Des outils de casino aux machines de tarification mondiales : le point de vue du leader du NYSE sur Hyperliquid

Auteur : Zhou, ChainCatcher

Récemment, Jeffrey Sprecher, fondateur et PDG de l'Intercontinental Exchange (ICE), la société mère du New York Stock Exchange, a assisté à la conférence des investisseurs de Bernstein.

Lorsque l'animateur l'a interrogé sur la menace concurrentielle posée par Hyperliquid, Sprecher a révélé qu'il avait personnellement rencontré l'équipe d'Hyperliquid à plusieurs reprises pour discuter du chevauchement de leurs activités et des opportunités de collaboration potentielles. Il a décrit l'autre équipe comme extrêmement intelligente et a qualifié leur communication de « respect mutuel ».

Dans le même temps, il a posé une question incisive aux régulateurs. Si les contrats perpétuels on-chain sont illégaux, pourquoi Hyperliquid n'a-t-il pas reçu de lettre de mise en demeure ? S'ils sont légaux, pourquoi les bourses traditionnelles ne sont-elles pas autorisées à y participer ? Pourquoi leur interdire de faire ce qui se passe déjà à l'échelle mondiale ?

Ces remarques ont un poids considérable. Le dirigeant de la plus grande bourse traditionnelle au monde remet en question, devant les investisseurs, les doubles standards des régulateurs en soulignant l'existence légale d'un concurrent.

La stratégie de voie d'accès d'ICE

Plus tôt ce mois-ci, Bloomberg a rapporté qu'ICE, en collaboration avec le Chicago Mercantile Exchange (CME), avait fait pression sur la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pour qu'elle enquête sur Hyperliquid. Cela a été largement interprété comme une coalition de géants traditionnels pour assiéger les nouveaux acteurs.

Sprecher a explicitement démenti ce récit lors de la conférence. Il a déclaré : ICE ne ressent pas de panique, mais communique continuellement avec l'équipe d'Hyperliquid et apprend d'elle. « Nous les aidons à comprendre notre monde, et ils nous aident à comprendre le leur. En ce sens, c'est un respect mutuel. »

Le cœur de ces dialogues avec les régulateurs a toujours porté sur la question de savoir si ICE pouvait elle-même entrer sur ce marché, plutôt que de bloquer l'autre partie. Il a déclaré sans détour : « Si vous pensez que c'est illégal, pourquoi n'ont-ils pas reçu les mêmes lettres de régulation que nous ? »

Lorsque ces deux fils conducteurs sont examinés côte à côte, le contexte stratégique de Sprecher devient clair. Qu'il s'agisse de réunions privées pour jauger les cartes de l'autre partie ou de demander des qualifications d'accès aux régulateurs, il s'agit de la même logique de parcours, avec simplement des niveaux d'exécution différents.

En fait, le déploiement d'ICE s'accélère déjà. En mars de cette année, ICE a investi dans OKX pour une valorisation de 25 milliards de dollars, obtenant un siège au conseil d'administration ; le même mois, elle a réalisé un investissement en numéraire de 600 millions de dollars dans la plateforme de marché de prédiction Polymarket. La semaine dernière, ICE et OKX ont lancé conjointement des contrats à terme perpétuels basés sur le pétrole brut Brent et le pétrole brut WTI, entrant directement sur le marché déjà dominé par Hyperliquid.

Quant aux formes potentielles de collaboration avec Hyperliquid à l'avenir, Sprecher n'a pas divulgué de détails, mentionnant seulement que les deux parties explorent les domaines de chevauchement commercial. Cependant, au vu du récent déploiement d'ICE, la direction est relativement claire. Le modèle de coopération entre ICE et OKX implique qu'ICE fournisse une tarification de référence tandis que la plateforme crypto est responsable de l'exécution. Cette division du travail s'applique également à Hyperliquid : ICE détient le pouvoir de tarification des matières premières et des actifs financiers les plus importants au monde, tandis qu'Hyperliquid dispose d'une infrastructure on-chain opérationnelle 24h/24 et 7j/7, rendant l'espace complémentaire entre les deux facile à imaginer.

Sprecher a également mentionné spécifiquement l'introduction en bourse imminente de SpaceX. Sur la base de la plateforme TradeXYZ construite par Hyperliquid, un contrat perpétuel pré-IPO pour SpaceX a été lancé. Ce contrat ne nécessite la détention d'aucune action SpaceX et n'a pas été autorisé par l'entreprise, avec un prix de référence initial de 150 $, correspondant à une valorisation implicite d'environ 1,78 billion de dollars, qui a brièvement grimpé à 216 $ à court terme.

Sprecher a déclaré qu'une fois que SpaceX sera officiellement cotée en bourse le 11 juin, tout le monde verra l'écart entre la tarification on-chain et le prix final de l'IPO. À ses yeux, ce sera un moment clé pour tester la capacité de découverte des prix on-chain, moment auquel les régulateurs et les acteurs du marché seront contraints de dire si ce prix est dénué de sens ou extrêmement important.

La transformation de l'identité des contrats perpétuels

Le sentiment d'urgence d'ICE en ce moment ne découle pas de la taille d'Hyperliquid elle-même, mais de la transformation fondamentale de l'identité que subissent les contrats perpétuels en tant qu'outil.

Le chercheur en crypto @Pxstar_ a qualifié cela de troisième libération morale de l'industrie.

