Réduction des prêts cryptographiques : Qu'est-ce qui a changé par rapport à 2022 ? – BitPlanet

Au cours de trois trimestres, une diminution de 10 %, 5 % et 17 %, sans faillites en chaîne dans le processus de désendettement.

[BlockMedia = BitPlanet] Le solde des prêts garantis par des actifs cryptographiques a diminué de près de 17 % au cours du dernier trimestre. Nous examinons les raisons de cette réduction des prêts.

RÉSUMÉ EXÉCUTIF

Le solde des prêts a diminué pendant trois trimestres consécutifs, mais il n'y a pas eu de faillites en chaîne

Points clés

Le solde des prêts garantis par des actifs cryptographiques a diminué de 1,133 milliards de dollars (-16,78 %) au deuxième trimestre 2026, atteignant 56,16 milliards de dollars [1]. Par rapport au pic du troisième trimestre 2025, cela représente une baisse d'environ 28,6 % (calculs internes). C'est la première fois depuis le quatrième trimestre 2022 que les garanties CeFi, DeFi et CDP ont toutes diminué [1]. Pendant ce temps, le Bitcoin a atteint un sommet historique de 126 080 dollars le 6 octobre 2025 (selon CoinGecko), avant de chuter à environ 64 500 dollars le 17 août 2026 [2].

Signification clé

Cette diminution est différente de celle de 2022. Au deuxième trimestre 2022, le solde des prêts avait chuté de 55 % en un seul trimestre, tandis que cette fois, il a diminué progressivement de 10 %, 5 % et 17 % sur trois trimestres. Aucune faillite majeure des principaux prêteurs, qui pourrait entraîner un resserrement du crédit sur le marché, n'a été confirmée jusqu'à présent [1].

La diminution du solde est le résultat de remboursements volontaires, de liquidations dues à la baisse des prix et de remboursements anticipés, ainsi que de la réduction de la valeur en dollars des prêts contractés en cryptomonnaies. Il est difficile de distinguer la contribution de chaque facteur uniquement à partir des données publiques. Cependant, il est clair que la vitesse et la manière dont le solde des prêts diminue diffèrent de celles de 2022.

Cependant, la diminution du solde et le risque associé à la dette restante sont des questions distinctes. En examinant le livre de prêts principal d'Aave V3, environ la moitié de la dette totale est concentrée dans des prêts en mode E, qui appliquent un ratio de prêt sur valeur (LTV) d'environ 90 % [1].

Indicateurs clés à surveiller

Le premier indicateur à surveiller est si le solde des prêts DeFi continue de rebondir. À la fin du deuxième trimestre, le solde était de 20,43 milliards de dollars, et il a augmenté d'environ 7,4 % pour atteindre 21,94 milliards de dollars le 21 juillet (calculs internes) [1]. Il est nécessaire de vérifier si ce rebond ne reste pas un mouvement temporaire et se traduit par une augmentation trimestrielle.

Le deuxième indicateur est l'écart entre le taux d'intérêt moyen pondéré des prêts en stablecoins et le taux des fonds fédéraux. Après la fin du trimestre, le taux d'intérêt des prêts en stablecoins était de 3,88 %, tandis que le taux des fonds fédéraux se maintenait entre 3,50 et 3,75 % au 20 août [1][3]. La question est de savoir si cet écart se réduit davantage.

Enfin, il faut observer si le solde des prêts d'un trimestre diminue de plus de 29 % comme au quatrième trimestre 2022, ou si, dans un ou deux trimestres après une telle chute, des interruptions de retraits ou des faillites de prêteurs majeurs se produisent. Si de tels signaux apparaissent, il faudra reconsidérer l'idée que la diminution actuelle représente une forme d'ajustement différente de celle de 2022.

01. Solde des prêts garantis par des cryptomonnaies, réduit à 71 % du pic après trois trimestres

Galaxy Research a publié son rapport de levier du deuxième trimestre le 17 août 2026. Selon le rapport, le solde des prêts garantis par des cryptomonnaies est de 56,16 milliards de dollars [1]. Ici, les prêts garantis par des cryptomonnaies désignent les prêts contractés en stablecoins ou en monnaie fiduciaire, garantis par des actifs cryptographiques tels que le Bitcoin, qui n'ont pas encore été remboursés.

