Le fonds Ethereum ETF de BlackRock de 9 milliards de dollars génère des rendements, mais les investisseurs préfèrent toujours son fonds ETHA de 9 milliards de dollars

Le staking était censé renforcer les fonds négociés en bourse (ETF) Ethereum, mais les premiers résultats de BlackRock montrent que les investisseurs préfèrent toujours son fonds original.

Lorsque les ETF Ethereum au comptant ont été lancés aux États-Unis en juillet 2024, l'absence de staking a été largement identifiée comme l'un de leurs plus grands inconvénients structurels. Les investisseurs achetant les fonds ont gagné une exposition au prix de l'ETH mais ont renoncé aux récompenses disponibles pour les détenteurs qui ont engagé leurs jetons pour sécuriser le réseau Ethereum.

À l'époque, JPMorgan a cité la suppression du staking des dépôts d'ETF comme l'une des raisons pour lesquelles il s'attendait à une demande plus faible que pour les fonds Bitcoin. BitMEX Research a également soutenu que les investisseurs institutionnels pourraient trouver les produits sans staking moins attrayants, tandis que Galaxy Digital a estimé que renoncer au staking représentait un coût d'opportunité significatif pour les investisseurs en ETF.

BlackRock propose maintenant un premier test de cet argument.

Son ETF iShares Ethereum Trust (ETHA) offre une exposition simple à l'ether sans staking. Le nouvel ETF iShares Staked Ethereum Trust (ETHB) stake une partie de ses avoirs et distribue une partie des revenus résultants aux actionnaires.

Jusqu'à présent, l'ajout de rendements n'a pas renversé la hiérarchie.

L'ETHA détenait environ 8,96 milliards de dollars d'actifs nets au 11 septembre, contre environ 1,05 milliard de dollars pour l'ETHB, selon les données des fonds de BlackRock.

La différence est encore plus grande dans le trading sur le marché secondaire : l'ETHA a généré un chiffre d'affaires estimé à 1,86 milliard de dollars ce jour-là, basé sur le volume multiplié par son prix de clôture, soit environ 30 fois les 61,8 millions de dollars de l'ETHB.

L'ETHB paie également les investisseurs. Le fonds a annoncé une distribution de 0,036487 $ par action payable le 10 septembre après avoir commencé à gagner des récompenses de staking en mai.

Pourtant, l'ETHA a attiré 148,8 millions de dollars d'entrées nettes le 11 septembre, contre 18,3 millions de dollars pour l'ETHB, selon les données de Farside Investors.

La comparaison vient avec une limitation importante. L'ETHA a eu beaucoup plus de temps pour accumuler des actifs, des relations commerciales et une adoption institutionnelle, tandis que l'ETHB est encore en train de construire son historique. Sa base d'actifs d'environ 1 milliard de dollars représente également une demande significative pour un produit plus récent.

Cependant, les entrées continues de l'ETHA après que les revenus de staking soient devenus disponibles remettent en question la version plus forte de la thèse selon laquelle l'absence de rendement était la principale contrainte sur la demande d'ETF Ethereum.

Le staking élimine un handicap, mais pas l'avance de l'ETHA

L'ETHB élimine une grande partie du problème de coût d'opportunité qui a façonné les critiques de la structure originale de l'ETF Ethereum. Il ne peut pas immédiatement reproduire la liquidité que l'ETHA a accumulée depuis qu'il est devenu l'un des premiers ETF Ethereum au comptant aux États-Unis.

BlackRock a rapporté un écart médian entre l'offre et la demande de 0,05 % pour l'ETHA au 11 septembre, contre 0,06 % pour l'ETHB. Cette différence est petite, mais l'écart beaucoup plus large dans l'activité de trading donne aux institutions une capacité substantiellement plus grande pour entrer et sortir de positions plus importantes dans l'ETHA.

Les flux quotidiens n'ont pas encore montré une migration soutenue vers le produit de staking.

Les deux fonds n'ont enregistré aucun flux net le 8 septembre et ont attiré des capitaux le 9 septembre. L'ETHA a subi une sortie le 10 septembre tandis que l'ETHB a gagné des actifs, mais les deux sont revenus à des entrées le lendemain, l'ETHA attirant beaucoup plus d'argent.

Ces mouvements ne peuvent pas établir si les investisseurs individuels passent d'un produit à l'autre. Les données de flux d'ETF identifient les créations et les rachats au niveau du fonds mais ne révèlent pas si un investisseur vendant l'ETHA a ensuite utilisé le produit de la vente pour acheter l'ETHB.

Cette distinction est importante si le staking change finalement l'équilibre concurrentiel. Une période soutenue de créations d'ETHB accompagnée de rachats d'ETHA fournirait des preuves beaucoup plus solides que les investisseurs échangent activement une exposition plus simple contre une exposition générant des rendements.

Le rendement introduit des coûts et une autre couche de gestion de liquidité

Le staking donne également à l'ETHB une structure économique plus compliquée que simplement ajouter des rendements à l'ETHA.

En date du 10 septembre, environ 75,85 % de l'éther d'ETHB était classé comme staké, tandis qu'environ 24,15 % restait non staké. La portion non stakée fournit de la liquidité pour les opérations de fonds et les rachats sans que BlackRock n'ait à attendre que l'éther sorte du processus de staking d'Ethereum.

Les investisseurs font également face à deux niveaux de frais distincts.

ETHB a un frais de parrainage annuel standard de 0,25 %, le même taux de base qu'ETHA, bien qu'une exonération temporaire réduise le frais à 0,12 % sur ses premiers 2,5 milliards de dollars d'actifs pendant 12 mois à partir du 12 mars.

Les récompenses de staking entraînent un autre frais. Un supplément de prospectus d'avril fixe le frais de staking global à 10 % de la considération brute de staking, contre 18 % précédemment.

Les frais s'appliquent à des bases différentes. Le frais de parrainage est évalué sur les actifs du fonds, tandis que le frais de staking est déduit des récompenses générées par la participation au réseau de preuve de participation d'Ethereum.

Les distributions sont également conditionnelles, et non un rendement fixe. BlackRock peut prendre en compte la considération de staking reçue, les exigences légales et les besoins opérationnels et de liquidité du fonds lors de la détermination des paiements.

La structure introduit des considérations de rachat supplémentaires. Dans des conditions de stress, le prospectus d'ETHB permet un règlement différé ou des rachats uniquement en espèces lorsque les temps de sortie de staking ou la liquidité disponible rendent le règlement ordinaire plus difficile.

Ces compromis mettent la thèse de staking à une épreuve plus difficile que de savoir si les investisseurs aiment recevoir un revenu supplémentaire.

ETHB doit générer suffisamment de valeur après frais pour persuader les investisseurs de choisir un véhicule plus jeune et moins échangé plutôt qu'un acteur établi avec près de 9 milliards de dollars d'actifs.

Le prochain signal sera de savoir si ETHB peut convertir sa fonctionnalité de distribution en créations soutenues plutôt qu'en demandes épisodiques autour des paiements. Si cela se produit alors qu'ETHA commence à perdre des actifs, la thèse de staking aura un soutien plus fort.

Jusqu'à ce moment-là, BlackRock peut capturer les deux préférences : les investisseurs priorisant la liquidité établie d'ETHA et ceux prêts à accepter une complexité supplémentaire pour gagner un revenu de staking via ETHB.

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