Arthur Hayes Menulis: Tiga Pembunuhan Federal Reserve, Semakin Powell Berjuang, Semakin Gila Pasar Kripto

Penulis: Arthur Hayes

Disusun oleh: TechFlow ShenChao

Panduan ShenChao: Dalam sejarah evolusi keuangan kripto, setiap lompatan paradigma aset disertai dengan lahirnya komponen derivatif baru yang mendasar. Pada tahun 2016, Arthur Hayes dan tim BitMEX-nya menciptakan kontrak berkelanjutan (Perpetual Swap), yang secara drastis mengubah lanskap perdagangan derivatif kripto global; pada tahun 2023, ia mengusulkan konsep dolar sintetis yang mengimbangi kontrak terbalik dengan posisi panjang di pasar spot dalam "Dust on Crust", yang secara langsung melahirkan protokol dolar sintetis Ethena (USDe) yang saat ini telah melampaui skala 10 miliar dolar. Kini, Arthur Hayes kembali dengan gagasan besarnya yang ketiga, Flop Network.

Menghadapi ledakan permintaan daya komputasi di era kecerdasan buatan dan masalah fragmentasi serta ketidakpastian pasar cloud tradisional yang tidak memiliki tolok ukur harga spot yang seragam, Hayes mengusulkan untuk menggunakan kemampuan komputasi floating point fisik (FLOPS) sebagai titik acuan, dengan membangun jaringan verifikasi desentralisasi untuk menetapkan nilai tukar daya komputasi spot yang terstandarisasi secara global, dan dengan ini sebagai aset dasar, membangun kontrak berjangka daya komputasi (FCU) yang dapat diserahkan dan kontrak berkelanjutan serta kontrak berjangka yang diselesaikan secara tunai.

Artikel ini secara rinci menguraikan kerangka matematika lengkap dan logika hedging pasar untuk aset daya komputasi, menunjukkan peta jalan akhir bagi keuangan asli kripto untuk membangun kembali likuiditas makro dan kekuasaan penetapan harga daya komputasi di era kecerdasan buatan.

Saya ingin mencapai "Tiga untuk Tiga". Yang saya maksud bukanlah bola basket, tetapi kemampuan saya untuk membayangkan produk derivatif keuangan baru atau skenario aplikasi, dan menyaksikan mereka berkembang menjadi standar industri keuangan.

Rekor masa lalu saya:

Kontrak Berkelanjutan (Perpetual Swap): Sukses Besar (dalam nada Borat)

Pada bulan Mei 2016, saya dan tim saya di BitMEX menciptakan kontrak berkelanjutan (Perpetual Swap, disingkat "perps"). Kontrak berkelanjutan dengan cepat menjadi derivatif keuangan dengan volume perdagangan terbesar dalam sejarah industri kripto. Karena likuiditas dan popularitasnya yang besar, saat ini perdagangan derivatif RWA (Aset Dunia Nyata) yang berjalan 24/7 di platform inovatif seperti Hyperliquid juga didorong oleh mekanisme ini.

Stablecoin Dolar Sintetis: Sukses Besar (dalam nada Borat)

Pada bulan Maret 2023, saya menulis artikel mendalam berjudul "Dust on Crust", yang menjelaskan secara sistematis bagaimana membangun dolar sintetis melalui "posisi panjang Bitcoin spot + kontrak berkelanjutan pendek" untuk mengimbangi basis. Dolar sintetis ini dapat dikemas menjadi stablecoin dan digunakan secara luas untuk pembayaran dan penyelesaian di seluruh pasar modal kripto. Tim Ethena mengadopsi gagasan saya dan berhasil merealisasikannya dengan sempurna. Dolar sintetis USDe yang diluncurkan oleh Ethena menjadi stablecoin dengan pertumbuhan tercepat dalam sejarah, dengan volume sirkulasi melonjak dari $0 menjadi lebih dari $15 miliar dalam waktu kurang dari 18 bulan.

