Da strumenti da casinò a macchine di determinazione dei prezzi globali: la prospettiva del leader del NYSE su Hyperliquid

Autore: Zhou, ChainCatcher

Recentemente, Jeffrey Sprecher, fondatore e CEO di Intercontinental Exchange (ICE), la società madre del New York Stock Exchange, ha partecipato alla conferenza per investitori di Bernstein.

Quando il moderatore ha chiesto della minaccia competitiva rappresentata da Hyperliquid, Sprecher ha rivelato di aver incontrato personalmente il team di Hyperliquid più volte per discutere le sovrapposizioni nelle loro attività e le potenziali opportunità di collaborazione. Ha descritto l'altro team come estremamente intelligente e ha definito la loro comunicazione come una "ammirazione reciproca".

Allo stesso tempo, ha posto una domanda pungente ai regolatori. Se i contratti perpetui on-chain sono illegali, perché Hyperliquid non ha ricevuto una lettera di richiamo dalle autorità? Se sono legali, perché alle borse tradizionali non è consentito partecipare? Perché dovrebbero essere proibite loro attività che stanno già avvenendo a livello globale?

Queste osservazioni hanno un peso significativo. Il leader della più grande borsa tradizionale del mondo mette in discussione i doppi standard dei regolatori di fronte agli investitori, sottolineando l'esistenza legale di un concorrente.

La strategia di percorso di ICE

All'inizio di questo mese, Bloomberg ha riferito che ICE, in collaborazione con il Chicago Mercantile Exchange (CME), ha fatto pressione sulla Commodity Futures Trading Commission (CFTC) affinché indagasse su Hyperliquid. Ciò è stato ampiamente interpretato come un tentativo dei giganti tradizionali di unire le forze per assediare le nuove realtà.

Sprecher ha esplicitamente smentito questa narrazione durante la conferenza. Ha affermato: ICE non è nel panico, ma sta comunicando costantemente e imparando dal team di Hyperliquid. "Li stiamo aiutando a comprendere il nostro mondo e loro stanno aiutando noi a capire il loro. In questo senso, si tratta di un'ammirazione reciproca."

Il fulcro di quei dialoghi con i regolatori è sempre stato se ICE stessa possa entrare in questo mercato, piuttosto che bloccare la controparte. Ha dichiarato senza mezzi termini: "Se pensate che sia illegale, perché non hanno ricevuto le stesse lettere di richiamo che abbiamo ricevuto noi?"

Quando questi due filoni vengono osservati insieme, il contesto strategico di Sprecher diventa chiaro. Che si tratti di incontri privati per sondare le carte dell'altro o di cercare qualifiche di ingresso presso i regolatori, la logica di percorso è la stessa, cambiano solo i livelli di esecuzione.

In effetti, il posizionamento di ICE sta già accelerando. A marzo di quest'anno, ICE ha investito in OKX con una valutazione di 25 miliardi di dollari, ottenendo un posto nel consiglio di amministrazione; nello stesso mese, ha completato un investimento in contanti di 600 milioni di dollari nella piattaforma di mercati di previsione Polymarket. La scorsa settimana, ICE e OKX hanno lanciato congiuntamente contratti futures perpetui basati sul petrolio greggio Brent e WTI, entrando direttamente nel mercato già dominato da Hyperliquid.

Per quanto riguarda le potenziali forme di collaborazione con Hyperliquid in futuro, Sprecher non ha rivelato dettagli, menzionando solo che entrambe le parti stanno esplorando aree di sovrapposizione aziendale. Tuttavia, dal recente posizionamento di ICE, la direzione è relativamente chiara. Il modello di cooperazione tra ICE e OKX prevede che ICE fornisca il prezzo di riferimento mentre la piattaforma crypto si occupa dell'esecuzione. Questa divisione del lavoro si applica anche a Hyperliquid: ICE detiene il potere di determinazione dei prezzi delle materie prime e degli asset finanziari più importanti al mondo, mentre Hyperliquid dispone di un'infrastruttura on-chain operativa 24/7, rendendo facile immaginare la complementarità tra le due realtà.

Sprecher ha anche menzionato specificamente l'imminente IPO di SpaceX. Basandosi sulla piattaforma TradeXYZ costruita da Hyperliquid, è stato lanciato un contratto perpetuo pre-IPO su SpaceX. Questo contratto non richiede il possesso di azioni SpaceX e non è stato autorizzato dalla società, con un prezzo di riferimento iniziale di 150 dollari, corrispondente a una valutazione implicita di circa 1,78 trilioni di dollari, che è brevemente salito a 216 dollari nel breve termine.

Sprecher ha affermato che una volta che SpaceX sarà ufficialmente quotata l'11 giugno, tutti vedranno il divario tra il prezzo on-chain e il prezzo finale dell'IPO. A suo avviso, questo sarà un momento chiave per testare la capacità di determinazione dei prezzi on-chain, momento in cui sia i regolatori che i partecipanti al mercato saranno costretti a dichiarare se questo prezzo sia privo di significato o estremamente importante.

La trasformazione dell'identità dei contratti perpetui

Il senso di urgenza di ICE in questo momento non deriva dalle dimensioni di Hyperliquid in sé, ma dalla fondamentale trasformazione dell'identità che i contratti perpetui stanno subendo come strumento.

Il ricercatore crypto @Pxstar_ l'ha definita la terza liberazione morale del settore.

