جی‌پی‌مورگان می‌گوید ریسک اصلی بیت‌کوین استراتژی نیست، بلکه پذیرش بلاک‌چین است که به زنجیره‌های عمومی و توکن‌ها سود نمی‌رساند

نکته سریع

• سیاست فروش اخیر بیت‌کوین استراتژی ممکن است فشار فروش دوره‌ای ایجاد کند، اما ریسک بزرگ‌تر برای بیت‌کوین پذیرش بلاک‌چین است که به زنجیره‌های عمومی و توکن‌های آن‌ها سود نمی‌رساند، تحلیلگران جی‌پی‌مورگان گفتند.
• اگر توکن‌سازی، پرداخت‌ها و تسویه‌حساب به طور فزاینده‌ای به زیرساخت‌های مجوزدار منتقل شوند و نه به بلاک‌چین‌های عمومی، اکوسیستم گسترده‌تر ارزهای دیجیتال ممکن است فعالیت کمتری را مشاهده کند که در نهایت بر بیت‌کوین تأثیر منفی خواهد گذاشت، تحلیلگران گفتند.

فروش‌های اخیر بیت‌کوین استراتژی و برنامه رسمی توکن‌سازی BTC ممکن است توسط سرمایه‌گذاران به عنوان یک ریسک کلیدی برای بازار ارزهای دیجیتال در نظر گرفته شود، اما این ریسک اصلی برای بیت‌کوین نیست، طبق گفته تحلیلگران جی‌پی‌مورگان.

در عوض، تهدید بزرگ‌تر از پذیرش بلاک‌چین ناشی می‌شود که به زنجیره‌های عمومی و توکن‌های آن‌ها سود نمی‌رساند، تحلیلگران به رهبری مدیر اجرایی نیکولاوس پانیگیرتزوگلو در گزارشی گفتند. اگر توکن‌سازی، پرداخت‌ها و تسویه‌حساب به طور فزاینده‌ای خارج از شبکه‌های عمومی ارزهای دیجیتال انجام شود، اکوسیستم گسترده‌تر ارزهای دیجیتال ممکن است با "کاهش ساختاری" مواجه شود، فعالیت کمتری را مشاهده کند، نقدینگی کمتری داشته باشد و جریان‌های سرمایه ضعیف‌تری را تجربه کند که در نهایت بر بیت‌کوین (BTC) تأثیر منفی خواهد گذاشت.

"ما استراتژی را به عنوان تهدید ساختاری اصلی برای بیت‌کوین نمی‌بینیم،" تحلیلگران گفتند. "به نظر ما، ریسک مهم‌تر برای بیت‌کوین ناشی از اکوسیستم گسترده‌تر ارزهای دیجیتال و پذیرش بلاک‌چین در مالی سنتی است که به شیوه‌هایی توسعه می‌یابد که شبکه‌های عمومی بدون مجوز را دور می‌زند."

چرا پذیرش بلاک‌چین مهم‌تر است

تحلیلگران گفتند که پذیرش نهادی تا کنون عمدتاً به نفع بلاک‌چین‌های مجوزدار بوده است زیرا آن‌ها حریم خصوصی بیشتری، کنترل‌های شناسایی مشتری و ضد پولشویی، حاکمیت، توان عملیاتی، مسئولیت قانونی و قطعیت نظارتی را ارائه می‌دهند.

"این یک تهدید رقابتی برای بلاک‌چین‌های عمومی مانند اتریوم ایجاد می‌کند،" تحلیلگران گفتند.

تحلیلگران همچنین به بانک تسویه بین‌المللی اشاره کردند که در مورد استفاده از بلاک‌چین‌های عمومی بدون مجوز برای زیرساخت‌های مالی مهم سیستماتیک هشدار داده است به دلیل نگرانی‌ها در مورد مقیاس‌پذیری، حاکمیت، مسئولیت قانونی و نهایی بودن تسویه‌حساب. در عوض، BIS بلاک‌چین‌های مجوزدار را ترویج کرده است که دفتر کل یکپارچه‌ای را ترکیب می‌کند که شامل پول بانک مرکزی توکن‌سازی شده، سپرده‌های بانک‌های تجاری و دارایی‌های توکن‌سازی شده در محیط‌های تنظیم‌شده است، تحلیلگران اشاره کردند.

بانک‌ها در حال ساخت زیرساخت بلاک‌چین خود هستند، با سپرده‌های توکن‌سازی شده به عنوان یکی از واضح‌ترین مثال‌ها، تحلیلگران گفتند. سپرده‌های توکن‌سازی شده نمایندگی دیجیتالی از سپرده‌های بانکی هستند که تحت نظارت‌های بانکی موجود، چارچوب‌های بیمه سپرده و روابط مشتری قرار دارند.

