Keuntungan Meningkat, Arus Kas Negatif: Kapan Investasi AI Amazon, Meta, dan Oracle Akan Berbuah?

Hingga bulan Juni 2026, Amazon mencatatkan laba bersih sebesar 135 miliar USD dalam laporan laba rugi, dengan margin laba operasi mencapai level tertinggi dalam 40 kuartal. Dalam periode yang sama, arus kas bebasnya adalah -7,6 miliar USD. Pada dua belas bulan sebelumnya, angka ini masih +18,2 miliar USD.

Arus kas bebas dapat dipahami sebagai uang yang tersisa di tangan perusahaan setelah mengurangi pengeluaran untuk membeli server dan membangun pusat data dari kas yang diterima dari operasi sehari-hari. Keuntungan meningkat, tetapi uang yang tersisa justru menjadi negatif. Masalahnya terletak pada perbedaan pencatatan antara dua laporan tersebut, serta arah pengeluaran: hampir seluruhnya mengalir ke pusat data AI.

Amazon bukanlah satu-satunya. Meta mengalami kuartal pertama dengan arus kas bebas negatif sejak go public pada kuartal ketiga 2026, sementara Oracle mencatatkan arus kas bebas -23,7 miliar USD untuk seluruh tahun fiskal 2026, dan induk Google, Alphabet, juga mengalami hal serupa pada kuartal kedua. Beberapa perusahaan ini mengalami pertumbuhan bisnis, tetapi arus kas justru mengalir keluar. Siapa yang akan menanggung biaya investasi ini dan kapan mereka akan mendapatkan kembali uang tersebut adalah pertanyaan yang tidak bisa dihindari dalam putaran investasi AI ini.

Laporan Laba 135 Miliar, Laporan Arus Kas -7,6 Miliar

Mari kita lihat laporan kas Amazon. Dalam dua belas bulan terakhir, aktivitas operasionalnya menghasilkan kas sebesar 161,4 miliar USD, meningkat 33% dibandingkan tahun sebelumnya, menunjukkan bahwa kemampuan bisnis inti untuk menghasilkan uang tidak menurun. Dalam periode yang sama, pengeluaran bersih untuk membeli properti dan peralatan mencapai 169 miliar USD, meningkat lebih dari 60% dibandingkan dua belas bulan sebelumnya yang hanya 102,9 miliar USD. Masuk 161,4 miliar, keluar 169 miliar, selisihnya adalah kekurangan 7,6 miliar USD.

Keuntungan dan kas berjalan terpisah, dan alasan pertama terletak pada aturan akuntansi. Ketika membeli server atau membangun pusat data, kas dibayarkan sekaligus, tetapi laporan laba rugi tidak mencatat seluruh biaya tersebut pada periode yang sama, melainkan menyebarkannya sebagai depresiasi selama masa penggunaan. Misalnya, jika seseorang membeli mobil secara tunai, uang di rekening banknya akan berkurang secara signifikan pada hari itu, tetapi jika dihitung berdasarkan penyebaran harga mobil setiap tahun, "pengeluaran" tahun ini tampak tidak banyak. Kondisi Amazon saat ini adalah setiap kuartal membeli banyak mobil secara tunai.

Manajemen menjelaskan perbedaan waktu ini secara rinci dalam panggilan laporan keuangan pada 30 Juli: uang untuk pusat data harus diinvestasikan dua tahun sebelum "dapat dimasukkan ke dalam server dan mulai menghasilkan uang"; server dan perangkat jaringan biasanya dibeli beberapa bulan sebelumnya, dengan waktu pengembalian investasi kurang dari tiga tahun; bangunan pusat data itu sendiri dapat digunakan selama lebih dari 30 tahun. Uang keluar terlebih dahulu, pendapatan datang belakangan, dan biaya dalam laporan laba rugi harus disebar lebih jauh ke belakang.

