استیبل‌کوین‌ها در حال جدا شدن از ارزهای دیجیتال هستند و به نسل بعدی زیرساخت‌های پرداخت جهانی تبدیل می‌شوند

نویسنده: پراثیک دسا

تدوین شده توسط: بلوک یونی‌کورن

مقدمه

همه بر این باورند که استیبل‌کوین‌ها در حال شکوفایی هستند. عرضه در گردش آن‌ها بیش از دو برابر شده و حجم معاملات تنظیم‌شده بیش از دو برابر افزایش یافته است. تمام این‌ها تنها در دو سال اتفاق افتاده است. ماه گذشته، حجم معاملات تنظیم‌شده ماهانه استیبل‌کوین‌ها به بالاترین حد تاریخی خود رسید. برخی از افراد به این اعداد شک دارند، در حالی که جامعه توییتر ارزهای دیجیتال (CT) در حال جشن گرفتن است.

با این حال، اعداد به تنهایی داستان کامل رشد را نمی‌گویند. به همان اندازه مهم است که زمینه‌ای که رشد در آن اتفاق می‌افتد، مانند اینکه چه کسی از استیبل‌کوین‌ها استفاده می‌کند، برای چه مقاصدی و اینکه آیا الگوهای استفاده در حال تغییر است یا خیر. آلیوم با سخاوت نگاهی اولیه به آخرین گزارش خود در مورد زیرساخت استیبل‌کوین‌ها، "استیبل‌کوین‌ها: ظهور یک کانال پرداخت جدید." این گزارش ارزش خواندن دارد، زیرا نمودارهای آن نشان می‌دهد که استفاده از استیبل‌کوین‌ها از تسهیل حواله‌های ارزان‌قیمت فرامرزی به حمایت از فعالیت‌های تجاری عمومی و پرداخت‌های فروشنده بین شرکت‌ها در حال تغییر است.

بیشتر مباحث فعلی در مورد استیبل‌کوین‌ها بر این تمرکز دارد که آیا آن‌ها محصولات مالی (مانند بانک‌های باریک، پوشش‌های خزانه‌داری، ابزارهای بازده) هستند یا صرفاً زیرساخت پرداخت. بحث‌ها در سطح سیاست در مورد آینده استیبل‌کوین‌ها بر این فرض استوار است که استیبل‌کوین‌ها عمدتاً یک ابزار مالی هستند. با این حال، داده‌های موجود در گزارش خلاف این را نشان می‌دهد. ترکیب فعالیت‌های تجاری استیبل‌کوین‌های اخیر به طور فزاینده‌ای شبیه یک کانال پرداخت است تا یک محصول پس‌انداز.

این الگوی توسعه شبکه تسویه خودکار (ACH) را منعکس می‌کند: از جایگزینی چک‌های کاغذی در حقوق و دستمزد تا تبدیل شدن به زیرساختی بنیادی برای تجارت عمومی، پرداخت‌های B2B و پرداخت‌های صورتحساب مصرف‌کننده.

در تحلیل عمیق امروز، من داده‌های گزارش زیرساخت استیبل‌کوین‌های آلیوم را ترکیب می‌کنم تا نشان دهم چگونه این موضوع دیدگاه من را در مورد جهت‌گیری توسعه استیبل‌کوین تغییر داده است.

تفکیک سرعت

از ژانویه 2024، عرضه در گردش استیبل‌کوین‌ها (محاسبه شده با کسر عرضه غیر در گردش از عرضه کل) بیش از 100% رشد کرده است. در همین دوره، حجم معاملات تنظیم‌شده (محاسبه شده با حذف معاملات شستشو، جریان‌های داخلی و انتقال‌های دور-رفت) 317% افزایش یافته است.

در هر مرحله انباشت یک دارایی جدید، معمولاً عرضه سریع‌تر از استفاده رشد می‌کند. با بلوغ دارایی، رشد استفاده از رشد عرضه پیشی خواهد گرفت. این به این دلیل است که دارندگان دارایی بیشتر از دارایی استفاده خواهند کرد. در اینجا، واقعیت اینکه حجم معاملات تنظیم‌شده استیبل‌کوین‌ها بسیار سریع‌تر از عرضه در گردش در حال رشد است، نشان می‌دهد که استیبل‌کوین‌ها از یک دارایی ذخیره ارزش به یک وسیله ایده‌آل‌تر برای تبادل یا انتقال ارزش تبدیل شده‌اند.

این تغییر همچنین در سرعت استیبل‌کوین‌ها منعکس می‌شود، که حجم معاملات تنظیم‌شده تقسیم بر عرضه در گردش است.

در دو سال گذشته، سرعت تراکنش استیبل‌کوین‌ها از 2.6 برابر به بیش از 6 برابر افزایش یافته است، به این معنی که نرخ گردش هر دلار استیبل‌کوین از ژانویه 2.3 برابر افزایش یافته است. هنگام مقایسه با سیستم‌های پرداخت سنتی، واضح است که کاربرد استیبل‌کوین‌ها به طور قابل توجهی بالغ شده است.

