بازنگری سرمایه‌گذاری‌های رمزارز در سه‌ماهه سوم: ظهور سرمایه‌گذاری استراتژیک و سرد شدن دورهای اولیه

قیمت ارزها بهبود یافته است، اما زمستان سرمایه‌گذاری رمزارزها همچنان ادامه دارد.

نویسنده: رایان یون

ترجمه: لافی، اخبار پیشگام

در سه‌ماهه سوم سال 2026، احساسات بازار رمزارزها از ترس به طمع تغییر کرد.

پس از دو فصل متوالی کاهش، قیمت بیت‌کوین در سه‌ماهه سوم 43 درصد افزایش یافت و بهترین عملکرد را از سال 2017 به ثبت رساند. ETF بیت‌کوین در بازارهای نقدی ایالات متحده 6.34 میلیارد دلار ورودی خالص را ثبت کرد. شاخص ترس و طمع رمزارزها در نیمه اول سال در منطقه ترس شدید باقی ماند و در تاریخ 20 آگوست به منطقه طمع وارد شد و در بیشتر زمان سپتامبر این وضعیت را حفظ کرد.

اما داده‌های معاملاتی منتشر شده نشان می‌دهد که بهبود بازار به افزایش همزمان سرمایه‌گذاری‌های شرکت‌های رمزارز منجر نشده است.

سرمایه‌هایی که با افزایش قیمت ارزها به بازار بازمی‌گردند، مستقیماً به خرید دارایی‌های رمزارز اختصاص می‌یابند، در حالی که سرمایه‌گذاری‌های سهام شرکتی نیاز به قفل شدن سرمایه برای چندین سال دارند و با تغییرات کوتاه‌مدت احساسات بازار همزمان نمی‌شوند. در ادامه به بررسی چند تغییر کلیدی در بازار در سه‌ماهه سوم خواهیم پرداخت.

پنج تغییر کلیدی در سه‌ماهه سوم

1) ادغام و تملک: از خریدهای گسترش کسب‌وکار به خریدهای مبتنی بر توانایی

تعداد معاملات ادغام و تملک در سه‌ماهه سوم با نیمه اول سال برابر بود، اما اندازه هر معامله به طور قابل توجهی کاهش یافت.

در سه‌ماهه اول، تعداد کل معاملات ادغام و تملک رمزارزها 39 مورد بود، در سه‌ماهه دوم 36 مورد و در سه‌ماهه سوم 37 مورد، اما به نظر می‌رسد که اندازه معاملات کاهش یافته است. داده‌های شرکت مشاوره ادغام و تملک Architect Partners که به طور مستقل معاملات رمزارزها را پیگیری می‌کند، نشان می‌دهد که تعداد معاملات ادغام و تملک رمزارزها در سه‌ماهه سوم نسبت به سه‌ماهه قبل 7 درصد کاهش یافته و ارزش معاملات 83 درصد کاهش یافته است.

کاهش اندازه معاملات ناشی از تغییر در اهداف خرید است. منطق خرید در نیمه اول سال، خرید شرکت‌های کامل و ایجاد خطوط کسب‌وکار جدید بود، به عنوان مثال، خرید 1.8 میلیارد دلاری BVNK توسط مسترکارت. اما در سه‌ماهه سوم، خریدها بیشتر به تکمیل نقاط ضعف کسب‌وکار خریدار اختصاص یافت.

Circle موافقت کرد که شرکت پرداخت بین‌المللی Tazapay در سنگاپور را خریداری کند، MoonPay برنامه‌ریزی کرده است که North Capital را که دارای مجوز اوراق بهادار ایالات متحده است، خریداری کند و BitGo کسب‌وکار معاملات نهادی NYDIG را خریداری کرد.

دریافت مجوز و ایجاد توانایی‌های کسب‌وکار زمان‌بر است، در حالی که خرید می‌تواند به سرعت مجوزها و توانایی‌های مربوطه را به دست آورد. ساختار صنعت هنوز در مرحله شکل‌گیری است و صرفه‌جویی در زمان خود یک مزیت رقابتی است. تمرکز ادغام به سرعت از گسترش کسب‌وکارهای جدید به خرید توانایی‌های خاص تغییر می‌کند.