Le solde des prêts du deuxième trimestre a diminué de 1,133 milliards de dollars (-16,78 %) par rapport au trimestre précédent [1]. Comparé au pic du troisième trimestre 2025 de 78,69 milliards de dollars, cela représente une diminution de 2,253 milliards de dollars, soit environ 28,6 % (calculs internes, à la fin du trimestre) [1].

Galaxy Research a indiqué que le taux de diminution par rapport au pic était de 40,13 %. Cependant, ce chiffre correspond en réalité à la valeur de la diminution de 2,253 milliards de dollars divisée par le solde actuel de 56,16 milliards de dollars, plutôt que par le solde au pic (2,253 milliards ÷ 56,16 milliards ≈ 40,1 %, calculs internes). Dans ce rapport, nous utilisons le taux de diminution habituel d'environ 28,6 % basé sur le solde au pic. Les formules spécifiques et les raisons de leur application sont résumées en annexe ①·②. Le solde au pic était également estimé à 73,59 milliards de dollars lors de l'annonce, mais a ensuite été révisé à 78,69 milliards de dollars [4].

Le solde des prêts est comptabilisé en dollars, mais la manière dont la baisse des prix des actifs est reflétée dans le solde varie selon la structure des prêts. Une grande partie des prêts garantis par des cryptomonnaies a été contractée en stablecoins ou en monnaie fiduciaire, et la dette CDP est également exprimée en dollars [1]. Par conséquent, une baisse du prix du Bitcoin, par exemple, ne réduit pas automatiquement le solde des prêts.

Au lieu de cela, lorsque la valeur de la garantie diminue, les prêts peuvent être remboursés de force par liquidation, ou l'emprunteur peut rembourser sa dette à l'avance pour éviter la liquidation, ce qui réduit le solde. Une diminution du solde en dollars sans remboursement distinct se produit dans les prêts contractés en cryptomonnaies comme l'Ethereum. Lorsque le prix de la cryptomonnaie empruntée diminue, la valeur en dollars de la même quantité de dette diminue également [1].

Le Bitcoin a atteint un sommet historique de 126 080 dollars le 6 octobre 2025 (selon CoinGecko) [2], avant de se négocier autour de 64 500 dollars le 17 août 2026 [2]. En se basant sur ces deux moments, cela représente une baisse d'environ 49 % (calculs internes). Les trois trimestres de diminution du solde coïncident avec cette période de baisse des prix.

Ainsi, cette diminution du solde pourrait inclure des remboursements volontaires, des liquidations dues à la baisse des prix et des remboursements anticipés, ainsi qu'une réduction de la valeur en dollars des prêts contractés en cryptomonnaies. Cependant, les données publiques ne permettent pas de distinguer la part de chaque facteur dans la diminution totale. Par conséquent, cette analyse se concentre sur la vitesse et la forme de la diminution du solde des prêts plutôt que sur les causes de cette diminution.

Par catégorie, la baisse des prêts on-chain a été la plus importante. Le solde des prêts non remboursés des applications de prêt DeFi a diminué de 779 millions de dollars (-27,61 %) pour atteindre 2,043 milliards de dollars, marquant une diminution sur trois trimestres consécutifs [1]. Le solde des prêts CeFi a diminué de 245 millions de dollars (-9,62 %) pour atteindre 2,298 milliards de dollars [1]. Le solde des prêts garantis par des stablecoins CDP a également diminué de 109 millions de dollars (-7,86 %) [1].

Le solde des prêts CeFi a dépassé pour la première fois celui des applications de prêt DeFi depuis le troisième trimestre 2023 [1]. Au 30 juin 2026, la part de l'ensemble du marché était de 40,93 % pour CeFi (+324 points de base), 36,37 % pour les applications DeFi (-544 points de base) et 22,70 % pour les garanties CDP (+220 points de base) [1].

Cependant, il ne faut pas interpréter cela comme un transfert de fonds DeFi vers CeFi. Les soldes CeFi ont également diminué, et le solde DeFi a diminué relativement plus rapidement, entraînant un renversement de la part de marché.

02. En 2022, une chute de 55 % en un trimestre, cette fois une diminution de 10 %, 5 % et 17 % sur trois trimestres {#rps-4}

Il y a eu des liquidations massives pendant cette période de correction. Le 10 octobre 2025, environ 19 milliards de dollars de positions ont été liquidées sur le marché des contrats à terme sans date d'expiration. C'était le plus grand montant liquidé en une seule journée [4]. Cependant, le montant liquidé sur le marché des contrats à terme et le solde des prêts garantis en crypto sont des indicateurs différents. En réalité, le solde des prêts garantis a diminué d'environ 10 % au quatrième trimestre 2025, et la liquidation massive sur le marché des contrats à terme n'a pas entraîné une chute rapide du solde des prêts [1].

