Vous pouvez emprunter contre le Bitcoin sans le vendre, mais il y a un piège

Les détenteurs de Bitcoin qui ont besoin de liquidités n'ont pas nécessairement à vendre leur BTC. Ils peuvent plutôt emprunter contre celui-ci, tout en conservant leur exposition au Bitcoin et en utilisant sa valeur comme garantie pour un prêt.

La complication est que le prêt qu'ils souhaitent peut exister sur un autre réseau. De nombreuses applications de prêt sur blockchain fonctionnent sur Ethereum, qui garde son propre enregistrement de qui possède quoi. Le BTC d'un propriétaire de Bitcoin est enregistré sur le réseau Bitcoin, et une application Ethereum ne peut pas simplement y accéder pour le prendre comme garantie.

Une solution consiste à confier le Bitcoin à un dépositaire, une entreprise qui le conserve en toute sécurité, et à recevoir un jeton numérique que l'application de prêt peut accepter. Le BTC original reste en garde tandis que le nouveau jeton le représente sur un autre réseau.

Cet arrangement peut débloquer un prêt sans vendre le Bitcoin, mais il change ce sur quoi le détenteur dépend. L'emprunteur dépend désormais du dépositaire qui détient le BTC, des règles pour le récupérer, de la valeur du jeton et de l'application de prêt qui gère le prêt.

Coinbase, Circle et WBTC proposent des versions concurrentes de cet arrangement. L'explication de Circle du 4 septembre de son produit cirBTC expose son approche d'un marché déjà desservi par le cbBTC de Coinbase et le jeton WBTC établi. Chacun propose une version de la même proposition : BTC détenu en garde, avec un jeton transférable émis contre celui-ci.

La concurrence porte sur l'utilité de ce jeton et la fiabilité de l'arrangement lorsque son détenteur souhaite récupérer le Bitcoin.

Un reçu qui peut faire plus

Imaginez un reçu d'entrepôt qui peut être transféré à un autre propriétaire pendant que les marchandises restent en stockage. Les enveloppes de Bitcoin en garde fonctionnent sur un principe similaire. Le jeton peut circuler entre les personnes tandis que le dépositaire détient le Bitcoin qui le soutient. Les conditions du produit déterminent qui peut échanger le jeton contre ce soutien.

Déposer du BTC dans un arrangement comme celui-ci fonctionne comme suit : une fois le dépôt confirmé, un jeton correspondant peut être créé sur un autre réseau. Cette création est appelée minting. Le rachat inverse le processus : le jeton est retiré de la circulation, ou brûlé, et le Bitcoin est libéré selon les procédures du fournisseur. BitGo décrit ce processus de dépôt et de rachat pour le WBTC, où des entreprises approuvées connues sous le nom de commerçants gèrent la conversion avec le dépositaire tout en facturant des frais.

Les acheteurs de détail achètent un jeton existant à quelqu'un d'autre, et le commerce transfère le jeton sans nécessiter qu'un autre BTC entre en garde. Le système a toujours le Bitcoin original et un jeton le représentant ; l'enveloppement n'a pas créé une autre pièce sur le réseau Bitcoin.

Chaque jeton est censé valoir un BTC, donc l'enveloppement ne protège pas le détenteur d'une chute du prix du marché du Bitcoin. Le détenteur conserve une exposition aux mêmes gains et pertes, même si l'actif qu'il peut transférer est désormais un jeton sur un autre réseau.

La capacité de rachat aide à maintenir les deux prix proches. Si un jeton enveloppé se négocie en dessous de la valeur de son soutien, un trader éligible peut l'acheter et le racheter pour du BTC, gagnant la différence une fois les coûts couverts. Cet achat peut réduire la décote, mais des restrictions ou des retards peuvent affaiblir le processus : savoir que le Bitcoin existe n'est pas la même chose que de pouvoir le récupérer.

Une fois que le jeton atteint une application de prêt, un logiciel peut organiser le prêt. Un contrat intelligent est un programme qui exécute des règles sur une blockchain. Il peut accepter le Bitcoin enveloppé comme garantie, un actif promis pour sécuriser un prêt, et permettre au détenteur d'emprunter des jetons liés au dollar appelés stablecoins. Le détenteur conserve une exposition au prix du Bitcoin tout en contractant une dette.

L'emprunteur doit promettre plus de valeur que ce qu'il emprunte car le Bitcoin peut chuter pendant que le prêt reste impayé. Si le prix chute suffisamment, ce tampon peut devenir insuffisant, et l'application peut liquider la garantie pour réduire la dette.

Le résultat est le risque que l'emprunteur essayait d'éviter en premier lieu : perdre une partie de son exposition au Bitcoin sans choisir de le vendre.

À travers ce processus de liquidation, un autre participant peut rembourser une partie de la dette et prendre des garanties en retour, avec une incitation à le faire.

Le wrapping lui-même ne rapporte aucun intérêt. Un détenteur cherchant un revenu doit faire quelque chose de plus, comme prêter le jeton à un autre emprunteur. Tout retour provient de cette activité, ce qui introduit des risques au-delà de ceux de la détention du wrapper.

Le même Bitcoin, différentes portes

Un jeton adossé au Bitcoin est peu utile pour un emprunteur si son application de prêt choisie ne l'accepte pas. Un autre jeton peut être largement accepté mais difficile à échanger pour ce détenteur particulier contre des BTC. Même lorsque les fournisseurs promettent le même soutien, leurs produits peuvent être très différents à utiliser.