Pasar Daya Komputasi Spot Flop Network: Menunggu Pengumuman (TBD)

Musim panas ini, saya pertama kali mengungkapkan gagasan tentang Flop Network. $FLOP adalah "makanan" untuk kecerdasan buatan Anda. Kecerdasan buatan akan menggunakan $FLOP dalam interaksi bisnis, karena $FLOP dapat ditukar langsung dengan daya komputasi fisik, yang didefinisikan sebagai jumlah operasi floating point per detik (Floating Point Operations Per Second, disingkat FLOPS). Jika Flop menjadi jaringan penyelesaian pembayaran asli antara kecerdasan buatan, maka secara logis, nilai tukar antara $FLOP dan daya komputasi akan menjadi titik acuan harga spot daya komputasi global.

Pasar daya komputasi spot yang benar-benar memiliki likuiditas global akan secara otomatis melahirkan pasar derivatif di atas tolok ukur spot tersebut. Semoga artikel ini menjadi peta jalan otoritatif bagi semua pengusaha yang ambisius, membimbing mereka untuk membangun pasar derivatif daya komputasi yang sesuai dengan kebutuhan era kecerdasan buatan yang baru.

Masalah Inti

Saat ini, tidak ada tolok ukur harga daya komputasi yang seragam di seluruh dunia. Meskipun ada berbagai indeks di pasar yang mencoba melacak harga penjualan dan penyewaan chip CPU, GPU, dan TPU tertentu, data sampel sangat tidak lengkap. Selain itu, ada banyak indeks yang mencoba melacak harga panggilan token AI (Token) satu per satu. Namun, harga chip dan harga panggilan token pada dasarnya hanyalah derivatif sekunder dari daya komputasi. Jika saya dapat menguasai harga dasar daya komputasi (FLOPS) dengan akurat, saya dapat menyimpulkan nilai intrinsik dari chip mana pun dan biaya yang wajar untuk token model mana pun. Kita tidak boleh membuang energi untuk mengumpulkan informasi harga chip dan token yang terfragmentasi dan tidak sempurna, tetapi harus fokus pada menetapkan mekanisme penemuan harga yang seragam untuk daya komputasi dasar fisik.

Solusi: Pasar Daya Komputasi Flop Network

Flop Network menghasilkan satu blok setiap detik. Setiap blok berisi bukti penerimaan yang dapat diverifikasi, yang membuktikan bahwa penambang telah berhasil menyelesaikan tugas inferensi untuk kecerdasan buatan tertentu. Untuk setiap tugas inferensi, kita dapat memperoleh tiga parameter inti untuk menghitung dengan tepat rasio pertukaran antara $FLOP dan daya komputasi fisik.

Objek data blok mencakup:

Waktu tunda (dalam detik): waktu aktual yang diperlukan untuk menyelesaikan permintaan inferensi tersebut

Jumlah pekerjaan yang diselesaikan: total jumlah operasi floating point yang dieksekusi (FLOPS)

Biaya transaksi: jumlah $FLOP yang diperoleh penambang untuk menyelesaikan tugas

$FLOP / (daya komputasi / detik) = [3] / [2] / [1]

Harga spot hanya dapat menjadi harga pasar yang nyata dan efektif jika semua orang dapat berdagang secara bebas. Di sisi penawaran, selama Anda memiliki chip daya komputasi (baik GPU, CPU, atau TPU), Anda dapat menambang $FLOP dengan menyelesaikan permintaan inferensi dari kecerdasan buatan; di sisi permintaan, selama Anda memiliki $FLOP di dompet Anda, Anda dapat mengajukan permintaan inferensi kapan saja. Flop Network adalah jaringan sumber terbuka yang terbuka untuk seluruh umat manusia. Oleh karena itu, harga daya komputasi spot yang terbentuk di sini akan menjadi tolok ukur daya yang diakui secara global.