Alasan kedua tersembunyi dalam laba bersih. Pada kuartal kedua, laba bersih yang terdilusi per saham Amazon adalah 5,75 USD, yang mencakup pendapatan non-operasional terkait investasi di Anthropic, yang diperkirakan berada di kisaran 50 hingga 70 miliar USD. Ini adalah keuntungan yang dicatat setelah penilaian kembali kepemilikan saham, tanpa ada uang tunai yang masuk. Setelah mengeluarkan item ini, laba bersih yang disesuaikan per saham pada kuartal kedua adalah sekitar 1,97 USD, masih lebih tinggi dari ekspektasi pasar sebesar 1,81 USD. Dengan cara yang sama, jika kita melihat dua belas bulan terakhir, laba bersih 135 miliar USD dikurangi dengan keuntungan penilaian kembali ini, laba bersih inti masih sekitar 65 hingga 85 miliar USD, menunjukkan bahwa bisnis inti memang menghasilkan uang, tetapi semua uang yang dihasilkan telah diinvestasikan kembali, bahkan melebihi.

Angka kuartalan lebih jelas. Pada kuartal kedua, pengeluaran modal kas Amazon mencapai 53,1 miliar USD, lebih banyak daripada pendapatan AWS pada kuartal tersebut yang hanya 42,2 miliar USD, dan lebih dari tiga kali lipat laba operasi AWS yang hanya 16,6 miliar USD. Arus kas bebas telah negatif selama dua kuartal berturut-turut, dengan kuartal pertama -18,2 miliar USD dan kuartal kedua -8,82 miliar USD.

Ini belum mencapai puncaknya. Pada 30 Juli, Amazon menaikkan panduan pengeluaran modal kas untuk seluruh tahun 2026 dari sekitar 200 miliar USD menjadi sekitar 220 miliar USD, dengan alasan kenaikan harga memori. Angka 220 miliar ini adalah rencana untuk seluruh tahun, dan pengeluaran yang telah dilakukan pada paruh pertama hanya sebagian dari jumlah tersebut. CEO Andy Jassy dalam panggilan yang sama menyatakan bahwa arus kas bebas akan terus tertekan hingga pusat data baru dibuka dan server di dalamnya berjalan selama beberapa tahun.

Kekurangan ini ditutupi dengan meminjam uang. Utang jangka panjang Amazon meningkat dari 65,6 miliar USD pada akhir 2025 menjadi 128,9 miliar USD pada akhir Juni 2026, dengan penerbitan utang sekitar 77 miliar USD dalam setahun terakhir, dan total utang, termasuk sewa, meningkat dari 134 miliar USD menjadi 223 miliar USD. Pengeluaran bunga selama dua belas bulan terakhir adalah 3,33 miliar USD, dibandingkan dengan 2,23 miliar USD pada tahun sebelumnya.

Meta: Kuartal Pertama dengan Arus Kas Negatif Sejak IPO

Meta melaporkan hasil keuangan kuartal ketiga pada 21 Oktober, di mana sisi bisnis hampir tidak memiliki masalah. Pendapatan mencapai 64,6 miliar USD, meningkat 26% dibandingkan tahun sebelumnya; pendapatan iklan sekitar 63,1 miliar USD, juga meningkat 26%, dengan jumlah tayangan iklan meningkat 10% dan harga rata-rata meningkat 14%; total pengguna aktif harian di semua aplikasi mencapai 3,64 miliar.

Namun, sisi profitabilitas terlihat jauh lebih buruk. Laba operasi kuartal tersebut sekitar 13 miliar USD, turun 37% dibandingkan tahun sebelumnya, dengan margin laba operasi turun dari 40% menjadi 20%. Di dalamnya terdapat pengeluaran satu kali: Meta mencapai penyelesaian dengan beberapa jaksa agung negara bagian terkait masalah keamanan remaja, yang mencatatkan biaya penyelesaian hukum sebesar 9,89 miliar USD pada kuartal tersebut, dengan total pembayaran maksimum sekitar 18,6 miliar USD. Laba bersih hanya 9,86 miliar USD, dengan laba per saham GAAP sebesar 3,83 USD; setelah mengeluarkan biaya penyelesaian, laba per saham menjadi 7,40 USD.