L'année 2022 était différente. À l'époque, le solde des prêts garantis en crypto avait chuté de plus de 55 % rien qu'au deuxième trimestre, suivi d'une diminution de -9 % au troisième trimestre et de -29 % au quatrième trimestre [1]. La chute de Luna a marqué le début des défauts de grands emprunteurs comme 3AC (Three Arrows Capital), et la crise de liquidité et les faillites de prêteurs majeurs comme Celsius, Voyager et BlockFi se sont succédé pendant plusieurs mois [5].

En revanche, cette fois, le solde a diminué d'environ 10 %, 5 % et 17 % respectivement sur trois trimestres à partir du quatrième trimestre 2025. Aucune faillite en chaîne de prêteurs CeFi majeurs n'a été confirmée jusqu'à présent, ce qui aurait pu provoquer un resserrement du crédit sur le marché [1]. Cependant, étant donné que le solde des prêts avait d'abord chuté en 2022 avant que les faillites ne suivent avec un certain décalage, il ne faut pas exclure la possibilité de faillites futures.

L'un des facteurs clés qui a exacerbé le resserrement du crédit en 2022 était le crédit accumulé sans garantie entre les institutions [5]. Depuis, la structure du marché a changé. Les prêteurs CeFi ont renforcé les exigences de garantie, et le poids du marché des prêts s'est déplacé vers le marché on-chain où la situation des garanties et des dettes peut être vérifiée dans des livres publics [4]. Dans les prêts on-chain, si le ratio de garantie tombe en dessous d'un certain seuil, une liquidation automatique a lieu. Contrairement à 2022, où le crédit sans garantie s'est accumulé puis s'est effondré d'un coup, cette fois, une partie importante des dettes est garantie, et le processus de réduction des dettes peut également être vérifié sur la chaîne.

Galaxy Research a interprété cette phase non pas comme un effondrement provoqué par des liquidations forcées ou des faillites de contreparties, mais comme un désendettement où les participants du marché réduisent progressivement leurs risques [1]. Le désendettement fait référence au processus de remboursement des emprunts pour réduire le niveau d'endettement. Cependant, Galaxy a également ajouté une réserve à cette interprétation en disant "à notre avis" [1]. Cela reste l'interprétation de l'agence de recherche d'origine, et il est à noter que Galaxy opère également dans le secteur des prêts en crypto, comme nous le verrons au chapitre 5. Indépendamment de l'interprétation, le fait que le solde ait diminué progressivement sur trois trimestres sans faillites en chaîne de prêteurs majeurs est confirmé par les données [1].

En regardant uniquement DeFi, la baisse est beaucoup plus importante. Le solde des emprunts des applications de prêt DeFi a atteint un sommet historique de 47,13 milliards de dollars le 19 septembre 2025 [1]. Ensuite, il a chuté à 21,94 milliards de dollars le 21 juillet 2026, soit une diminution de 25,19 milliards de dollars (-53,45 %) par rapport au sommet [1].

Récemment, une certaine reprise de la tendance à la baisse a été observée. Le solde des prêts DeFi, qui était de 20,43 milliards de dollars à la fin du deuxième trimestre, a augmenté d'environ 7,4 % pour atteindre 21,94 milliards de dollars le 21 juillet (calculs internes) [1]. Il est nécessaire de vérifier si cette reprise est un mouvement temporaire ou si elle se traduira par une tendance à la hausse sur une base trimestrielle.

Au cours du deuxième trimestre, une grande exploitation a également eu lieu. Le 18 avril, l'un des chemins de pont rsETH de Kelp, dans LayerZero V2, a été attaqué, entraînant le vol de 116 500 rsETH, soit environ 292 millions de dollars [6][7]. L'exploitation fait référence à une attaque qui utilise des vulnérabilités dans le code pour voler des actifs.

L'attaquant a emprunté environ 190 millions de dollars sur Aave en utilisant les rsETH volés comme garantie, laissant ainsi une dette dont la valeur de garantie avait pratiquement disparu [6][7]. Cependant, le contrat d'Aave lui-même n'a pas été attaqué, et Aave a ensuite gelé le marché des rsETH [6].

La moitié de la dette restante sur Aave se concentre dans le mode E avec un LTV d'environ 90 % {#rps-5}

Bien que le solde total des prêts ait diminué, cela ne signifie pas que le risque de la dette restante a également diminué.

