اسپیس ایکس (SpaceX) در حال مذاکره با نزدک (Nasdaq) است، در حالی که هایپرلیکوئید (Hyperliquid) از قبل ورق را برگردانده است.

نویسنده | کائوری

در ۸ فوریه ۱۹۷۱، سیستم نزدک (Nasdaq) راه‌اندازی شد.

نه تالار معاملاتی وجود داشت و نه مراسمی برای به صدا درآوردن زنگ؛ فقط یک سیستم الکترونیکی تعیین قیمت بود که معامله‌گران فرابورس را از سراسر ایالات متحده به یک شبکه متصل می‌کرد. دلالان بورس نیویورک نگاهی به آن انداختند و بی‌تفاوت از کنارش گذشتند. دویست سال بود که آداب معامله سهام این بود که وارد آن ساختمان شویم، روی آن طبقه بایستیم و رو در رو فریاد بزنیم. یک صفحه نمایش چه چیزی را می‌تواند تغییر دهد؟

بیست سال بعد، اینتل، مایکروسافت، اپل به ترتیب در فهرست سهام نزدک قرار گرفتند و دوران سهام فناوری، چشم‌انداز وال استریت را تغییر داد. بورس نیویورک (NYSE) با خرید پلتفرم معاملات الکترونیکی Archipelago در سال ۲۰۰۶، شروع به جبران عقب‌ماندگی‌های خود کرد.

بیست سال بعد، در سال ۲۰۲۶، اسپیس‌ایکس در حال مذاکره با نزدک است و خواستار آن است که ظرف ۱۵ روز معاملاتی پس از عرضه اولیه سهام، در فهرست نزدک ۱۰۰ قرار گیرد. اگر این امر محقق نشود، می‌تواند به بورس نیویورک (NYSE) برود.

هر بار، قوانین در برابر نیرویی به اندازه کافی بزرگ تسلیم شده‌اند، اما این بار با قبل متفاوت است.

ظهور نزدک در سال ۱۹۷۱ نوع جدیدی از فناوری اهرمی صرافی برای به چالش کشیدن قوانین قدیمی بود. تحول بورس نیویورک در سال ۲۰۰۶، تسلیم شدن بورس قدیمی در برابر فناوری جدید بود. و صحنه در سال ۲۰۲۶ داستان شرکتی است که هنوز سهامش را عرضه عمومی نکرده و از یک سیستم بازار با سابقه دویست ساله درخواست می‌کند تا فرآیندهایش را برایش اصلاح کند.

این فقط داستان عرضه اولیه سهام اسپیس ایکس نیست، بلکه برشی از تغییر گرانش بازارهای سرمایه است.

پنجره تأمین مالی دیگر منحصر به عرضه اولیه سهام (IPO) نیست

هدف از عمومی کردن چیست؟ پاسخ کتاب درسی، تأمین مالی است.

این پاسخ در دهه ۱۹۹۰ دقیق بود. در آن زمان، بازار عمومی تقریباً تنها مکانی بود که شرکت‌ها می‌توانستند در آن به سرمایه بلندمدت در مقیاس بزرگ دسترسی داشته باشند. سافت‌بانک هنوز صندوق ویژن را تأسیس نکرده بود، صندوق‌های ثروت ملی از سهام فناوری اجتناب می‌کردند و بازار ثانویه خصوصی به سختی وجود داشت. اگر شرکتی به دنبال بودجه قابل توجهی بود، تنها یک راه وجود داشت: به صرافی مراجعه می‌کرد، ممیزی‌ها، بررسی‌ها و قیمت‌گذاری‌ها را انجام می‌داد و سپس برای یک مسیر هموار دعا می‌کرد.

مایکروسافت در ۱۳ مارس ۱۹۸۶ در بورس نزدک عرضه عمومی شد و با جذب ۶۱ میلیون دلار، ارزش بازار آن به حدود ۷۷۷ میلیون دلار رسید. در آن زمان، درآمد سالانه این شرکت کمتر از ۲۰۰ میلیون دلار بود. به این پول نیاز داشت تا خط تولید خود را گسترش دهد، مهندسان را استخدام کند و جایگاه استاندارد سیستم‌های عامل کامپیوترهای شخصی را به دست آورد.

