چشم‌انداز بازار دارایی‌های مجازی کره جنوبی در سال 2030 – تایگرتی ریسرچ

1. وضعیت فعلی بازار دارایی‌های مجازی کره جنوبی

بر اساس گزارش بانک مرکزی کره، حجم دارایی‌های واقعی توکن‌شده در کشور تنها حدود 6,400 میلیارد وون (حدود 450 میلیون دلار) است. این رقم حتی به یک‌هشتم حجم معاملات روزانه میانگین در صرافی‌های متمرکز (CEX) داخلی نیز نمی‌رسد. در حالی که این سرمایه‌گذاری بالا تنها بر روی معاملات متمرکز شده است، زیرساخت‌های صنعتی شامل دارایی‌های توکن‌شده هنوز در وضعیت ضعیفی قرار دارد.

از نظر حجم معاملات، بازار دارایی‌های مجازی کره جنوبی در حال حاضر در رده‌های بالای جهانی قرار دارد. بر اساس تحقیقاتی که در مارس 2026 توسط مقامات مالی منتشر شد، تعداد حساب‌های قابل معامله در کشور تا پایان سال 2025 به 11.13 میلیون حساب رسیده است که بیش از 20 درصد از کل جمعیت را شامل می‌شود. با وجود اینکه بازار در حال کاهش بود، حجم معاملات روزانه در نیمه دوم سال به 54 تریلیون وون (حدود 3.8 میلیارد دلار) رسید.

با این حال، نمونه‌های کاربردی نماینده در زمینه صنعت، مانند توکن‌شدن دارایی‌های واقعی (RWA)، رشد کندی داشته است. مجموع حجم توکن‌های منتشر شده در کشور تنها حدود 6,400 میلیارد وون (حدود 450 میلیون دلار) است و این رقم نیز بیشتر بر روی دارایی‌های غیررسمی مانند حق نشر موسیقی (65%) و آثار هنری (17%) متمرکز شده است. نمونه‌های توکن‌شدن دارایی‌های مالی سنتی مانند اوراق قرضه یا صندوق‌ها هنوز به سختی یافت می‌شود. (بانک مرکزی کره، مارس 2026)

در مقابل، در خارج از کشور، با کمک اصلاحات قانونی و مشارکت نهادها، توکن‌شدن از آزمایش‌های صنعت دارایی‌های مجازی فراتر رفته و به زیرساخت مالی تبدیل شده است.

بر اساس شاخص‌های rwa.xyz در آگوست 2026، حجم کل دارایی‌های توکن‌شده جهانی به حدود 37.3 میلیارد دلار رسیده و تعداد کاربران از 1.5 میلیون نفر فراتر رفته است. دامنه دارایی‌هایی که به صورت زنجیره‌ای وارد می‌شوند، از دارایی‌های نقدی مانند اوراق قرضه دولتی تا سهام گسترش یافته است.

پایه‌های قانونی که این روند را پشتیبانی می‌کنند نیز به سرعت در حال ساخت است. ایالات متحده قانون GENIUS را برای تنظیم استیبل‌کوین‌ها تصویب کرده و به دنبال پیشبرد قانون CLARITY است. اگرچه این قانون نتوانست در رأی‌گیری سنا تصویب شود، اما SEC اقدام به معرفی معافیت‌های نوآورانه‌ای برای پلتفرم‌های معاملاتی توکن‌های اوراق بهادار به مدت 5 سال کرده است. اروپا نیز از طریق مقررات جامع دارایی‌های مجازی به نام MiCA، یک سیستم نظارتی یکپارچه را ایجاد کرده است.

انتقال زیرساخت‌های مالی موجود به زنجیره نیز به طور جدی آغاز شده است. بورس نیویورک تحت ICE در حال ساخت یک پلتفرم معاملاتی توکن‌های اوراق بهادار 24 ساعته است و DTCC که بیشتر معاملات بورس ایالات متحده را تسویه و پرداخت می‌کند، نیز تأیید SEC را برای راه‌اندازی خدمات توکن‌شدن خود دریافت کرده است. بورس‌های اصلی و بانک‌های بزرگ مانند نزدک و مورگان استنلی نیز به این روند پیوسته‌اند.

به نظر می‌رسد که نهادهای مالی اصلی که به طور سنتی به صورت Bottom-up در بازار دارایی‌های مجازی رشد می‌کردند، اکنون به طور مستقیم وارد بازار شده و رهبری تشکیل بازار را بر عهده گرفته‌اند.

با توجه به این تغییرات جهانی، بازار داخلی نیز شروع به عبور از محدودیت‌های قبلی خود کرده است.

در ابتدا در زمینه توکن‌شدن، شرکت Shinhan Asset Management در حال همکاری با شرکای خارجی برای تأیید فناوری انتشار و توزیع صندوق‌های مبتنی بر وون است و بسیاری از نهادهای مالی در حال گسترش همکاری‌های خود با استفاده از پایگاه‌های خارجی هستند. در سطح سیاست، کمیسیون مالی شروع به تعیین جهت‌گیری سیاست‌های توکن‌های اوراق بهادار و ایجاد چارچوب‌های قانونی کرده است.

در زمینه استیبل‌کوین‌ها نیز، شرکت‌های مالی اصلی در حال تشکیل کنسرسیوم برای تحقیق و آماده‌سازی مشترک استیبل‌کوین‌های مبتنی بر وون هستند. بحث‌های قانونی نیز ادامه دارد، اما کمیته فرعی مجلس شورای اسلامی قرار است در نوامبر 2026 به این لایحه رسیدگی کند، اما زمان دقیق تصویب هنوز نامشخص است. با این حال، از آنجا که هم بازار و هم نهادهای قانونی به ضرورت استیبل‌کوین‌ها پی برده‌اند، فرآیند قانونی‌سازی و ورود به بازار به عنوان یک "مسئله زمانی" ارزیابی می‌شود، نه فقط "امکان".

در زمینه زیرساخت‌های پرداخت، بانک مرکزی کره مرحله اول پروژه هانگنگ را به پایان رسانده است. این پروژه شامل انتشار CBDC برای نهاد‌های شرکت‌کننده و تبدیل و توزیع سپرده‌های مشتری به توکن‌های سپرده بود. علاوه بر این، تعداد نهادهای شرکت‌کننده به 9 افزایش یافته و مرحله دوم آزمایش مبتنی بر معاملات واقعی آغاز شده است.