Le mode E est un mode de prêt qui permet un ratio de garantie (LTV) plus élevé pour les actifs de garantie et d'emprunt dont les mouvements de prix sont fortement corrélés. Galaxy Research a analysé la structure des prêts du marché principal d'Aave V3 au 7 août 2026 [1].

Parmi les 19 073 prêts en cours, avec un minimum de dette de 100 dollars et un facteur de santé inférieur à 50, les prêts en mode E ne représentaient que 8,91 % en nombre, mais en termes de montant de la dette, ils constituaient la moitié du total [1]. Les chiffres ci-dessous sont tous basés sur les livres du marché principal d'Aave V3 sous ces conditions, et ne peuvent pas être généralisés à l'ensemble du marché des prêts on-chain.

Le ratio de garantie moyen pondéré de cette comptabilité est d'environ 90 %, et le facteur de santé est de 1,06 [1]. Si le facteur de santé descend en dessous de 1, la position est sujette à liquidation. 66,2 % des actifs de garantie sont concentrés dans des tokens dérivés de staking Ethereum tels que weETH, rsETH et wstETH [1].

En fin de compte, la moitié de la dette restante dans les livres analysés était concentrée dans des emprunts à LTV élevé utilisant des actifs de staking Ethereum. Bien que le levier du marché global ait diminué, cela signifie qu'il reste encore un volume considérable de positions basées sur une utilisation élevée des garanties dans certains livres de prêts.

03. Pour la première fois depuis le quatrième trimestre 2022, les trois catégories ont diminué ensemble {#rps-6}

Une autre caractéristique de cette diminution est que les segments CeFi, DeFi et CDP ont tous diminué simultanément. C'est la première fois que les trois catégories diminuent dans un même trimestre depuis le quatrième trimestre 2022 [1]. Cela signifie que ce n'est pas un problème limité à un canal spécifique, mais que la taille des emprunts a diminué dans l'ensemble du marché.

[Interprétation] Bien que le fait que les trois catégories aient diminué simultanément ne permette pas de tirer des conclusions sur les causes, cela suggère qu'il est difficile d'expliquer cette correction uniquement par des événements de crédit individuels, comme la défaillance d'un prêteur spécifique. Si le problème d'un acteur particulier était la principale cause, il est probable que la diminution se serait concentrée davantage sur ce canal.

Cependant, cela ne prouve pas une relation de cause à effet, mais montre plutôt qu'il pourrait y avoir des facteurs communs affectant simultanément plusieurs marchés. Il est également possible que certains prêts soient comptabilisés en double dans le processus d'agrégation entre CeFi, DeFi et CDP, et les impacts associés seront traités séparément au chapitre 5. Il ne faut pas non plus exclure que la diminution conjointe des trois catégories puisse découler de la méthode d'agrégation.

Parmi les facteurs communs, on peut penser à la baisse des prix des actifs et aux changements dans l'environnement des rendements d'emprunt. Cependant, il est difficile de séparer l'impact de ces deux facteurs uniquement à partir des données publiées, c'est pourquoi ce rapport n'est pas en mesure d'estimer séparément la contribution de ces deux facteurs.

Le marché des produits dérivés a également montré une tendance à la réduction de l'effet de levier. À la fin du trimestre, la valeur des contrats à terme non réglés s'élevait à 103,2 milliards de dollars, soit une diminution de 3,08 % par rapport au trimestre précédent. Les contrats non réglés désignent le montant total des contrats dérivés qui n'ont pas encore été liquidés ou réglés.

Cependant, la baisse variait selon les actifs. Les contrats à terme sur Bitcoin ont diminué de 6,24 % pour atteindre 45,04 milliards de dollars, tandis que ceux sur Ethereum ont enregistré une baisse de 26,31 % pour atteindre 21,99 milliards de dollars. Bien que la baisse totale des contrats non réglés ne soit pas significative, une réduction relativement plus forte de l'effet de levier a été observée sur le marché d'Ethereum.

04. Taux d'intérêt des dépôts en stablecoins des grandes applications inférieurs à ceux des comptes financiers traditionnels au 7 avril {#rps-7}

Les taux d'intérêt semblent plus proches des conditions qui rendent difficile le retour des fonds sortis que d'être la cause de la diminution des soldes de prêts.

