بازنگری در RWA: نزدیک به ۵۰,۰۰۰ نفر اولین تراکنش زنجیره‌ای خود را با بیت‌کوین انجام ندادند، بلکه با شاخص‌های سهام و نفت خام

من. یک آخر هفته و مجموعه‌ای از داده‌ها

در ۲۸ فوریه، ایالات متحده حملات هوایی را در ایران آغاز کرد.

از آنجا که آخر هفته بود، بازارهای جهانی سنتی بسته بودند، اما @HyperliquidX فعال بود و تعداد زیادی از کاربران برای اولین بار به تجارت زنجیره‌ای نفت خام هجوم آوردند. وقتی کالاها در ۲ مارس باز شدند، قیمت نفت خام برنت افزایش یافت و حجم معاملات RWA در Hyperliquid به اوج خود رسید.

این بحران به سرعت به دلیل پیروزی عملیات ترور علیه خامنه‌ای از بین نرفت. با ادامه‌ی این رویداد، حجم معاملات RWA در Hyperliquid در دو هفته‌ی آینده رکوردهای جدیدی را شکست و در ۱۰ مارس به اوج خود رسید، به طوری که علاقه‌ی باز در بازار HIP-3 نیز از یک رکورد تاریخی ۱.۳ میلیارد دلار فراتر رفت.

منبع: https://loris.tools/hip3

تمام اینها به لطف HIP-3 Hyperliquid است:

یک به‌روزرسانی به پروتکلی که به هر کسی اجازه می‌دهد بدون مجوز بازارهای قرارداد دائمی را راه‌اندازی کند.

دیروز، یک گزارش تحقیقاتی درباره‌ی Hyperliquid که توسط @smartestxyz منتشر شد، پدیده‌ای را فاش کرد که عمدتاً توسط اکثر افراد نادیده گرفته شده است: این بازارهای HIP-3 فقط به کاربران کریپتو خدمت نمی‌کنند؛ بلکه ممکن است افرادی را که هرگز با کریپتو تعامل نداشته‌اند به فعالیت‌های زنجیره‌ای جذب کنند.

این گزارش یک معیار به نام "کاربران غیرکریپتو-اول" را پیگیری کرد: کاربرانی که اولین تراکنش زنجیره‌ای آنها یک RWA Perp به جای کریپتو بود. تا مارس ۲۰۲۶، این عدد به ۴۹,۶۰۲ رسید. نزدیک به ۵۰,۰۰۰ نفر برای اولین بار با کریپتو مواجه شدند، نه به خاطر بیت‌کوین، بلکه به خاطر شاخص‌های سهام، طلا و نفت خام.

تجزیه و تحلیل آن بر اساس دارایی‌های خاص حتی جالب‌تر است:

منبع: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

این لیست شامل نه تنها کالاهای سنتی و سهام‌های بزرگ بلکه همچنین SpaceX با ۷۲۷ کاربر و OpenAI با ۴۵۸ کاربر است. این دو شرکت به صورت عمومی فهرست نشده‌اند و هیچ کانال سنتی برای سرمایه‌گذاران خرده‌فروش برای معامله سهام خود وجود ندارد، اما برخی از کاربران اولین معامله زنجیره‌ای خود را با آنها انجام دادند که توسط محصول @ventuals تسهیل شده است.

شاید به دلیل تجربه کردن نوسانات زیاد در روایت‌ها، همیشه یک تعصب پیش‌داوری شده نسبت به روایت RWA که از سال ۲۰۱۸ شروع به ظهور کرد (زمانی که هنوز به آن STO، عرضه توکن امنیتی گفته می‌شد) داشتم: من فکر می‌کردم که این یک روایت نهادی است، توزیع مالی سنتی در بازار کریپتو، و ارتباط کمی با ما بومی‌های کریپتو دارد. اما داستانی که این مجموعه داده‌ها روایت می‌کند کاملاً برعکس است.

دارایی‌های متمایز منجر به یک پایگاه کاربری متمایز می‌شود.

فراموش کردم که چه کسی این را بعد از خواندنش گفت، اما فکر می‌کنم این دقیق‌ترین خلاصه از مسیر RWA است که به من فهماند که درک قبلی من از RWA اشتباه بود و به من نشان داد که RWA واقعاً می‌تواند کاربران را از TradFi جذب کند. این با ارائه دارایی‌ها و تجربیاتی که مالی سنتی نمی‌تواند ارائه دهد و با خدمت به کاربرانی که مالی سنتی نمی‌تواند به آنها دسترسی پیدا کند، مرزهای بازار مالی را گسترش می‌دهد.

Hyperliquid امید من را برای RWA دوباره زنده کرده است.

II. چرا مالی سنتی نمی‌تواند به این افراد خدمت کند

برای درک ارزش پیشنهادی اصلی RWA، باید به وضوح فکر کرد که چرا تقریباً ۵۰,۰۰۰ آدرس به زنجیره آمدند و به جای کارگزاری‌های سنتی به Hyperliquid رفتند.

