Crypto : Grayscale lance le premier ETF Zcash coté aux États-Unis

Grayscale passe une nouvelle étape avec Zcash. Le gestionnaire d'actifs a commencé à négocier mardi 25 août son produit ZCSH sur le NYSE Arca, donnant aux investisseurs américains une exposition au ZEC directement depuis leur compte de courtage, sans avoir à acheter ni à conserver eux-mêmes le jeton. Le lancement intervient toutefois après la correction d'une faille critique dans les transactions confidentielles de Zcash. Le problème a depuis été corrigé, notamment avec la mise à niveau Ironwood activée en juillet.

En bref

• Le fonds ZCSH a commencé à être négocié mardi 25 août sur NYSE Arca, une première mondiale pour une exposition directe au ZEC.
• Le véhicule, lancé comme trust privé en octobre 2017, a été converti en ETF après un dépôt auprès de la SEC en novembre dernier.
• La cotation intervient après la découverte et la correction d'une faille critique dans les transactions protégées de Zcash.

ZCSH, neuf ans après le trust, entre en bourse

Il aura fallu près de neuf ans au produit de Grayscale pour franchir le pas. Lancé en octobre 2017 sous la forme d'un trust privé, le Grayscale Zcash Trust est désormais coté sur le marché américain sous le ticker ZCSH. Grayscale avait engagé la transformation en ETF avec un dépôt auprès de la SEC en novembre dernier.

La différence est surtout pratique pour les investisseurs. Les détenteurs de ZCSH ne possèdent pas directement des ZEC : ils détiennent des parts d'un fonds dont la valeur doit suivre celle des ZEC détenus par le véhicule. Ils peuvent ainsi obtenir une exposition au Zcash depuis leur compte de courtage, sans gérer eux-mêmes les clés ou le stockage des cryptomonnaies.

Selon Grayscale, ZCSH constitue le premier produit négocié en Bourse offrant une exposition spot au Zcash. La société cible notamment les investisseurs qui souhaitent élargir leur exposition aux cryptos au-delà de Bitcoin et Ethereum.

La faille de Zcash avait jeté une ombre sur le lancement

Le calendrier du lancement est d'autant plus notable que Zcash a traversé une alerte de sécurité majeure cette année.

En mai, le chercheur en sécurité Taylor Hornby a identifié une vulnérabilité vieille de quatre ans dans le pool protégé Orchard. Sa découverte, réalisée avec l'aide de Claude Opus 4.8 d'Anthropic, a révélé qu'un attaquant aurait potentiellement pu créer des ZEC contrefaits. Un correctif d'urgence a été déployé le 1er juin.

Le problème ne s'arrêtait cependant pas au simple déploiement d'un correctif. Les mécanismes de confidentialité de Zcash ne permettaient pas de déterminer cryptographiquement si la faille avait été exploitée avant sa découverte.

C'est dans ce contexte que l'upgrade Ironwood, activé en juillet, a pris une importance particulière. Le nouveau système a remplacé Orchard et introduit des règles comptables empêchant davantage de ZEC de sortir de l'ancien pool qu'il n'y en était entré. D'éventuels jetons contrefaits restent ainsi bloqués dans le pool concerné.

Grayscale mise sur le retour de la confidentialité

Pour Grayscale, Zcash ne doit pas être considéré comme un simple nouvel actif à ajouter à une liste d'ETF crypto. Steve Vanourny, responsable des indices du gestionnaire, présente plutôt ZCSH comme une exposition complémentaire au bitcoin, mais plus risquée.

Le pari repose sur plusieurs caractéristiques de Zcash : une offre maximale de 21 millions de pièces, un mécanisme de preuve de travail et, surtout, la possibilité d'effectuer des transactions avec davantage de confidentialité que sur bitcoin.

Grayscale estime que ces propriétés pourraient intéresser des investisseurs qui cherchent de nouveaux thèmes dans le secteur des actifs numériques. Vanourny précise toutefois que la société suivra surtout l'adoption, l'utilité et la sécurité du réseau, plutôt que le seul prix du ZEC. Le déploiement d'Ironwood, le soutien des plateformes d'échange et l'évolution de la réglementation autour des cryptomonnaies axées sur la confidentialité feront partie des indicateurs surveillés.

Le lancement de ZCSH ne garantit donc pas l'arrivée immédiate de capitaux importants. Pour Grayscale, le véritable test commence maintenant : il faudra voir si les investisseurs américains se montrent réellement intéressés par une exposition au Zcash et si le réseau parvient à transformer l'épisode de sécurité de 2026 en simple accident de parcours.