È arrivato il presidente della Federal Reserve più ricco degli ultimi 112 anni: Kevin Warsh sta riscrivendo le regole

Il 22, ora locale, Kevin Warsh è stato nominato presidente della Federal Reserve statunitense.

Proveniente dal settore dell'investment banking di Wall Street e avendo vissuto in prima persona la gestione della crisi finanziaria del 2008, Warsh non possiede il tradizionale background accademico dei funzionari delle banche centrali, eppure ha proposto una politica alternativa di "riduzione del bilancio + taglio dei tassi di interesse", con l'intento di rimodellare le regole operative della politica monetaria della Federal Reserve.

Le sue richieste di riforma del meccanismo decisionale della Federal Reserve e l'inasprimento dei toni nella comunicazione politica non solo offrono una nuova idea di svolta per la Federal Reserve, intrappolata nel dilemma tra "espansione fiscale e contrazione monetaria", ma introducono anche variabili sconosciute per i mercati dei capitali globali, il sistema di credito del dollaro e persino il panorama globale dell'allocazione degli asset.

Questo cambiamento di personale, apparentemente semplice, non è affatto un passaggio di consegne di routine; rimodellerà la logica decisionale della Federal Reserve, disturberà i trend di asset chiave come i titoli del Tesoro USA, il dollaro e le materie prime, e riscriverà ulteriormente l'ordine monetario e finanziario globale. Di seguito, buona lettura:

Fonte | Mi Kuang Investment

Il 21 aprile 2026, l'aula delle audizioni della Commissione Bancaria del Senato degli Stati Uniti era gremita.

La persona seduta sulla sedia dei testimoni aveva una dichiarazione dei beni personali superiore a 130 milioni di dollari e sua moglie è un'erede della famiglia Estée Lauder, con una ricchezza combinata di circa 2,7 miliardi di dollari. È il candidato alla presidenza più ricco nei 112 anni di storia della Federal Reserve.

Il suo nome è Kevin Warsh.

(Elizabeth Frantz/Reuters)

Venerdì 22 maggio, Trump ha ospitato una cerimonia di giuramento alla Casa Bianca, consegnando ufficialmente il testimone della Federal Reserve a Warsh. Warsh è diventato la persona al comando della più potente istituzione finanziaria del mondo.

01 Come decide i tassi di interesse la Federal Reserve?

Molti pensano che il presidente della Federal Reserve abbia l'ultima parola, ma non è così.

Le decisioni sui tassi di interesse della Federal Reserve vengono votate dal Federal Open Market Committee (FOMC), con 12 membri votanti che esprimono ciascuno un voto; è richiesta la maggioranza. Il potere del presidente risiede nel definire l'agenda e orientare l'opinione pubblica.

In altre parole, decide cosa discutere e come discuterlo, ma in ultima analisi, tutto dipende dal conteggio dei voti.

Dopo le riunioni del FOMC di marzo, giugno, settembre e dicembre di ogni anno, la Federal Reserve rilascia due strumenti chiave:

• Uno è il Dot Plot. Ogni membro segna in modo anonimo le proprie aspettative sui futuri tassi di interesse, che vengono poi compilate in un grafico. Il mercato ne trae segnali di orientamento accomodante (dovish) o restrittivo (hawkish).

Fonte: Dot Plot della Federal Reserve

• L'altro è chiamato Summary of Economic Projections (SEP), che include le previsioni per la crescita del PIL, i tassi di disoccupazione e i tassi di inflazione. Gli operatori di mercato utilizzano solitamente lo strumento FedWatch del Chicago Mercantile Exchange per convertire queste informazioni in probabilità di tagli o rialzi dei tassi, e questo grafico è piuttosto comune (come mostrato di seguito).

Comprendere questo meccanismo è fondamentale perché la prima cosa che Warsh cambierà una volta entrato in carica è proprio questo meccanismo.

02 Il presidente della Federal Reserve più ricco: un rappresentante di Wall Street?

Diamo un'occhiata al curriculum di Warsh. Leggendolo, ho avuto una sensazione: questo non è il curriculum di un funzionario governativo, ma piuttosto una lista di celebrità di Wall Street.