Au 7 avril 2026, le rendement des dépôts USDC d'Aave était de 2,61 % par an. Le même jour, le taux appliqué par Interactive Brokers sur les liquidités inactives était de 3,14 %, soit 0,53 point de pourcentage de plus qu'Aave (calcul interne). Cependant, 3,14 % est un taux applicable aux montants supérieurs à 10 000 dollars, et c'est un chiffre qui pourrait changer par la suite.

Au même moment, le rendement des dépôts USDT d'Aave était de 1,84 %, et celui de l'USDC de Compound était de 2,55 %. Bien sûr, Aave proposait également des produits avec des rendements de 4 à 6 %, et d'autres protocoles offraient des rendements encore plus élevés. Par conséquent, cette comparaison se limite aux produits de dépôt en stablecoins représentatifs des grands protocoles.

Les dépôts on-chain comportent également des risques supplémentaires par rapport aux comptes financiers traditionnels. Au premier semestre 2025, les actifs volés sur le marché des cryptomonnaies ont atteint un total de 2,47 milliards de dollars. Cependant, ce chiffre inclut les pertes dues aux violations de portefeuilles et d'échanges, et ne signifie pas uniquement les pertes sur les dépôts DeFi. Néanmoins, il est remarquable que les rendements des dépôts on-chain, qui nécessitent d'accepter des risques techniques et de protocole supplémentaires, étaient inférieurs à ceux des comptes financiers traditionnels à cette époque.

Cependant, il est difficile de considérer que cette inversion des rendements était le point de départ de la diminution des soldes de prêts. Les soldes de prêts ont commencé à diminuer dès le quatrième trimestre 2025, et cette comparaison est basée sur des chiffres de avril 2026, soit deux trimestres plus tard. De plus, les rendements des dépôts on-chain ont tendance à diminuer lorsque la demande d'emprunt diminue, ce qui signifie que la baisse des rendements pourrait également être le résultat de la diminution des soldes de prêts.

[Interprétation] Bien qu'il soit difficile de clarifier la direction de la cause et de l'effet, l'impact sur le marché est évident. Si les rendements des dépôts on-chain, qui nécessitent d'accepter des risques supplémentaires, restent inférieurs à ceux des comptes financiers traditionnels, cela affaiblira les incitations à réinjecter des fonds sortis et à restaurer la demande d'emprunt.

Les coûts d'emprunt n'ont pas non plus suffisamment diminué. Le taux d'intérêt pondéré des emprunts en stablecoins est un indicateur qui fait la moyenne pondérée des taux d'intérêt d'emprunt des principaux protocoles de prêt et des frais d'émission de CDP par rapport aux soldes d'emprunt non remboursés. Au cours des 21 derniers mois, les coûts d'emprunt on-chain, y compris cet indicateur, ont essentiellement évolué autour du taux des fonds fédéraux comme une limite inférieure.

La fourchette cible du taux des fonds fédéraux est de 3,50 à 3,75 % et a été maintenue inchangée à cinq reprises consécutives. Lors de la réunion du 29 juillet, il a également été décidé de maintenir le taux par 9 voix contre 3, et les trois opposants ont plutôt plaidé pour une augmentation de 25 points de base.

Après la fin du trimestre, le taux d'emprunt pondéré en stablecoins a augmenté jusqu'à 3,88 %. Cependant, le texte original ne précise pas la date d'observation exacte. Cela représente un niveau supérieur de 38 points de base par rapport à la limite inférieure de 3,50 % du taux cible des fonds fédéraux et de 13 points de base par rapport à la limite supérieure de 3,75 % (calcul interne).

Ainsi, bien que les emprunteurs empruntent des montants inférieurs à la valeur des garanties, la structure est sur-garanties, mais les coûts d'emprunt se forment toujours à un niveau supérieur au taux d'intérêt directeur à court terme. Si les rendements des dépôts restent bas et que les coûts d'emprunt restent élevés, il sera difficile d'attendre une reprise rapide du marché des prêts.

05. Réduction des prêts garantis de Tether et augmentation des prêts de six entreprises {#rps-8}

Tous les acteurs n'ont pas réduit leurs prêts. Sur le marché CeFi, la réduction des prêts garantis par Tether, le plus grand acteur, a conduit à la diminution globale des soldes. En revanche, six entreprises, dont Galaxy, Coinbase, Ledn, Arch, Sygnum et Milo, ont augmenté leurs soldes de prêts au cours du trimestre.