چهل سال بعد، این منطق دیگر تنها پاسخ نیست.

صندوق ویژن، تایگر گلوبال، کواتو، a16z... یک اکوسیستم کامل از سرمایه نهادی، بازار مهمات را در بازار خصوصی به مقیاسی بی‌سابقه سوق داده است. یک شرکت می‌تواند در بازار خصوصی تا ارزش ۵۰۰ میلیارد دلار یا حتی بیشتر رشد کند، بدون اینکه حتی به بازار عمومی وارد شود.

Revolut مستقیم‌ترین مدرک است. در ۲۴ نوامبر ۲۰۲۵، این بانک دیجیتال مستقر در لندن، دور دوم فروش سهام خود را به پایان رساند و به ارزش ۷۵۰ میلیارد دلار رسید. سرمایه‌گذاران اصلی شامل Coatue، Greenoaks، Dragoneer و Fidelity بودند و شرکت‌هایی مانند a16z، Franklin Templeton و حتی بازوی سرمایه‌گذاری Nvidia، NVentures نیز در این پروژه مشارکت داشتند.

با درآمد کل سالانه ۴۰ میلیارد دلار در سال ۲۰۲۴، رشد ۷۲ درصدی نسبت به سال گذشته و سود قبل از کسر مالیات ۱۴ میلیارد دلار. وقتی از نیک استورونسکی، مدیرعامل، در مورد جدول زمانی عرضه اولیه سهام سوال شد، او گفت: ما در حال ساختن اولین بانک واقعاً جهانی جهان هستیم و عرضه اولیه سهام (IPO) در اولویت ما نیست.

۷۵۰ میلیارد دلار یعنی چه؟ این عدد از ارزش بازار بارکلیز، دویچه بانک و لویدز بانک در بازارهای عمومی بیشتر است. یک شرکت خصوصی در معاملات خصوصی، ارزش‌گذاری بالاتری نسبت به بانک‌های سهامی عام دریافت کرده است.

اخیراً گزارش‌هایی منتشر شده مبنی بر اینکه Revolut در نیمه دوم سال ۲۰۲۶ قصد فروش ثانویه سهام دیگری را دارد که ارزش این شرکت را به ۱ تریلیون دلار می‌رساند.

اسپیس‌ایکس نیز پیش از این استراتژی مشابهی را در پیش گرفته بود و دورهای تأمین مالی خصوصی آن تمام نیازهای سرمایه‌ای برای توسعه موشک، استقرار استارلینک و اکتشافات اعماق فضا را پوشش می‌داد. به گزارش رویترز، اسپیس ایکس قصد دارد سهام خود را در بورس عرضه کند و ارزش آن را به حدود ۱.۷۵ تریلیون دلار برساند. اگر این شرکت سهام خود را عرضه عمومی کند، بزرگترین عرضه اولیه سهام در تاریخ خواهد بود و مستقیماً در رتبه ششم ارزش کل بازار ایالات متحده، پس از انویدیا، اپل، مایکروسافت، آمازون و آلفابت قرار خواهد گرفت.

سپس Stripe، شرکت پرداختی که در سال ۲۰۲۵، ۱۹ تریلیون دلار تراکنش پردازش کرد، وجود دارد که نسبت به سال قبل ۳۴ درصد افزایش داشته است. در فوریه ۲۰۲۶، از طریق بازخرید سهام کارکنان، ارزش این شرکت به ۱.۵۹ تریلیون دلار رسید. جان کالیسون، یکی از بنیانگذاران، در مصاحبه‌ای رک و صریح بود: عرضه اولیه سهام (IPO) برای ما فقط «جستجوی راه حل برای یک مشکل» است.

این شرکت‌ها نه به این دلیل که محیط بازار نامساعد است، بلکه به این دلیل که دیگر نیازی فوری به پول بازار عمومی ندارند، سهام خود را عرضه عمومی نمی‌کنند. بازار خصوصی، سرمایه‌ای با همان مقیاس، با محدودیت‌های نظارتی و الزامات افشای کمتر، فراهم می‌کند.