2) بازار سرمایه‌گذاری خطرپذیر: کاهش نفوذ سرمایه‌گذاران اصلی و ظهور سرمایه‌گذاری استراتژیک

پنج نهاد سرمایه‌گذاری فعال‌ترین در سال 2024 (Polychain، Pantera Capital، Hack VC، Paradigm، a16z) در سه‌ماهه سوم به طور متوسط تنها 2 معامله در هر ماه را رهبری کردند، در حالی که در نیمه اول سال به طور متوسط 3.7 معامله در هر ماه بود.

قبلاً، این نهادها در پروژه‌هایی که در آن‌ها شرکت می‌کردند، به طور مستقیم 50% تا 75% از معاملات را رهبری می‌کردند و قیمت‌گذاری بازار را کنترل می‌کردند؛ اما اکنون کنترل آن‌ها بر دورهای تأمین مالی به طور مداوم کاهش یافته است.

در مقابل، YZi Labs (که قبلاً Binance Labs نامیده می‌شد) در 14 معامله شرکت کرد که تقریباً سه برابر تعداد معاملات ماهانه نیمه اول سال است؛ Coinbase Ventures در 12 معامله شرکت کرد.

سرمایه‌گذاری‌های تحت نظارت صرافی‌ها در حال افزایش است، که ریشه آن در تفاوت‌های اساسی در اهداف سرمایه‌گذاری این دو نوع نهاد است. VCهای مالی به دنبال سود سرمایه ناشی از افزایش ارزش سهام یا توکن هستند؛ در حالی که سرمایه‌گذاری‌های تحت نظارت صرافی‌ها، اگر پروژه‌های سرمایه‌گذاری شده در صرافی یا زنجیره خود (مانند BNB Chain، Base) راه‌اندازی شوند، می‌توانند حجم معاملات و کاربران جدید بیشتری را برای پلتفرم به ارمغان بیاورند.

بنابراین حتی اگر قیمت ارزها و ارزش‌گذاری‌ها نامشخص باشد، این نوع نهادها همچنان انگیزه واضحی برای ادامه سرمایه‌گذاری دارند. دورهای تأمین مالی در سه‌ماهه سوم بیشتر تحت رهبری سرمایه‌گذاران استراتژیک بود، که هدف آن‌ها تقویت پلتفرم خود بود، نه صرفاً دنبال کردن سود قیمت‌گذاری.

بازار سرمایه‌گذاری خطرپذیر در حال تحول است، از جستجوی بازده‌های بالا به سمت جستجوی هم‌افزایی‌های تجاری و اکوسیستمی استراتژیک.

3) مرحله تأمین مالی: سرمایه‌گذاری‌های اولیه محتاط‌تر شده‌اند و سرمایه‌ها به کسب‌وکارهایی که قبلاً تأیید شده‌اند، اختصاص می‌یابند

سرمایه‌گذاران تمایلی به پذیرش پروژه‌های پرخطر و تأیید نشده ندارند. دورهای اولیه تنها 15.0% از کل معاملات را تشکیل می‌دهند که کمترین نسبت از آغاز سال 2024 است؛ تعداد معاملات دورهای اولیه 28% کاهش یافته است، که این کاهش بیش از دو برابر کاهش 13% کل معاملات است.

میزان سرمایه‌گذاری‌های افشا شده در دورهای A تا C نسبت به سه‌ماهه قبل 29% افزایش یافته است و تنها میزان تأمین مالی دور C در سه‌ماهه سوم از مجموع نیمه اول سال بیشتر است.

مدل سرمایه‌گذاری اولیه بر اساس توزیع سرمایه به تعداد زیادی پروژه کوچک استوار است و به امید کسب بازده‌های بالا از طریق چند پروژه خاص است. پیش‌نیاز این مدل این است که سرمایه‌گذاران بعدی تمایل داشته باشند سهام یا توکن را با ارزش‌گذاری بالاتر خریداری کنند.