شاخص دیگری از بلوغ استفاده از استیبل‌کوین، تعداد تراکنش‌ها است. این به طور حداقلی تحت تأثیر نوسانات بزرگ تراکنش‌ها قرار می‌گیرد. بنابراین، زمانی که نرخ رشد تعداد تراکنش‌های پرداخت از نرخ رشد حجم معاملات پیشی بگیرد، نشان می‌دهد که میانگین مبلغ پرداخت در حال کاهش است. این پدیده معمولاً نشان می‌دهد که سیستم پرداخت به تدریج در حال تثبیت است و نه اینکه ابزاری آزمایشی باشد که بین صرافی‌ها ترویج می‌شود.

این سوال را مطرح می‌کند: چه کسی تمام این پرداخت‌ها را انجام می‌دهد و به چه مقاصدی انجام می‌شود؟

تا سال 2025، کانال‌های مصرف‌کننده به مصرف‌کننده (C2C) هنوز بزرگ‌ترین کانال خواهند بود، جلوتر از کانال‌های مصرف‌کننده به کسب‌وکار (C2B)، کسب‌وکار به کسب‌وکار (B2B) و کسب‌وکار به مصرف‌کننده (B2C). با این حال، نرخ رشد آن در میان چهار کانال کندترین است.

کاهش رشد تراکنش‌های C2C نشان‌دهنده بلوغ برنامه‌های استیبل‌کوین است، زیرا انتقالات فرد به فرد ساده‌ترین مورد استفاده هستند. آنها به هیچ یک از ادغام‌های فروشگاهی، ابزارهای فاکتور، API و موانع کمی برای پذیرش نیاز ندارند. هر فناوری پرداخت جدید معمولاً این‌گونه آغاز می‌شود.

زمانی که هند ده سال پیش رابط پرداخت یکپارچه (UPI) را راه‌اندازی کرد، کاربران خرده‌فروشی اولین کسانی بودند که به آن پیوستند، عمدتاً به دلیل استراتژی‌های بازاریابی و جذب مشتری. به یاد دارم که مردم از Google Pay (که در ابتدا در هند Tez نامیده می‌شد) برای انتقال پول بین دو حساب خود استفاده می‌کردند زیرا در آن زمان یک دلار بازگشت نقدی ارائه می‌داد. تا زمانی که ابزارهای تجاری، گزارش‌ها و سیستم‌های تأیید پرداخت صوتی اختصاصی معرفی نشدند، فروشگاه‌ها و بازرگانان شروع به پیوستن کردند.

با بلوغ زیرساخت، موارد استفاده تجاری شروع به جذب سهم بیشتری از بازار می‌کنند. به نظر می‌رسد این تغییر در حال وقوع است.

رشد سریع در بخش C2B نشان می‌دهد که کاربران بیشتری از استیبل‌کوین‌ها برای فعالیت‌های تجاری عمومی، خدمات اشتراکی و پرداخت‌های بازرگانی استفاده می‌کنند. در همین حال، رشد در بخش B2B نشان می‌دهد که طرف‌های تجاری از استیبل‌کوین‌ها برای فاکتورها، پرداخت‌های زنجیره تأمین و عملیات سرمایه استفاده می‌کنند. نرخ‌های رشد برای C2B و B2B به ترتیب ۱۳۱٪ و ۸۷٪ است که هر دو از نرخ رشد کلی پرداخت‌ها ۷۶٪ فراتر می‌رود و نشان می‌دهد که سهم پرداخت‌های تجاری در کل پرداخت‌ها در حال گسترش است.

ترکیب حجم تراکنش‌های C2B که به طور مداوم در حال رشد است با قیمت واحد متوسط تراکنش‌های C2B (که از ۴۵۶ دلار به ۲۵۶ دلار کاهش یافته است) نشان می‌دهد که مردم از استیبل‌کوین‌ها برای پرداخت خریدهای روزمره استفاده می‌کنند و این یک روند را نشان می‌دهد.

اگرچه مدل‌های همتا به همتا (P2P) هنوز در اعداد مطلق غالب هستند، اما به سرعت در حال واگذاری به مدل‌های نقطه به نقطه هستند.

داده‌های سهم بازار سه‌ماهه این چرخش را حتی بیشتر نمایان می‌کند.

از زمانی که در سه‌ماهه اول ۲۰۲۵ به زیر ۵۰٪ سقوط کرد، درصد پرداخت‌های C2C در کل پرداخت‌ها هرگز از ۵۰٪ فراتر نرفته است.

به نظر می‌رسد جهان از مرحله آزمایشی استفاده از استیبل‌کوین‌ها برای انتقالات همتا به همتا با ریسک کم و غیرمکرر فراتر می‌رود و به سمت استفاده مداوم آنها برای پرداخت‌های مکرر حرکت می‌کند.