منبع: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

از دیدگاه من، معتقدم چندین دلیل وجود دارد:

۱) دسترسی جهانی:

برای افرادی در مکان‌هایی مانند ایالات متحده و اروپا، جایی که زیرساخت مالی به خوبی توسعه یافته است، سخت است که درک کنند برای اکثر مردم در جهان چقدر دشوار است که سهام ایالات متحده یا نفت خام را معامله کنند. باز کردن یک حساب کارگزاری نیاز به KYC، تأمین مالی و شناسایی یا ویزا از مناطق خاص دارد، در حالی که کارگزاران CFD به عنوان یک مسیر جایگزین، در بسیاری از کشورها محدود یا دارای شهرت ضعیفی هستند. این در واقع بزرگترین قطع ارتباط در دنیای مالی است:

آنچه شما به عنوان "باز کردن برنامه و ثبت سفارش" به راحتی می‌پندارید، برای اکثر مردم در سطح جهانی وجود ندارد. در Hyperliquid، شما می‌توانید فقط با اتصال کیف پول خود معامله کنید، بدون KYC و محدودیت‌های ملی. (البته، عدم KYC همچنین به این معنی است که برخی افراد به ناچار از این برای انجام معاملات ناشناس و فرار از مالیات استفاده خواهند کرد، که این هدف طراحی پلتفرم نیست اما واقعاً یکی از انگیزه‌های عینی برای استفاده است.)

2) موانع بسیار کم:

ابزارهای مالی سنتی معمولاً مفهوم "یک قرارداد" را دارند: قرارداد آتی نفت خام WTI CME دارای اندازه قرارداد ۱۰۰۰ بشکه است که با قیمت نفت ۱۰۰ دلار حدود ۷۰,۰۰۰ دلار می‌شود و حتی قراردادهای میکرو به ۱۰۰ بشکه نیاز دارند که تقریباً ۷,۰۰۰ دلار است. کارگزاران آتی معمولاً حداقل الزامات تأمین مالی و سرمایه دارند، در حالی که در هایپرلیکوئید، می‌توانید با تنها چند دلار یک موقعیت باز کنید.

3) اهرم بالاتر:

ایالات متحده. قانون T حداکثر ۲ برابر اهرم را برای معاملات حاشیه سهام (موقعیت‌های شبانه) تعیین می‌کند. تاجرانی که الگوی روزانه دارند می‌توانند تا ۴ برابر اهرم درون‌روزی استفاده کنند، اما فقط اگر سرمایه حساب آنها کمتر از ۲۵,۰۰۰ دلار نباشد. به عبارت دیگر، شما ابتدا باید ۲۵,۰۰۰ دلار داشته باشید تا واجد شرایط اهرم ۴ برابر شوید. در هایپرلیکوئید، RWA Perp می‌تواند ۲۰ برابر اهرم بدون نیاز به حداقل حاشیه حساب ارائه دهد.

4) محصولات انحصاری:

استقرار بدون مجوز HIP-3 به این معنی است که هر کسی می‌تواند محصولات تجاری ایجاد کند که در مالی سنتی وجود ندارند. به عنوان مثال، دسترسی به شرکت‌های غیرقابل فهرست مانند SpaceX، OpenAI و Anthropic که سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی هیچ کانالی برای تجارت در بازار سنتی ندارند، در اینجا قابل دسترسی است، زیرا استقراردهندگان HIP-3 می‌توانند آنها را با استیک کردن HYPE راه‌اندازی کنند.

5) تجربه ۲۴/۷:

بازارهای کالا و سهام سنتی ساعات معاملاتی سختی دارند. اگرچه بورس‌های بزرگ به طور مداوم در تلاشند تا ساعات معاملاتی را گسترش دهند—CME Globex قبلاً ساعات معاملاتی روزهای هفته را به ۲۳ ساعت (با تنها ۱ ساعت برای نگهداری) گسترش داده است، نزدک یک پیشنهاد ۲۳/۵ به SEC ارائه داده است (اضافه کردن معاملات شبانه از ۹ شب تا ۴ صبح) و NYSE تأیید اولیه برای ۲۲/۵ دریافت کرده است—بیشتر این تلاش‌ها به مسائل روزهای هفته می‌پردازند و آخر هفته‌ها را به عنوان یک خلأ باقی می‌گذارند.

آخر هفته ۲۸ فوریه بهترین مثال است: حملات هوایی ایالات متحده در ایران باعث آشفتگی بازار شد، اما بورس‌های سنتی بسته بودند و شما فقط می‌توانستید تا دوشنبه برای تجارت نفت خام، قراردادهای آتی شاخص سهام، نقره و طلا منتظر بمانید. در مقابل، RWA Perp مستقر در هایپرلیکوئید واقعاً ۲۴/۷ بود و در تمام طول سال باز بود.

منبع: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

مالی سنتی در حال حاضر نمی‌تواند هیچ یک از این پنج مورد را به دست آورد:

• دسترسی جهانی

• موانع بسیار کم

• اهرم بالاتر

• محصولات انحصاری

• تجربه ۲۴ ساعته در ۷ روز هفته

اگرچه مالیات سنتی سعی خواهد کرد که در آینده نزدیک به چند مورد از اینها نزدیک شود، اما تقریباً غیرممکن است که همه پنج مورد را به طور همزمان تحت چارچوب نظارتی و ساختار بازار موجود برآورده کند. بنابراین، پنجره‌ای که RWA برای جذب کاربران جدید دارد ممکن است بسیار طولانی‌تر از آنچه بسیاری از مردم فکر می‌کنند باشد.

III. دو نوع تقاضا برای RWA: تجارت و نگهداری

کاربرانی که به دنبال قرار گرفتن در معرض RWA در زنجیره هستند در واقع دو تقاضای متفاوت دارند:

۱) تجارت: تاجران به اهرم، دسترسی ۲۴ ساعته و موانع کم نیاز دارند. بیشتر از ۵۰,۰۰۰ کاربر غیرکریپتو باید به این دسته تعلق داشته باشند، که با موقعیت‌یابی و پروفایل کاربری Hyperliquid هم‌راستا است.

