[Colonne de Kwon Seong-min] L'IPO devient-elle un ICO lorsqu'elle est sur la chaîne ?

Une entreprise émet des actions. Les investisseurs souscrivent et reçoivent les actions attribuées dans un portefeuille numérique. L'enregistrement de la propriété reste sur la blockchain. Alors, s'agit-il d'une introduction en bourse (IPO) ou d'une offre de cryptomonnaie (ICO) ?

La réponse est claire. Si une entreprise émet légalement des actions pour la première fois, même en utilisant la blockchain, l'essence reste une IPO. Tout comme le passage des certificats papier aux titres électroniques ne change pas la nature des actions, la forme de jeton ne détermine pas les droits acquis par l'investisseur.

Une question plus importante se pose. Que peut-on faire avec ces actions une fois qu'elles sont sur la chaîne ? La signification d'une IPO sur la chaîne réside dans ce qui se passe après l'émission, plutôt que sur l'écran de souscription.

Par exemple, supposons qu'une entreprise émette 1 million de nouvelles actions à 10 dollars chacune. Après avoir vérifié son identité et son éligibilité à investir, un investisseur souscrit pour 1 000 dollars et reçoit 100 jetons dans une structure où un jeton représente une action. Une fois l'offre entièrement remplie, l'entreprise reçoit 10 millions de dollars de nouveaux fonds. Les droits des investisseurs, tels que le droit de vote et les dividendes, sont déterminés par le type d'actions, les statuts et les conditions de l'offre.

Appeler cela un ICO simplement parce qu'un jeton a été émis, c'est manquer l'essentiel de la transaction. L'ICO est une expression qui englobe la vente de jetons avec diverses structures de droits, dont certains peuvent être considérés comme des valeurs mobilières. La substance économique est plus importante que le nom. La division des affaires de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a également expliqué dans une déclaration en janvier de cette année que la forme d'émission des valeurs mobilières ou l'enregistrement sur la chaîne ne modifie pas l'application des lois fédérales sur les valeurs mobilières.

Il est clair qu'il faut faire une distinction. Transformer des actions existantes en jetons est différent de l'émission de nouvelles actions par une entreprise pour lever des fonds.

Même si un tiers détient déjà des actions négociées et émet des jetons associés, cela ne signifie pas que de nouveaux fonds entrent dans l'entreprise. Que le détenteur de jetons devienne un actionnaire direct, ait des droits indirects ou détienne un produit lié au prix des actions dépend de la structure. Le fait qu'un nom d'entreprise célèbre soit attaché ne garantit pas que les mêmes droits que les actions de cette entreprise soient assurés.

C'est pourquoi il ne faut pas interpréter directement les exemples du marché de la tokenisation comme la réalisation d'une IPO sur la chaîne. Cependant, ce marché montre comment les nouvelles actions peuvent être utilisées à l'avenir.

En février de cette année, On-Chain Finance a annoncé qu'il était désormais possible d'utiliser des produits ETF tokenisés, SPYon et QQQon, comme garantie sur le marché des prêts de Morphos d'Ethereum. Camino, basé sur Solana, propose également une fonctionnalité permettant de déposer des xStocks et d'emprunter des USDC. C'est un exemple de la connexion d'actifs détenus ou échangés à d'autres services financiers.

Imaginons que cette structure s'étende aux nouvelles actions émises. Un investisseur participant à l'offre reçoit des jetons d'actions, satisfait les exigences de circulation et de garantie nécessaires, puis les dépose sur le marché des prêts. Cela élargit les voies pour obtenir des fonds sans vendre d'actions. Le processus reliant le financement des entreprises à l'utilisation des actifs des investisseurs peut être plus étroitement intégré.

Bien sûr, les prêts sur actions existent depuis longtemps. La blockchain n'a pas inventé les prêts. Le changement notable réside dans la réduction des coûts et des procédures reliant le transfert de propriété, le règlement et la mise en place de garanties.

Dans la finance traditionnelle, il faut vérifier les enregistrements par institution, transférer des actifs et concilier les transactions. Si l'on peut relier les enregistrements de propriété, les conditions de transfert et l'état des garanties sur la chaîne, cela pourrait réduire une partie de ce processus. Lorsque cela sera réalisé, la tokenisation deviendra une amélioration de l'infrastructure financière au-delà d'un nouveau format de vente.

Cependant, le fait que la connexion soit facilitée ne réduit pas nécessairement les risques. Si les prêts garantis deviennent plus pratiques, il devient également plus facile d'accumuler des dettes sur la base du même actif. Si des jetons sont échangés pendant que le marché boursier sous-jacent est fermé, les différences de prix et de liquidité peuvent s'accroître. Camino souligne également ces différences de temps de marché, d'informations sur les prix, de liquidité et de risques de liquidation forcée.

Le simple fait qu'une action soit émise sous forme de jeton ne signifie pas qu'elle deviendra immédiatement une garantie ou qu'elle sera librement échangée dans le monde entier. Il faut respecter les restrictions de transfert, les qualifications des investisseurs, les règles de transaction et les exigences de garantie du marché des prêts. La compétitivité de la finance sur la chaîne découle de la rapidité de la connexion ainsi que des droits et responsabilités qui soutiennent cette connexion.

Les défis de la Corée se précisent ici. L'objectif politique ne doit pas s'arrêter à la possibilité d'émettre des titres tokenisés. Si l'on ne permet que l'émission sans relier la circulation, le règlement et l'utilisation des garanties, l'utilité ressentie par les entreprises et les investisseurs sera limitée.

Les entreprises ont besoin de meilleures voies de financement que les méthodes existantes. Les investisseurs ont besoin d'options fiables pour les transactions, l'exercice des droits et l'utilisation des actifs. Pour cela, il est nécessaire que l'efficacité légale des enregistrements de propriété, le marché de circulation légitime, les méthodes de règlement des paiements et des titres, ainsi que la mise en place et l'exécution des droits de garantie soient tous interconnectés. Il doit également être clair qui gère les dividendes et les droits de vote, et comment récupérer les droits en cas de perte de portefeuille.

On ne peut pas affirmer que toutes les IPO vont immédiatement passer sur la chaîne. Les entreprises et les investisseurs évalueront les coûts et les avantages plutôt que la nouveauté technologique. La transition gagnera en force lorsque le financement s'améliorera, que les transactions deviendront plus pratiques et que les droits seront clairement garantis.

Même si l'IPO passe sur la chaîne, c'est toujours une IPO. Cependant, si la manière dont ces actions sont échangées, réglées et utilisées comme garantie change, les conditions de concurrence sur le marché des capitaux seront modifiées.

Ce que la Corée doit préparer va au-delà de l'autorisation de l'émission de jetons ; il s'agit de donner aux entreprises et aux investisseurs une raison de choisir ce marché.

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