اما عدم نیاز به پول به معنای عدم نیاز به ورود به بورس نیست.

شمول فهرست، غنیمت واقعی

تأمین مالی تنها اولین لایه انگیزه برای ورود به بورس است؛ لایه دوم، نقدینگی برای مردم است.

اسپیس‌ایکس هزاران کارمند دارد که در داخل شرکت، حق خرید سهام و RSU دارند. در سال‌های اخیر، این شرکت به برخی از کارمندان اجازه داده است که از طریق پیشنهاد مناقصه، زودتر از موعد، پول خود را نقد کنند، اما این روش محدودیت‌هایی در مبلغ، دفعات و قیمت‌گذاری دارد که مبتنی بر شرکت است، نه بازار.

برای شرکتی با ده‌ها هزار کارمند، این کانال ارتباطی بسیار محدود است. بازار عمومی می‌تواند یک خروج نقدینگی واقعاً مداوم و مبتنی بر بازار را فراهم کند.

همین فشار در سمت VC نیز وجود دارد. فهرست سهامداران Revolut شامل a16z، Fidelity، Coatue می‌شود و سرمایه‌گذاران این صندوق‌ها به دنبال رشد ارزش‌گذاری روی کاغذ نیستند، بلکه به دنبال بازده نقدی واقعی هستند. بازارهای ثانویه خصوصی می‌توانند برخی از نیازهای خروج را برطرف کنند، اما مقیاس و کارایی آنها بسیار پایین‌تر از بازار عمومی است. وقتی وجوه سررسید می‌شوند، LPها می‌خواهند آن را نقد کنند؛ سود کاغذی حساب نمی‌شود.

بنابراین این شرکت‌ها هنوز هم باید سهام خود را عرضه عمومی کنند، اما ترکیب متغیرهایی که عرضه اولیه سهام را هدایت می‌کنند تغییر کرده است. نیازهای مالی به طور قابل توجهی کاهش یافته است، نقدینگی کارکنان و خروج سرمایه‌گذاران خطرپذیر هنوز ضروری است، و فراتر از این انگیزه‌های سنتی، نیرویی که از نظر ساختاری در طول دهه گذشته دست کم گرفته شده است، به سرعت در حال افزایش وزن است.

در سال ۱۹۷۵، جان بوگل اولین صندوق سرمایه‌گذاری شاخص برای سرمایه‌گذاران خرد را در ونگارد تأسیس کرد که شاخص S&P 500 را دنبال می‌کرد. واکنش وال استریت تمسخر بود؛ انتخاب سهام فعال، حرفه‌ای تلقی می‌شد و سرمایه‌گذاری غیرفعال، یک استراتژی تنبلانه بود. هیچ کس نمی‌خواست یک محصول معمولی بخرد.

نیم قرن بعد، تنبل‌ها پیروز شدند.

تا مارس ۲۰۲۵، دارایی‌های تحت مدیریت صندوق‌های غیرفعال (شامل صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک و ETFها) در ایالات متحده به ۱۵.۹۶ تریلیون دلار رسید که ۵۱٪ از کل دارایی‌های صنعت صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک را تشکیل می‌دهد و برای اولین بار از صندوق‌های با مدیریت فعال پیشی گرفت. در کل سال ۲۰۲۵، بازار ETF ایالات متحده شاهد ورود خالص ۱.۴۹ تریلیون دلار بود که رکوردی را ثبت کرد و ETFهای سهام ۹۲۳ میلیارد دلار جذب کردند.

پشت این اعداد، یک منطق مکانیکی وجود دارد. زمانی که یک سهم در یک شاخص گنجانده می‌شود، تمام صندوق‌های دنبال‌کننده آن شاخص باید آن را بر اساس وزنش تخصیص دهند. بدون قضاوت ذهنی، بدون انتظار برای زمان مناسب، فقط خرید اجباری. و تا زمانی که شرکت در شاخص باقی بماند، صندوق‌ها به طور نامحدود نگهداری می‌شوند.