شکل محصولی که این تقاضا را برآورده می‌کند، Perp است. با این حال، Perp و قراردادهای تفاوت (CFDs) که توسط کارگزاران CFD سنتی (IG، Plus500، CMC Markets) ارائه می‌شود، اساساً بسیار مشابه هستند، هر دو مشتقات نقدی بدون تاریخ انقضا که برای پیگیری قیمت دارایی‌های پایه طراحی شده‌اند.

مارکو آنتونیو ریبرو، CTO @OstiumLabs، یک بار جمله‌ای بسیار مناسب گفت.

منبع: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform-amidst-growth-in-global-events-based-trading

Perp دو بهبود اساسی نسبت به CFDs دارد:

اولین مورد نرخ تأمین مالی است، یک مکانیزم پرداخت هزینه دوره‌ای بین موقعیت‌های بلند و کوتاه که به طور خودکار انگیزه‌هایی برای بازگرداندن قیمت به دارایی پایه زمانی که قیمت Perp انحراف پیدا می‌کند، ایجاد می‌کند. این مکانیزم اصلی است که قیمت‌های Perp را با قیمت‌های بازار سنتی هم‌راستا نگه می‌دارد، که CFDs فاقد آن هستند. دومین مورد خودنگهداری است؛ وجوه شما همیشه در زنجیره هستند، نه در دست کارگزار. مسئله اصلی با CFDها این است که کارگزار طرف مقابل شماست؛ وقتی شما سود می‌کنید، آنها پول از دست می‌دهند، که منجر به تضاد منافع می‌شود و باعث می‌شود بسیاری از کارگزاران بی‌رحم قیمت‌ها را دستکاری کنند، لغزش داشته باشند و سودها را نگه دارند.

در نهایت، معامله‌گران اهمیتی نمی‌دهند که آیا واقعاً یک بشکه نفت خام دارند یا یک قرارداد برای یک شاخص؛ آنها به سرعت وارد و خارج شدن برای سود بردن از تفاوت‌های قیمت و نوسانات اهمیت می‌دهند و اینکه می‌توانند سودها را به راحتی برداشت کنند و نه اینکه آنها را تحت عنوان نقض‌های نظارتی توسط کارگزاران بی‌رحم نگه دارند. در این زمینه، پلتفرم‌های زنجیره‌ای مانند @HyperliquidX و پلتفرم‌های نوظهور RWA Perp مانند @OstiumLabs یک مزیت واضح دارند.

2) نگهداری:

اما همچنین یک شکاف تقاضای قابل توجه برای نگهداری به جای معامله وجود دارد. تخصیص‌های بلندمدت در سهام ایالات متحده، شاخص‌های جهانی، یا حتی مدیریت بخشی به عنوان وجوه بازنشستگی نیازهایی است که بسیاری از کاربران غیر ایالات متحده، از جمله خودم، به عنوان یکی از بسیاری از کاربرانی که می‌خواهند به طور متوسط هزینه دلار را در سهام ایالات متحده و دارایی‌های مرتبط با هوش مصنوعی انجام دهند، به اشتراک می‌گذارند.

شکل محصولی که این تقاضا را برآورده می‌کند، سهام توکنیزه شده است، دارایی‌های واقعی توکنیزه شده که توسط ۱:۱ سهام واقعی نگهداری شده توسط نگهدارندگان پشتیبانی می‌شود. مکانیسم تثبیت قیمت آن کاملاً متفاوت از نرخ تأمین مالی Perp است: این به اشتراک‌گذاری‌ها و بازخریدها وابسته است. زمانی که قیمت زنجیره‌ای از NAV منحرف می‌شود، آربیتراژورها می‌توانند تفاوت قیمت را با ضرب (خرید سهام زیرین → ضرب توکن‌ها برای فروش) یا بازخرید (خرید توکن‌ها → بازخرید سهام زیرین برای فروش) هم‌راستا کنند، با پیروی از همان منطق ETFها.

برای این نوع کاربر، تقاضاها کاملاً متفاوت است: نیازی به اهرم نیست، نیازی به معامله مداوم نیست، بلکه نیاز به پشتیبانی واقعی دارایی، تضمین‌های انطباق و امنیت برای نگهداری بلندمدت وجود دارد. در این مرحله، شهرت و تأیید صادرکننده بسیار مهم می‌شود. اگر یک کاربر به یک صادرکننده خاص اعتماد نکند یا باور نداشته باشد که ادامه به کار خواهد داد، آنها می‌توانند وجوه خود را برداشت کرده و در یک کارگزاری سنتی برای خرید سهام قرار دهند، که پیچیده اما اطمینان‌بخش است.

این در حال حاضر تمرکز اصلی Hyperliquid نیست. Hyperliquid با Synthetic Perp سر و کار دارد، که اساساً یک قرارداد CFD قابل اعتمادتر است که به جامعه معامله‌گران خدمت می‌کند. خط نگهداری بیشتر درباره صادرکنندگان سهام توکنیزه شده مانند @OndoFinance و @xStocksFi است، که در حال پرورش این جهت هستند: استفاده از پشتیبانی واقعی ۱:۱ دارایی، نگهداری مجوزدار و ساختارهای انطباقی برای جلب اعتماد نگهدارندگان بلندمدت.