La part de marché de Tether dans le secteur CeFi a diminué de 371 points de base par rapport au trimestre précédent, atteignant 58,54 %. La part des trois principaux acteurs, y compris Maple (8,91 %) et Nexo (7,51 %), atteint 74,96 %. La raison pour laquelle Tether a réduit ses prêts garantis n'est pas confirmée dans les documents publics.

Les soldes et parts cités dans ce rapport proviennent directement des données vérifiées dans le document de Galaxy. En revanche, le fait de qualifier cette phase de "désendettement ordonné" est l'interprétation de l'émetteur de données, Galaxy. Les données elles-mêmes présentent également certaines limites. Certaines données CeFi ont été fournies par des tiers non vérifiés, et il est possible qu'il y ait un certain chevauchement dans l'agrégation entre les prêts CeFi et les emprunts DeFi, ainsi qu'entre les prêts CeFi et les émissions de CDP.

De plus, Galaxy n'est pas seulement un fournisseur de données, mais exerce également des activités de prêt sur le marché agrégé et a également augmenté ses propres soldes de prêts au cours de ce trimestre. Il est également précisé dans l'avis légal du texte original que les filiales de Galaxy prêtent des fonds aux protocoles traités dans le rapport, et que des conflits d'intérêts peuvent survenir lors du processus de liquidation des garanties. Par conséquent, il est nécessaire de faire la distinction entre les données et l'interprétation de Galaxy.

Les chiffres ci-dessous ne sont pas inclus dans les statistiques précédemment examinées sur les prêts garantis par des cryptomonnaies. La dette utilisée pour la stratégie de trésorerie des actifs numériques, c'est-à-dire l'achat et la détention de cryptomonnaies avec des fonds levés par l'entreprise, s'élève à 16,1 milliards de dollars. Cela représente davantage une dette émise directement par l'entreprise qu'un prêt garanti par des cryptomonnaies.

Avec l'acquisition de 1,5 milliard de dollars de dettes par Strategy, achevée en mai 2026, le solde de la dette connexe a été réduit au niveau de juillet 2025. La dette totale liée aux cryptomonnaies, combinant la dette des entreprises de trésorerie d'actifs numériques et les prêts garantis par des cryptomonnaies, s'élève à 73,2 milliards de dollars, enregistrant une baisse pour le troisième trimestre consécutif.

L'institution émettrice de ce rapport, Bitplanet, détient également du Bitcoin en tant qu'actif financier. Cependant, selon le rapport semestriel de 2026, il n'y a pas d'informations sur les actifs cryptographiques utilisés comme garantie ou sur les emprunts basés sur ceux-ci.

Conclusion : La réduction des soldes de prêts se déroule différemment de 2022

À première vue des données jusqu'à présent, il est difficile de considérer cette réduction des soldes de prêts comme une répétition de 2022. Le fait que le solde n'ait pas chuté d'un coup, mais ait diminué sur trois trimestres, et que les segments de garantie CeFi, DeFi et CDP aient tous diminué au cours du même trimestre, est directement vérifiable dans les données chronologiques de Galaxy.

En revanche, il n'y a pas eu de situation où des défauts de paiement et des faillites des emprunteurs se sont enchaînés comme en 2022, ni de réduction rapide des soldes de prêts dans des situations telles que des bank runs au cours de ces trois derniers trimestres. Bien sûr, cela ne concerne que l'évaluation des situations observées jusqu'à présent. Bien qu'une liquidation record ait eu lieu sur le marché des contrats à terme le 10 octobre 2025, ce choc n'a pas non plus conduit à une réduction rapide des soldes de prêts garantis.

Si cette tendance se poursuit, c'est le marché des prêts on-chain qui en souffrira. Au 7 avril 2026, le rendement des dépôts en stablecoins des grandes applications de prêt était de 2,61 % pour Aave USDC et de 2,55 % pour Compound USDC, ce qui est inférieur au 3,14 % appliqué par Interactive Brokers sur les liquidités inactives ce jour-là.

En revanche, le taux d'intérêt moyen pondéré des emprunts en stablecoins sur l'ensemble du marché, confirmé après la fin du trimestre, était de 3,88 %, soit 38 points de base au-dessus de la limite inférieure de la fourchette cible des taux des fonds fédéraux de 3,50 %. Bien que les deux chiffres aient des points de référence différents, la direction est la même. Les prêteurs reçoivent un rendement inférieur à celui des comptes bancaires traditionnels, tandis que les emprunteurs supportent des coûts plus élevés que les taux d'intérêt des politiques à court terme.

