Analisi del "Fed Whisperer": Perché il percorso di taglio dei tassi della Fed ha subito un intoppo?

Titolo originale: "Analyzing the 'Fed Whisperer': Why Did the Fed's Rate Cut Path Suddenly Hit a Snag?"

Fonte originale: Golden Tang Data

L'ultimo articolo di Nick Timiraos, il "Fed Whisperer", sottolinea che durante il mandato di quasi otto anni del presidente della Fed, Jerome Powell, è emerso un livello di divisione interna senza precedenti all'interno della banca centrale, gettando un'ombra sul futuro percorso del trading di futures e dei tassi di interesse.

I funzionari sono internamente divisi, con il fulcro del dibattito incentrato sulla questione se l'inflazione persistente o un mercato del lavoro debole rappresentino una minaccia maggiore. Anche la ripresa della pubblicazione dei dati economici ufficiali potrebbe non essere sufficiente a colmare queste divisioni.

Sebbene gli investitori credano generalmente che la Fed sia ancora propensa a tagliare i tassi alla prossima riunione, questa frattura interna ha reso più complicato un piano che sembrava fattibile meno di due mesi fa.

Dibattito tra Falchi e Colombe

Quando i responsabili politici hanno concordato di tagliare i tassi di 25 punti base a settembre, 10 funzionari su 19 (appena una maggioranza) prevedevano ulteriori tagli a ottobre e dicembre. Il ritmo di tre tagli consecutivi dei tassi farebbe eco ai tagli dei tassi di Powell dell'anno scorso e del 2019.

Tuttavia, un gruppo di funzionari "falchi" ha messo in dubbio la necessità di ulteriori tagli. Dopo che i funzionari hanno tagliato nuovamente i tassi a fine ottobre, portandoli all'attuale intervallo dal 3,75% al 4%, la loro resistenza è diventata più forte. Sulla base di commenti pubblici e interviste recenti, il dibattito su come agire a dicembre è stato particolarmente acceso, con i falchi che si sono opposti con forza all'ipotesi precedente di un terzo taglio dei tassi.

Timiraos sottolinea che, di fatto, la brusca smentita di Powell delle aspettative del mercato per un altro taglio dei tassi durante la conferenza stampa di quel giorno mirava in gran parte a gestire un comitato diventato così diviso e fratturato a causa di quella che sembra essere una frattura incolmabile.

La chiusura del governo ha esacerbato questa divisione poiché ha portato a una pausa nella pubblicazione dei rapporti sull'occupazione e sull'inflazione che avrebbero potuto aiutare a conciliare tali differenze. Questo vuoto di dati ha permesso ai funzionari di citare ciascuno quei sondaggi o voci che avrebbero potuto rafforzare le loro valutazioni precedenti.

Questa dinamica riflette le voci crescenti dei due campi principali, mentre le convinzioni dei moderati hanno iniziato a vacillare.

Le "colombe" sono preoccupate per un mercato del lavoro debole ma mancano di nuove prove per sostenere con forza ulteriori tagli dei tassi. I falchi colgono l'occasione per sostenere una pausa nei tagli dei tassi. Sottolineano che la spesa dei consumatori è stabile ed esprimono preoccupazioni sul fatto che le aziende si stiano preparando a trasferire sui consumatori gli aumenti di prezzo legati ai dazi.

Resta da vedere se i funzionari taglieranno nuovamente i tassi di interesse nella riunione del 9-10 dicembre. Nuovi dati potrebbero aiutare a risolvere questo dibattito. Alcuni funzionari vedono poca differenza tra un taglio a dicembre e uno a gennaio, rendendo la scadenza di fine anno alquanto arbitraria. Un'altra possibilità è che un taglio dei tassi a dicembre possa essere accompagnato da una guida rafforzata che fissi un'asticella più alta per i tagli futuri.

Timiraos nota che questa scissione deriva dall'attuale situazione economica insolita: l'inflazione sta affrontando una pressione al rialzo mentre la crescita dell'occupazione rimane stagnante, uno scenario talvolta chiamato "stagflazione". Molti economisti attribuiscono ciò ai cambiamenti politici globali dell'amministrazione Trump in materia di commercio e immigrazione. L'economista capo di KPMG, Diane Swonk, ha dichiarato: "Prevedere che avremmo avuto un caso lieve di stagflazione era relativamente facile, ma viverlo è un'altra cosa".