حتی غول‌های مالی سنتی نیز وارد صحنه می‌شوند: ICE، شرکت مادر بورس نیویورک، به تازگی یک سرمایه‌گذاری استراتژیک در @okx با ارزشی معادل ۲۵ میلیارد دلار انجام داده و برنامه‌ریزی کرده است که نسخه‌های توکنیزه شده سهام فهرست شده در NYSE را در آینده ارائه دهد، که به وضوح به کاربرانی که عمدتاً برای مدت متوسط تا بلندمدت نگهداری می‌کنند، خدمت می‌کند و معامله‌های کوتاه‌مدت به عنوان یک تمرکز ثانویه است.

این دو خط به سرعت در حال توسعه هستند، اما همچنین یک مشکل ساختاری مشترک دارند:

بازارهای سنتی در آخر هفته‌ها بسته هستند.

IV. مسئله اصلی که باید برطرف شود: قیمت‌های آخر هفته

به طور صریح، زیرساخت برای RWA در حال حاضر بیشتر از آنچه بسیاری از مردم تصور می‌کنند، توسعه یافته است. هایپرلیکوئید HIP-3 در عرض چند ماه به حجم معاملاتی تجمعی ۱۱۰ میلیارد دلار دست یافته است، سهام توکن شده Ondo (بازارهای جهانی Ondo) دارای TVL نزدیک به ۷۰۰ میلیون دلار است و xStocks دارای حجم معاملاتی تجمعی ۳ میلیارد دلار است که نشان می‌دهد تقاضا به طور کامل تأیید شده است. جایی که تقاضا وجود دارد، سازندگان بازار وجود دارند؛ جایی که سازندگان بازار وجود دارند، نقدینگی وجود دارد و چرخش می‌تواند شروع شود.

با این حال، قیمت‌های آخر هفته همچنان یک مسئله چالش‌برانگیز برای حل و فصل است. به هر حال، کشف قیمت دارایی‌های سنتی هنوز در مکان‌های معاملاتی سنتی قرار دارد و قیمت‌های آخر هفته بدون پایه هستند، که واقعیتی است که در کوتاه‌مدت نمی‌توان آن را تغییر داد.

برای Perp، عدم وجود پایه به این معنی است که قیمت‌ها می‌توانند دستکاری شوند و سازندگان بازار با ریسک‌های بدون پوشش مواجه هستند؛ برای سهام توکن شده، بدون وجود مکانیزم ضرب/خرید، آربیتراژ نمی‌تواند اتفاق بیفتد و قیمت‌های زنجیره‌ای می‌توانند در کوتاه‌مدت از NAV منحرف شوند. البته، تأثیر بر معامله‌گران و دارندگان متفاوت است. برای معامله‌گران، قیمت‌های نامنظم آخر هفته می‌توانند کشنده باشند؛ اهرم همه چیز را تقویت می‌کند و انحرافات قیمت می‌تواند منجر به تصفیه‌های نادرست یا عدم توانایی در متوقف کردن ضررها شود. اما برای دارندگان، اگر نتوانند همیشه معامله کنند، لزوماً یک مشکل نیست؛ کمبود نقدینگی در آخر هفته قابل قبول است زیرا آنها برنامه‌ای برای فروش تخصیص‌های بازنشستگی خود در آخر هفته ندارند.

در حال حاضر، پاسخ کل صنعت به این مسئله به دو اردوگاه تقسیم شده است:

۱) محافظه‌کاران: هیچ معامله‌ای در آخر هفته، پذیرش خلأ نقدینگی

@OstiumLabs، که RWA Perp را انجام می‌دهد، این مسیر را در پیش گرفته است؛ سفارشات نمی‌توانند زمانی که بازارهای سنتی بسته هستند، ثبت شوند و به‌روزرسانی‌های اوراکل متوقف می‌شود. @OndoFinance و @xStocksFi، که سهام توکن شده را ارائه می‌دهند، اساساً نیز محافظه‌کار هستند، زیرا ضرب و خرید تنها در ساعات معاملاتی سهام ایالات متحده انجام می‌شود. اگرچه توکن‌ها می‌توانند در DEX در آخر هفته معامله شوند، اما مقام رسمی تضمین‌های نقدینگی را ارائه نمی‌دهد؛ معامله ۲۴/۷ به معنای قیمت‌گذاری دقیق ۲۴/۷ نیست.

۲) رادیکال‌ها: خودشان کشف قیمت آخر هفته را ایجاد کنند

بزرگترین توسعه‌دهنده HIP-3 در هایپرلیکوئید، @tradexyz، پیشگام این جناح است. راه حل آن به نام Discovery Bounds شناخته می‌شود که اساساً یک محدودیت قیمتی است. در نسخه ۱، از ±۵٪ قیمت پایانی جمعه به عنوان مرز برای قیمت‌های آخر هفته استفاده می‌کند و در صورت لمس آن قفل می‌شود. نسخه ۲ بهبودهایی ایجاد کرد: اگر قیمت به طور مداوم به حد بالایی برسد، سیستم به طور کلی حد را تا دو بار افزایش می‌دهد و دامنه کل را به حدود ±۱۵.۸٪ گسترش می‌دهد، اما در هر لحظه، پنجره آنی همچنان ±۵٪ باقی می‌ماند.