Unit Daya Flop (FCU)

Sebelum membahas lebih lanjut tentang derivatif keuangan yang diselesaikan secara tunai, mari kita terus mendalami jalur pasar daya komputasi "pengiriman fisik". Salah satu fitur inti Flop Network adalah memungkinkan pihak permintaan untuk memesan daya komputasi yang akan diserahkan dalam waktu maksimum 30 hari ke depan. Untuk meningkatkan likuiditas dan dapat diperdagangkan, jaringan akan menstandarisasi daya komputasi menjadi "Unit Daya Flop" (FCU).

Bayangkan Anda tahu dengan jelas bahwa Anda memiliki tugas komputasi besar yang perlu diproses dalam 7 hari, dan ingin mengunci biaya daya komputasi hari ini. Anda dapat mengajukan tawaran untuk memesan daya komputasi tertentu yang akan diserahkan 7 hari kemudian. Setelah 7 hari, penambang memiliki jendela waktu 24 jam untuk menyerahkan daya komputasi yang sebenarnya. Setelah tawaran diterima oleh penambang, pemesanan tersebut menghasilkan objek FCU standar 7 hari, yang pada dasarnya setara dengan kontrak berjangka yang dapat diserahkan (Deliverable Forward). Jika sebelum pelaksanaan harga spot daya komputasi melonjak tajam, dan Anda tidak lagi memerlukan daya tersebut, Anda dapat langsung menjual FCU tersebut di jaringan asli Flop Network kepada peserta lain yang membutuhkannya.

Berikut adalah contoh spesifik dari FCU dalam operasi nyata. Harap terus ikuti pembaruan dokumen resmi Flop, semua detail teknis akan disajikan secara lengkap dalam dokumen tersebut.

Spesifikasi objek FCU individu:

Waktu tunda: 1 detik

Skala daya komputasi: 1 PetaFLOP (triliun operasi floating point)

Model AI: ditentukan oleh pembeli

Waktu pengiriman: 12:00 UTC 7 hari setelah pembuatan

Harap dicatat: FCU hanya mencakup skenario inferensi (Inference) dan tidak berlaku untuk pelatihan model (Training). Nilai keseluruhan kluster daya komputasi untuk pelatihan model jauh lebih tinggi daripada jumlah sederhana dari komponen individual; sedangkan tugas inferensi secara alami memiliki tingkat pemisahan yang tinggi, yang merupakan prasyarat mendasar bagi keberadaan unit dasar FCU.

Untuk setiap model AI, pasar dapat memiliki hingga 30 jenis FCU yang sedang diperdagangkan, masing-masing dengan tanggal kedaluwarsa yang berbeda setiap hari. Jika Anda perlu memesan 1 ExaFLOP (triliun operasi floating point), Anda hanya perlu membeli 1000 FCU. Sebagai pembeli, untuk menarik penambang untuk mengambil pesanan, Anda perlu menerbitkan tawaran $FLOP yang bersedia Anda bayar untuk FCU tersebut, dan harus melakukan pembayaran penuh untuk verifikasi jaringan; sebagai penjual (penyedia daya komputasi), Anda menerbitkan tawaran $FLOP yang ingin Anda terima, dan harus mempertaruhkan $FLOP yang dihitung berdasarkan hak untuk menjamin pelaksanaan, memastikan bahwa jika Anda gagal, penambang lain dapat mengambil alih penyelesaian di pasar spot dengan biaya yang menguntungkan. Jumlah yang dipertaruhkan ditentukan secara dinamis oleh jaringan berdasarkan total inferensi yang diproses di seluruh jaringan baru-baru ini, mencakup biaya dasar $FLOP serta kelipatan hukuman untuk mencegah penipuan dan pelanggaran penyelesaian. Mekanisme ini menciptakan buku pesanan dua arah yang sepenuhnya menghilangkan pesanan sampah: tawaran beli dan jual yang telah dibiayai diselesaikan secara final di blockchain, sementara buku pesanan dua arah yang berfrekuensi tinggi dan mesin pencocokan beroperasi di luar rantai, mirip dengan mekanisme operasi pasar spot.

