سود سهام بالا و پتانسیل بازگشت ارز است... یک فرصت سرمایه‌گذاری غیرقابل مقاومت.

بیت‌کوین و طلا

علاوه بر بازار سهام، افزایش ارزش ین چگونه بر طلا و بیت‌کوین تأثیر می‌گذارد؟

منطق قیمت‌گذاری طلا همیشه ساده بوده است:

دلار ضعیف منجر به افزایش قیمت طلا می‌شود؛ کاهش نرخ بهره واقعی منجر به افزایش قیمت طلا می‌شود؛ ریسک‌های جهانی افزایش می‌یابد که منجر به افزایش قیمت طلا می‌شود.

هر یک از این عوامل ارتباط مستقیم یا غیرمستقیمی با نقطه عطف سیاست نرخ بهره ژاپن دارد.

اولاً، افزایش نرخ بهره ژاپن به معنای افزایش ارزش ین است و در شاخص دلار آمریکا (DXY)، ین تا ۱۳.۶٪ سهم دارد. ین قوی‌تر فشار مستقیمی بر DXY وارد می‌کند. وقتی دلار ضعیف می‌شود، طلا به طور طبیعی قوی‌ترین نیروی سرکوب‌کننده خود را از دست می‌دهد و افزایش قیمت آن آسان‌تر می‌شود.

ثانیاً، معکوس شدن نرخ بهره ژاپن نشان‌دهنده پایان بیش از یک دهه «پول ارزان جهانی» است. معاملات انتقالی ین شروع به بازگشت می‌کنند، مؤسسات ژاپنی سرمایه‌گذاری‌های خارجی را کاهش می‌دهند و نقدینگی جهانی متعاقباً کاهش می‌یابد. در طول دوره انقباض نقدینگی، وجوه تمایل دارند از دارایی‌های با نوسان بالا خارج شوند و به طلا، یک «دارایی تسویه، دارایی امن، دارایی بدون ریسک طرف مقابل» روی آورند.

ثالثاً، اگر سرمایه‌گذاران ژاپنی خرید ETFهای طلا را به دلیل افزایش نرخ بهره محلی کاهش دهند، این تأثیر محدود است زیرا محرک اصلی تقاضای جهانی طلا در ژاپن نیست، بلکه در روندهای بلندمدت خرید طلا توسط بانک مرکزی، افزایش ETF و قدرت خرید در بازارهای نوظهور است.

بنابراین، تأثیر این دور از افزایش بازده ژاپن بر طلا روشن است:

کوتاه‌مدت ممکن است شاهد نوسان باشد، اما چشم‌انداز میان‌مدت تا بلندمدت همچنان صعودی است.

طلا بار دیگر در ترکیبی مطلوب از «حساسیت به نرخ + تضعیف دلار آمریکا + افزایش ریسک‌گریزی» قرار دارد، با چشم‌انداز مثبت بلندمدت.

برخلاف طلا، بیت‌کوین به عنوان نقدشونده‌ترین دارایی پرریسک جهانی در نظر گرفته می‌شود که به صورت شبانه‌روزی معامله می‌شود و همبستگی بالایی با نزدک دارد. بنابراین، وقتی نرخ بهره ژاپن افزایش می‌یابد، معاملات انتقالی ین باز می‌شود و نقدینگی جهانی سفت می‌شود، بیت‌کوین اغلب یکی از اولین دارایی‌هایی است که کاهش می‌یابد، زیرا به ناهنجاری‌های بازار بسیار حساس است و مانند یک «نوار قلب نقدینگی بازار» عمل می‌کند.

با این حال، ضعف کوتاه‌مدت به معنای بدبینی بلندمدت نیست.

ورود ژاپن به چرخه افزایش نرخ بهره نشان‌دهنده افزایش هزینه‌های بدهی جهانی، افزایش نوسانات اوراق قرضه ایالات متحده و افزایش فشارهای مالی در سراسر جهان است. در این زمینه کلان اقتصادی، دارایی‌هایی با «ریسک اعتباری حاکمیتی» در حال ارزیابی مجدد هستند: در بازار سنتی، طلا است، در حالی که در دنیای دیجیتال، بیت‌کوین است.

بنابراین، مسیر بیت‌کوین نیز روشن است: نوسانات کوتاه‌مدت در کنار رکود دارایی‌های پرریسک، اما در میان‌مدت، به دلیل افزایش ریسک اعتباری جهانی، از حمایت کلان جدید استقبال می‌کند.

در نتیجه، دوران دارایی‌های پرریسک که در دهه گذشته با «پول رایگان ژاپن» رشد می‌کردند، به پایان رسیده است.

بازار جهانی در حال ورود به چرخه نرخ بهره جدیدی است، چرخه‌ای واقعی‌تر و همچنین بی‌رحمانه‌تر.

از بازار سهام، طلا تا بیت‌کوین، هیچ دارایی نمی‌تواند به تنهایی بایستد.

وقتی نقدینگی عقب‌نشینی می‌کند، دارایی‌هایی که می‌توانند محکم بایستند ارزشمندتر هستند. با گذار چرخه، درک آن زنجیره پول پنهان مهم‌ترین توانایی است.

پرده دنیای جدید قبلاً کشیده شده است.

بعد، موضوع این است که چه کسی سریع‌تر سازگار می‌شود.

لینک مقاله اصلی