به طور صریح، محدودیت‌های قیمتی برای سرمایه‌گذاران چینی A-share جدید نیست: تابلو اصلی ±۱۰٪، تابلو نوآوری علمی و فناوری ±۲۰٪ و سهام ST ±۵٪ است. رکود بازار سهام در سال ۲۰۱۵ ثابت کرد که محدودیت‌های قیمتی نیز محدودیت‌هایی دارند: وقتی بسیاری از سهام به حد پایین می‌رسند و همان سهام برای چندین روز قفل می‌شوند، نمی‌توانید فرار کنید. با این حال، با گسترش مداوم ساعات معاملاتی بازارهای سنتی، @tradexyz تنها نیاز دارد که دوره خلاء کمتر از ۴۸ ساعت در آخر هفته را پوشش دهد (که حتی می‌تواند پس از اجرای ۲۳/۵ نزدک به حدود ۲۵ ساعت کاهش یابد). پس از باز شدن بازارهای سنتی در روز دوشنبه، لنگر قیمتی خارجی بازگردانده می‌شود و ریسک کلی می‌تواند توسط نقدینگی عمیق بازارهای سنتی جذب شود. اساساً، Trade.xyz به عنوان یک بالشتک برای کاهش ریسک‌ها در پیش، عمل می‌کند و به معامله‌گران اجازه می‌دهد که به تدریج در آخر هفته هج و موقعیت‌ها را تنظیم کنند و نه اینکه تمام فشار را به لحظه باز شدن بازار در روز دوشنبه وارد کنند و بدین ترتیب شدت باز شدن را کاهش دهند.

@tradexyz تنها بازیگر رادیکال ۲۴/۷ نیست.

@Dreamcash (سرمایه‌گذاری استراتژیک توسط Tether در فوریه ۲۰۲۶، تسویه USDT0، راه‌اندازی بازارها برای S&P 500، طلا، نقره و غیره)، @felixprotocol (تسویه USDH، همچنین پروتکل‌های وام‌دهی DeFi و استیبل‌کوین‌های مدل CDP را اداره می‌کند و با Ondo همکاری می‌کند تا سهام Spot را معرفی کند) و @kinetiq_xyz (اولین USBOND دائمی خزانه‌داری ایالات متحده) همه HIP-3 Deployers هستند که بازارهای RWA Perp خود را در Hyperliquid مستقر کرده‌اند و عمدتاً از الگوی طراحی بازار ۲۴/۷ که توسط @tradexyz پیشگام شده پیروی کرده‌اند. این در حال حاضر بهترین راه‌حل انتقالی موجود است. اگرچه دارایی‌های مستقر شده توسط این Deployers همپوشانی قابل توجهی دارند، جالب است که این به نظر نمی‌رسد که یک مورد رقابت داخلی باشد بلکه بیشتر منطق کارگزاری است: هر Deployer دارای فرانت‌اند، جامعه کاربری و کانال‌های جذب مشتری خود است.

کاربران آنها ممکن است لزوماً درباره سایر Deployers ندانند و ممکن است به UI مختلط سایت اصلی Hyperliquid برای معامله نروند و داده‌ها این را ثابت می‌کند: در میان نزدیک به ۵۰,۰۰۰ کاربری که برای اولین بار به دلیل دارایی‌های سنتی وارد Hyperliquid شدند، TradeXYZ ۹۲.۷۵٪ (۴۶,۰۰۵ نفر)، Ventuals ۳.۷۳٪ (۱,۸۵۱ نفر)، Dreamcash ۲.۰۲٪ (۱,۰۰۰ نفر)، Felix ۱.۰۲٪ (۵۰۸ نفر) و Kinetiq ۰.۴۸٪ (۲۳۸ نفر) را به خود اختصاص داد.

منبع: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

هر HIP-3 Deployer پروفایل‌های مختلفی از کاربران افزایشی را از طریق فرانت‌اندها و کانال‌های جذب مشتری خود به اکوسیستم Hyperliquid می‌آورد. V.

قبل از IPO: چیزهایی که وال استریت نمی‌تواند انجام دهد ریشه مشکل قیمت آخر هفته این است که دارایی‌های زنجیره‌ای به لنگر خارجی از بازارهای سنتی وابسته‌اند؛ وقتی بازارهای سنتی بسته می‌شوند، لنگر شکسته می‌شود.

پس چرا فرصت‌هایی برای دارایی‌های زیرساختی که در بازارهای سنتی وجود ندارند، ایجاد نکنیم؟

دارایی‌های پیش از عرضه عمومی دقیقاً چنین فرصتی هستند.

بازار جهانی سرمایه‌گذاری خصوصی یک بازار تریلیون دلاری است. در بازارهای سنتی، سرمایه‌گذاران خرده‌فروشی تنها دو مسیر برای سرمایه‌گذاری در شرکت‌های پیش از عرضه عمومی دارند: اول، یا باید یک سرمایه‌گذار واجد شرایط شوند تا از طریق صندوق‌های سرمایه‌گذاری خصوصی شرکت کنند، با آستانه‌ای در محدوده میلیون دلار، یا دوم، خرید سهام قدیمی منتقل شده به کارمندان در پلتفرم‌های بازار ثانویه مانند Forge Global یا EquityZen که نقدینگی بسیار ضعیفی دارند.