بازار دارایی‌های مجازی کره جنوبی با وجود اینکه نسبت به خارج از کشور دیرتر شروع شده است، به تدریج در حال تکامل است. کاهش فاصله با بازارهای پیشرفته به سادگی با سرعت بالا ممکن نیست. با این حال، مسائل مربوط به انتخاب نهادهای انتشار، تقسیم سهام بین شرکت‌کنندگان و طراحی ساختار توکن‌شدن دارایی‌ها مسائلی نیستند که بتوان به سرعت در کوتاه‌مدت حل کرد.

بنابراین، رویکرد فعلی که به تدریج نمونه‌های آزمایشی را جمع‌آوری می‌کند، مستقل از سرعت اصلاحات قانونی، منطقی است و در این فرآیند باید به دنبال فرصت‌های جدید بود.

2. تصویر بازار دارایی‌های مجازی کره جنوبی در سال 2030

تصور کنید که روزمرگی سال 2030 چگونه خواهد بود. مصرف‌کنندگان در فروشگاه‌های زنجیره‌ای با استیبل‌کوین وون پرداخت می‌کنند. در اپلیکیشن‌های بانکی، به جای انتقال حساب، حقوق به صورت توکن ارسال می‌شود. کارمند یک شرکت مدیریت دارایی در نیویورک به راحتی با یک کیف پول، اوراق قرضه دولتی مبتنی بر وون را خریداری می‌کند.

این تغییرات روزمره نشان‌دهنده یک تحول بنیادی در کل سیستم مالی است. با توجه به سرعت ساخت زیرساخت‌ها در کشورهای اصلی و بحث‌های قانونی و PoC داخلی، پیش‌بینی می‌شود که استیبل‌کوین‌ها در چند سال آینده به عنصر کلیدی سیستم مالی کره جنوبی تبدیل شوند.

2.1. استیبل‌کوین: همزیستی با روش‌های پرداخت موجود

در سال 2030، مصرف‌کنندگان حتی متوجه نخواهند شد که با استیبل‌کوین پرداخت می‌کنند و در فروشگاه‌های زنجیره‌ای در جلوی خانه خود با استیبل‌کوین وون قهوه می‌خرند.

علاوه بر این، در پرداخت‌های بین شرکتی (B2B) نیز پیش‌بینی می‌شود که استیبل‌کوین وون سهم قابل توجهی داشته باشد، زیرا بر اساس داده‌های OECD، نسبت تجارت به GDP کره حدود 85% است که تقریباً 3.5 برابر ایالات متحده (25%) است و پتانسیل B2B را بیشتر می‌کند.

در واقع، قبل از رسمی شدن استیبل‌کوین وون، امکان تجاری‌سازی فناوری بلاک‌چین از زوایای مختلف تأیید شده است. در PoC صنعت کارت که توسط انجمن اعتبار وام، شرکت‌های کارت اصلی و Lambda256 انجام شده است، تأیید شده است که استیبل‌کوین وون به عنوان یک روش پرداخت در حالی که سیستم تأیید و تسویه موجود حفظ شده است، عمل می‌کند.

پروژه CBDC مبتنی بر بانک مرکزی کره نیز قابلیت همکاری بین شبکه پرداخت مبتنی بر دفتر کل توزیع شده و سیستم مالی موجود را تأیید کرده است. با توجه به اینکه تأیید فنی به اندازه کافی انجام شده است، به محض تأسیس پایه‌های قانونی، تجاری‌سازی استیبل‌کوین وون به سرعت پیش خواهد رفت.

گسترش استیبل‌کوین وون در کشور به طور کلی به دو حوزه خرده‌فروشی (B2C) و معاملات بین شرکتی (B2B) تقسیم می‌شود.

1. خرده‌فروشی (B2C): مشابه روند توسعه زیرساخت‌های پرداخت، مصرف‌کنندگان بدون آگاهی از تغییرات زیرساخت، تجربه پرداخت مشابهی را حفظ خواهند کرد. با این حال، به دلیل ساختار استفاده همزمان از ارزهای قانونی و روش‌های پرداخت موجود، محدودیت‌هایی در گسترش و سودآوری مدل‌های B2C در کوتاه‌مدت وجود دارد.
2. معاملات بین شرکتی (B2B): در حال حاضر، پرداخت‌های بین‌المللی B2B به دلیل واسطه‌های پیچیده، هزینه‌ها و تأخیرات زمانی بالایی را به همراه دارد. بنابراین، کارایی واقعی استیبل‌کوین‌ها در کاهش هزینه‌ها و افزایش سرعت تسویه در معاملات تجاری بزرگ در حوزه B2B بیشتر نمایان خواهد شد.

در نهایت، انتظار می‌رود که ارزهای دیجیتال پایدار وون تا سال 2030، به جای جایگزینی کامل زیرساخت‌های کارت و تسویه، به عنوان یک عنصر مکمل در سیستم پرداخت ملی تثبیت شوند.

2.2. پرداخت: مدیریت وجوه تسویه به جای دکمه پرداخت

در سال 2030، حقوق و دستمزد به جای انتقال حساب، از طریق ارسال توکن به حساب‌های بانکی واریز خواهد شد. اگر ارزهای دیجیتال پایدار نوع جدیدی از پول باشند، چالش بزرگ‌تر، مدیریت این سیستم است. صفحه نمایش کاربر مشابه قبل خواهد بود، اما در فرآیندهای پشتی، سیستم‌های مبتنی بر ارزهای دیجیتال پایدار مسئول تسویه و مدیریت وجوه به صورت آنی خواهند بود.

تأیید فنی زیرساخت‌های پرداخت و تسویه در حال حاضر پیشرفت‌هایی داشته است. آزمایش پایلوت تسویه USDC ویزا به مرحله واقعی تسویه با مؤسسات مالی شریک رسیده است. در داخل کشور نیز تأیید مشابهی در حال انجام است که بر روی معاملات مرزی و دریافت وجوه شرکت‌های صادراتی متمرکز است.