Pasar berjangka secara alami memiliki risiko kegagalan pelaksanaan (Failure to Deliver). Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, untuk mengurangi risiko tersebut, penyedia daya FCU harus membayar jaminan $FLOP yang jauh lebih besar daripada biaya layanan inferensi yang diterima. Jika penambang tidak dapat menyerahkan daya sesuai kesepakatan dalam waktu 24 jam setelah jatuh tempo, semua jaminan $FLOP yang dipertaruhkan akan sepenuhnya disita. Pada saat itu, penambang cadangan akan bersaing untuk mengambil alih penyelesaian pesanan tersebut, karena biaya layanan per PetaFLOP yang mereka terima jauh lebih tinggi daripada harga spot saat itu. Jika harga spot melonjak di atas jumlah jaminan dan tidak ada penambang yang bersedia melaksanakan, sistem akan menilai bahwa telah terjadi pelanggaran, dan pembeli tidak hanya akan mendapatkan pengembalian penuh, tetapi juga akan mendapatkan ganti rugi atas semua jaminan yang disita.

Kontrak Berjangka FRCR

FRCR: Tarif Komputasi Referensi Flop (Flop Reference Compute Rate)

Tarif penyelesaian $FLOP / GigaFLOPS yang dihitung berdasarkan volume transaksi per jam

Di atas, saya telah menjelaskan bagaimana pihak permintaan yang sebenarnya dapat menggunakan $FLOP untuk membeli daya komputasi fisik di pasar spot dan berjangka. Sekarang mari kita beralih untuk membahas bagaimana membangun derivatif keuangan yang diselesaikan secara tunai yang dapat diperdagangkan di pasar keuangan tradisional (TradFi) dan bursa kripto. Saya akan merumuskan rencana desain kontrak yang lengkap dan secara rinci menjelaskan bagaimana pembuat pasar dapat melakukan hedging terhadap posisi long atau short futures.

Detail spesifikasi kontrak:

Nama kontrak: Kontrak Berjangka FRCR Kuartalan (Quanto); waktu jatuh tempo: Jumat terakhir bulan Maret, Juni, September, dan Desember pukul 12:00 UTC; indeks acuan: FRCR.

Kali kontrak: $1 per poin

Contoh: Misalkan indeks FRCR adalah 100 poin

Nilai kontrak: kali × FRCR = $1 × 100 = $100

Mata uang jaminan: Dolar AS (USD)

Jika Anda membuka posisi long 1 kontrak dengan harga masuk 100 $FLOP dan menyelesaikannya pada 200 $FLOP, maka keuntungan dan kerugian (PNL) Anda adalah sebagai berikut:

Multiplier × Jumlah kontrak × (Harga penyelesaian - Harga masuk) = $1 × 1 × (200 - 100) = $100

Jika Anda membuka posisi short 1 kontrak dengan harga masuk 200 $FLOP dan menyelesaikannya pada 100 $FLOP, maka keuntungan dan kerugian Anda adalah sebagai berikut:

Multiplier × Jumlah kontrak × (Harga penyelesaian - Harga masuk) = $1 × (-1) × (100 - 200) = $100

Derivatif kuantifikasi (Quanto) adalah jenis derivatif yang unik. Alasan mengapa harus menggunakan struktur Quanto adalah karena saya berasumsi bahwa sebagian besar trader di pasar ingin menyetor dolar AS sebagai jaminan dan menarik keuntungan dalam dolar AS, sementara mata uang yang digunakan untuk penetapan harga di pasar spot adalah $FLOP. Oleh karena itu, kita harus menggunakan struktur Quanto untuk mewujudkan matriks keuntungan yang diinginkan oleh trader. Untuk melakukan penetapan harga derivatif Quanto dengan akurat, pembuat pasar harus melakukan penyesuaian risiko dinamis berdasarkan kovarians antara indeks FRCR dan nilai tukar $FLOP / USD.