Perubahan nyata terjadi pada laporan arus kas. Pada kuartal ketiga, arus kas operasional Meta mencapai 32,79 miliar USD, sementara pengeluaran untuk membeli properti dan peralatan mencapai 33,94 miliar USD, setara dengan 104% dari arus kas operasional. Jika kita juga menghitung pembayaran pokok sewa pembiayaan, pengeluaran modal mencapai 34,91 miliar USD, yang menyumbang 54% dari pendapatan kuartal tersebut. Setiap 100 USD pendapatan, 54 USD langsung diinvestasikan kembali ke dalam server dan pusat data. Arus kas bebas pada kuartal tersebut adalah -2,12 miliar USD, sementara pada tahun sebelumnya adalah +10,63 miliar USD.

Ini adalah pertama kalinya Meta mengalami arus kas bebas negatif dalam satu kuartal sejak IPO pada kuartal kedua 2012. Total arus kas bebas untuk sembilan bulan pertama masih 11,05 miliar USD, tetapi turun 63% dibandingkan tahun lalu.

Dalam neraca, hingga akhir September, Meta memiliki kas dan sekuritas senilai 82,45 miliar USD, utang jangka panjang sebesar 80,92 miliar USD, dan pada akhir 2025 hanya 58,7 miliar USD. Setelah dikurangi, kas bersih hanya tersisa sekitar 1,5 miliar USD. Dividen sebesar 1,36 miliar USD yang dibayarkan pada kuartal tersebut sebenarnya diambil dari cadangan. Laporan keuangan juga mencantumkan komitmen kontrak yang tidak dapat dibatalkan sebesar 454,52 miliar USD, yang merupakan pembayaran yang telah ditandatangani dan harus dipenuhi di masa depan.

Ada satu lagi penyesuaian dalam laporan laba Meta yang akan semakin memperlebar jarak antara laporan laba dan kas. Perusahaan memperpanjang masa depresiasi server dan perangkat jaringan dari 4 tahun menjadi 5,5 tahun, yang mengurangi depresiasi sebesar 2,9 miliar USD hanya untuk tahun 2025. Dengan menyebarkan biaya dari perangkat yang sama lebih lama, biaya yang dicatat setiap tahun menjadi lebih sedikit, sehingga laba terlihat lebih baik, tetapi kas tidak bertambah. Sementara itu, laju pengeluaran terus meningkat. Menurut panggilan laporan keuangan, Meta mengubah panduan pengeluaran modal untuk seluruh tahun 2026 menjadi 135 hingga 145 miliar USD (termasuk pembayaran pokok sewa pembiayaan), dengan batas bawah meningkat sebesar 5 miliar USD dibandingkan sebelumnya. Dalam tiga kuartal pertama, Meta telah menginvestasikan total 85,82 miliar USD, dan menurut perhitungan Benzinga, kuartal keempat masih perlu menginvestasikan sekitar 49,18 hingga 59,18 miliar USD.

Oracle: Pesanan Terbanyak, Utang Terbanyak

Jika Amazon dan Meta menghasilkan banyak dari bisnis inti tetapi berinvestasi lebih banyak, Oracle justru mengalami kekurangan kas yang jauh dari cukup untuk berinvestasi. Hingga tahun fiskal 2026, Oracle mencatatkan arus kas operasional sebesar 31,977 miliar USD, dengan pengeluaran modal sebesar 55,663 miliar USD, yang berarti pengeluaran modal adalah 1,74 kali arus kas operasional, dengan arus kas bebas tahunan sebesar -23,7 miliar USD.

Untuk menutupi kekurangan ini, Oracle menerbitkan utang sebesar 43 miliar USD pada tahun fiskal ini, dan juga menjual saham senilai 20 miliar USD melalui penerbitan saham baru.

Memasuki tahun fiskal 2027, ritme tidak melambat. Hingga kuartal pertama yang berakhir pada 31 Agustus 2026, Oracle mencatatkan pendapatan sebesar 19,35 miliar USD, dengan pengeluaran modal sebesar 28,5 miliar USD, meningkat 235% dibandingkan tahun sebelumnya. Arus kas operasional juga meningkat pesat, mencapai 23,1 miliar USD, meningkat 184% dibandingkan tahun sebelumnya, tetapi masih tidak cukup untuk menutupi pengeluaran modal, dengan arus kas bebas kuartalan sebesar -5,4 miliar USD, sementara tahun lalu hanya -362 juta USD.