Gli ultimi dati ufficiali rilasciati prima della chiusura del governo mostravano un indicatore chiave dell'inflazione al 2,9% in agosto, non solo ben al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed, ma anche superiore al 2,6% della primavera e inferiore alle previsioni successive ai precedenti aumenti dei dazi del presidente Trump.

Tre domande chiave

Timiraos sottolinea che i funzionari sono attualmente divisi su tre domande chiave, ognuna delle quali plasmerà la politica futura.

Primo, i rincari guidati dai dazi saranno una tantum? I falchi temono che, dopo aver assorbito il primo round di dazi, le aziende trasferiranno più costi l'anno prossimo, sostenendo la pressione sui prezzi. Le colombe ritengono che le aziende siano state finora riluttanti a trasferire completamente i costi dei dazi, indicando una domanda debole che non può sostenere un'inflazione persistente.

Secondo, il recente rallentamento dei guadagni occupazionali mensili — da 168.000 nel 2024 a una media di soli 29.000 nei tre mesi terminati ad agosto — è dovuto a un ammorbidimento della domanda di lavoro o a una mancanza di offerta di lavoro dovuta alla riduzione dell'immigrazione? Se è il primo caso, mantenere i tassi alti rischia la recessione. Se è il secondo, un taglio dei tassi potrebbe rischiare di surriscaldare la domanda.

Terzo, i tassi sono ancora in un intervallo restrittivo? I falchi sostengono che dopo il taglio di 50 punti base di quest'anno, i tassi sono a o vicino a un livello neutrale che non stimola né frena la crescita, ponendo un rischio significativo in ulteriori tagli. Le colombe ritengono che i tassi siano ancora restrittivi, fornendo alla Fed spazio per sostenere il mercato del lavoro senza riaccendere l'inflazione.

"È solo che la tolleranza al rischio delle persone è diversa", ha detto Powell dopo la riunione di ottobre. "Quindi questo porta a punti di vista diversi".

L'equilibrio di Powell

I funzionari hanno discusso di questi problemi per mesi. Nel suo discorso di agosto a Jackson Hole, nel Wyoming, Powell ha cercato di calmare questo dibattito, sostenendo che l'impatto dei dazi sarebbe stato temporaneo e che il mercato del lavoro debole rifletteva una domanda insufficiente, schierandosi così con le colombe a sostegno di un taglio dei tassi. I dati rilasciati poche settimane dopo hanno dimostrato che la sua strategia era corretta: la crescita dell'occupazione si è quasi arrestata.

Tuttavia, la posizione di questo discorso era più radicale di quanto alcuni colleghi potessero accettare. Alla riunione del 29 ottobre, i falchi avevano consolidato la loro posizione. Il presidente della Fed di Kansas City, Schmieding, ha votato contro un taglio dei tassi quel mese. Anche i presidenti regionali della Fed senza diritto di voto, tra cui il presidente della Fed di Cleveland, Hamrick, e il presidente della Fed di Dallas, Logan, hanno rapidamente e pubblicamente espresso opposizione a un taglio dei tassi.

Alla conferenza stampa post-riunione, Powell è persino andato dritto al punto senza aspettare domande, dichiarando in anticipo che un taglio dei tassi a dicembre non era scolpito nella pietra.

All'epoca, Powell stava adempiendo al suo dovere di garantire che le voci delle diverse fazioni all'interno del comitato fossero ascoltate. Questo tipo di "gestione del comitato" aiuta a costruire il consenso quando è necessaria un'azione.

Timiraos ha anche sottolineato la "storia politica" di Powell. In passato, Powell ha incoraggiato i colleghi a suggerire tali indizi nelle dichiarazioni politiche rilasciate prima della conferenza stampa post-riunione. Secondo i verbali rilasciati all'inizio di quest'anno da una riunione della Fed nel luglio 2019, ha detto in una riunione: "Il momento peggiore per cambiare le aspettative politiche è in una conferenza stampa".