فرصت‌های موجود در حوزه پرداخت را می‌توان به دو بخش فرانت‌اند و بک‌اند تقسیم کرد.

1. فرانت‌اند (تجربه کاربری پرداخت): در حالی که فرآیند پرداخت فعلی که مصرف‌کننده تجربه می‌کند حفظ می‌شود، بک‌اند تسویه به گونه‌ای طراحی شده است که توکن‌های سپرده و ارزهای دیجیتال پایدار به صورت یکپارچه پردازش شوند.
2. بک‌اند (مدیریت وجوه تسویه): راه‌حل‌های B2B اختصاصی برای بخش مدیریت وجوه شرکت‌های PG، کارت و انتقال بین‌المللی، فرصت‌های تجاری اصلی خواهند بود. این شامل مدیریت موجودی پیش‌پرداخت، رعایت مهلت‌های پرداخت و کنترل ریسک آنی است.

به طور خلاصه، انتظار می‌رود که بازار پرداخت در سال 2030 به سمت نرم‌افزارهای زیرساخت B2B پیشرفته‌ای که ریسک نقدینگی و تسویه شرکت‌های پرداخت موجود را به صورت آنی مدیریت می‌کند، تکامل یابد.

2.3. RWA: از انتشار تا توزیع جهانی

در سال 2030، کارمندی از یک شرکت مدیریت دارایی در نیویورک می‌تواند تنها با یک کیف پول، اوراق قرضه دولتی به ارزش وون را خریداری کند. این نشان می‌دهد که فرصت‌های کلیدی در بازار RWA تنها به انتشار توکن‌های داخلی محدود نمی‌شود، بلکه شامل گسترش نقاط تماس با مشتریان جهانی و خدمات واسطه‌گری و اتصال پس از انتشار نیز می‌شود.

تجاری‌سازی دارایی‌های توکن‌شده به تدریج توسط مؤسسات مالی جهانی تأیید می‌شود. مواردی مانند صندوق توکن‌شده UBS به نام uMINT و J.P. Morgan با JLTXX که در محیط زنجیره‌ای به طور مستقیم فرآیندهای ثبت‌نام و بازخرید را مدیریت می‌کنند، در حال گسترش هستند. در داخل کشور نیز با توجه به اصلاحات در سیستم مقررات اوراق بهادار توکن‌شده (ST) توسط مقامات مالی، بحث‌های مربوط به توکن‌سازی دارایی‌های مالی سنتی در حال شکل‌گیری است.

فرصت‌های بازار RWA به دو بخش "انتشار دارایی‌های داخلی" و "گسترش جهانی و واسطه‌گری" تقسیم می‌شود.

1. انتشار داخلی: انتشار به عنوان اولین مرحله ورود به بازار نقش کلیدی را حفظ می‌کند. مؤسسات مالی، به ویژه شرکت‌های کارگزاری، به طور مداوم زیرساخت‌های انتشار برای توکن‌سازی پایدار دارایی‌های پایه را توسعه خواهند داد.
2. گسترش جهانی و واسطه‌گری: این حوزه دارای بزرگ‌ترین پتانسیل رشد است. اولاً، خدمات واسطه‌گری که دارایی‌های توکن‌شده داخلی را به سرمایه‌گذاران خارجی متصل می‌کند یا محصولات RWA خارج از کشور را به داخل می‌آورد. در حال حاضر، کانال‌های توزیع جهانی برای دارایی‌های منتشر شده داخلی وجود ندارد. ثانیاً، زیرساخت‌های B2B که ثبت‌نام و بازخرید آنی و به‌روزرسانی موجودی را بین مدیران و نهادهای سپرده‌گذاری پشتیبانی می‌کند. اگر این زیرساخت‌ها ناکافی باشد، روش‌های دستی و پردازش دسته‌ای ادامه خواهد یافت و مزایای کارایی توکن‌سازی کاهش می‌یابد.

در نهایت، با بلوغ بازار RWA داخلی، وزن بازار از انتشار ساده به توزیع و مدیریت دارایی‌های توکن‌شده منتقل خواهد شد. انتظار می‌رود که واسطه‌گری که خریداران جهانی را متصل می‌کند و زیرساخت‌های مدیریت را به صورت آنی بین مراحل B2B پس از انتشار متصل می‌کند، به یک حوزه با ارزش افزوده بالا تبدیل شود.

3. فرصت‌ها در کره جنوبی تا سال 2030

با رشد بازار دارایی‌های دیجیتال در کره جنوبی تا سال 2030، انتظار می‌رود که فرصت‌های تجاری متنوعی مرتبط با انتقال به زنجیره ایجاد شود. با این حال، فرصت‌های فعلی بیشتر به مرحله آزمایشی نزدیک‌تر هستند تا مرحله عملیاتی تجاری در مقیاس بزرگ.

بنابراین، زمان استراتژیک برای پیشی گرفتن بسیار مهم است. نهادهایی که به طور پیشگیرانه وارد مرحله فعلی تنظیم مقررات و قوانین می‌شوند، می‌توانند پس از تعیین نهایی مقررات، رهبری بازار را به دست آورند.

3.1. ارز دیجیتال پایدار وون: انتشار مدولار مبتنی بر زیرساخت مشترک

در سپتامبر 2026، موضوع اصلی قانون دارایی‌های دیجیتال، صلاحیت نهادهای منتشرکننده ارز دیجیتال پایدار وون است. تا زمانی که معیارهای قانونی مربوط به انتشار تعیین نشود، دشوار است که ساختار دقیق خدمات بعدی مانند توزیع، سپرده‌گذاری و پرداخت را مشخص کرد.

برای تثبیت پایدار ارز دیجیتال پایدار وون، طراحی ساختار درآمد پایدار برای نهاد منتشرکننده ضروری است. کسب و کار ارز دیجیتال پایدار عمدتاً به سود ناشی از مدیریت دارایی‌های ذخیره وابسته است، بنابراین نیاز به صرفه‌جویی در مقیاس وجود دارد. اگر ذخایر تنها به عنوان سپرده‌های بانکی مدیریت شوند، با کاهش سودآوری و محدودیت‌های رشد مواجه خواهند شد.