Après avoir été inventés par BitMEX, les contrats perpétuels ont longtemps été considérés comme le pire outil de pari dans l'espace crypto. Les bourses en tiraient de gros profits, mais le cycle de survie moyen des utilisateurs ordinaires était inférieur à trois mois, la plupart perdant leurs actifs en moins de 100 jours. Leur liquidité ne réinjectait pas le marché au comptant, mais l'érodait plutôt.

Le tournant s'est produit lorsque Hyperliquid a étendu les actifs sous-jacents des contrats perpétuels à des actifs traditionnels tels que le pétrole brut et les actions pré-IPO via HIP-3. L'outil lui-même n'a pas changé, mais il a commencé à répondre à de réels besoins de découverte des prix.

Du début de cette année à fin mars, la situation au Moyen-Orient est restée tendue, avec de nombreuses décisions géopolitiques survenant pendant les week-ends. Le marché traditionnel des contrats à terme sur le pétrole était fermé à ce moment-là, tandis que les contrats perpétuels sur le pétrole brut d'Hyperliquid ont comblé cette lacune.

Les données montrent que le volume de transactions cumulé est passé de 339 millions de dollars à 7,3 milliards de dollars en quelques semaines, soit une multiplication par plus de 20 ; l'intérêt ouvert est également passé de moins de 200 millions de dollars à plus de 1,26 milliard de dollars.

Sprecher a souligné que c'est précisément parce que de nombreuses décisions pendant le conflit au Moyen-Orient ont eu lieu pendant les week-ends que cette plateforme a gagné une telle visibilité.

Lorsqu'un dérivé autrefois considéré comme un outil de pari commence à assumer des fonctions de découverte des prix sur le marché des matières premières le plus important au monde, sa nature a déjà changé.

C'est aussi pourquoi Sprecher a fait remarquer que cette plateforme, construite par une équipe de 11 personnes avec une marge brute estimée jusqu'à 99 %, a créé un volume de richesse qui rivalise avec le Nasdaq.

Delphi Digital a également déclaré que les bourses de contrats perpétuels deviendront le hub central de l'ère de la valeur numérique, tout comme Wall Street était le hub central de l'ère industrielle. Et Hyperliquid est actuellement celui qui est allé le plus loin.

Le véritable dilemme des bourses traditionnelles

Face à l'expansion d'Hyperliquid, ICE a tenté de commencer par les heures de négociation. Sprecher a révélé qu'ICE avait communiqué avec plusieurs compagnies pétrolières, proposant de rester ouverte le week-end pour suivre les fuseaux horaires de négociation mondiaux.

La réponse du marché a été tiède, mais ce résultat n'était pas inattendu.

L'avantage d'Hyperliquid ne réside pas dans l'extension des heures de négociation, mais dans l'efficacité de l'ensemble de l'infrastructure. Un carnet d'ordres on-chain, un règlement en stablecoin, des registres on-chain entièrement transparents, un fonctionnement 24h/24 et 7j/7, combinés à des coûts marginaux extrêmement bas : il s'agit d'un écart structurel que les bourses traditionnelles ne peuvent pas reproduire en ajustant simplement leurs heures d'ouverture.

Plus important encore, la situation des clients institutionnels mérite d'être notée. Sprecher a mentionné que la plupart des clients institutionnels d'ICE ne négocient actuellement pas on-chain, car des restrictions de conformité internes les empêchent de participer au niveau institutionnel. Cependant, dans le même temps, ces institutions observent de près, se concentrant particulièrement sur la dynamique de découverte des prix d'Hyperliquid. Avant l'ouverture du marché traditionnel, un nombre croissant de traders ont commencé à se référer aux tendances des prix on-chain.

Cela signifie que les clients institutionnels d'ICE sont dans une position délicate : incapables de participer directement aux transactions on-chain tout en étant incapables d'ignorer l'impact des prix on-chain sur le marché traditionnel.

L'aspect réglementaire est également rempli d'incertitudes. La CFTC est actuellement confrontée à une question fondamentale : à quoi appartiennent exactement les contrats perpétuels on-chain ? S'agit-il de produits innovants qui nécessitent un cadre législatif entièrement nouveau, ou peuvent-ils être classés comme des contrats de swap en vertu de la loi existante Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act ? Sprecher a admis franchement qu'il n'est pas sûr que les régulateurs eux-mêmes aient une réponse.

Pendant ce temps, les deux parties se disputent l'initiative dans l'élaboration des règles. Récemment, le cofondateur d'Hyperliquid, Jeff Yan, a rencontré des décideurs politiques à Washington pour discuter des voies permettant d'intégrer le marché des dérivés on-chain dans le cadre réglementaire américain. Le centre politique d'Hyperliquid a souligné que les registres de transactions on-chain sont plus transparents que ceux de n'importe quelle bourse traditionnelle.

Conclusion

Sprecher a mentionné que s'il était un peu plus jeune, il voudrait également participer à l'aventure Hyperliquid. Cette déclaration reconnaît non seulement l'innovation, mais reflète également l'état d'esprit complexe de la finance traditionnelle envers les nouvelles tendances.

Les bourses traditionnelles se rapprochent progressivement de ce marché par le biais d'investissements, de collaborations et de lobbying réglementaire. Hyperliquid, quant à lui, continue d'étendre son espace de légitimité avec la transparence et l'efficacité comme monnaie d'échange.

ICE comprend ce métier, et la prochaine étape ne consiste plus à savoir s'il faut entrer sur le marché, mais comment y entrer.