Azioni privilegiate di bitcoin: il dilemma miliardario di Strategy e Strive

Un nuovo strumento finanziario sta ridefinendo il modo in cui le aziende acquistano bitcoin su larga scala. Le cosiddette azioni privilegiate perpetue, emesse da compagnie come Strategy (ex MicroStrategy) e Strive, hanno già finanziato l'acquisto di circa 136.000 bitcoin negli ultimi 20 mesi. Questo rappresenta oltre lo 0,5% dell'offerta massima della criptovaluta.

Il problema è che questo modello porta con sé una contraddizione intrinseca. Man mano che il volume delle azioni privilegiate in circolazione cresce, anche gli impegni sui dividendi aumentano, competendo direttamente con il capitale disponibile per nuovi acquisti di bitcoin. È un gioco di equilibrio che inizia a mostrare le sue tensioni.

Come funziona il modello di azioni privilegiate per acquistare bitcoin

Le azioni privilegiate perpetue occupano uno spazio intermedio nella struttura di capitale: si collocano tra debito e azioni ordinarie. Offrono pagamenti regolari di dividendi, non conferiscono diritti di voto e, cosa cruciale, non hanno una data di scadenza. Questo elimina la pressione di rifinanziamento che esiste nei titoli di debito tradizionali.

La Strategy, il maggiore detentore aziendale di bitcoin al mondo, è la protagonista di questo mercato. L'azienda ha già emesso cinque classi diverse di azioni privilegiate, iniziando dalla STRK nel febbraio 2025. Secondo i dati di Fidelity Digital Assets, il mercato totale delle azioni privilegiate focalizzate su bitcoin ha già raggiunto circa 12 miliardi di dollari.

Per mettere in prospettiva, il mercato globale della renda fissa ammonta a 150 trilioni di dollari. C'è ampio spazio teorico per la crescita. Ma la questione rilevante non è la dimensione potenziale del mercato. È se la meccanica dei dividendi sostiene il modello a lungo termine, come già discusso in analisi precedenti sul mercato cripto.

Il pubblico che gli ETF di bitcoin non raggiungono

Un argomento centrale a favore delle azioni privilegiate è che esse raggiungono un profilo di investitore diverso dagli ETF di bitcoin spot. Mentre gli ETF attraggono chi cerca esposizione diretta al prezzo della criptovaluta, le azioni privilegiate interessano investitori di reddito, abituati a flussi di cassa regolari.

Secondo gli analisti di StoneX, le azioni privilegiate perpetue hanno portato il bitcoin a investitori di reddito fisso che gli ETF non hanno mai raggiunto. È una fetta di mercato rilevante: pensionati, fondi di income e allocatori conservatori che non comprerebbero mai bitcoin direttamente.

Tuttavia, gli analisti di Bitwise osservano che gli ETF dovrebbero rimanere il principale canale di domanda a lungo termine. I dati supportano questa visione. Gli ETF di bitcoin spot negli Stati Uniti hanno già accumulato circa 57 miliardi di dollari in afflussi netti e detengono circa 106 miliardi di dollari in attivi. Le azioni privilegiate, con i loro 12 miliardi di dollari, funzionano come un secondo motore di domanda, non come sostituto.

Questa dinamica tra diversi veicoli di investimento in bitcoin riflette una maturazione del mercato che abbiamo seguito nella copertura delle finanze del portale.

La tensione tra dividendi e acquisti di bitcoin

Qui risiede il dilemma centrale. Prendiamo ad esempio la STRC, una delle classi privilegiate della Strategy che paga un dividendo variabile attualmente intorno al 12%. Solo questa classe ha raccolto 7,5 miliardi di dollari nel 2026 fino alla fine di luglio. Tutto questo capitale raccolto porta un costo ricorrente di dividendi in dollari.

Il problema diventa concreto quando il prezzo delle azioni privilegiate scende sotto il valore nominale (par). Questo è accaduto con la STRC, che è scesa fino alla fascia dei 70 dollari alla fine di giugno prima di recuperare a circa 99,40 dollari. Quando le azioni vengono scambiate sotto il par, emettere nuove serie diventa meno attraente. L'azienda inizia a considerare riacquisti invece di nuove emissioni.

È esattamente ciò che la Strategy ha fatto nel suo ultimo aggiornamento settimanale: ha speso 193 milioni di dollari riacquistando azioni STRC mentre acquistava solo 267 bitcoin. L'azienda ha anche aumentato la sua autorizzazione al riacquisto di azioni privilegiate a 3 miliardi di dollari.

Le riacquisti riducono i costi futuri di dividendi, ma competono con gli acquisti di bitcoin per lo stesso capitale. È un'equazione che non si chiude senza concessioni.

La riflessività del modello preoccupa gli analisti

Gli analisti di StoneX descrivono la domanda per le azioni privilegiate come "riflessiva". Mentre le azioni trattano vicino al valore nominale, nuove emissioni sono fattibili e finanziano acquisti aggiuntivi di bitcoin, che a loro volta sostengono la tesi di investimento. È un ciclo virtuoso.

Quando il sentimento deteriora, il ciclo si inverte. Le azioni privilegiate scendono sotto il par, le nuove emissioni si seccano, gli acquisti di bitcoin diminuiscono e la pressione sui dividendi rimane. Secondo i ricercatori di CoinShares, le azioni privilegiate amplificano il ciclo: supportano gli acquisti quando le condizioni sono favorevoli, ma questo supporto si indebolisce quando l'umore del mercato peggiora.

C'è anche il rischio specifico di ogni emittente. Prodotti come STRC e SATA, di Strive, non offrono solo esposizione al prezzo del bitcoin. L'investitore è esposto alla competenza della gestione, agli obblighi finanziari dell'emittente e alle condizioni del mercato dei capitali. È uno strato aggiuntivo di rischio che non esiste in un ETF, come dettagliato nelle nostre analisi sugli ETF di criptovalute.

Cosa significa questo per l'investitore

La Strategy ha già venduto bitcoin per finanziare i pagamenti di dividendi delle azioni privilegiate, secondo gli analisti. Questa è una linea che, una volta attraversata, cambia fondamentalmente la narrativa. Un'azienda la cui tesi è accumulare bitcoin indefinitamente inizia a vendere l'attivo per onorare impegni finanziari in dollari.

Per chi investe in bitcoin tramite ETF, la dinamica è più semplice: i riscatti possono invertire la domanda, ma non lasciano un impegno continuo di dividendi. Per chi acquista azioni privilegiate, l'equazione è diversa. Il rendimento del 10% al 12% all'anno è attraente, ma comporta rischi di credito, volatilità e dipendenza dalle condizioni di mercato che vanno ben oltre la variazione del bitcoin.

Il modello delle azioni privilegiate perpetue ha portato a una nuova fonte di domanda rilevante per il bitcoin. Ma la sostenibilità di questo meccanismo dipende da qualcosa che nessuna struttura finanziaria controlla: la direzione del mercato. Mentre il bitcoin sale, il ciclo si retroalimenta. Se scende, i dividendi rimangono dovuti, indipendentemente dal prezzo.

Questo contenuto è informativo ed educativo e non costituisce raccomandazione di investimento. La redditività passata non è garanzia di risultati futuri.