@ventuals یک پروژه است که این خلأ را در Hyperliquid پر می‌کند و یک Perp ارائه می‌دهد که ارزش‌گذاری‌های شرکت‌های خصوصی را دنبال می‌کند و به کاربران اجازه می‌دهد تا در معرض تغییرات ارزش‌گذاری قرار بگیرند، با قیمت‌های قرارداد برابر با ارزش‌گذاری‌های شرکت تقسیم بر ۱ میلیارد. قراردادها به دلار آمریکا (USDH) تسویه می‌شوند و حداکثر اهرم ۳ برابر دارند.

البته، قیمت‌گذاری Perp ارزش‌گذاری شرکت خصوصی (قیمت اوراکل) یک چالش است. رویکرد Ventuals جالب است: قیمت اوراکل یک ترکیب وزنی از داده‌های ارزش‌گذاری خارج زنجیره و قیمت مارک در زنجیره است. قسمت خارج زنجیره به Notice (یک پلتفرم برای داده‌های ارزش‌گذاری شرکت‌های خصوصی) متصل می‌شود، در حالی که قسمت درون زنجیره یک میانگین متحرک ۲ ساعته از قیمت مارک است. این دو به قیمت اوراکل با وزن ۱/۳ ترکیب می‌شوند: ۲/۳ و هر ۳ ثانیه به‌روزرسانی می‌شوند. نوسانات کوتاه‌مدت در قیمت مارک نیز محدود شده‌اند تا از دستکاری جلوگیری شود.

زمانی که شرکت هدف عمومی می‌شود، Perp Ventuals تسویه خواهد شد. پس از افتتاح در روز اول معاملات، قیمت مارک به مرجعی برای قیمت‌های سهام در زمان واقعی تبدیل می‌شود و قیمت اوراکل به‌طور مستقیم برابر با قیمت مارک خواهد بود و دیگر به داده‌های ارزش‌گذاری از پلتفرم Noice ارجاع نخواهد داد. پس از بسته شدن، تمام موقعیت‌های Ventuals در قیمت بسته شدن تسویه خواهند شد و Perp پیش از عرضه عمومی به تسویه‌ای بر اساس عملکرد IPO در روز اول آن تبدیل می‌شود، به این معنی که معامله‌گران در واقع در بازی قیمت IPO شرکت می‌کنند، که یادآور بازار پیش‌بینی برای سکه‌های جدید در Polymarket است.

جالب است که طبق داده‌های Ventuals:

منبع: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

۳۱٪ از کاربران Ventuals اولین معامله در زنجیره خود را در بازار Ventuals انجام داده‌اند و تقریباً یک‌سوم از کل اکوسیستم Hyperliquid به دلیل Perp پیش از عرضه عمومی وارد شده‌اند. ۲۵٪ از کاربران فقط در Ventuals معامله می‌کنند و به هیچ دیگر از HIP-3 Deployerها دست نمی‌زنند. این بیان قبلی ما را تأیید می‌کند که RWA واقعاً یک گروه کاربری مستقل را جذب می‌کند.

VI. برخی از فرصت‌های مشتقات پایین‌دست برای RWA

با این حال، RWA فقط به تجارت و نگهداری مربوط نمی‌شود؛ بلکه همچنین تقاضاهای جدید پایین‌دست را پرورش می‌دهد:

1) گزینه‌های سهام زنجیره‌ای: @ryskfinance @DeriveXYZ وقتی مردم شروع به نگهداری و تجارت سهام در زنجیره می‌کنند، تقاضا برای گزینه‌ها یک گسترش طبیعی است، زیرا پروفایل‌های دو نوع کاربر به طور قابل توجهی همپوشانی دارند. به عنوان مثال: 1) یک دارنده توکن‌شده TSLA می‌خواهد در حین نگهداری بلندمدت درآمد اضافی کسب کند: فروش گزینه‌های پوشش‌دار برای جمع‌آوری حق بیمه گزینه‌ها؛ 2) یک تاجر بلندمدت در TSLA Perp می‌خواهد برای موقعیت اهرمی خود بیمه بخرد با خرید گزینه‌های فروش برای محدود کردن ریسک نزولی؛ 3) کسی که نسبت به TSLA خوشبین است اما فکر می‌کند قیمت فعلی بالا است می‌خواهد در حین انتظار برای کاهش قیمت پول کسب کند: فروش گزینه‌های فروش تأمین نقدی، آماده خرید اگر به قیمت هدف کاهش یابد، در غیر این صورت فقط حق بیمه گزینه را کسب کند.

در گذشته، گزینه‌های سهام زنجیره‌ای وجود نداشتند زیرا یک لینک کلیدی گم شده بود: سازندگان بازار نیاز به هج کردن دلتا برای سفارشات خرید و فروش گزینه‌ها با دارایی‌های پایه داشتند، اما مکان‌های معاملاتی عمیق سهام یا آتی در زنجیره برای اجرای این هج کافی نبودند. اکنون که TSLA Perp در HIP-3 دارای چند صد میلیون حجم معاملاتی روزانه است، این شرط پیش‌نیاز برآورده شده است.

@RyskFinance قبلاً گزینه‌های پوشش‌دار و گزینه‌های فروش تأمین نقدی را برای ارزهای دیجیتال در Hyperliquid تأیید کرده است، بنابراین افزودن گزینه‌های سهام یک پیشرفت طبیعی است، زیرا طرف‌های مقابل می‌توانند به طور مستقیم در Perp Hyperliquid هج دلتا کنند. @DeriveXYZ همچنین از سپرده‌های Hyperliquid پشتیبانی می‌کند و از HYPE + USDH به عنوان وثیقه استفاده می‌کند، در حال حاضر بر روی ارزهای دیجیتال تمرکز دارد، اما وقتی نقدینگی Perp سهام به اندازه کافی عمیق باشد، گزینه‌های RWA زنجیره‌ای فقط به معنای افزودن یک دارایی پایه خواهد بود.