Jika pasar lebih cenderung untuk mempertahankan $FLOP sebagai mata uang jaminan, maka desain kontrak dapat disederhanakan menjadi:

Multiplier kontrak = 1 GigaFLOP

Nilai kontrak = Multiplier × FRCR = 1 × 100 $FLOP = 100 $FLOP

Keberhasilan atau kegagalan dari setiap kontrak derivatif keuangan tergantung pada seberapa mudah pembuat pasar dapat menggunakan aset dasar untuk mereplikasi posisi long dan short.

Replikasi Posisi Long:

Untuk mereplikasi eksposur long, pembuat pasar perlu mendapatkan $FLOP dan membeli serangkaian FCU dengan jangka waktu berturut-turut. Berikut adalah langkah-langkah spesifik untuk pembuat pasar dalam menyusun kontrak futures long FRCR selama 60 hari:

Mengeluarkan $FLOP untuk membeli satu FCU dengan jangka waktu 30 hari; setelah 30 hari, menggulirkan posisi ke FCU 30 hari lainnya.

Misalkan pada 1 November, harga FCU 30 hari adalah 100 $FLOP; pada 30 November, Anda akan menjual FCU 30 hari yang ada dengan harga 100 $FLOP, dan pada saat yang sama membeli FCU baru dengan harga 200 $FLOP yang akan jatuh tempo pada 30 Desember.

Dengan demikian, Anda berhasil menyusun kontrak futures long selama 60 hari dengan harga masuk yang terkunci pada 200 $FLOP.

Replikasi Posisi Short:

Untuk mereplikasi eksposur short, pembuat pasar perlu mendapatkan $FLOP dan menyediakan serangkaian kontrak pasokan FCU dengan jangka waktu berturut-turut. Ini memerlukan lebih banyak modal $FLOP, karena jaminan yang dipertaruhkan jauh lebih tinggi daripada biaya pasokan FCU yang diterima. Pembuat pasar tidak perlu membeli chip secara fisik, karena mereka akan secara aktif menggulirkan posisi sebelum penyelesaian. Berikut adalah proses spesifik untuk menyusun kontrak futures short FRCR selama 60 hari:

Mengeluarkan $FLOP sebagai jaminan dan menempatkan order untuk menyediakan satu FCU dengan jangka waktu 30 hari; sebelum 30 hari berakhir, menggulirkan posisi ke kontrak pasokan FCU 30 hari lainnya.

Misalkan pada 1 November, harga FCU 30 hari adalah 100 $FLOP; pada 30 November, Anda membeli kembali FCU 30 hari yang ada dengan harga 100 $FLOP untuk menutup posisi, dan menempatkan order untuk menyediakan FCU baru dengan harga 200 $FLOP yang akan jatuh tempo pada 30 Desember. Selama Anda menyelesaikan pengguliran sebelum jatuh tempo FCU, atau menunjuk penambang cadangan untuk memenuhi kontrak dalam jendela pengiriman 24 jam, Anda tidak akan mengalami default, dan jaminan Anda akan tetap aman.

Dengan cara ini, Anda telah berhasil mereplikasi kontrak futures short selama 60 hari dengan harga masuk yang terkunci pada 200 $FLOP.

Kontrak Permanen FRCR

Setelah memahami logika operasi kontrak futures, memperluasnya menjadi kontrak permanen menjadi hal yang mudah. Ingatlah, kontrak permanen pada dasarnya adalah rantai posisi futures yang diperpanjang tanpa batas.

Detail Spesifikasi Kontrak Permanen:

Nama kontrak: Kontrak Permanen FRCR Kuantifikasi (Quanto); Indeks premium dasar: Rata-rata tertimbang waktu 8 jam dari [Harga kontrak permanen - Indeks FRCR].