به عنوان راه‌حلی برای غلبه بر این محدودیت‌ها، مدل مدولار سفید برچسب که زیرساخت‌های فناوری را به اشتراک می‌گذارد و نقش‌ها را تفکیک می‌کند، مورد توجه قرار گرفته است. نهاد منتشرکننده دارایی‌های ذخیره را نگهداری و مدیریت کرده و مجوزهای قانونی را حفظ می‌کند. ارائه‌دهنده زیرساخت، ریل‌های زنجیره‌ای عمومی برای انتشار، سوزاندن، مسدود کردن و لیست‌گذاری سفید فراهم می‌کند، در حالی که از نظر فناوری بی‌طرفی سخت‌گیرانه‌ای را حفظ می‌کند و کنترل بر خدمات و دارایی‌ها را به نهاد منتشرکننده واگذار می‌کند.

این ساختار تفکیک نقش تنها زمانی امکان‌پذیر است که بلاک‌چین پایه سرعت پردازش و هزینه‌های پایین مورد نیاز برای حساب‌های کاربری را ارائه دهد. تراکنش‌های کوچک مکرر، به‌روزرسانی آنی موجودی و توزیع مداوم سود از شرایط کلیدی هستند. مدل Monad بر اساس نهایی‌سازی سریع و هزینه‌های پایین طراحی شده است، به طوری که هزینه‌های تسویه برای پرداخت‌های کوچک و انتقال‌های بزرگ تقریباً در یک سطح است.

مدل mUSD نمونه‌ای از این تفکیک نقش است. شرکت Bridge، زیرمجموعه Stripe، به عنوان نهاد منتشرکننده، مدیریت دارایی‌های ذخیره و انطباق را بر عهده دارد و شرکت زیرساخت ارز دیجیتال پایدار M0 ریل‌های فناوری را فراهم می‌کند. MetaMask بر روی این زیرساخت، حساب پولی را ایجاد کرده است. کاربران با استفاده از کارت‌ها، بر اساس موجودی mUSD که به صورت خودکار سود آن انباشته می‌شود، عمل می‌کنند و MetaMask مسئولیت مدیریت دارایی‌های ذخیره یا الزامات مجوز را به عهده نمی‌گیرد.

تا آگوست 2026، تعداد تراکنش‌های بدون گاز (Gasless) پردازش شده در محیط یکپارچه Monad و MetaMask از یک میلیون فراتر رفته است. این نشان می‌دهد که این زیرساخت می‌تواند تراکنش‌های واقعی مصرف‌کنندگان را به طور پایدار و فراتر از سطح نمایشی مدیریت کند.

اینکه آیا مدل مدولار ترکیبی از نهادهای غیر بانکی و ارائه‌دهندگان زیرساخت اختصاصی در داخل کشور قابل اجرا خواهد بود، نیاز به نظارت بر پیشرفت بحث‌ها دارد. قانون دارایی‌های دیجیتال که در حال حاضر در حال بررسی است، شامل شرطی است که بانک‌ها باید بیش از نیمی (50% + 1 سهم) از سهام نهادهای منتشرکننده ارز دیجیتال پایدار وون را داشته باشند.

صرف نظر از نتایج مقررات، احتمالاً نهادهایی که مجوز ارز دیجیتال پایدار داخلی را به دست می‌آورند، محدود خواهند بود. بنابراین، رویکرد مدولار که در آن تعداد کمی از نهادهای مجاز زیرساخت‌های فناوری مشترک را به اشتراک می‌گذارند و سایر شرکت‌ها از آن برای گسترش خدمات خود استفاده می‌کنند، مؤثر خواهد بود.

3.2. پرداخت: فرصت‌ها در بک‌اند

برای موفقیت کسب و کار پرداخت، باید یک ساختار تفکیک نقش واضح وجود داشته باشد. فرانت‌اند حوزه‌ای است که شرکت‌های PG، کارت و انتقال، بر اساس تجربه کاربری (UX) موجود، برتری خود را حفظ می‌کنند.

فرصت‌های واقعی در راه‌حل‌های پشتیبان وجود دارد. بازار نرم‌افزار B2B اختصاصی که به بخش مدیریت مالی شرکت‌های پرداخت خدماتی مانند ردیابی موجودی پیش‌پرداخت، مدیریت مهلت تسویه و کنترل ریسک در زمان واقعی می‌پردازد، در این راستا قرار دارد.

برای عملکرد واقعی این سیستم‌های پشتیبان، وجود ریل‌های بلاکچین با کارایی بالا ضروری است. بلاکچین‌هایی که نمی‌توانند به دوره‌های تسویه سخت‌گیرانه شبکه‌های کارت پایبند باشند، ناگزیر مشکلات تأخیر در تسویه را دوباره ایجاد خواهند کرد.

شرکت زیرساخت پرداخت استیبل‌کوین Rain، راه‌حل صدور کارت را بر اساس Monard ایجاد کرده است. از آنجا که Rain تسویه، همکاری با شرکت‌های کارت و انطباق را به‌طور یکجا مدیریت می‌کند، مشتریان فین‌تک می‌توانند تنها بر روی مدیریت فرانت‌اند تمرکز کنند. علاوه بر این، استیبل‌کوین‌های مورد استفاده در پرداخت‌ها به حساب‌های پیش‌پرداخت متصل هستند و در حالت بیکار باقی نمی‌مانند و تا زمان پرداخت به عنوان دارایی‌های تولیدکننده سود و وثیقه استفاده می‌شوند.

ارزش کلیدی مدل Rain در کاهش هزینه‌های فرصت ناشی از تسویه دسته‌ای (Batch) نهفته است. شرکت‌های پرداخت که روزی یک یا دو بار تسویه می‌کنند، باید برای پر کردن فاصله زمانی بین تأیید و زمان تسویه، سرمایه پیش‌پرداخت زیادی را قفل کنند و این بار مالی با افزایش حجم معاملات بیشتر می‌شود. تسویه در زمان واقعی با حداقل کردن سرمایه‌های بافر، سرمایه قفل شده را آزاد می‌کند و زمان قرار گرفتن در معرض خطر ورشکستگی طرف مقابل و نوسانات نرخ ارز را به‌طور قابل توجهی کاهش می‌دهد.