2) بازار وام‌دهی سهام زنجیره‌ای: @jup_lend @kamino @TermMaxFi با رشد سریع TVL سهام توکن‌شده، بازار وام‌دهی به طور طبیعی دنبال می‌شود. این فقط یک منطق ساده از "استفاده از TSLA توکن‌شده به عنوان وثیقه برای وام‌گیری USDC" نیست (اگرچه این خود یک تقاضای بزرگ است، زیرا دارنده‌های بلندمدت نمی‌خواهند سهام را بفروشند اما به نقدینگی نیاز دارند). جالب‌تر اینکه، وام‌دهی می‌تواند به باز کردن یک سری استراتژی‌های ساختاری کمک کند:

• حلقه‌زنی: وثیقه‌گذاری TSLA توکن‌شده → وام‌گیری USDC → خرید بیشتر TSLA توکن‌شده → دوباره وثیقه‌گذاری، افزایش قرار گرفتن در معرض TSLA در یک حلقه. قابلیت ترکیب زنجیره‌ای قوی‌تر است و نیازی به تأیید کارگزار ندارد.

• آربیتراژ نرخ تأمین مالی: وقتی نرخ تأمین مالی برای TSLA perp مثبت است (بلندمدت‌ها به کوتاه‌مدت‌ها پرداخت می‌کنند)، می‌توانید USDC وام بگیرید و TSLA توکن‌شده را بلند کنید (نگهداری نقطه) + TSLA Perp را کوتاه کنید (هج کردن ریسک جهت‌دار). برعکس، وقتی نرخ تأمین مالی منفی است، TSLA توکن‌شده را وام بگیرید و بفروشید (فروش نقطه) + TSLA Perp را بلند کنید (هج کردن ریسک جهت‌دار). هر دو استراتژی از اختلاف بین نرخ تأمین مالی و نرخ وام‌گیری سود می‌برند. شما حتی می‌توانید از پروتکل‌های مبادله نرخ بهره مانند @SupernovaLabs_، @ipor_io و @boros_fi برای قفل کردن هزینه‌های وام‌گیری یا نوسانات در نرخ‌های تأمین مالی استفاده کنید! این نسخه زنجیره‌ای آربیتراژ کلاسیک نقد و حمل است.

زیرساخت‌های پشتیبان این استراتژی‌ها به سرعت در حال شکل‌گیری است. اکوسیستم @solana سریع‌ترین حرکت را دارد: @kamino در حال حاضر xStocks را به عنوان وثیقه برای وام‌دهی Stablecoin پذیرفته است، @jup_lend نیز xStocks را ادغام کرده و @falconfinance xStocks را برای ضرب دلارهای مصنوعی USDf می‌پذیرد. در سمت Ethereum/BNB، @TermMaxFi اولین بازار وام‌دهی با نرخ ثابت را با استفاده از سهام توکن‌شده Ondo به عنوان وثیقه در زنجیره BNB راه‌اندازی کرده است. با وجود زیرساخت وام‌دهی، عمیق‌تر شدن نقدینگی Perp و رشد سهام توکن‌شده، این سه به یکدیگر متصل می‌شوند و یک چرخ‌دنده ایجاد می‌کنند.

هفتم. امیدوارم این بار واقعاً متفاوت باشد.

اگر به اندازه کافی در صنعت کریپتو بوده‌اید، دیدن کلمات "دارایی‌های سنتی بر روی زنجیره" ممکن است احتیاطی واکنشی را تحریک کند، زیرا این اولین بار نیست.

1) رونق STO در 2018-2019

Polymath، Harbor و Securitize پول زیادی جمع‌آوری کردند و داستان "توکن‌سازی مطابق" را روایت کردند. اما کشش کم بود، به شدت به سمت عرضه پیش می‌رفتند و انرژی زیادی را صرف چارچوب‌های قانونی و ارتباطات نظارتی با صادرکنندگان دارایی می‌کردند و در نهایت آن را پیچیده‌تر از IPOهای سنتی می‌کردند. تمرکز بر توکن‌سازی سهام خصوصی که خود دوره‌های فروش محدودی دارد، فاجعه‌بارتر بود؛ توکن‌های صادر شده نیز باید منتظر بمانند تا دوره‌های قفل‌شدن به پایان برسند قبل از اینکه بتوانند معامله شوند و در نتیجه هیچ نقدینگی در بازار ثانویه وجود نداشت. در نهایت، تنها Securitize به دلیل ارتباطاتش با Circle و BlackRock زنده ماند. اگر تمرکز بر توکن‌سازی سهام عمومی یا به طور مستقیم بر روی Perp بود، داستان ممکن بود کاملاً متفاوت باشد. با این حال، اگرچه Perp BitMex در آن زمان شروع به شکوفایی کرده بود، هیچ‌کس فکر نمی‌کرد که بتوان آن را به دارایی‌های غیرکریپتو بسط داد؛ مفهوم اینکه همه چیز می‌تواند Perp باشد، سال‌ها باید منتظر می‌ماند تا نبوغ FTX، SBF، بتواند واقعاً آن را عملی کند.