سرمایه‌گذاری‌های شرکتی در سه‌ماهه سوم به طور کلی محتاطانه‌تر شده‌اند و انتظارات بازار نسبت به تأمین مالی‌های بعدی کاهش یافته است. سرمایه‌ها به سمت پروژه‌های دورهای گسترش که درآمد خود را تأمین کرده‌اند، مجوز دارند و کسب‌وکار آن‌ها تأیید شده است، متمرکز شده است.

شرکت‌های Jeeves و EDX Markets که تأمین مالی دور C را در سه‌ماهه سوم به پایان رساندند، به ترتیب متعلق به حوزه‌های زیرساخت پرداخت و معاملات هستند و این روند را تأیید می‌کنند. استانداردهای سرمایه‌گذاری در بازار از برنامه‌های آزادسازی توکن به سمت اثبات‌های کسب‌وکار قابل اجرا تغییر کرده است.

4) روش‌های تأمین مالی: ظهور تأمین مالی از طریق بورس و بدهی به جز سهام

سرمایه‌های کلان دیگر تنها به سرمایه‌گذاری‌های سهام خطرپذیر وابسته نیستند. در سه‌ماهه سوم، 13 معامله با مبلغ بیش از 100 میلیون دلار انجام شد که 4 مورد از آن‌ها تأمین مالی از طریق بورس یا بدهی بود.

Securitize از طریق ادغام SPAC در بورس نیویورک لیست شد و Ripple Prime 275 میلیون دلار اوراق قرضه بدون وثیقه منتشر کرد. در بعد ماهانه، سرمایه‌گذاری‌های خطرپذیر و سرمایه‌گذاری‌های استراتژیک 24% کاهش یافته است؛ در حالی که اندازه تأمین مالی بدهی از 70 میلیون دلار به 190 میلیون دلار افزایش یافته و تأمین مالی از طریق بورس از 80 میلیون دلار به 150 میلیون دلار افزایش یافته است.

بدهی و بورس، یا نیاز به توانایی بازپرداخت پایدار دارند یا به ارزش‌گذاری بازار عمومی وابسته‌اند. در نیمه اول سال، نهادهای تأمین مالی بدهی عمدتاً شرکت‌هایی بودند که دارای ذخایر بیت‌کوین بودند، به عنوان مثال، Metaplanet با قرض گرفتن برای افزایش BTC.

اما تأمین مالی بدهی در سه‌ماهه سوم از کسب‌وکارهایی با جریان نقدی پایدار ناشی می‌شود، مانند کارگزاران اصلی، انتقالات بین‌المللی و شرکت‌های وام‌دهی استیبل‌کوین، که پایه بازپرداخت سرمایه از قیمت بیت‌کوین به جریان نقدی عملیاتی شرکت تغییر کرده است. برخی شرکت‌ها اکنون می‌توانند مانند شرکت‌های سنتی تأمین مالی کنند و نیازی به وابستگی به سرمایه‌گذاری‌های خطرپذیر ندارند، که ممکن است نقش VC را در مراحل میانی و پایانی کاهش دهد و سرمایه‌گذاری‌های خطرپذیر را به مراحل اولیه بازگرداند.

5) الگوی بازار: سرمایه به سمت زیرساخت‌های مرتبط با مالی سنتی سرازیر می‌شود

از نظر توزیع بازار، سرمایه در سه‌ماهه سوم به سمت حوزه‌هایی که ارتباطی با مالی سنتی و اکوسیستم رمزارزها دارند، سرازیر می‌شود و نه به سمت ایجاد زنجیره‌های جدید Layer1 و Layer2.