Timiraos ha aggiunto che all'epoca, ha affrontato preoccupazioni simili: un campo falco che resisteva a un taglio dei tassi, funzionari preoccupati che gli investitori fossero troppo certi sui passi successivi. Powell e i suoi colleghi hanno formulato attentamente i loro messaggi per inviare segnali cauti.

Ma il mese scorso, se espandere la portata della dichiarazione per riflettere le preoccupazioni dei falchi avrebbe alienato le colombe, Powell ha dovuto trasmettere questa informazione personalmente. Powell ha detto: "Ora sempre più persone pensano che forse dovremmo almeno 'aspettare' su questo problema, osservare un'altra riunione e poi decidere".

Il cambiamento del presidente della Fed di Chicago, Golsby, illustra questo cambiamento di sentimento. A settembre, era uno dei due funzionari che prevedevano solo un taglio dei tassi quest'anno, posizionandolo tra le colombe che si aspettavano altri due tagli e i falchi che speravano in nessun altro taglio.

Sebbene sia ragionevole supporre che i dazi porteranno solo a un aumento di prezzo una tantum, i falchi temono che le esperienze degli anni '70 o del 2021-22 suggeriscano che questa idea potrebbe essere totalmente fuori strada. In un'intervista la scorsa settimana, Golsby ha detto: "Un aumento di prezzo 'temporaneo' di tre anni non può essere considerato temporaneo".

Difficile colmare il divario

I dati sull'inflazione di settembre, rilasciati pochi giorni prima della riunione di ottobre, erano un mix di buone e cattive notizie. A causa di un forte rallentamento dei costi abitativi, i dati complessivi erano più miti del previsto. Tuttavia, i falchi hanno notato alcuni dettagli preoccupanti: l'indice core, che esclude i prezzi volatili di cibo ed energia, ha visto il suo tasso di crescita annualizzato negli ultimi tre mesi accelerare dal 2,4% di giugno al 3,6%. Anche un indicatore dei servizi non abitativi, che non dovrebbe essere direttamente influenzato dai dazi, ha mostrato resilienza. Gulbis ha osservato: "L'inflazione sta andando nella direzione sbagliata mentre vediamo l'ultima luce spegnersi".

Poiché le opinioni dei falchi sono diventate sempre più radicate, le colombe hanno ridotto i loro commenti pubblici, ma non hanno abbandonato la loro posizione. Tra le colombe, spiccano tre funzionari nominati da Trump, e Trump ha chiarito che spera in tagli dei tassi.

L'ex consigliere della Casa Bianca e ora direttore Milani, che si è unito alla Fed a settembre prima della riunione, ha immediatamente dissentito, sostenendo un taglio dei tassi più ampio di 50 punti base. Gli altri due, i direttori Bauman e Waller, sono tra i cinque candidati finali a succedere a Powell come presidente della Fed l'anno prossimo.

Le colombe sostengono che la situazione attuale non assomiglia affatto a quella del 2021-22 e sono preoccupate che la Fed potrebbe non reagire a sufficienza al rallentamento del mercato del lavoro. Tuttavia, l'interruzione dei dati non è stata a loro favore. Sebbene i dati alternativi sull'occupazione abbondino, le informazioni sui prezzi sono molto più sparse. I falchi avvertono che quando la Fed emergerà dalla nebbia dei dati all'inizio del prossimo anno, potrebbero scoprire che l'inflazione è alta.

La presidente della Fed di San Francisco, Daly, ha delineato il punto di vista delle colombe in un articolo lunedì, suggerendo che il rallentamento della crescita salariale indica un calo della domanda di lavoro piuttosto che una carenza di offerta. Ha messo in guardia contro lo soffocamento di potenziali boom di produttività come quelli visti negli anni '90 concentrandosi eccessivamente sull'evitare un'inflazione in stile anni '70. Ha scritto che l'economia affronta il rischio di "perdere posti di lavoro e crescita in questo processo".

Timiraos conclude che anche quando la pausa dei dati finirà, le prossime uscite potrebbero non risolvere facilmente questi disaccordi perché spesso si riducono a giudizi su quanto seriamente prendere rischi che possono essere distanti e materializzarsi solo tra mesi.

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