Le réseau de commerçants de WBTC connecte les échanges et les institutions à son processus de minting et de rachat. Les utilisateurs ordinaires obtiennent généralement le jeton par le biais des échanges. Les applications qui acceptent déjà WBTC offrent à ces utilisateurs un endroit où emprunter contre celui-ci, tandis que les commerçants fournissent la connexion au Bitcoin en garde. Ces relations aident à rendre un wrapper établi utile avant qu'un nouvel arrivant ait construit un accès comparable.

Coinbase rend la conversion partie intégrante de l'utilisation d'un compte d'échange existant. Les clients éligibles peuvent sélectionner un réseau pris en charge lors du retrait de leur solde Bitcoin et recevoir du cbBTC sur ce réseau, et l'envoi de cbBTC en retour via un dépôt Coinbase pris en charge crédite le compte avec du Bitcoin. Les instructions de conversion de Coinbase incluent des restrictions géographiques, mais pour les clients qualifiés, une grande partie du travail est intégrée dans un transfert ordinaire.

L'offre cirBTC de Circle est destinée aux institutions, y compris les sociétés de trading et les applications de prêt. Elle se connecte aux services existants de Circle et à l'USDC. Circle affirme que le Bitcoin sous-jacent est détenu séparément des actifs de l'entreprise. Il publie également des adresses de réserve et utilise Chainlink, un service qui fournit des données aux applications blockchain, pour rendre l'information sur le soutien disponible aux logiciels utilisant le jeton.

Pour un emprunteur, cette concurrence détermine où son Bitcoin peut réellement être utilisé comme garantie et à quel point il peut facilement transformer le wrapper en BTC.

La logique commerciale ici est assez simple : rendre le wrapper pratique pour les clients qui utilisent déjà les services du fournisseur, puis persuader d'autres applications de l'accepter. Cette deuxième étape nécessite plus qu'un nom familier ou une réserve bien documentée.

Les applications de prêt doivent décider combien de crédit peut être accordé contre chaque actif. Elles ont besoin d'un marché où les garanties peuvent être vendues si un emprunteur rencontre des problèmes. La liquidité décrit à quel point cette vente peut se faire facilement sans faire baisser le prix trop loin. Un jeton peut avoir un soutien ample mais trop peu d'acheteurs là où l'application opère.

C'est pourquoi les wrappers activement échangés ont un avantage lorsqu'il s'agit de rechercher une acceptation comme garantie. Plus d'opportunités d'emprunt peuvent, à leur tour, attirer des détenteurs et des traders supplémentaires. Les nouveaux venus dans l'espace doivent persuader les prêteurs d'accepter un jeton que peu de gens utilisent encore, tout en persuadant les clients de détenir un jeton que moins de prêteurs acceptent.

WBTC offre explicitement aux commerçants une opportunité de gagner des frais de conversion. Pour les fournisseurs de manière plus générale, un wrapper utile peut attirer des clients vers leurs services, bien que le bénéfice financier dépende du modèle commercial. Contrairement aux titres du Trésor détenus derrière certains stablecoins en dollars, le Bitcoin en réserve ne génère pas automatiquement d'intérêt. L'opportunité commerciale réside dans ce que les clients font avec le jeton.

Posséder le jeton n'est pas la même chose que détenir le Bitcoin

Pour les clients, inspecter le soutien en Bitcoin est un bon point de départ. Coinbase publie un tableau de bord de réserve cbBTC, permettant aux utilisateurs de comparer les avoirs en Bitcoin divulgués avec les tokens en circulation.

Cependant, le Bitcoin visible n'établit pas ce qui se passe si le fournisseur échoue, ni ne garantit que chaque détenteur de token peut immédiatement le racheter. Les conditions du produit déterminent qui a ce droit, tandis que le service de rachat doit être en mesure de livrer. Savoir que le Bitcoin existe n'est pas la même chose que de savoir que vous pouvez le récupérer.

Cette distinction peut être facile à négliger lorsque le token est dans un portefeuille personnel. Son propriétaire contrôle les clés numériques nécessaires pour le transférer, tandis qu'un dépositaire contrôle les clés du Bitcoin original. Détenir l'enveloppe vous-même laisse néanmoins une autre entreprise responsable de son soutien.

Utiliser le token dans un prêt ajoute une dépendance au logiciel gérant cette position. L'application doit exécuter correctement ses règles et obtenir des prix fiables pour évaluer le collatéral. Ses utilisateurs pourraient subir des pertes dues à une défaillance logicielle même si chaque Bitcoin promis par l'émetteur de l'enveloppe est toujours sous garde.

Pour le propriétaire qui voulait simplement de l'argent sans vendre du Bitcoin, l'enveloppement crée un compromis. Leur Bitcoin devient utilisable dans une application qui autrement ne pourrait pas l'accepter, en échange de frais et de la dépendance à des institutions et logiciels supplémentaires. La valeur de cela dépend de ce que l'application offre et des obligations que le propriétaire est prêt à accepter.

Cela explique également pourquoi plusieurs entreprises peuvent rivaliser pour représenter le même actif. Une enveloppe gagne sa place en ouvrant l'accès à un prêt ou à un autre service financier que le détenteur souhaite utiliser.

Le prêt peut commencer avec du Bitcoin, mais ce qui compte finalement, c'est de savoir si le détenteur peut récupérer ce Bitcoin.

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