نسبت سرمایه‌گذاری در حوزه زیرساخت‌ها از 8.1% در نیمه اول سال به 18.2% افزایش یافته است. سرمایه‌های جدید عمدتاً به پروژه‌های مرتبط با هوش مصنوعی اختصاص یافته است و نه به شبکه‌های اصلی بلاکچین جدید، پروژه‌های نماینده شامل Ionic Digital که به مرکز داده هوش مصنوعی تبدیل شده و شرکت زیرساخت‌های آموزشی هوش مصنوعی Prime Intellect است.

حدود نیمی از سرمایه‌های طبقه‌بندی شده در بخش «سایر» به زیرساخت‌های توکن‌های امنیتی اختصاص یافته است، مانند Securitize و Alpaca، و پرداخت و استیبل‌کوین تنها حوزه‌ای هستند که نسبت سرمایه‌گذاری ثابت مانده است.

در مقابل، حوزه‌هایی که ارتباط کمتری با مالی سنتی دارند، به طور قابل توجهی جذابیت خود را از دست داده‌اند. در سه‌ماهه سوم، تنها Polymarket یک تأمین مالی حدود 300 میلیون دلاری داشت که 91% از کل سرمایه‌گذاری در این حوزه را تشکیل می‌دهد. سرمایه‌گذاری در DeFi 71% کاهش یافته و تعداد معاملات نیز به طور همزمان کاهش یافته و تنها 3.0% از کل سرمایه‌گذاری را تشکیل می‌دهد. بزرگ‌ترین تأمین مالی DeFi توسط شبکه توکن سپرده‌ای Cari Network که توسط بانک‌های منطقه‌ای ایالات متحده حمایت می‌شود، انجام شده است. در حوزه نگهداری هیچ سرمایه‌گذاری جدیدی وجود ندارد و تنها ادغام بین شرکت‌های بالغ در صنعت رخ داده است، که نمونه بارز آن خرید کسب‌وکار معاملات NYDIG توسط BitGo است.

سرمایه در سه‌ماهه سوم تنها به شرکت‌های بالغی که مجوز دارند و مجوزهای نظارتی را دریافت کرده‌اند، یا پروژه‌هایی که با بانک‌ها و مؤسسات مالی سنتی همکاری می‌کنند، اختصاص می‌یابد. تمرکز سرمایه‌گذاری به وضوح از پروژه‌های جدید اکوسیستم رمزارز به سمت کانال‌ها و زیرساخت‌هایی که به سرمایه‌های مالی سنتی اجازه ورود به بازار رمزارزها را می‌دهند، تغییر کرده است.

درس‌هایی برای انواع مختلف شرکت‌کنندگان در بازار

اگرچه قیمت ارزها بهبود یافته است، اما محیط تأمین مالی شرکت‌های رمزارز در سه‌ماهه سوم سال 2026 همچنان محدود است و جهت‌گیری سرمایه‌ها تغییر کرده است: کاهش ادغام‌های بزرگ، خریدها به سمت تکمیل توانایی‌های خاص تغییر کرده و قدرت گفت‌وگو برای سرمایه‌گذاران استراتژیک از سرمایه‌گذاران مالی سنتی بیشتر شده است.

سرمایه‌ها در شرکت‌هایی که دارای درآمد، مجوز و کسب‌وکار تأیید شده هستند، متمرکز شده و ریسک سرمایه‌گذاری در پروژه‌های اولیه کاهش یافته است. با ادامه روند تأکید بر کنترل ریسک و اصول بنیادی که در گزارش قبلی ذکر شد، در زیر به بررسی جهت‌گیری‌های کلیدی برای انواع مختلف بازیگران بازار خواهیم پرداخت.

