Strategy a effacé près de 8 milliards de dollars de dette nette en 11 mois et a mis la note junk de S&P sous pression

Strategy, la plus grande entreprise de trésorerie Bitcoin, plaide en faveur d'une évasion de sa note de crédit junk B- après avoir accumulé des milliards de dollars de liquidités et réduit sa dette.

Le 10 septembre, Chaitanya Jain, responsable des relations avec les investisseurs chez Strategy, a déclaré que l'entreprise dirigée par Michael Saylor avait renforcé son bilan dans les trois domaines que S&P Global Ratings avait précédemment identifiés comme des voies potentielles vers une amélioration : liquidités en dollars, dette convertible et accès aux marchés de capitaux pendant les périodes de stress Bitcoin.

S&P a confirmé la note de crédit émetteur B- de Strategy avec une perspective stable en décembre 2025, après avoir initialement attribué la note en octobre. La note reste six crans en dessous de BBB-, le plus bas échelon de la catégorie investissement.

Le changement le plus marqué a été observé dans le montant des liquidités en dollars se trouvant entre les avoirs en Bitcoin de Strategy et ses obligations financières.

Jain a déclaré que les liquidités en dollars avaient augmenté de 54 millions de dollars au 30 septembre 2025 à 6,54 milliards de dollars au 7 septembre, donnant à l'entreprise environ quatre ans de capacité pour financer les intérêts et les dividendes préférentiels sans compter sur les ventes de Bitcoin.

Le dernier dépôt réglementaire de Strategy divise ce montant en deux pools. Sa réserve USD désignée s'élevait à 5,10 milliards de dollars, tandis qu'un autre 1,44 milliard de dollars était détenu en espèces USD. La réserve est destinée aux dividendes préférentiels et aux intérêts, tandis que l'argent supplémentaire peut également être utilisé pour des achats de Bitcoin, des rachats de titres et d'autres fins de gestion de capital.

Cela laisse à Strategy beaucoup plus de flexibilité pendant les périodes où l'émission de nouveaux titres devient difficile.

S&P avait identifié la structure de liquidité de l'entreprise comme une faiblesse centrale, car ses intérêts de dette, ses échéances et ses dividendes préférentiels sont payables en dollars tandis que la plupart de ses actifs sont détenus en Bitcoin. L'agence a averti qu'un déclin sévère du Bitcoin combiné à un accès réduit aux marchés de capitaux pourrait finalement forcer Strategy à vendre l'actif à des prix déprimés.

L'entreprise a également réduit l'instrument de dette que S&P avait désigné comme une source potentielle de pression.

La dette convertible est tombée à 6,71 milliards de dollars contre 8,21 milliards de dollars après que Strategy a racheté 1,5 milliard de dollars de ses obligations senior convertibles à 0 % arrivant à échéance en 2029 en mai. Elle a payé environ 1,38 milliard de dollars pour les obligations, soit une remise de 8 % par rapport à la valeur nominale.

Jain a déclaré que la dette nette, mesurée par rapport à la liquidité en dollars croissante de l'entreprise, avait donc chuté d'environ 8,16 milliards de dollars après le troisième trimestre de 2025 à environ 174 millions de dollars au 7 septembre.

Ce calcul n'élimine pas les obligations plus larges de Strategy. L'entreprise porte toujours des milliards de dollars d'actions préférentielles perpétuelles avec des engagements de dividendes qui restent une partie du fardeau de liquidité que S&P considère.

Strategy souligne également sa capacité à continuer à vendre des titres jusqu'en 2026 comme preuve que le canal de financement que S&P craignait pourrait s'affaiblir pendant une baisse du Bitcoin est resté ouvert.

Jain a déclaré que l'entreprise avait levé 21 milliards de dollars en actions ordinaires et préférentielles de janvier à août, sécurisant des capitaux chaque mois de la période. Pendant cette période, le prix du BTC a chuté de plus de 30 % et est tombé en dessous de 60 000 dollars. Sa valeur a depuis récupéré près de 80 000 dollars au moment de la publication.

Malgré cette action sur les prix, Strategy a continué à attirer d'importants financements d'investisseurs.

S&P a fait de l'accès continu au marché un élément central de ses perspectives de notation. L'agence a déclaré qu'elle pourrait abaisser la note de Strategy si la détérioration des prix du Bitcoin nuisait à sa capacité à lever des capitaux ou augmentait la probabilité qu'elle ne puisse pas gérer sa dette convertible hors de l'argent.

Son scénario optimiste allait dans la direction opposée. Une amélioration à long terme nécessiterait une liquidité en dollars plus forte, une dépendance réduite à la dette convertible et un accès continu au capital pendant une période de stress Bitcoin.

Les améliorations du bilan laissent à S&P un profil de crédit différent à évaluer, mais elles ne suppriment pas la caractéristique structurelle qui a le plus pesé sur la note de Strategy.

Strategy reste largement exposée au Bitcoin.

Au 9 septembre, l'entreprise détenait 845 050 BTC acquis pour 63,73 milliards de dollars à un prix moyen d'environ 75 412 dollars par pièce. Cela laisse une grande partie de son bilan exposée à un actif capable de fortes baisses, même après que Strategy a constitué un coussin en dollars plus important contre ses obligations de paiement.

S&P a souligné ce risque de concentration, affirmant que le fort accent de l'entreprise sur la trésorerie Bitcoin et son activité logicielle relativement petite limitaient le potentiel d'une note plus élevée.

La question maintenant est de savoir si le nouveau profil de liquidité et de dette offre suffisamment de protection contre ce risque pour justifier une réévaluation.

S&P n'a pris aucune nouvelle mesure de notation depuis les derniers changements de bilan, et Jain s'est abstenu de prédire une telle mesure. Il a déclaré :

"Plus de liquidités. Moins de dettes. Accès continu au financement. Toute amélioration de la note reste une décision de S&P."

Le timing pourrait bientôt mettre cet argument à l'épreuve. S&P a déclaré en octobre 2025 qu'une amélioration était peu probable dans les 12 mois, une période qui s'étend jusqu'à fin octobre 2026.