Total utang Oracle sekitar 155,9 miliar USD, ditambah dengan kewajiban sewa modal sebesar 30,6 miliar USD. Pengeluaran bunga kuartalan meningkat 55% dibandingkan tahun lalu, mencapai 1,43 miliar USD. Sesuai rencana perusahaan, pada tahun fiskal 2027, mereka masih perlu melakukan pembiayaan sekitar 40 miliar USD, baik utang maupun ekuitas, dengan panduan pengeluaran modal tahunan sebesar 90 hingga 95 miliar USD, dan pengeluaran modal bersih setelah memperhitungkan faktor-faktor seperti pembayaran di muka dari pelanggan tidak lebih dari 70 miliar USD. Semua ini masih merupakan angka rencana, dan pengeluaran yang telah dilakukan pada kuartal pertama adalah 28,5 miliar USD.

Microsoft Masih Positif, Google Beralih ke Negatif dan Menjual Saham

Sama-sama berinvestasi besar-besaran dalam AI, Microsoft adalah satu-satunya raksasa cloud AS yang masih memiliki arus kas bebas positif. Pada kuartal keempat tahun fiskal 2026, yang berakhir pada bulan Juni 2026, arus kas operasional Microsoft mencapai 55,4 miliar USD, dengan pengeluaran modal sebesar 35,8 miliar USD, menghasilkan arus kas bebas +19,6 miliar USD.

Secara keseluruhan, arus kas operasional Microsoft untuk tahun fiskal 2026 mencapai 182,9 miliar USD, dengan pengeluaran modal sekitar 175 miliar USD, yang berarti pengeluaran modal hanya 96% dari arus kas operasional, masih dalam batas yang dapat ditanggung oleh bisnis inti. Angka ini perlu dilihat dengan hati-hati: Microsoft mengklasifikasikan sebagian dari sewa pembiayaan kembali sebagai sewa operasional, sehingga pengeluaran modal turun dari sekitar 190 miliar USD menjadi sekitar 150 miliar USD. Berdasarkan penghitungan sebelum penyesuaian, pengeluaran modal akan melebihi arus kas operasional sekitar 7 miliar USD. Cadangan Microsoft lebih tipis daripada yang terlihat.

Keberanian Microsoft lebih besar karena struktur pengeluarannya. Menurut CFO Amy Hood, "Jika lingkungan permintaan berubah, Anda hanya perlu memperlambat bagian terbesar itu (chip dengan umur pendek)." Chip perlu diganti setiap beberapa tahun, sehingga pengadaan dapat disesuaikan setiap kuartal; pembangunan gedung pusat data, sekali dimulai, sulit untuk dihentikan. Microsoft menempatkan sebagian besar pengeluarannya pada bagian yang dapat dihentikan kapan saja, memberikan diri mereka katup penyesuaian.

Alphabet telah melampaui batas tersebut. Pada kuartal kedua 2026, arus kas operasionalnya mencapai 39,1 miliar USD, dengan pengeluaran modal sebesar 44,9 miliar USD, menghasilkan arus kas bebas -5,86 miliar USD, yang merupakan yang pertama sejak go public pada tahun 2004.

Cara menutupi kekurangan juga sangat menunjukkan masalah. Sejak bulan Juni 2026, Alphabet telah mengumpulkan sekitar 84,75 miliar USD melalui pembiayaan ekuitas, termasuk 10 miliar USD dari Berkshire; utang jangka panjang meningkat dari 46,5 miliar USD menjadi 98,2 miliar USD; program pembelian kembali saham dihentikan. Selama sepuluh tahun terakhir, Alphabet telah membeli kembali lebih dari 346 miliar USD dari sahamnya sendiri, tetapi sekarang mereka justru menjual saham.

Mengumpulkan beberapa perusahaan dan menghitung rasio belanja modal terhadap arus kas operasi berdasarkan periode laporan terbaru masing-masing: Amazon 105% dalam dua belas bulan terakhir, Oracle 174% untuk tahun fiskal 2026, Alphabet 115% pada kuartal kedua 2026, Meta 104% pada kuartal ketiga 2026, dan Microsoft 96% untuk tahun fiskal 2026. Kecuali Microsoft, semua uang yang dihasilkan dari bisnis inti tidak cukup untuk membayar tagihan AI. J.P. Morgan memperkirakan bahwa belanja modal AI telah menyerap 93% dari arus kas operasi penyedia cloud besar, sementara proporsi ini adalah 33% pada tahun 2023.

