آیا USDT ورشکسته است؟ آرتور هیز علناً تتر را زیر سوال برد

عنوان اصلی: "آرتور هیز نسبت به ریسک ورشکستگی USDT هشدار می‌دهد، چرا هیاهوی FUD اخیر ایجاد شد؟"

نویسنده اصلی: Azuma, Odaily Star Daily

پس از درگیری عمومی با Monad، "برادر بزرگ" آرتور هیز بار دیگر به طور غیرمنتظره‌ای با پادشاه استیبل‌کوین‌ها، تتر، درگیر شد.

آرتور هیز: USDT ممکن است با ریسک "ورشکستگی" روبرو شود

این ماجرا از ۳۰ نوامبر آغاز شد، زمانی که آرتور هیز در X درباره ذخایر سه ماهه سوم تتر که در پایان اکتبر فاش شد، مطلبی منتشر کرد. او تحلیل کرد که تخصیص دارایی‌های پرنوسان مانند طلا و بیت‌کوین در دارایی‌های ذخیره تتر بسیار بالاست. USDT ممکن است به دلیل کاهش ارزش این دارایی‌ها با ریسک "ورشکستگی" روبرو شود.

"تیم تتر در مراحل اولیه یک معامله نرخ بهره عظیم است. بر اساس درک من از گزارش حسابرسی آن‌ها، آن‌ها معتقدند فدرال رزرو شروع به کاهش نرخ بهره خواهد کرد که درآمد بهره آن‌ها را به شدت کاهش می‌دهد. در پاسخ، آن‌ها شروع به خرید طلا و بیت‌کوین کردند—در حالت ایده‌آل، وقتی 'قیمت ارز کاهش می‌یابد' (کاهش نرخ بهره)، این دارایی‌ها باید افزایش یابند. اما اگر موقعیت طلا + بیت‌کوین آن‌ها حدود ۳۰ درصد کاهش یابد، سرمایه تتر از بین می‌رود و USDT از نظر تئوری با ورشکستگی روبرو خواهد شد."

همانطور که در نمودار بالا نشان داده شده است، از مجموع ۱۸۱.۲۲۳ میلیارد دلار دارایی‌های ذخیره تتر، ۱۲.۹۲۱ میلیارد دلار ذخیره فلزات گرانبها (سهم ۷.۱ درصدی) و ۹.۸۵۶ میلیارد دلار ذخیره بیت‌کوین (سهم ۵.۴ درصدی) وجود دارد—سهم ترکیبی این دو دارایی به ۱۲.۵ درصد از کل دارایی‌های ذخیره تتر می‌رسد.

از ساختار ذخایر تتر می‌توان دریافت که آرتور هیز ممکن است به طور عینی به یک سناریوی افراطی بالقوه که تتر ممکن است با آن روبرو شود، اشاره کرده باشد. اگر ذخایر طلا و بیت‌کوین به طور همزمان کاهش ارزش قابل توجهی را تجربه کنند، از نظر تئوری، ارزش دارایی‌های ذخیره تتر قادر نخواهد بود مقیاس انتشار USDT را به طور کامل پوشش دهد.

این نکته هفته گذشته توسط آژانس رتبه‌بندی مشهور Standard & Poor's هنگام کاهش رتبه‌های ثبات تتر و USDT نیز ذکر شد و بیان کرد: "ارزش ذخیره بیت‌کوین تتر حدود ۵.۶ درصد از کل حجم در گردش USDT را تشکیل می‌دهد (یادداشت Odaily: Standard & Poor's در اینجا حجم در گردش را مقایسه می‌کند، بنابراین داده‌های درصدی کمی بالاتر از زمانی خواهد بود که با ذخایر مقایسه شود)، که از نرخ وثیقه‌گذاری مازاد ۳.۹ درصدی خود USDT فراتر می‌رود. این بدان معناست که سایر دارایی‌های ذخیره کم‌ریسک (عمدتاً اوراق قرضه دولتی) دیگر قادر به حمایت کامل از ارزش USDT نیستند. اگر ارزش BTC و سایر دارایی‌های پرریسک کاهش یابد، ممکن است توانایی پوشش ذخایر USDT تضعیف شود که منجر به وثیقه‌گذاری ناقص USDT می‌شود."

آیا USDT هنوز امن است؟

آرتور هیز در واقع همان وضعیتی را توصیف کرد که Standard & Poor's بیان کرده بود، اما احتمال وقوع واقعی این وضعیت بسیار کم است، به دو دلیل خاص.

