Finisce l'era dell'arbitraggio: Wall Street abbandona il trading di base su Bitcoin
Titolo articolo originale: Wall Street Pulls Back From Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
Autore articolo originale: Sidhartha Shukla, Bloomberg
Traduzione: Peggy, BlockBeats
Nota dell'editore: L'arbitraggio di base su Bitcoin, un tempo considerato "privo di rischi", sta perdendo silenziosamente il suo fascino: l'open interest dei contratti futures di CME e Binance sta fluttuando, con lo spread che si restringe al punto da coprire a malapena i costi di finanziamento ed esecuzione.
Superficialmente, questo indica uno spazio di arbitraggio ridotto; più profondamente, il mercato dei derivati cripto sta maturando. Le istituzioni non hanno più bisogno di fare affidamento sul "fisico" per generare rendimenti, e i trader si stanno spostando dalla leva finanziaria alle opzioni e alla copertura. L'era dei facili rendimenti elevati sta finendo e la nuova concorrenza emergerà in strategie più complesse e sofisticate.
Di seguito l'articolo originale:
Un cambiamento silenzioso ma significativo sta avvenendo nel mercato dei derivati cripto: una delle strategie di trading un tempo più stabili e redditizie sta ora mostrando segni di malfunzionamento.
La strategia di trading "cash and carry", preferita dalle istituzioni, che prevede l'acquisto di Bitcoin spot e la vendita simultanea di futures per guadagnare sullo spread, è sull'orlo del collasso. Questo non solo preannuncia una rapida compressione dello spazio di arbitraggio, ma segnala anche un messaggio più profondo: la struttura del mercato cripto sta subendo una trasformazione. L'open interest dei futures Bitcoin sul Chicago Mercantile Exchange (CME) è sceso al di sotto di Binance per la prima volta dal 2023, indicando ulteriormente che con il restringimento dello spread e un accesso al mercato più efficiente, le opportunità di arbitraggio un tempo redditizie si stanno rapidamente erodendo.
Dopo il lancio di un ETF Bitcoin spot all'inizio del 2024, il CME è diventato brevemente la piattaforma di riferimento a Wall Street per eseguire tali strategie. Questa logica operativa è molto simile al "basis trade" del mercato tradizionale: acquistare Bitcoin spot tramite un ETF e vendere simultaneamente contratti futures per guadagnare lo spread tra i due.
Nei mesi successivi all'approvazione dell'ETF, questa cosiddetta "strategia Delta Neutral" ha spesso visto un tasso di rendimento annualizzato a due cifre, attirando miliardi di dollari di fondi: questi fondi erano indifferenti alla direzione del prezzo di Bitcoin, preoccupati solo di guadagnare rendimenti. Tuttavia, è stato proprio l'ETF a catalizzare la rapida espansione di questo trade che ha gettato i semi della sua scomparsa: man mano che sempre più exchange si sono riversati sulla scena, lo spread di arbitraggio è stato rapidamente appiattito. Oggi, i rendimenti di questo trade coprono a malapena i costi di finanziamento.

Secondo i dati compilati da Amberdata, l'attuale rendimento annualizzato a un mese oscilla intorno al 5%, raggiungendo un recente minimo. Greg Magadini, Derivatives Lead presso Amberdata, ha dichiarato che solo un anno fa in questo periodo, la base era vicina al 17%, ma ora è scesa a circa il 4,7%, coprendo a malapena i costi di finanziamento ed esecuzione. Allo stesso tempo, il rendimento dei titoli del Tesoro USA a un anno è di circa il 3,5%, diminuendo rapidamente l'attrattiva di questo trade.
Sullo sfondo di una base in restringimento, i dati aggregati da Coinglass mostrano che l'open interest dei futures Bitcoin del CME è crollato da un picco di oltre 21 miliardi di dollari a meno di 10 miliardi; nel frattempo, l'open interest di Binance è rimasto relativamente stabile, intorno agli 11 miliardi di dollari. James Harris, CEO della società di gestione di asset digitali Tesseract, ha affermato che questo cambiamento riflette più i prelievi da parte di hedge fund e grandi conti statunitensi, piuttosto che una ritirata all'ingrosso dal mercato cripto dal picco del prezzo di Bitcoin a ottobre.
Gli exchange cripto come Binance sono le sedi principali per il trading di contratti perpetui. Il regolamento, la determinazione del prezzo e i calcoli del margine per tali contratti sono continui e spesso aggiornati più volte al giorno. I contratti perpetui sono comunemente chiamati "perps" e il loro volume trading domina il mercato cripto. L'anno scorso, il CME ha anche introdotto contratti futures con valori nominali più piccoli e scadenze più lunghe, coprendo sia gli asset cripto che i mercati degli indici azionari, offrendo posizioni futures strettamente allineate al mercato spot, consentendo agli investitori di detenere contratti fino a cinque anni senza frequenti rollover.
Harris di Tesseract ha indicato che storicamente, il CME è stato la sede preferita per i fondi istituzionali e i trade cash-and-carry. Ha aggiunto che il superamento del CME da parte di Binance nell'open interest è "un segnale significativo che la struttura dei partecipanti al mercato sta cambiando". Ha descritto la situazione attuale come un "reset tattico", guidato dalla diminuzione dei rendimenti e dall'assottigliamento della liquidità piuttosto che da una crisi di fiducia del mercato.
Secondo una dichiarazione del CME Group, il 2025 segna un punto di svolta per il mercato: man mano che i quadri normativi diventano più chiari, le aspettative degli investitori per il settore migliorano e i fondi istituzionali iniziano a diversificare da una scommessa esclusiva su Bitcoin verso token come Ethereum, XRP di Ripple e Solana.
Il CME Group ha dichiarato: "Il nostro open interest giornaliero medio per i futures Ethereum era di circa 1 miliardo di dollari nel 2024 e, entro il 2025, questo numero è cresciuto fino a quasi 5 miliardi di dollari."

Nonostante il taglio dei tassi della Fed che ha ridotto il costo dei fondi, il mercato cripto non ha visto un rimbalzo sostenuto dal crollo collettivo di vari token il 10 ottobre, con una domanda di prestito indebolita, rendimenti DeFi bassi e trader che preferiscono opzioni e strumenti di copertura rispetto a scommesse direzionali a leva diretta.
Le Shi, Managing Director di Auros Hong Kong, ha affermato che man mano che il mercato matura gradualmente, i partecipanti tradizionali ora hanno più canali per esprimere opinioni direzionali, dagli ETF all'accesso diretto agli exchange. Questa maggiore scelta ha ridotto le differenze di prezzo tra le diverse sedi di trading, comprimendo naturalmente lo spazio di arbitraggio che un tempo spingeva l'open interest del CME.
Le ha detto: "C'è un effetto di auto-bilanciamento qui". Crede che man mano che i partecipanti al mercato continueranno a concentrarsi sulle sedi di trading a basso costo, gli spread si restringeranno e l'impulso a impegnarsi in trade cash and carry si indebolirà.
Mercoledì, Bitcoin è sceso brevemente del 2,4% a 87.188 $ prima di ridurre le perdite. Questo calo ha brevemente cancellato tutti i guadagni dall'inizio dell'anno.
Bohumil Vosalik, Chief Investment Officer di 319 Capital, ha affermato che l'era dei rendimenti elevati quasi privi di rischio potrebbe essere finita, costringendo i trader ad adottare strategie più complesse nel mercato decentralizzato. Per le istituzioni ad alta frequenza e orientate all'arbitraggio, questo significa che devono cercare opportunità altrove.
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