این ناکارآمدی سرمایه در بازار کره که نسبت تجارت و پرداخت‌های فرامرزی بالایی دارد، بیشتر نمایان می‌شود. با افزایش حجم تسویه روزانه، بار سرمایه بافر افزایش می‌یابد و بنابراین تقاضا برای راه‌حل‌های تسویه پشتیبان B2B که می‌تواند این مشکل را حل کند، به‌طور مداوم افزایش خواهد یافت.

3.3. RWA: طراحی کالا به جای توکن

فرصت‌های بازار RWA کره به سادگی انتشار فراتر رفته و به مراحل توزیع و مدیریت پس از انتشار منتقل می‌شود. توکن‌سازی دارایی‌ها تنها شکل دارایی را تغییر می‌دهد و ویژگی‌های ذاتی آن را تغییر نمی‌دهد. سهام غیرقابل معامله توکن‌شده هنوز هم غیرقابل نقدینگی است و سرمایه‌گذاران به ابزارهای تأمین نقدینگی نیاز دارند.

به وضعیت یک نهاد با پرتفوی دارایی‌های متمرکز بر املاک فکر کنید که برای تأمین نقدینگی مجبور به فروش دارایی‌ها با تخفیف است. اگر نقدینگی کافی داشته باشد، می‌تواند در حالی که دارایی‌ها را حفظ می‌کند، بحران نقدینگی را پشت سر بگذارد. محصولات RWA نیز باید بر اساس همین اصل عمل کنند و برای این منظور به ساختار سه‌لایه طراحی می‌شوند.

• دارایی‌های غیرقابل نقدینگی: شامل سهام غیرقابل معامله و سایر دارایی‌های واقعی که هدف سرمایه‌گذاری و تولید سود هستند.
• آستین نقدینگی (Liquid sleeve): شامل دارایی‌های نقدینگی جداگانه مانند MMF توکن‌شده یا استیبل‌کوین که به‌طور فوری قابل بازخرید هستند. در زمان درخواست بازخرید سرمایه‌گذار، وجوه از طریق این آستین بدون نیاز به فروش دارایی‌های غیرقابل نقدینگی پرداخت می‌شود.
• توزیع و تسویه: لایه زیرساخت فناوری که فرآیندهای درخواست و بازخرید سرمایه‌گذار را در زمان واقعی پردازش می‌کند.

در حالی که انتشار یک رویداد یک‌باره است، مدیریت پس از انتشار یک فرآیند مداوم است. درخواست‌ها و بازخریدهای سرمایه‌گذاران، تعیین قیمت در زمان واقعی، جابجایی وجوه بین آستین‌های نقدینگی و هماهنگی داده‌های دفتر بین مدیران، نهادهای متولی و بلاکچین به‌طور مداوم انجام می‌شود.

این فرآیند مدیریت پیچیده‌تر از انتشار است و وابستگی متقابل بالایی بین عناصر مختلف دارد. بدون تعیین دقیق NAV، بازخرید غیرممکن است و تأخیر در انعکاس داده‌ها، اعتبار قیمت را کاهش می‌دهد. بنابراین، تنها زمانی که سه لایه به‌طور ارگانیک به هم متصل شوند، محصول به‌طور صحیح عمل می‌کند.

نمونه‌ای از شرکت مدیریت دارایی Hamco که مجوز‌های نظارتی جزایر کیمن را دریافت کرده است، نحوه کاربرد واقعی این ساختار را نشان می‌دهد. Hamco در سپتامبر 2026 صندوق سرمایه‌گذاری خصوصی توکن‌شده Evergreen را راه‌اندازی کرد. صندوق Evergreen دارای ساختاری است که بدون محدودیت در تاریخ انقضا، به‌طور مداوم قابل درخواست و بازخرید است.

1. دارایی‌های غیرقابل نقدینگی: شامل سهام پیش‌IPO در بخش فناوری آسیای شرقی، اعتبار خصوصی و پرتفوی سرمایه‌گذاری مستقیم است.
2. آستین نقدینگی: با MMF توکن‌شده، صندوق‌های اعتبار و استیبل‌کوین AUSD منتشر شده توسط Agora مدیریت می‌شود.
3. توزیع و تسویه: با استفاده از استاندارد Digital Transfer Agent Chainlink برای محاسبه ارزش خالص دارایی (NAV) صندوق، درخواست و بازخرید سرمایه‌گذاران واجد شرایط را بر اساس چند زنجیره‌ای پشتیبانی می‌کند.

هر لایه به‌طور نزدیک به هم کار می‌کند. ریل Synthesys مسئول ورود سرمایه‌گذاران است و NAV استاندارد Chainlink قیمت تسویه را ارائه می‌دهد و در زمان درخواست بازخرید، وجوه به‌طور فوری از آستین نقدینگی پرداخت می‌شود تا از فروش دارایی‌های پایه جلوگیری شود.

اگر هر یک از عناصر وجود نداشته باشد، عملکرد کل ساختار به‌راحتی انجام نمی‌شود. در صورت عدم وجود آستین نقدینگی، برای هر بازخرید باید دارایی‌های پایه فروخته شوند و اگر تعیین قیمت در زمان واقعی و تسویه بین زنجیره‌ای ناکافی باشد، سرعت پردازش بازخرید به تأخیر می‌افتد. علاوه بر این، بدون کانال توزیع مجاز، ورود سرمایه‌گذاران نهادی محدود می‌شود. بنابراین، ساخت یک سیستم یکپارچه بین مدیران، نهادهای متولی و توزیع‌کنندگان پس از انتشار، فرصت کلیدی در کسب‌وکار RWA است.

در حال حاضر، کره قادر به ساخت لایه اول (توکن‌سازی دارایی‌های غیرقابل نقدینگی) است، اما زیرساخت‌های متصل دیگر در مرحله آماده‌سازی هستند. با اجرای نظام توکن‌سازی در فوریه 2027، شرکت‌های کارگزاری داخلی می‌توانند دارایی‌های غیرقابل نقدینگی را توکن‌سازی کرده و ساختاری را با MMF خصوصی یا آستین‌های اوراق قرضه برای نهادها ترکیب کنند. با این حال، به دلیل کمبود زیرساخت‌های استیبل‌کوین وون، هنوز محدودیت‌هایی در استفاده از استیبل‌کوین در آستین نقدینگی و تأمین کانال‌های توزیع خارجی وجود دارد.