نکته‌ای که باید روشن شود این است که صندوق‌های غیرفعال، قیمت‌پذیر هستند، نه قیمت‌گذار. کشف قیمت سهام هنوز هم عمدتاً توسط صندوق‌های فعال، تحقیقات تحلیلگران، نبردهای معامله‌گران نهادی و شرط‌بندی‌های صندوق‌های پوشش ریسک انجام می‌شود.

با این حال، کاری که صندوق‌های غیرفعال انجام می‌دهند به همان اندازه حیاتی است؛ آنها یک پایگاه دارایی عظیم، پایدار و غیراختیاری فراهم می‌کنند. این پایگاه نه به دلیل گزارش‌های فصلی پایین‌تر از حد انتظار، وحشت‌زده دست به فروش می‌زند و نه به دلیل توییت یک مدیرعامل، موقعیت‌های خود را کاهش می‌دهد. بالاست است.

برای شرکتی در حد و اندازه‌ی اسپیس‌ایکس، ارزش این سنگ بنای اساسی را می‌توان به صورت کمی بیان کرد.

پیش‌بینی می‌شود که ارزش بازار اسپیس‌ایکس در زمان عرضه اولیه سهام خود حدود ۱.۷۵ تریلیون دلار باشد که آن را مستقیماً در میان شش شرکت برتر نزدک ۱۰۰ قرار می‌دهد. طبق قوانین فعلی، شرکت‌های تازه فهرست‌شده معمولاً باید تا یک سال صبر کنند تا واجد شرایط ورود به شاخص‌های اصلی مانند S&P 500 یا Nasdaq 100 شوند. این دوره انتظار در ابتدا برای تأیید این موضوع در نظر گرفته شده بود که آیا یک شرکت می‌تواند در برابر فشار نقدینگی ناشی از خریدهای بزرگ نهادی مقاومت کند یا خیر.

با این حال، برای اسپیس‌ایکس، این دوره انتظار به این معنی است که صندوق‌های ردیابی شاخص، از جمله Invesco QQQ که بیش از ۴۰۰ میلیارد دلار را مدیریت می‌کند، به مدت یک سال قادر به تخصیص به یکی از ده شرکت برتر جهان از نظر ارزش بازار نخواهند بود و این امر خطای ردیابی را غیرقابل قبول می‌کند.

فشار روی اسپیس ایکس نیست، بلکه روی خود صندوق‌های شاخص است.

در نتیجه، نزدک قانون ورود سریع را پیشنهاد کرده است که بر اساس آن اگر ارزش بازار یک شرکت تازه فهرست شده در بین ۴۰ شرکت برتر موجود قرار گیرد، می‌تواند به سرعت پس از ۱۵ روز معاملاتی در فهرست قرار گیرد. این قانون هنوز در انتظار تصویب است، اما نزدک اذعان کرده است که این قانون برای جذب شرکت‌های خصوصی با ارزش بالا مانند SpaceX، Anthropic و OpenAI طراحی شده است.

اسپیس‌ایکس، ورود سریع به بازار را پیش‌نیاز انتخاب یک صرافی قرار داده است و اعتماد به نفس لازم برای انجام این کار را دارد، زیرا تقاضای ذاتی سیستم شاخص غیرفعال به آن قدرت چانه‌زنی می‌دهد.

ممکن است این سوال پیش بیاید که اگر هدف اصلی، ورود به فهرست است، چرا فهرست‌بندی مستقیم را دنبال نمی‌کنیم؟ یک فهرست مستقیم در هزینه‌های پذیره‌نویسی صرفه‌جویی می‌کند، به فهرست راه پیدا می‌کند و همچنین می‌تواند به یک فهرست بپیوندد.

پاسخ در مقیاس نهفته است.