با این حال، داده‌ها وضعیت متفاوتی را نشان می‌دهد. زمانی که من برای اولین بار به پذیرش استیبل‌کوین‌ها توجه کردم، یکی از دیدگاه‌های اصلی که از استیبل‌کوین‌ها حمایت می‌کرد این بود که آنها می‌توانند انتقالات بین‌المللی را تسهیل کنند و به طور بالقوه مدل وسترن یونیون را مختل کنند و به کارگران در اقتصادهای توسعه‌یافته اجازه دهند تا پول به خانه بفرستند. اما داده‌ها نتیجه متفاوتی را نشان می‌دهد.

در حال حاضر، حدود سه‌چهارم تراکنش‌های پرداخت استیبل‌کوین به صورت داخلی انجام می‌شود. در سال گذشته، سهم تراکنش‌های پرداخت فرامرزی از ۴۴٪ به حدود ۲۵-۲۹٪ کاهش یافته است. در سطح منطقه‌ای، ۸۴٪ از تراکنش‌های پرداخت هنوز در همان منطقه جغرافیایی انجام می‌شود.

بر اساس تمام نمودارهای قبلی ما، واضح است که استیبل‌کوین‌ها با SWIFT برای بازار تسویه بین‌المللی رقابت نمی‌کنند. در عوض، شاخص‌های B2B، از جمله تسلط ۷۴٪ بر بازار داخلی، کاهش اندازه‌های متوسط تراکنش، افزایش درخواست‌ها برای تسویه‌های حقوق و دستمزد و گسترش برنامه‌های صدور فاکتور، نشان می‌دهد که استیبل‌کوین‌ها با کانال‌های پرداخت داخلی مانند ACH رقابت می‌کنند.

برای مرجع، پرداخت‌های B2B از طریق ACH در سال ۲۰۲۵ حدود ۱۰٪ رشد کرد، در حالی که پرداخت‌های B2B استیبل‌کوین در همان دوره ۸۷٪ رشد داشت. من متوجه می‌شوم که مقیاس‌های مطلق این دو نمی‌توانند به طور مستقیم مقایسه شوند و باید تأثیر پایه پایین‌تر استیبل‌کوین‌ها را نیز در نظر بگیریم. با این حال، این شتاب رشد نمی‌تواند نادیده گرفته شود.

راه طولانی پیش رو

مدت طولانی، من معتقد بودم که حواله‌های فرامرزی و انتقالات همتا به همتا، محرک‌های اصلی پذیرش استیبل‌کوین‌ها بودند. تصور کنید کسی در آسیا در روز تعطیلی بانکی، دلارهایی از بستگانش در دبی دریافت کند بدون اینکه ۷-۸٪ هزینه واسطه‌ای پرداخت کند؛ این واقعاً یک داستان جذاب است. این داستان هنوز وجود دارد، اما شاید دیگر اصلی نیست.

برای من جالب است که نظریه‌های تجاری داخلی به آرامی و به سرعت از همه چیز دیگر پیشی گرفته‌اند. سهم بازار دسته C2C برای بیش از یک سال به ۵۰٪ بازنگشته است، که واقعیتی است که به ندرت در دایره‌های ارزهای دیجیتال مورد بحث قرار می‌گیرد. با این حال، این معیار نشان‌دهنده انتقال استیبل‌کوین‌ها از یک محصول کریپتو به زیرساخت مالی است که فعالیت‌های تجاری بین مصرف‌کنندگان و بازرگانان یا بین بازرگانان را پشتیبانی می‌کند.

همچنین شایان ذکر است که تحلیل حجم پرداخت‌های آلیوم بر اساس داده‌های کیف پولی است که آنها پوشش داده، شناسایی و برچسب‌گذاری کرده‌اند. اگرچه این تحلیل نشان می‌دهد که حجم پرداخت تنها ۲-۳٪ از کل حجم معاملات استیبل‌کوین تنظیم‌شده را تشکیل می‌دهد، این تنها می‌تواند به عنوان یک حد پایین در نظر گرفته شود، زیرا احتمالاً کیف پول‌های زیادی وجود دارد که آلیوم نمی‌تواند پوشش دهد.

به جلو نگاه می‌کنم، به دقت نظارت خواهم کرد که آیا سهم‌های C2B و B2B همچنان در حال رشد هستند و آیا روند کاهش میانگین مقادیر تراکنش می‌تواند در فصل‌های آینده حفظ شود یا خیر. اگر این دو روند حتی در دوران رکود بازار ارزهای دیجیتال نیز ادامه یابند، این نشان می‌دهد که زیرساخت پرداخت استیبل‌کوین‌ها شروع به جدا شدن از فعالیت‌های سفته‌بازی ارزهای دیجیتال کرده است.