· اولاً، تصور کاهش شدید و آنی قیمت طلا و بیت‌کوین (اشاره به کاهش حداقل چند ده درصدی در یک دوره بسیار کوتاه) دشوار است، حتی در سناریوی کاهش مداوم، تتر از نظر تئوری زمان دارد تا ذخیره دارایی‌های کم‌ریسک خود را با فروش جبران کند.

· ثانیاً، علاوه بر دارایی‌های ذخیره، خود تتر مقدار عظیمی از دارایی‌های اختصاصی را در اختیار دارد که به عنوان یک استخر بافر ذخیره برای USDT جهت حفظ عملکرد این دستگاه جریان نقدی کافی است.

جوزف، رئیس سابق تحقیقات ارز دیجیتال در سیتی‌گروپ، نیز به نکته دوم اشاره کرد و بیان کرد که دارایی‌های فاش شده توسط تتر نشان‌دهنده تمام دارایی‌های آن‌ها نیست—هنگامی که تتر سود ایجاد می‌کند، آن‌ها یک ترازنامه سرمایه جداگانه دارند که همراه با وضعیت ذخایر به طور عمومی فاش نمی‌شود؛ تتر سودآوری بسیار قدرتمندی دارد و ارزش سرمایه آن‌ها بسیار بالاست که به آن‌ها اجازه می‌دهد هرگونه شکاف در ترازنامه را با فروش سرمایه جبران کنند؛ تتر ورشکست نخواهد شد؛ برعکس، آن‌ها یک دستگاه چاپ پول دارند.

پاسخ تتر

عصر دیروز، با تشدید FUD مربوط به این موضوع، پائولو آردوینو، مدیرعامل تتر، در پستی پاسخ داد و بیان کرد که تا پایان سه ماهه سوم ۲۰۲۵، تتر حدود ۷۰ میلیارد دلار سرمایه مازاد (فراتر از حدود ۱۸۴.۵ میلیارد دلار ذخایر استیبل‌کوین) به همراه حدود ۲۳ میلیارد دلار سود انباشته اضافی در اختیار دارد که مجموعاً سرمایه اختصاصی گروه تتر را تشکیل می‌دهد.

مقایسه واضح دارایی‌ها و بدهی‌ها:

· کل دارایی‌های گروه تتر: حدود ۲۱۵ میلیارد دلار؛

· بدهی‌های استیبل‌کوین: حدود ۱۸۴.۵ میلیارد دلار؛

Standard & Poor's نیز همان اشتباه را مرتکب شد، عدم محاسبه این سرمایه‌های اضافی گروه و عدم در نظر گرفتن حدود ۵۰۰ میلیون دلار سود ماهانه اساسی که صرفاً از بازده اوراق خزانه ایالات متحده ایجاد می‌شود.

جالب اینجاست که پائولو آردوینو با یک یادداشت ویژه نتیجه‌گیری کرد: "برخی از سلبریتی‌های اینترنتی یا مهارت‌های ریاضی ضعیفی دارند یا انگیزه‌های ناپاکی دارند."

· یادداشت Odaily: آرتور هیز و شرکت سرمایه‌گذاری دفتر خانوادگی او Maelstrom سرمایه‌گذاران کلیدی در استیبل‌کوین سودآور Ethena (USDe) هستند و بارها پیش‌بینی کرده‌اند که USDe به بزرگترین استیبل‌کوین از نظر حجم انتشار تبدیل خواهد شد.

پس از پاسخ مستقیم پائولو آردوینو، آرتور هیز نیز دوباره پاسخ داد، اما اظهارات او تا حدودی کنایه‌آمیز بود: "شما بچه‌ها خیلی پول در می‌آورید، من خیلی حسودم. آیا سیاست سود سهام خاصی دارید؟ یا نرخ وثیقه‌گذاری مازاد هدف بر اساس نوع دارایی (که با نوسانات آن تنزیل شده است) دارید؟ بدیهی است که وقتی بدهی شما به دلار است و دارایی شما اوراق خزانه ایالات متحده است، مشکلی وجود ندارد، اما اگر دارایی شما سرمایه‌گذاری‌های خصوصی غیرنقدشونده باشد، در صورت بروز حادثه، مردم ممکن است ادعای شما مبنی بر وثیقه‌گذاری مازاد را زیر سوال ببرند."

پس از این تبادل نظر، هیچ‌کدام از طرفین به پاسخ دادن ادامه ندادند. آرتور هیز صبح امروز مطلبی منتشر کرد، اما فقط در مورد دعوت به یک جهش در بازار بود.

از عکس‌های به اشتراک گذاشته شده توسط آرتور هیز، پس از انتقادهای پیاپی از Monad و تتر، به نظر می‌رسید حال و هوای او کاملاً خوب است...

لینک مقاله اصلی