انتظار می‌رود عرضه اولیه سهام اسپیس ایکس بیش از ۲۵ میلیارد دلار جمع‌آوری کند که برای رسیدن به آستانه نقدینگی لازم جهت تخصیص سرمایه غیرفعال، نیازمند شناوری قابل توجهی در اولین روز معاملات است. عرضه مستقیم شامل انتشار سهام جدید نمی‌شود، بنابراین تعداد سهام موجود برای معامله در روز اول کاملاً به تمایل سهامداران فعلی برای فروش بستگی دارد. برای شرکتی با ارزش بازار ۱.۷۵ تریلیون دلار، اگر شناوری اولیه خیلی کم باشد، صندوق‌های غیرفعال به سادگی نمی‌توانند موقعیتی ایجاد کنند و منجر به تحریف قابل توجه قیمت می‌شوند.

در واقع، انتشار ساختارمند یک عرضه اولیه عمومی (IPO) به عنوان ابزاری برای تسهیل ورود غیرفعال صندوق‌ها در مقیاس بزرگ عمل می‌کند. این منطق همچنین توضیح می‌دهد که چرا Revolut و Stripe عجله‌ای ندارند.

با قرار گرفتن ۷۵ میلیارد دلار سهام Revolut در شاخص Nasdaq 100، وزن آن محدود شده و خرید غیرفعال اهرمی نامتناسب است. علاوه بر این، تأخیر آن به دلایل عملی دیگری نیز مربوط می‌شود، مانند اینکه مجوز بانکی هنوز در حال تأیید است و مدیریت می‌خواهد داده‌های سود چند فصل دیگر را برای تثبیت روایت ارزش‌گذاری ارائه دهد.

اما محاسبات مربوط به وزن‌دهی شاخص‌ها نیز بخشی از محاسبه است. ارزش‌گذاری ۱۵۹ میلیارد دلاری استرایپ در حال حاضر قابل توجه است، اما جان کالیسون می‌گوید عرضه اولیه سهام (IPO) در اولویت نیست و احتمالاً دلیل مشابهی پشت آن وجود دارد - با انتظار تا افزایش بیشتر ارزش‌گذاری و معنادارتر شدن وزن قرار گرفتن در شاخص، می‌توان مزایای ساختاری عرضه اولیه سهام (IPO) را به حداکثر رساند.

معادله‌ی عمومی شدن سهام در حال بازنویسی است.

تأمین مالی در اولویت دوم قرار می‌گیرد، نقدینگی کارکنان و خروج سرمایه‌گذاران خطرپذیر از عوامل اساسی هستند و پایه دائمی دارایی که توسط سرمایه‌گذاری شاخص ایجاد می‌شود، به متغیر جدیدی در تعیین زمان عرضه عمومی سهام تبدیل می‌شود. این تنها متغیر نیست، اما وزن آن در طول دهه گذشته به طور پیوسته در حال افزایش بوده است و در مورد اسپیس ایکس، برای اولین بار، آشکارا روی میز مذاکره قرار گرفت.

بنابراین، نقش صرافی‌ها در این بازی چیست؟

در کمین هایپرلیکوئیدها

بورس نزدک (Nasdaq) قوانین مربوط به شمول در شاخص را برای شرکتی که هنوز سهامش عمومی نشده است، اصلاح کرده است.

در همین حال، ICE، شرکت مادر بورس نیویورک، در اکتبر 2025، 20 میلیارد دلار در پلتفرم پیش‌بینی بازار Polymarket سرمایه‌گذاری کرد و ارزش آن را به حدود 80 میلیارد دلار رساند. در مارس ۲۰۲۶، ICE دوباره با ارزش‌گذاری ۲۵۰ میلیارد دلاری، سهامی را در صرافی ارز دیجیتال OKX خریداری کرد و یک کرسی در هیئت مدیره آن را به دست آورد.

این دو رویداد ممکن است در ظاهر مانند استراتژی‌های رقابتی به نظر برسند، اما در هسته اصلی آنها یک نگرانی مشترک نهفته است: کمبود روزافزون دروازه‌بانان.