[Interprétation] Dans l'environnement actuel des taux d'intérêt, il n'y a pas beaucoup d'incitations à ce que des fonds reviennent rapidement sur le marché des prêts on-chain. Il y a peu de raisons de recevoir un intérêt inférieur à celui des comptes bancaires traditionnels tout en prenant des risques techniques et de protocole supplémentaires, et du point de vue des emprunteurs, l'incitation à emprunter en acceptant des coûts plus élevés que les taux d'intérêt des politiques à court terme est limitée. Cependant, ce jugement est basé sur certaines grandes applications et des chiffres à des moments spécifiques, et il n'existe pas de données montrant le rendement moyen des dépôts sur l'ensemble du marché on-chain.

[Interprétation] Pour que les fonds qui ont quitté le marché reviennent, deux conditions principales sont nécessaires. Soit les taux d'intérêt politiques doivent baisser et réduire l'écart avec les coûts d'emprunt on-chain, soit des rendements supérieurs à ceux des finances traditionnelles doivent être à nouveau établis sur le marché on-chain. Cependant, le 29 juillet, la Réserve fédérale a décidé de maintenir les taux d'intérêt, avec un vote de 9 contre 3, et les trois voix dissidentes ont également plaidé pour une augmentation des taux. Par conséquent, il est actuellement difficile de prédire quand une baisse des taux d'intérêt politiques sera effectuée.

Source

[1] L'état de l'effet de levier cryptographique -- T2 2026 : Une diminution ordonnée et mesurée (Rédigé par Zack Pokorny, associé de recherche) --- Galaxy Research, 17 août 2026
[2] Prix du Bitcoin (valeur d'affichage au 24 août 2026) --- CoinGecko, mise à jour en continu
[3] Plage cible des fonds fédéraux -- Limite inférieure (DFEDTARL) --- FRED, St. Louis Fed, mise à jour en continu
[4] L'effet de levier cryptographique atteint un niveau record au T3 alors que la domination de DeFi redessine la structure du marché : Galaxy (rapport Galaxy T3 cité, URL d'origine non disponible) --- CoinDesk, 19 novembre 2025
[5] Rapport sur les risques de stabilité financière des actifs numériques et la réglementation --- U.S. Treasury, Financial Stability Oversight Council (FSOC), octobre 2022
[6] Rapport d'incident rsETH (20 avril 2026) --- Aave Governance Forum, 20 avril 2026
[7] Analyse de l'impact de l'exploitation de rsETH sur les marchés Aave --- Galaxy Research, avril 2026
[8] L'ère de l'argent facile dans la cryptographie est terminée alors que les rendements DeFi échouent à rivaliser avec un simple compte d'épargne --- CoinDesk, 7 avril 2026
[9] Les rendements cryptographiques tombent en dessous de ceux de TradFi --- Protos, 10 avril 2026
[10] Calendriers, déclarations et procès-verbaux des réunions du FOMC (déclaration et résultats du vote du 29 juillet 2026) --- Federal Reserve, mise à jour en continu

[11] La stratégie complète le rachat de dettes de 1,5 milliard de dollars et atteint un rendement BTC de 13,3 % YTD [1ère] --- Stratégie, 2026-05-26 https://www.strategy.com/press/strategy-completes-1-5-billion-debt-repurchase-and-achieves-btc-yield-of-13-3-ytd-now-holds-843738-btc_05-26-2026

[12] Rapport semestriel de Bitplanet (2026.06). Vérifiez directement les notes de prêt et les actifs garantis dans le système de déclaration électronique en recherchant le nom de l'entreprise, soumis le 2026-08-14 [1ère] --- Système de déclaration électronique (DART), 2026-08-14 https://dart.fss.or.kr

[13] Classements des protocoles de prêt DeFi (valeurs d'écran au 2026-08-24, données obtenues manuellement) --- DeFiLlama, mise à jour régulière https://defillama.com/protocols/lending

Annexe : Limites des données et bases de calcul {#rps-12}

① Limites de l'analyse et des données {#rps-13}

Limite d'unicité de l'organisme de collecte : La série chronologique des soldes par catégorie dépend de la collecte unique de Galaxy. Le texte original a révélé la possibilité de double comptage et a précisé que certaines données proviennent de tiers non vérifiés [1]. La section DeFi a été comparée à la collecte indépendante de DeFiLlama à un niveau d'échelle. Au 24 août 2026, le total des soldes de prêt dans la catégorie Prêt (Lending) des 10 principaux protocoles est d'environ 24,3 milliards de dollars (somme interne) [13], ce qui correspond aux 21,94 milliards de dollars collectés par Galaxy au 21 juillet et ne contredit pas la direction de la reprise. Les deux collectes diffèrent par la portée des protocoles inclus, donc une correspondance des valeurs ne peut être attendue. Aucune comparaison des valeurs à la fin du trimestre (30 juin 2026) n'a été effectuée.