با استفاده از ساختارهای پیشرفته مانند Hamco، می‌توان قبل از پر شدن خلأهای قانونی، به‌طور پیشگیرانه از زیرساخت‌های جهانی استفاده کرد. در حال حاضر، در شبکه اصلی Monard، محصولاتی که از نقدینگی استیبل‌کوین و تسویه بین زنجیره‌ای مشابه ساختار Hamco استفاده می‌کنند، در حال فعالیت هستند، از جمله توکن‌سازی اوراق قرضه دولتی کره توسط Etherfuse، صندوق اعتبار نهادی Centrifuge و اعتبار Vault Valos.

مؤسسات مالی داخلی می‌توانند از طریق شرکای خارجی، شبکه توزیع جهانی و نقدینگی استیبل‌کوین را تأمین کنند و در عین حال زیرساخت‌های توکن‌سازی دارایی‌های داخلی و مجوزها را نیز به‌طور همزمان ایجاد کنند. در آینده، با تکمیل نظام نظارتی داخلی، می‌توان با ادغام فوری زیرساخت‌های داخلی با ساختارهای موجود در حال فعالیت، هزینه‌های انتقال را به حداقل رساند.

4. موقعیت Monard در پیشرفت کره

برای ساخت کسب‌وکار واقعی که بتواند این فرصت‌ها را شناسایی کند، تلاش قابل توجهی لازم است و اولین قدم انتخاب معماری مناسب است.

خدمات مالی به‌طور نزدیک با پرداخت‌ها و معاملات روزمره مرتبط است. بنابراین، مؤسسات به معماری با کارایی بالا نیاز دارند که بتواند تراکنش‌های با فرکانس بالا را به‌طور همزمان و بدون گلوگاه پردازش کند.

Monard یک بلاکچین لایه 1 سازگار با EVM است که می‌توان از همان قراردادهای هوشمند و ابزارهای Ethereum استفاده کرد. شبکه اصلی در نوامبر 2025 راه‌اندازی شد. موتور اجرای موازی به‌جای پردازش تراکنش‌ها یکی‌یکی، چندین تراکنش را به‌طور همزمان پردازش می‌کند. این طراحی به سرعت و هزینه‌ای که برنامه‌های مالی نیاز دارند، هدف‌گذاری شده است.

اما سرعت به تنهایی نمی‌تواند زنجیره‌ای را به سطح قابل استفاده برای مؤسسات برساند. حتی با وجود زیرساخت‌های با کارایی بالا، مؤسسات با دو محدودیت مواجه هستند.

• تجزیه نقدینگی بین شبکه‌های عمومی: با توزیع نقدینگی در چندین زنجیره، سرمایه قفل می‌شود و هزینه‌های عملیاتی و هزینه‌های فرصت در فرآیند تسویه و تعادل مجدد افزایش می‌یابد.
• ایزوله شدن زنجیره‌های خصوصی: زنجیره‌های خصوصی می‌توانند الزامات نظارتی داخلی را برآورده کنند و از تجزیه جلوگیری کنند، اما به‌عنوان یک دفتر مستقل عمل می‌کنند و از نقدینگی عمومی و بین‌المللی جدا می‌شوند.

معماری زنجیره هاب برای مالیات‌های با فرکانس بالا

مونا یک جایگزین ارائه می‌دهد که مزایای این دو رویکرد را ترکیب می‌کند. در حالی که مقیاس‌پذیری شبکه عمومی بدون مجوز را برای همه حفظ می‌کند، همزمان توان پردازش با عملکرد بالا در سطح زنجیره خصوصی را نیز ارائه می‌دهد.

5. زنجیره هاب برای مالیات‌های با فرکانس بالا

به طور خاص‌تر، مونا معماری زنجیره هاب را برای حل این محدودیت‌ها ارائه می‌دهد. زنجیره هاب یک شبکه مرکزی است که جریان‌های مالی آن‌چین از شبکه‌های پرداخت، CEX و سایر زنجیره‌های اصلی به یک مکان متمرکز می‌شود. اگر مؤسسات امور مالی اصلی مانند تسویه، پل‌سازی، جابجایی نقدینگی و مدیریت خزانه‌داری را در زنجیره هاب انجام دهند، نیازی به توزیع سپرده‌ها در چندین زنجیره نخواهد بود و علت ناکارآمدی سرمایه از بین می‌رود.

این ساختار بسیار شبیه به سیستم هوایی بین‌المللی است که مسیرهای اصلی شهرها از طریق یک فرودگاه مرکزی متصل می‌شوند. زنجیره هاب به جای نگه‌داشتن وجوه در حالت بیکار در زنجیره‌های فردی، وجوه را به سرعت به مکان‌هایی که به آن نیاز دارند منتقل می‌کند. به این ترتیب، زیرساختی مناسب برای اجرای کسب‌وکار واقعی آن‌چین فراتر از سطح آزمایش‌های فنی ایجاد می‌شود.

این شش شرط پایه‌های فنی در سطح پروتکل را تشکیل می‌دهند. در بررسی‌های مؤسسات، باید به عناصر عملیاتی مانند رعایت مقررات، حمایت از سپرده‌گذاری، عمق نقدینگی و قابلیت دسترسی شبکه نیز توجه شود.

پس از راه‌اندازی شبکه اصلی، فرضیه زنجیره هاب به فعالیت‌های قابل اندازه‌گیری در بحث‌های معماری منتقل شده است. مجموع سپرده‌های DeFi مونا (TVL) حدود 1 میلیارد دلار است و تعداد تراکنش‌های پردازش شده به بیش از 750 میلیون رسیده است. در مالیات‌های مصرف‌کننده، MetaMask و Rain و در اعتبار مؤسسات، Centrifuge و Valos و در زیرساخت DeFi، Aave به عنوان شرکای همکاری می‌کنند.