قبلاً یک مرز نانوشته بین NYSE و Nasdaq وجود داشت. صنایع سنتی به بورس نیویورک رفتند، در حالی که بخش‌های فناوری و نوظهور به نزدک رفتند. این مرز برای دهه‌ها پابرجا ماند و هر طرف انحصار خود را در خطوط مربوطه حفظ کرد.

این توافق ضمنی اکنون از هم پاشیده است.

ساختار معاملاتی سرمایه‌گذاری ICE در OKX ارزش بررسی دارد. ۱۲۰ میلیون کاربر OKX به بازار آتی ایالات متحده ICE و معاملات توکنیزه شده سهام فهرست شده در NYSE دسترسی خواهند داشت. در عوض، ICE داده‌های قیمت‌گذاری ارزهای دیجیتال را به صورت آنی از OKX برای توسعه محصولات آتی ارزهای دیجیتال تحت نظارت دریافت می‌کند.

مایکل بلاگروند، معاون رئیس ICE، صراحتاً اظهار داشت که در آینده، رقبای ICE لزوماً موسسات سنتی مانند CME یا Nasdaq نخواهند بود، بلکه احتمالاً پروتکل‌های DeFi یا برنامه‌های فوق‌العاده خواهند بود. او رابین‌هود و یونی‌سواپ را نام برد.

شرکتی با مالکیت بورس اوراق بهادار نیویورک، که علناً اذعان می‌کند که رقیب آینده‌اش می‌تواند یک پروتکل غیرمتمرکز باشد. این جمله خودش یک سیگنال است.

تز سرمایه‌گذاری پلی‌مارکت نیز مشابه است. ICE در حال خرید یک پلتفرم پیش‌بینی بازار نیست، بلکه یک نقطه ورود به زیرساخت معاملات درون زنجیره‌ای است. این همکاری شامل توزیع نهادی داده‌های پلی‌مارکت و پروژه‌های توکن‌سازی آینده می‌شود.

در دهه ۱۹۹۰، نزدک از طریق معاملات الکترونیکی، انحصار درون بورسی بورس نیویورک را شکست. موازنه قدرت تغییر کرد، اما چشم‌انداز ناپدید نشد. امروزه، زیرساخت‌های درون زنجیره‌ای در حال تکرار این سناریو هستند و به مشتقات و دارایی‌های جایگزین در حاشیه صرافی‌ها تجاوز می‌کنند.

هایپرلیکوئید ملموس‌ترین برش را ارائه می‌دهد.

این صرافی غیرمتمرکز در سال ۲۰۲۵ به حجم معاملات سالانه ۲.۹۵ تریلیون دلار رسید، با میانگین حجم روزانه تقریباً ۸۳.۴ میلیارد دلار، درآمد سالانه ۸.۴۴ میلیارد دلار و بیش از ۶۰۰۰۰۰ کاربر جدید. برای مقایسه، حجم معاملات کوین‌بیس در همین دوره حدود ۱.۴ تریلیون دلار بود. یک پروتکل مبتنی بر زنجیره که هیچ نهاد شرکتی و مدیرعاملی که به طور عمومی قابل مشاهده باشد، ندارد، حجم معاملاتی دو برابر شرکت کوین‌بیس (Coinbase) که در فهرست بورس نزدک (Nasdaq) قرار دارد، دارد.

نکته قابل توجه‌تر، تغییر ساختار کاربری آن است.

در سال ۲۰۲۵، هایپرلیکوئید (Hyperliquid) از طریق پروتکل HIP-3، معاملات قراردادهای دائمی درون زنجیره‌ای را برای سهام جهانی مانند S&P 500، شاخص نزدک، طلا، نفت، انویدیا، تسلا و موارد دیگر راه‌اندازی کرد. در میان 30 بازار برتر از نظر حجم معاملات در پلتفرم توکن‌سازی trade.xyz، تنها 7 جفت ارز دیجیتال هستند. در ۱۵ مارس، کل قراردادهای باز در بازار HIP-3 به رکورد ۱.۴۳ میلیارد دلار رسید که افزایشی صد برابری در شش ماه را نشان می‌دهد و trade.xyz به تنهایی ۹۰ درصد از این میزان را به خود اختصاص داده است.