Bukti Pengembalian, Sebagian Besar Dari Pihak Penjual Daya Komputasi

Uang telah dikeluarkan, di mana pengembaliannya? Dari sisi penjual daya komputasi, buktinya cukup kuat.

Pendapatan AWS pada kuartal kedua mencapai 42,2 miliar USD, meningkat 36,7% dibandingkan tahun lalu, merupakan pertumbuhan tercepat dalam 18 kuartal; laba operasional mencapai 16,6 miliar USD, meningkat 64%, dengan margin laba operasional sekitar 39%. Manajemen menyatakan bahwa jumlah pesanan yang telah ditandatangani tetapi belum dilaksanakan mencapai 496 miliar USD, meningkat dari sekitar 244 miliar USD di awal tahun, lebih dari dua kali lipat dalam enam bulan, dan sebagian besar kapasitas AI ditandatangani dengan kontrak jangka panjang lebih dari 5 tahun. Berdasarkan pendapatan kuartalan AWS, pesanan ini cukup untuk tiga tahun.

Jassy dalam panggilan konferensi menyatakan bahwa kapasitas untuk tahun 2027 hampir sepenuhnya dipesan, dan permintaan untuk kapasitas tahun 2028 "sudah mencolok"; bahkan dengan investasi 220 miliar USD, itu tidak akan memenuhi permintaan tahun 2026, dan diperkirakan tahun 2027 juga akan sama.

Angka pesanan Oracle lebih besar. Pesanan yang belum dilaksanakan mencapai 664 miliar USD, meningkat 209 miliar USD dalam setahun, dan manajemen memperkirakan sekitar setengahnya akan berubah menjadi pendapatan dalam 36 bulan ke depan. Pada kuartal pertama tahun fiskal 2027, Oracle menandatangani kontrak AI baru senilai lebih dari 30 miliar USD, banyak di antaranya menggunakan struktur pembayaran di muka oleh pelanggan atau "perangkat keras yang disediakan pelanggan", yang berarti pelanggan membayar terlebih dahulu atau membeli chip sendiri, sementara Oracle menyediakan ruang server dan operasi, untuk mengurangi tekanan keuangan mereka. Pendapatan infrastruktur cloud Oracle meningkat 121% dibandingkan tahun lalu, dengan pengiriman 850 megawatt daya komputasi dan lebih dari 300.000 GPU, dengan tingkat pemanfaatan GPU mencapai 97,9%, dan harga naik 20% saat perpanjangan kontrak.

CFO Oracle, Hilary Maxson, berpendapat bahwa setiap proyek pusat data "pada dasarnya adalah proyek yang menghasilkan arus kas bebas yang kuat", setelah kapasitas meningkat, arus kas bebas dapat mencapai sekitar 100% dari EBITDA setelah pajak. Menurutnya, arus kas negatif saat ini adalah biaya dari periode pembangunan, dan setelah proyek berjalan, akan berubah menjadi kas.

Ada dua batasan pada bukti ini. Pesanan bukanlah kas. 496 miliar USD AWS harus dibagi selama beberapa tahun untuk menjadi pendapatan, sementara belanja modal kuartalan sebesar 53,1 miliar USD sudah 1,26 kali pendapatan kuartalan AWS, dan laju investasi masih lebih cepat daripada laju pemenuhan pesanan.

Pesanan juga harus disampaikan tepat waktu untuk dapat direalisasikan. Menurut Bloomberg, Oracle telah mengeluarkan pemberitahuan force majeure kepada pengembang terkait Blue Owl untuk Project Jupiter di New Mexico. Ini adalah kompleks pusat data senilai 165 miliar USD, yang ditargetkan untuk selesai dan beroperasi pada Maret 2028, dan tujuan pemberitahuan ini adalah jika proyek tidak selesai tepat waktu, Oracle dapat menunda pembayaran sewa. Oracle menyatakan proyek masih berjalan sesuai rencana, sementara Blue Owl menyatakan bahwa pemberitahuan ini tidak mengubah komitmen keuangannya. Pemberitahuan hukum tentang "jika terlambat" ini menunjukkan bahwa semua pihak sedang mempersiapkan jalan keluar untuk penundaan.