Harga kontrak permanen akan menggunakan rata-rata tertimbang berdasarkan volume transaksi per jam, untuk secara ketat mencocokkan metode perhitungan FRCR; dalam periode 8 jam, 8 sampel akan diambil untuk dihitung rata-ratanya.

Multiplier kontrak: setiap poin $1

Contoh: Misalkan indeks FRCR adalah 100 poin

Nilai kontrak: Multiplier × FRCR = $1 × 100 = $100

Mata uang jaminan: Dolar AS (USD)

Mekanisme biaya modal sama dengan kontrak permanen tradisional. Jika indeks premium positif, biaya modal positif, posisi long membayar biaya modal kepada posisi short; jika indeks premium negatif, biaya modal negatif, posisi short membayar biaya modal kepada posisi long. Mengingat ini adalah derivatif Quanto, semua penyelesaian biaya modal dilakukan dalam dolar AS.

Untuk menyusun kontrak permanen long, trader hanya perlu membuka posisi long pada FCU dan melakukan pengguliran terus menerus. Misalnya, jika trader ingin membangun eksposur long permanen selama 120 hari, mereka hanya perlu membeli satu FCU dengan jangka waktu 30 hari dan menggulirkannya 4 kali. Sebaliknya, untuk menyusun kontrak permanen short, trader hanya perlu menempatkan order untuk menyediakan FCU dan terus menggulirkannya. Misalnya, untuk membangun eksposur short permanen selama 120 hari, mereka hanya perlu menempatkan order untuk menyediakan satu FCU dengan jangka waktu 30 hari dan menggulirkannya 4 kali.

Pilihan Penyesuaian Model AI

Salah satu tantangan halus yang dihadapi pasar derivatif daya adalah bahwa harga daya acuan yang menjadi dasar derivatif keuangan bersifat independen dari model AI tertentu (Model-Agnostic); namun dalam praktiknya, setiap model AI yang berbeda memiliki pasar perdagangan FCU yang independen. Oleh karena itu, untuk benar-benar menyusun kontrak futures dan permanen dengan akurat, trader harus membeli atau menyediakan kombinasi FCU dari berbagai model independen sesuai dengan proporsi bobot yang dapat mencocokkan indeks komposit FRCR.

FRCR akan merilis data terperinci dari kolam aset masing-masing model secara real-time bersamaan dengan penerbitan indeks komposit, sehingga bobot dari kumpulan aset sepenuhnya transparan. Indeks komposit akan mengalami pergeseran seiring dengan perubahan struktur pemanggilan model, dan bagi para hedger, risiko utama yang perlu dikelola berubah menjadi risiko pensiun model iterasi, bukan penyusutan fisik dari perangkat keras dasar.

Perdagangan Tanpa Friksi

Untuk membina dan memperbesar pasar derivatif yang dihasilkan dari harga spot dan FCU di Flop Network, perdagangan FCU tidak dikenakan biaya tambahan untuk platform, dan kedua belah pihak hanya perlu membayar biaya jaringan dasar $FLOP kepada node verifikasi untuk mengemas transaksi. Biaya ini tidak berbeda dari biaya transfer $FLOP biasa antar dompet.

Keunggulan Inti Pasar Spot dan Forward Flop

Siapa pun dapat berpartisipasi dalam pengadaan daya atau penyediaan daya di Flop Network tanpa batasan.

Semua transaksi penyelesaian dilakukan di pasar yang sepenuhnya terbuka dan transparan.

Semua pemanggilan data yang dihasilkan oleh Flop Network sepenuhnya gratis.

Semua ini sangat jelas dan sederhana. Jika Anda bertekad untuk membangun bentuk derivatif daya apa pun, semua eksplorasi harus dimulai dengan pemahaman mendalam tentang aktivitas on-chain dan penemuan harga di pasar spot dan forward Flop.

Hormat kepada para raja!