Dopo essere stati inventati da BitMEX, i contratti perpetui sono stati visti per lungo tempo come il peggior strumento di gioco d'azzardo nello spazio crypto. Le borse ne traevano profitti ingenti, ma il ciclo di sopravvivenza medio degli utenti comuni era inferiore a tre mesi, con la maggior parte che perdeva i propri asset entro 100 giorni. La loro liquidità non alimentava il mercato spot, ma lo erodeva.

Il punto di svolta è arrivato quando Hyperliquid ha esteso gli asset sottostanti dei contratti perpetui ad asset tradizionali come il petrolio greggio e le azioni pre-IPO tramite HIP-3. Lo strumento in sé non è cambiato, ma ha iniziato a soddisfare reali esigenze di determinazione dei prezzi.

Dall'inizio di quest'anno alla fine di marzo, la situazione in Medio Oriente è rimasta tesa, con molte decisioni geopolitiche avvenute durante i fine settimana. Il mercato tradizionale dei futures sul petrolio era chiuso in quel momento, mentre i contratti perpetui sul greggio di Hyperliquid hanno colmato questa lacuna.

I dati mostrano che il volume di scambi cumulativo è passato da 339 milioni a 7,3 miliardi di dollari in poche settimane, aumentando di oltre 20 volte; anche l'interesse aperto si è espanso da meno di 200 milioni a oltre 1,26 miliardi di dollari.

Sprecher ha sottolineato che è stato proprio perché molte decisioni durante il conflitto in Medio Oriente sono avvenute durante i fine settimana che questa piattaforma ha guadagnato una tale visibilità.

Quando un derivato, un tempo visto come uno strumento di gioco d'azzardo, inizia a svolgere funzioni di determinazione dei prezzi nel mercato delle materie prime più importante del mondo, la sua natura è già cambiata.

Questo è anche il motivo per cui Sprecher ha osservato che questa piattaforma, costruita da un team di 11 persone con un margine lordo stimato fino al 99%, ha creato un volume di ricchezza che rivaleggia con il Nasdaq.

Anche Delphi Digital ha affermato che le borse di contratti perpetui diventeranno il fulcro dell'era del valore digitale, proprio come Wall Street è stata il fulcro dell'era industriale. E Hyperliquid è attualmente quella che si è spinta più lontano.

Il vero dilemma delle borse tradizionali

Di fronte all'espansione di Hyperliquid, ICE ha tentato di intervenire sugli orari di negoziazione. Sprecher ha rivelato che ICE ha comunicato con diverse compagnie petrolifere, proponendo di rimanere aperta durante i fine settimana per seguire i fusi orari di negoziazione globali.

La risposta del mercato è stata tiepida, ma questo risultato non è stato inaspettato.

Il vantaggio di Hyperliquid non risiede nell'estensione degli orari di negoziazione, ma nell'efficienza dell'intera infrastruttura. Un order book on-chain, regolamento in stablecoin, registri on-chain completamente trasparenti, operatività 24/7, combinati con costi marginali estremamente bassi: questo è un divario strutturale che le borse tradizionali non possono replicare semplicemente modificando gli orari operativi.

Ancora più importante, la situazione dei clienti istituzionali merita attenzione. Sprecher ha menzionato che la maggior parte dei clienti istituzionali di ICE attualmente non fa trading on-chain, poiché le restrizioni di conformità interna impediscono loro di partecipare a livello istituzionale. Tuttavia, allo stesso tempo, queste istituzioni osservano attentamente, concentrandosi in particolare sulle dinamiche di determinazione dei prezzi di Hyperliquid. Prima dell'apertura del mercato tradizionale, un numero crescente di trader ha iniziato a prendere come riferimento le tendenze dei prezzi on-chain.

Ciò significa che i clienti istituzionali di ICE si trovano in una posizione scomoda: incapaci di partecipare direttamente al trading on-chain ma anche incapaci di ignorare l'impatto dei prezzi on-chain sul mercato tradizionale.

Anche l'aspetto normativo è pieno di incertezze. La CFTC deve attualmente affrontare una domanda fondamentale: a cosa appartengono esattamente i contratti perpetui on-chain? Sono prodotti innovativi che richiedono un quadro legislativo completamente nuovo, o possono essere classificati come contratti swap ai sensi dell'attuale Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act? Sprecher ha candidamente ammesso che non è sicuro che i regolatori stessi abbiano una risposta.

Nel frattempo, entrambe le parti si contendono l'iniziativa nella definizione delle regole. Recentemente, il co-fondatore di Hyperliquid, Jeff Yan, ha incontrato i responsabili politici a Washington per discutere le modalità per incorporare il mercato dei derivati on-chain nel quadro normativo statunitense. Il centro politico di Hyperliquid ha sottolineato che i registri di trading on-chain sono più trasparenti di quelli di qualsiasi borsa tradizionale.

Conclusione

Sprecher ha menzionato che, se fosse stato un po' più giovane, avrebbe voluto partecipare all'impresa Hyperliquid. Questa affermazione non solo riconosce l'innovazione, ma riflette anche la mentalità complessa della finanza tradizionale verso le nuove tendenze.

Le borse tradizionali si stanno gradualmente avvicinando a questo mercato attraverso investimenti, collaborazioni e attività di lobbying normativa. Hyperliquid, d'altra parte, continua ad espandere il suo spazio di legittimità con la trasparenza e l'efficienza come sue carte vincenti.

ICE comprende questo business e il prossimo passo non riguarda più se entrare nel mercato, ma come entrarci.