اگر سپرده‌های توکن‌سازی شده به طور گسترده‌ای پذیرفته شوند، به ویژه در اشکال غیرقابل انتقال که مورد علاقه تنظیم‌کنندگان است، آن‌ها می‌توانند نیاز به استیبل‌کوین‌ها در پرداخت‌ها و تسویه‌حساب‌های نهادی را کاهش دهند، تحلیلگران هشدار دادند. آن‌ها افزودند که ابتکار بلاک‌چین SWIFT، همراه با پروژه‌های ارز دیجیتال بانک مرکزی مانند یورو دیجیتال و یوان دیجیتال، می‌تواند گزینه‌های تنظیم‌شده را تقویت کند.

تحلیلگران همچنین گفتند که توکن‌سازی دارایی‌های واقعی، یا RWA، ممکن است به طور فزاینده‌ای در زیرساخت مالی سنتی باقی بماند و نه به طور کامل به بلاک‌چین‌های عمومی منتقل شود.

بازار RWA توکن‌سازی شده هنوز نسبتاً کوچک است و حدود 50 میلیارد دلار ارزش دارد، با سهم قابل توجهی که در حال حاضر در اتریوم میزبانی می‌شود. با این حال، تحلیلگران گفتند که این احتمالاً منعکس‌کننده آزمایش‌های اولیه است تا ساختار بلندمدت بازار.

با رشد پذیرش نهادی، صدور، نگهداری، تسویه‌حساب و مدیریت چرخه حیات ممکن است به طور فزاینده‌ای در زیرساخت‌های خصوصی یا مجوزدار انجام شود که بهتر نیازهای نهادی را در مورد هویت، محرمانگی، حاکمیت و تاب‌آوری عملیاتی برآورده می‌کند، تحلیلگران گفتند. بلاک‌چین‌های عمومی ممکن است هنوز برای توزیع، تجارت ثانویه محدود و تعامل‌پذیری استفاده شوند، اما ممکن است به مرور زمان کمتر مرکزی برای پردازش نهادی شوند، آن‌ها افزودند.

تحلیلگران جی‌پی‌مورگان همچنین questioned کردند که آیا تسویه‌حساب بلاک‌چین عمومی همیشه کارآمدترین مدل برای مؤسسات تنظیم‌شده است. در حالی که بلاک‌چین‌های عمومی تسویه‌حساب فوری و واقعی را امکان‌پذیر می‌کنند، تسویه‌حساب‌های معوق و خالص می‌توانند نیازهای نقدینگی را کاهش دهند، کارایی سرمایه را بهبود بخشند و بهتر با نحوه مدیریت تأمین مالی و عملیات مؤسسات مالی مطابقت داشته باشند.

تحلیلگران به چندین مثال اشاره کردند که در حال حاضر در این جهت حرکت می‌کنند. DTCC در حال توسعه جریان‌های کار توکن‌سازی بر روی زیرساخت‌های مجوزدار است در حالی که اتصال انتخابی با Stellar را بررسی می‌کند. همچنین، آن‌ها آزمایش توکن‌سازی خزانه‌داری ایالات متحده را با استفاده از ComposerX و شبکه Canton انجام داده‌اند. در همین حال، Securitize دارایی‌های توکن‌سازی شده را بر روی Solana و Avalanche از طریق یک پلتفرم تنظیم‌شده با کنترل‌های صلاحیت صادر کرده است.

"شبکه‌های مجوزدار سیستم تنظیم‌شده را تثبیت می‌کنند و زنجیره‌های عمومی تنها برای توزیع و اتصال استفاده می‌شوند،" تحلیلگران گفتند.

قانون شفافیت و آنچه ممکن است جی‌پی‌مورگان را اشتباه کند

به طور قابل توجهی، تحلیلگران گفتند که حتی اگر قانون شفافیت در اواخر امسال تصویب شود، ممکن است این ریسک‌ها را از بین نبرد. در حالی که این قانون می‌تواند وضوح نظارتی بیشتری برای دارایی‌های دیجیتال فراهم کند، همچنین می‌تواند توسعه سپرده‌های توکن‌سازی شده توسط بانک‌ها را تشویق کند و مؤسسات مالی موجود را تقویت کند در حالی که نقش استیبل‌کوین‌های مبتنی بر بلاک‌چین عمومی را محدود می‌کند.

با این حال، تحلیلگران اشاره کردند که چندین توسعه می‌تواند چشم‌انداز آن‌ها را به چالش بکشد. این‌ها شامل یک مدل هیبریدی است که در آن بلاک‌چین‌های عمومی و خصوصی هر دو نقش‌های مهمی ایفا می‌کنند، پذیرش قوی‌تر استیبل‌کوین‌ها که توسط تنظیمات مطلوب حمایت می‌شود، یا بیت‌کوین که به طور عمده به عنوان "طلای دیجیتال" یا یک پوشش در برابر کاهش ارزش ارز معامله می‌شود، صرف نظر از اینکه چگونه ارزش در سراسر اکوسیستم گسترده‌تر ارزهای دیجیتال انباشته می‌شود.