Conflit d'intérêts des sources : Galaxy est un prêteur sur le marché de collecte ciblé (voir section 5 du texte).

Limites de révision des données : Le pic du troisième trimestre 2025 a été rapporté à 73,59 milliards de dollars lors de l'annonce [4], mais le rapport actuel est basé sur 78,69 milliards de dollars. Cela semble être dû à une révision de la collecte. Les détails de la révision n'ont pas été confirmés dans le texte original.

Critères d'adoption des chiffres contradictoires : Le texte original a indiqué un taux de réduction de 40,13 % par rapport au pic, mais il n'y a pas de note de calcul. En divisant la réduction de 22,53 milliards de dollars par le solde de fin de trimestre de 56,16 milliards de dollars, on obtient environ 40,1 %, ce qui suggère que la valeur du texte original a été calculée avec le solde de fin de trimestre comme dénominateur. Le taux de réduction habituel basé sur le pic de 78,69 milliards de dollars est d'environ 28,6 %. Ce rapport utilise le dernier dans le texte et a noté l'estimation de la valeur du texte original (voir section 1 du texte et annexe ②).

Nature du levier restant : Le chiffre du mode E d'Aave au 7 août 2026 est un instantané et n'est pas basé sur la fin du trimestre. C'est la valeur agrégée après avoir appliqué un filtre de dette minimale de 100 dollars et un indicateur de solidité inférieur à 50 sur le livre principal d'Aave V3. Cela ne représente pas l'ensemble des prêts on-chain.

Limites de séparation des moteurs : Il n'est pas possible de séparer combien chaque méthode de réduction des soldes (remboursement volontaire, liquidation et remboursement anticipé dus à la baisse des prix, réduction du montant affiché des soldes empruntés en crypto) a contribué, selon les données publiques (voir section 1 du texte).

Plage d'observation des rendements de dépôt : 2,61 % (Aave USDC), 2,55 % (Compound USDC), 1,84 % (Aave USDT), 3,14 % (IBKR) sont des chiffres à un moment donné pour des applications et des actifs individuels au 07-04-2026. Aucun indicateur moyen des rendements de dépôt pour l'ensemble du marché on-chain n'a été obtenu.

Précision des prix et différences de collecte : Le prix le plus élevé de Bitcoin et le prix du 17 août sont basés sur la collecte de CoinGecko. Les valeurs peuvent différer selon l'organisme de collecte. La description du 17 août est un instantané à un moment donné (environ 64 500 dollars) et la baisse d'environ 49 % est également une approximation basée sur cet instantané.

Chiffres significatifs : La part de marché de 22,70 % est la valeur arrondie de 22,7 % dans le texte original, uniformisée avec 40,93 % et 36,37 %. La valeur elle-même est identique à celle du texte original, et l'uniformisation des chiffres n'ajoute pas de nouvelles informations.

② Formule de calcul interne

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③ Méthodologie {#rps-15}

• Priorité des organismes de collecte : Les organismes émetteurs de données originales sont prioritaires, et les rapports de réutilisation ne sont utilisés qu'à des fins de comparaison.
• Distinction entre première et deuxième main : Seules les données vérifiées directement dans le texte original reçoivent un badge de première main.
• Dates de référence et dates de consultation : Les chiffres chronologiques indiquent la date de référence, tandis que les valeurs d'écran du tableau de bord indiquent la date de consultation.
• Chiffres contradictoires : Les deux chiffres sont indiqués et les raisons de leur adoption sont notées.
• Calcul interne : Indiqué dans le texte et la formule est répertoriée 1:1 dans l'annexe ②.
• Interprétation juridique et réglementaire : Décrit uniquement dans les limites des étapes et des termes confirmés dans les documents officiels.
• Divulgation des conflits d'intérêts : Tous les rapports affichent la même phrase de divulgation dans une position fixe en haut du document.

Publié par le laboratoire de recherche Bitplanet · Rédigé par Kim Tae-won · Révisé par Kim Soo-young