2) موج توکن سهام رهبری شده توسط FTX در 2021-2022

FTX تجارت سهام توکن‌شده را راه‌اندازی کرد: تجارت 24/7 TSLA، AAPL، COIN و غیره، پشتیبانی شده توسط کارگزار مجاز آلمانی CM-Equity AG با نگهداری 1:1، که تجارت سهام کسری را پشتیبانی می‌کند و پل بین مالی سنتی و کریپتو است. تجربه محصول در واقع بسیار خوب بود و کاربران در آنجا بودند. اما با سقوط FTX و زندانی شدن SBF، همه چیز نابود شد و ناظران بلافاصله نقص‌های جدی در حفاظت از سرمایه‌گذاران را مشخص کردند و باعث شد اعتماد کل بخش به یکباره کاهش یابد. با این حال، نوآوری‌های محصولی که FTX به جا گذاشت، از جمله مفهوم اینکه همه چیز می‌تواند Perp باشد، وثیقه‌های متقاطع و حاشیه یکپارچه، تقریباً به طور کامل توسط اکوسیستم Hyperliquid به ارث برده شد و مدل اعتماد را اصلاح کرد.

پس این بار چه چیزی متفاوت است؟ با تجربیات گذشته، رویکرد تغییر کرده است:

اولاً، از سمت عرضه به سمت تقاضا تغییر کرده است.

پس از FTX، هر انفجار RWA به وسیله تقاضا هدایت شده است: در سال‌های 2022-2023، سقوط DeFi و کاهش شدید بازده زنجیره‌ای، همراه با افزایش نرخ بهره فدرال، باعث شد که بازده خزانه‌داری ایالات متحده به 5% برسد. بازده خزانه‌داری به 5% افزایش یافت. کاربران زنجیره‌ای به طور طبیعی به یک محصول خزانه‌داری ایالات متحده نیاز داشتند تا بازده بدون ریسک کسب کنند، که منجر به رشد RWA برای خزانه‌داری ایالات متحده از صفر به میلیاردها در TVL شد، که به طور کامل به وسیله تقاضا هدایت می‌شد. خزانه‌داری ایالات متحده از صفر به میلیاردها در TVL رشد کرد، که به طور کامل به وسیله تقاضا هدایت می‌شد. این بار، منطق انفجار RWA Perp به وضوح مشخص است: در اوایل 2026، قیمت نفت خام، طلا و نقره افزایش یافت، بحران‌های ژئوپلیتیکی ادامه داشت و بازارهای سنتی در آخر هفته‌ها بسته بودند و تنها تجارت زنجیره‌ای در دسترس بود.

50,000 نفر به Hyperliquid آمدند تا شاخص‌ها و نفت خام را معامله کنند، بدون اینکه کسی بروشور توزیع کند یا مشوق‌های ایردراپ ارائه دهد؛ این تقاضای واقعی برای تجارت بود که آنها را به زنجیره کشاند. دوم، بر روی چیزهایی تمرکز می‌کند که مالیات سنتی نمی‌تواند ارائه دهد.

در گذشته، STO درباره "قرار دادن دارایی‌های خصوصی ناخواسته در زنجیره در یک پوسته متفاوت" بود: دارایی‌های زیرین، چارچوب‌های قانونی و منطق تجارت همه از مالیات سنتی کپی شده بودند، با این حال بلاک‌چین تنها به عنوان یک وسیله تسویه و تسویه عمل می‌کرد و فاقد نقدینگی بود، بنابراین کاربران دلیلی برای مشارکت نداشتند.

این دور متفاوت است: در سمت Perp، تجارت 24/7، Pre-IPO Perp، اهرم بالاتر و عدم وجود حداقل الزامات سرمایه در مالیات سنتی وجود ندارد. در سمت سهام توکنیزه، دسترسی جهانی و قابلیت ترکیب زنجیره‌ای (برای وثیقه DeFi، حلقه‌زنی، آربیتراژ نرخ تأمین مالی) نیز چیزهایی هستند که کارگزاران سنتی نمی‌توانند ارائه دهند. کاربران نمی‌آیند زیرا نسخه زنجیره‌ای سهام بهتر از نسخه کارگزاری است، بلکه به این دلیل است که این تجربیات تنها در زنجیره وجود دارند. با این حال، خطرات هنوز وجود دارند: تغییرات نظارتی، حملات اوراکل، ورشکستگی ناشران، بحران‌های نقدینگی—هر یک از اینها می‌تواند باعث شود که این داستان دوباره دچار مشکل شود.

با غیرقابل جایگزینی، اعتماد به نفس برای جذب کاربران جدید به وجود می‌آید.

و زمانی که 50,000 نفر برای اولین بار با کریپتو مواجه می‌شوند نه برای خرید BTC بلکه برای معامله شاخص‌ها و نفت، زمانی که شرکت مادر بورس نیویورک، ICE، 25 میلیارد دلار در OKX سرمایه‌گذاری می‌کند و یک کرسی در هیئت مدیره می‌گیرد، زمانی که Nasdaq برای تسویه 23/5 درخواست می‌دهد و DTCC برای تسویه 24/5 برنامه‌ریزی می‌کند، واضح است که تقاضا واقعی است و مالیات سنتی واقعاً درگیر شده است.

حداقل این بار، نقطه شروع متفاوت است. اما کارهای خوب را بدون پرسش درباره آینده انجام دهید.

اما کارهای خوب را بدون پرسش درباره آینده انجام دهید.