شرکت‌های رمزارز و بنیان‌گذاران

• آماده‌سازی برای طولانی شدن دوره تأمین مالی اولیه: کاهش تعداد معاملات دورهای اولیه به طور قابل توجهی بیشتر از میانگین بازار است. قبل از دور تأمین مالی بعدی، به طور محافظه‌کارانه پیش‌بینی کنید که سرمایه چقدر دوام خواهد آورد و سعی کنید به نقاط عطف قابل اجرا دست یابید، مانند تحقق درآمد، دریافت مجوز یا دستیابی به همکاری‌های مهم.
• ارزیابی محتاطانه شرایط سرمایه‌گذاری استراتژیک: سرمایه‌های تحت نظارت صرافی‌ها به طور مداوم وارد بازار می‌شوند، اما قراردادهای سرمایه‌گذاری ممکن است شامل شرایط محدودکننده‌ای باشد، مانند الزام پروژه به راه‌اندازی در صرافی خاص یا استقرار در زنجیره خاص. شرکت‌ها باید از قبل ارزیابی کنند که آیا این شرایط ممکن است تأثیر منفی بر تأمین مالی‌های مالی آینده داشته باشد یا بر فروش آینده شرکت تأثیر بگذارد.
• ایجاد توانایی‌های نظارتی و مجوز: خریداران اخیر بیشتر به توانایی‌های قابل اجرا توجه دارند، مانند مجوزهای اوراق بهادار، شبکه‌های پرداخت و زیرساخت‌های معاملاتی، نه صرفاً خرید شرکت‌های کامل. اگر شرکت‌ها به دنبال فروش یا همکاری هستند، باید توانایی‌های کلیدی خود را مشخص کنند و نحوه تطابق آن با نیازهای کسب‌وکار خریداران بالقوه را مشخص کنند.
• گسترش ابزارهای تأمین مالی: شرکت‌هایی که دارای جریان نقدی پایدار هستند، می‌توانند به تأمین مالی از طریق بدهی، اعتبار و سایر روش‌های سنتی فکر کنند تا از رقیق شدن سهام جلوگیری کنند.

مؤسسات و شرکت‌های مالی سنتی

• ورود به حوزه از طریق خرید: اگر می‌خواهید در کسب‌وکار رمزارزها سرمایه‌گذاری کنید، خرید شرکت‌های حرفه‌ای که دارای مجوز و تجربه عملیاتی هستند، به مراتب کارآمدتر از ایجاد زیرساخت‌ها از صفر است. ادغام‌ها و خریدهای مرتبط با زیرساخت‌ها، مجوزها و توانایی‌های معاملاتی همچنان افزایش خواهد یافت.
• ارزیابی ارزش معاملات با توجه به شرایط واقعی: تنها با نگاه به مبلغ معاملات افشا شده نمی‌توان ارزش واقعی هدف را تعیین کرد. خریداران باید ابتدا به تناسب معامله با کسب‌وکار خود توجه کنند و با مشاوران حرفه‌ای همکاری کنند تا بررسی کنند که آیا معامله می‌تواند ارزشی فراتر از قیمت خود ایجاد کند.

سرمایه‌گذاران و شرکت‌کنندگان عادی بازار

• تفسیر محتاطانه اخبار تأمین مالی: اعلامیه‌های تأمین مالی خطرپذیر به معنای سیگنال خرید خودکار نیست. دوران فروش‌های بزرگ توکن و بازده‌های معاملاتی فوق‌العاده به سختی قابل تکرار است و سرمایه‌گذاران عادی باید آگاه باشند که فضای بازدهی پروژه‌های اولیه محدود شده است.
• ارزیابی پروژه‌ها بر اساس اصول بنیادی: ارزیابی باید بر روی ساختار درآمد، صلاحیت‌های قانونی و ارتباط با مالی سنتی متمرکز شود، نه بر روی برنامه‌های آزادسازی توکن یا اخبار کوتاه‌مدت.

بازار رمزارزها در حال خروج از انتظارات کوتاه‌مدت و حرکت به سمت ارزش واقعی و اجرایی است. برخی سرمایه‌گذاران ممکن است نتوانند این تغییر را بپذیرند، اما حرکت به سمت بلوغ صنعتی نشانه‌ای از توسعه مثبت است. شرکت‌کنندگان بازار که قادر به درک این تغییر ساختاری و تقویت مزیت‌های رقابتی و کنترل ریسک خود هستند، بهتر می‌توانند به مرحله بعدی بازار پاسخ دهند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.