این 1 میلیارد دلار در یک محصول متمرکز نیست و در بازار وام، صرافی‌های غیرمتمرکز و استخرهای استیبل‌کوین توزیع شده است. ورودکنندگان جدید می‌توانند به جای ساخت عمق معاملات و طرف مقابل از ابتدا، از این نقدینگی که قبلاً شکل گرفته استفاده کنند.

استیبل‌کوین‌ها، پرداخت‌ها و فرصت‌های RWA که در این گزارش مورد بررسی قرار گرفته‌اند، همگی به این زنجیره هاب وابسته هستند. ناشران استیبل‌کوین به زنجیره‌ای نیاز دارند که بتواند معاملات کوچک مکرر را با هزینه کم تسویه کند و ارائه‌دهندگان پرداخت به زنجیره‌ای نیاز دارند که تسویه‌های تجمعی را احیا نکند. ساختار RWA به تسویه سریع نیاز دارد تا بتواند وجوه بازخرید را در زمان درخواست تأمین کند.

در هر سه مورد، کلید این است که آیا زنجیره پایه می‌تواند این الزامات را برآورده کند، نه اینکه آیا از بلاک‌چین استفاده شود یا نه.

6. کتاب بازی مؤسسات مالی داخلی

تحقیقی که 6848 بانک در 29 کشور اروپا و آمریکا را تحلیل کرده است (Scott, Van Reenen and Zachariadis, 2017) نشان می‌دهد که سودآوری بانک‌هایی که شبکه پیام‌رسانی بین بانکی SWIFT را معرفی کرده‌اند، در 10 سال بعدی حدود 40 درصد افزایش یافته است. در ابتدا تأثیر آن کم بود، اما با افزایش تعداد بانک‌های عضو، بزرگ‌تر شد. در بانک‌های کوچک، تأثیر آن حدود 6 برابر بیشتر از بانک‌های بزرگ بود که نویسندگان این را به دلیل دسترسی به طرف‌های تجاری بودند که قبلاً قابل دسترسی نبودند، توضیح می‌دهند.

بانک‌های محلی و شرکت‌های کارگزاری کوچک و متوسط در مقایسه با گروه‌های مالی بزرگ‌تر، روابط کمتری با شعب خارجی و معاملات ارزی دارند. زیرساخت مشترک آن‌چین می‌تواند دسترسی مشابهی را برای آن‌ها فراهم کند. در حال حاضر، دو مسیر برای آن‌ها باز است که هر کدام تحت قوانین متفاوتی عمل می‌کنند.

مسیر 1. استراتژی داخلی: ساخت زیرساخت داخلی

طبق دستورالعمل‌های فعلی، سیستم اوراق بهادار توکن داخلی، بلاک‌چین عمومی را مستثنی می‌کند. راهنمای دفتر کل کره‌ای‌ها در سپتامبر 2026، شرکت‌کنندگان دفتر کل را به سپرده‌گذاری و مؤسسات مدیریت حساب محدود می‌کند و استفاده از دارایی‌های مجازی برای هزینه‌های معاملاتی را ممنوع می‌کند. از فوریه 2027، اوراق بهادار توکن داخلی تنها در دفتر کل خصوصی که توسط مؤسسات واسطه مجاز اداره می‌شود، عمل خواهد کرد.

از آنجا که طبق دستورالعمل‌های تنظیمی سال 2017، نگهداری مستقیم دارایی‌های مجازی توسط مؤسسات مالی هنوز ممنوع است، آماده‌سازی پیش از موعد در داخل کشور ضروری است. نمونه‌های مقایسه‌ای در آسیا نشان می‌دهد که مؤسسات مالی از قبل از آغاز واقعی بازار به طور فعال آماده شده‌اند.

• هنگ کنگ: اداره پولی هنگ کنگ (HKMA) از سال 2024، شتاب‌دهنده‌ای برای ناشران استیبل‌کوین که شامل استاندارد چارترد است، راه‌اندازی کرده است و در آوریل 2026، دو مجوز اول را به HSBC و Anchorpoint اعطا کرده است.
• ژاپن: سه بانک بزرگ (MUFG، میزوهو، SMBC) پس از PoC در سال 2025، در ژوئن 2026 یک گروه مشترک برای استانداردسازی زیرساخت انتشار استیبل‌کوین راه‌اندازی کردند.
• کره: در مرحله دوم پروژه هانگنگ، 9 بانک تجاری شرکت‌کننده در حال آزمایش توکن‌های سپرده هستند.

چالش‌های عملی مشخص برای اجرای داخلی:

1. کسب وضعیت مؤسسه مدیریت حساب: با درخواست طبق قانون اوراق بهادار الکترونیکی اصلاح شده، به طور مستقیم در دفتر کل خصوصی شرکت کنید بدون اینکه از مؤسسات واسطه استفاده کنید. در زمان اجرای فوریه 2027، اطمینان حاصل کنید که هر دو مورد به طور همزمان با آزمایش‌های خارج از کشور درخواست می‌شوند.
2. راه‌اندازی محصولات آزمایشی در سال 2027: در دفتر کل داخلی مطابق با مقررات، صندوق‌های بازار پول خصوصی یا اوراق قرضه خصوصی را اداره کنید. از همان تیم و کتاب بازی عملیاتی که در خارج از کشور تأیید شده است، استفاده کنید.
3. تشکیل کنسرسیوم استیبل‌کوین: قبل از تصویب رسمی قانون دارایی‌های دیجیتال، با شرکای امانت‌گذاری، انتشار و رعایت مقررات همکاری زودهنگام برقرار کنید. نقشه راه کمیسیون مالی در مراحل بعدی نیاز به تعامل بین دفتر کل اوراق بهادار توکن و دفتر کل استیبل‌کوین دارد. مؤسساتی که در حال حاضر محصولات را در زنجیره عمومی اجرا می‌کنند، با دانش عملی مورد نیاز برای آن مرحله وارد خواهند شد.