Ada juga aliran uang di sepanjang rantai industri. Sebagian besar dari laba bersih Amazon dalam dua belas bulan terakhir berasal dari penilaian kembali investasi di Anthropic, sementara valuasi perusahaan model ini didasarkan pada pendapatan dan kemampuan pendanaan mereka di masa depan. Menurut laporan Reuters, prospektus Anthropic menunjukkan bahwa perusahaan berkomitmen untuk menghabiskan setidaknya 110 miliar USD kepada AWS antara Mei 2026 dan April 2036, terlepas dari berapa banyak yang sebenarnya digunakan, dan selisih yang tidak terpakai harus dilunasi. Reuters menunjukkan bahwa Amazon dan Google adalah pemegang saham penting Anthropic dan juga penyedia daya komputasi untuknya: perusahaan teknologi besar berinvestasi di pengembang AI, dan pengembang kemudian membeli daya komputasi dari investor ini, sehingga investasi ekuitas dan pendapatan bisnis terhubung. Ketika pesanan dan pendapatan investasi berasal dari kelompok pembeli yang sama, kemakmuran sisi penawaran dapat dibuktikan, terutama oleh permintaan di antara perusahaan-perusahaan ini.

Perusahaan yang Akhirnya Membayar, Belum Menghitung Biaya

Pembeli akhir dari daya komputasi adalah perusahaan biasa yang ingin meningkatkan operasi mereka dengan AI. Sampai saat ini, angka di sisi ini jauh lebih dingin.

Ekonom utama Apollo Global Management, Torsten Slok, memberikan penilaian langsung dalam laporan yang dirilis pada 24 Oktober: AI membawa "nol pengembalian finansial" bagi perusahaan di luar industri teknologi AS. Dasar penilaiannya adalah dua kelompok perbandingan. Pendapatan per kapita tujuh raksasa teknologi meningkat dari sekitar 550.000 USD pada tahun 2022 menjadi hampir 800.000 USD, sementara 493 perusahaan lainnya dalam S&P 500 telah terjebak di sekitar 550.000 USD sejak 2019. Margin laba juga sama, raksasa teknologi mulai meningkat sejak kuartal ketiga 2023, sementara perusahaan lainnya tetap stabil di sekitar 10%.

Pernyataan Slok lebih lanjut: "Perusahaan-perusahaan mainstream di AS sedang menyusut, mulai melihat pengeluaran token sebagai pusat biaya yang membebani margin laba, bukan sebagai sumber pertumbuhan." "Cerita AI akhirnya akan terungkap di 493 S&P, bukan di Mag 7." Token adalah unit dasar biaya untuk model besar, di mana perusahaan membayar berdasarkan jumlah panggilan, semakin banyak yang digunakan, semakin tinggi tagihannya.

Sebuah tindakan konkret muncul di Accenture. Perusahaan konsultan ini membatasi pengeluaran karyawan untuk menggunakan Claude menjadi 29 USD per bulan pada bulan Oktober 2026.

Data survei menunjukkan kesenjangan yang sama: perasaan efisiensi umum, tetapi hasil finansial yang sedikit. Dalam survei McKinsey 2026, 80% responden menyatakan AI meningkatkan produktivitas individu, tetapi hanya 37% yang menyatakan bahwa itu memiliki dampak setidaknya sebagian pada laba sebelum bunga dan pajak. Dalam survei Deloitte, dua pertiga perusahaan melaporkan peningkatan efisiensi, tetapi hanya 20% yang menyatakan AI meningkatkan pendapatan.

Karyawan merasa pekerjaan mereka lebih cepat, tetapi laporan keuangan jarang mencerminkannya. Pesanan 496 miliar USD dan 664 miliar USD dari penyedia cloud harus terus dibayar oleh perusahaan-perusahaan ini untuk dapat dicerna. Jika lebih banyak perusahaan seperti Accenture membatasi pengeluaran AI mereka, rantai permintaan di balik pesanan akan mulai menyusut dari ujung paling akhir.