در ماه مارس، تشدید تنش‌ها در خاورمیانه منجر به نوسانات شدید قیمت نفت شد، به طوری که صرافی‌های سنتی معاملات آتی در آخر هفته تعطیل شدند. گروهی از معامله‌گران حرفه‌ای به Hyperliquid هجوم آوردند. این معامله‌گران، سرمایه‌گذاران خرد نبودند، بلکه معامله‌گران حرفه‌ای آتی بودند که به دلیل معاملات مداوم ۲۴ ساعته، شفافیت درون زنجیره‌ای و بهره‌وری بالاتر سرمایه جذب شده بودند. در حالی که صرافی‌های سنتی هنوز برنامه‌های باز و بسته شدن منظم خود را دنبال می‌کردند، بازار درون زنجیره‌ای «نقدینگی شبانه‌روزی» را از یک مفهوم به واقعیت تبدیل کرده بود.

این ارقام و روند فعلی عرضه اولیه سهام این بورس در یک مسیر نیستند و رقابت مستقیم بسیار محدودی بین این دو وجود دارد. با این حال، نگرانی ICE مربوط به امروز نیست، بلکه مربوط به روند فعلی است.

وقتی زیرساخت‌های درون زنجیره‌ای بتوانند از معاملات قراردادهای دائمی سهام جهانی پشتیبانی کنند، وقتی معامله‌گران حرفه‌ای شروع به استفاده از ابزارهای درون زنجیره‌ای برای پوشش ریسک و سفته‌بازی کنند، وقتی نقدینگی سهام توکنیزه شده به تدریج به صرافی‌های سنتی نزدیک شود، به تدریج از خندق صرافی‌ها عبور می‌شود.

بورس نیویورک تصمیم گرفت روی بازیگران درون زنجیره‌ای سرمایه‌گذاری کند، در حالی که نزدک تصمیم گرفت قوانین خود را اصلاح کند. هر دو اقدام به یک نتیجه اشاره دارند: دوران حفظ موقعیت از طریق انحصار به پایان رسیده است و گسترش پیشگیرانه تنها گزینه است.

اپیلوگ

در سال ۱۹۷۱، هیچ‌کس فکر نمی‌کرد که پایانه الکترونیکی نقل قول نزدک یک تهدید باشد. در سال ۲۰۰۶، هیچ‌کس فکر نمی‌کرد که بورس نیویورک (NYSE) به طور پیشگیرانه‌ای تالار معاملات خود را برچیند. در سال ۲۰۲۶، هیچ‌کس نمی‌دانست هایپرلیکوئید و زیرساخت درون‌زنجیره‌ای که ارائه می‌دهد تا کجا پیش خواهد رفت.

اما پس از هر امتیازدهی به قوانین، نظم قدیمی از بین نرفت، بلکه از نو شکل گرفت.

امروز، بورس نیویورک هنوز وجود دارد، هنوز قدرتمند است، اما دیگر انحصار قیمت‌گذاری را در دست ندارد. پس از عرضه عمومی سهام اسپیس ایکس، نزدک قوی‌تر خواهد شد و با افزایش ارزش بازار، پایه دارایی‌های دائمی آن به رشد خود ادامه خواهد داد. منطق پشت سرمایه‌گذاری ICE در OKX و Polymarket یکسان است: اگر معاملات درون زنجیره‌ای اجتناب‌ناپذیر است، پس به جای اینکه منتظر بمانید تا کنار گذاشته شوید، به ارائه‌دهنده زیرساخت برای دنیای درون زنجیره تبدیل شوید.

آن سیستم درون زنجیره‌ای از بین نخواهد رفت، بلکه قوی‌تر خواهد شد و به زیرساخت جدید تبدیل خواهد شد.

در جهانی که دو سیستم در کنار هم وجود دارند، شرکت بعدی که به اندازه کافی بزرگ و با اعتماد به نفس باشد، به کجا خواهد رفت؟ یا شاید یک سوال متفاوت: آیا اصلاً نیازی به در زدن هست؟