مسیر 2. استراتژی خارج از کشور: توزیع جهانی فوری

مسیر خارج از کشور یک راه قانونی فوری برای دسترسی به سرمایه‌های بین‌المللی فراهم می‌کند. در آگوست 2026، کمیسیون مالی به وضوح اعلام کرد که اگر یک شرکت خارجی، صندوق‌های خارج از کشور را که دارای دارایی‌های پایه کره‌ای هستند، توکن‌سازی کرده و به غیر مقیم‌ها به صورت خصوصی بفروشد و فروش مجدد به مقیم‌های داخلی را محدود کند، قانون اوراق بهادار الکترونیکی اعمال نمی‌شود.

تقاضای بازار برای این ساختار تحت دو باد بزرگ کلان اقتصادی قرار دارد.

• شبکه ارز وون خارج از کشور: بانک مرکزی کره قرار است در ژانویه 2027 باز شود و بانک‌های خارجی می‌توانند در تسویه وون شرکت کنند و در نتیجه پنجره نقدینگی خارج از کشور گسترش می‌یابد.
• ورود سرمایه WGBI: با ادغام کره در شاخص جهانی اوراق قرضه FTSE (WGBI)، پیش‌بینی می‌شود که 70 تا 90 تریلیون وون سرمایه‌های غیرفعال خارجی وارد شود.

مؤسسات پیشرو این ساختار را به مرحله اجرا رسانده‌اند. شرکت مدیریت دارایی شینهان در حال ساخت توکن‌های MMF وون خارج از کشور است و شعبه هنگ کنگ میرا سرمایه‌گذاری قرار است در آگوست 2026 کلاس توکن‌سازی Global X ETF را راه‌اندازی کند.

چالش‌های عملی مشخص برای اجرای خارج از کشور:

1. انتخاب دارایی هدف: بر روی صندوق‌های MMF وون یا صندوق‌های اوراق قرضه دولتی که با شرایط معافیت کمیسیون مالی و تقاضای مؤسسات خارجی مطابقت دارند، تمرکز کنید.
2. تأسیس شرکت خارج از کشور: در مراکز مالی مانند هنگ کنگ یا سنگاپور شرکتی تأسیس کنید یا با شرکت‌های محلی همکاری کنید.
3. همکاری با توزیع‌کنندگان تحت نظارت: با توزیع‌کنندگان جهانی قرارداد ببندید تا تأیید صلاحیت سرمایه‌گذاران را انجام دهند و توزیع ثانویه برای مقیم‌های داخلی را مسدود کنند.
4. ادغام زیرساخت تسویه و نقدینگی: با استفاده از زیرساخت‌های موجود زنجیره‌های عمومی، مانند لایه تسویه زیرساخت و پروتکل‌های تعامل چند زنجیره‌ای، قابلیت‌های واقعی برای ثبت و بازخرید در زمان واقعی را تأمین کنید.

مونا چگونه این دو مسیر را متصل می‌کند

هر مسیری که انتخاب شود، مونا زیرساخت‌های لازم برای انتقال از آزمایش به خدمات واقعی را برای مؤسسات کره‌ای فراهم می‌کند. بدون نیاز به ساخت راه‌حل‌های تعامل سفارشی، زیرساخت‌های کلیدی مورد نیاز برای آماده‌سازی داخلی و توزیع فوری خارج از کشور در حال حاضر در شبکه فعال است.

در مسیر ۱ (استراتژی داخلی)، مونا د محیط آزمایش سازگار با EVM و نهایی‌سازی زیرساخت‌های لازم برای شبیه‌سازی تسویه‌حساب‌های آنی بین دفتر کل توکن‌های خصوصی و ریلی‌های استیبل‌کوین را فراهم می‌کند. در مسیر ۲ (استراتژی خارج از کشور)، اجزای توزیع جهانی به صورت فوری در دسترس قرار می‌گیرند. MonadBFT با کارمزد نزدیک به صفر، نهایی‌سازی زیرساخت‌ها را تضمین می‌کند و استیبل‌کوین AUSD که پشتوانه‌ای برای لایه‌های نقدینگی مؤسسات است، هم‌اکنون در زنجیره در حال توزیع است و پروتکل تعامل بین زنجیره‌ای Chainlink (CCIP) در مونا فعال شده و ساختار صندوق‌های خارج از کشور را به شبکه عمومی متصل می‌کند.

بر این اساس، مؤسسات تنها باید بر روی آنچه که خود می‌توانند تأمین کنند، یعنی دارایی‌های پایه کره‌ای و ساختارهای قانونی و نظارتی مربوطه تمرکز کنند. تکنولوژی‌های لازم برای توزیع جهانی و تسویه‌حساب B2B آنی هم‌اکنون در دسترس است.

این دو مسیر مراحل مکملی هستند که یک استراتژی واحد را تشکیل می‌دهند. مسیر ۱ توانمندی‌های مؤسسه و وضعیت مدیریت حساب‌ها را در زمانی که توکن‌های داخلی و استیبل‌کوین‌های وون بر روی دفتر کل قابل تعامل ترکیب می‌شوند، ایجاد می‌کند. مسیر ۲ با استفاده از نقدینگی زنجیره عمومی و پیام‌رسانی بین زنجیره‌ای که تحت معافیت‌های کمیسیون مالی فعلی شکل گرفته، به سرمایه‌گذاران خارجی دسترسی فوری می‌دهد.

مؤسساتی که این دو مسیر را به طور همزمان پیش می‌برند، در خارج از کشور به سرعت درآمد و تجربه عملی کسب می‌کنند و در عین حال، در زمان رسیدن به نقاط عطف نظارتی، موقعیت رهبری در بازار داخلی را به دست می‌آورند.

بازار دارایی‌های مجازی کره جنوبی در سال ۲۰۳۰ توسط مؤسساتی که هم‌اکنون در حال ساخت زیرساخت‌ها هستند و قوانین در حال شکل‌گیری است، تعریف خواهد شد. مسیر قانونی باز است، لایه تسویه‌حساب در حال کار است و اولین شرکت‌های مدیریت دارایی کره‌ای هم‌اکنون در حال حرکت هستند. آنچه باقی مانده است، تصمیمی است برای عملیاتی کردن دارایی‌های کره‌ای بر روی این زیرساخت، نه یک تحقیق یا آزمایش دیگر. مؤسساتی که در سال آینده این تصمیم را می‌گیرند، در سال ۲۰۳۰ بازار را تعریف خواهند کرد.