Penyusutan, Bunga, dan Sewa, Akan Menekan Pada 2027

Saat ini, laporan laba beberapa perusahaan terlihat baik, sebagian karena banyak peralatan yang baru dibeli belum sepenuhnya memasuki siklus penyusutan, dan sebagian sewa belum mulai dibayar. Biaya ini tidak akan hilang, hanya saja waktunya belum tiba.

Penyusutan adalah yang pertama. Server dan peralatan jaringan kembali modal dalam waktu kurang dari tiga tahun, yang berarti dalam beberapa tahun ke depan harus diganti, sementara ruang server yang mendukungnya harus digunakan selama lebih dari 30 tahun. Dua jenis aset memiliki umur yang berbeda sepuluh kali lipat, tetapi dana di belakangnya sebagian besar berasal dari utang yang lebih panjang. Meta memperpanjang masa penyusutan server menjadi 5,5 tahun, menunda tekanan di neraca, tetapi apakah peralatan benar-benar dapat digunakan selama 5,5 tahun tergantung pada kecepatan penggantian chip. Peralatan yang dibeli secara intensif pada tahun 2026 akan terus dihitung dalam laporan laba selama beberapa tahun ke depan.

Bunga adalah yang kedua. Pengeluaran bunga Amazon dalam dua belas bulan terakhir meningkat 1,1 miliar USD dibandingkan tahun lalu, sementara bunga Oracle meningkat 55% dibandingkan tahun lalu. Keduanya masih terus menerbitkan utang, dan Oracle merencanakan refinancing sekitar 40 miliar USD untuk tahun fiskal 2027.

Sewa adalah yang ketiga, dan juga yang paling mudah diabaikan. Komitmen sewa pusat data Oracle sekitar 288 miliar USD belum mulai dibayar, tidak dicatat dalam neraca, dan skala ini sekitar 1,54 kali utang di neraca yang sekitar 186,5 miliar USD (155,9 miliar USD utang ditambah 30,6 miliar USD kewajiban sewa modal). Sewa ini akan mulai dibayar setelah pusat data diserahkan, sementara proyek seperti Project Jupiter memiliki target waktu penyelesaian sekitar tahun 2028. Pada saat itu, sewa mulai mengalir, dan jika proyek diluncurkan bersamaan, dapat dikonversi menjadi kas seperti yang dikatakan Maxson; jika penyerahan tertunda dan permintaan pelanggan berubah, Oracle harus menghadapi pengeluaran jangka panjang yang sudah terkunci.

Pasar obligasi sudah mulai memberikan harga untuk risiko ini. Menurut data ICE Data Services, biaya untuk membeli asuransi terhadap default obligasi Meta selama lima tahun telah mencapai rekor sekitar 114,79 basis poin. Data Goldman menunjukkan bahwa spread obligasi baru yang terkait dengan AI sekitar 115 basis poin, sementara obligasi investasi tingkat keseluruhan sekitar 78 basis poin. Perusahaan yang terkait dengan AI harus membayar bunga lebih tinggi meskipun mereka berada di tingkat investasi yang sama.

Beberapa angka ini akan terus berubah. Pendapatan dari penilaian kembali Amazon terhadap Anthropic hanya dalam kisaran sekitar 50 hingga 70 miliar USD, dan laporan keuangan kuartal ketiga diperkirakan akan dirilis pada 29 Oktober, yang akan memperbarui laba dan arus kas dalam dua belas bulan terakhir.

Menurut jadwal Jassy, arus kas bebas baru akan membaik setelah pusat data baru dibuka dan server berjalan selama beberapa tahun. Dia menyatakan bahwa permintaan kapasitas tahun 2028 "sangat mencolok", dan pusat terbesar Oracle juga menargetkan penyelesaian pada Maret 2028. Pada saat itu, berapa banyak pesanan penyedia cloud akan direalisasikan tergantung pada apakah perusahaan-perusahaan dalam S&P 493 telah menghasilkan uang dari AI. Saat ini, Accenture memberikan setiap karyawan anggaran sebesar 29 USD per bulan.