Warsh è nato nel 1970 ad Albany, New York, ha conseguito una laurea in politiche pubbliche presso la Stanford University e un dottorato in giurisprudenza (J.D.) presso la Harvard Law School. Dopo la laurea, è entrato in Morgan Stanley, lavorando in fusioni e acquisizioni, per poi ricoprire il ruolo di vicepresidente e direttore esecutivo. Nel 2002, è stato nominato da George W. Bush alla Casa Bianca come segretario esecutivo del National Economic Council.

Nel 2006, all'età di 35 anni, Warsh è stato nominato governatore della Federal Reserve, diventando uno dei più giovani governatori nella storia dell'istituto. Durante il suo mandato, è stato un membro chiave del team di Bernanke nella gestione della crisi finanziaria del 2008, responsabile della comunicazione e del coordinamento con le principali istituzioni finanziarie di Wall Street, come nell'acquisizione di Bear Stearns, il crollo di Lehman Brothers e il salvataggio di AIG, dove ha agito come intermediario principale.

Dopo aver lasciato la Federal Reserve nel 2011, Warsh è entrato nel family office del leggendario investitore Stanley Druckenmiller, guadagnando oltre 10 milioni di dollari l'anno. È anche direttore di UPS e del colosso sudcoreano dell'e-commerce Coupang, ed è ricercatore presso la Hoover Institution della Stanford University.

La dichiarazione finanziaria dell'aprile 2026 ha mostrato che le attività personali di Warsh variano tra 131 e 226 milioni di dollari, con una posizione significativa nell'hedge fund Juggernaut Fund, oltre a quote in Polymarket, SpaceX e diverse società di criptovalute. Sua moglie, Jane Lauder, è la nipote del fondatore di Estée Lauder, con una ricchezza personale stimata da Forbes in circa 1,9 miliardi di dollari. Al contrario, Powell, quando confermato nel 2018, era considerato il presidente più ricco nella storia della Federal Reserve, con un patrimonio tra i 19 e i 75 milioni di dollari. La scala patrimoniale di Warsh è diverse volte superiore a quella di Powell.

Dal suo curriculum, credo che abbia una profonda comprensione della logica operativa dei mercati dei capitali, come la liquidità, la leva finanziaria e la catena di trasmissione dell'espansione del bilancio.

03 Un burocrate non tecnico?

Francamente parlando, Warsh non è un governatore di banca centrale di tipo accademico.

Non possiede un dottorato in economia e non ha pubblicato articoli influenti in ambito accademico. Rispetto a Bernanke, che ha affrontato la crisi dei mutui subprime ed era professore di economia a Princeton, e alla Yellen, che era professoressa all'Università della California, Berkeley, il background accademico di Warsh è chiaramente più limitato.

Tuttavia, ha proposto una politica che preoccupa molto il mercato: riduzione del bilancio + taglio dei tassi di interesse.

La logica teorica di Warsh è la seguente: da settembre 2024, la Federal Reserve ha tagliato cumulativamente i tassi di interesse di 175 punti base, ma i rendimenti dei titoli del Tesoro a lungo termine sono aumentati invece di diminuire. Ritiene che il problema risieda nel massiccio bilancio della Federal Reserve di 6,7 trilioni di dollari; l'espansione del bilancio stesso equivale a tagli impliciti dei tassi di interesse. Le sue parole esatte sono state: "Se la macchina della stampa può calmarsi, il tasso di riferimento può essere più basso", quindi, teoricamente, è necessaria una riduzione del bilancio per creare spazio affinché gli strumenti sui tassi di interesse abbiano un effetto reale.

Il taglio dei tassi di interesse e la riduzione del bilancio sono due cose completamente diverse.

Il taglio dei tassi è uno strumento di prezzo che regola il tasso sui fondi federali; la riduzione del bilancio è uno strumento di quantità che riduce le dimensioni del bilancio stesso. Il taglio dei tassi è un allentamento, mentre la riduzione del bilancio è una stretta; le due direzioni sono opposte. Il punto di Warsh è stringere sulla quantità prima e poi allentare sul prezzo, ma ciò richiede una precisione operativa estremamente elevata.

C'è una questione più critica: è quasi impossibile per la Federal Reserve ridurre nuovamente il proprio bilancio.

Il quantitative tightening dell'era Powell si è concluso ufficialmente nel dicembre 2025. Il bilancio si è ridotto di oltre 2 trilioni di dollari dal picco di quasi 9 trilioni durante la pandemia ed è attualmente stabile intorno ai 6,7 trilioni. La Federal Reserve si trova attualmente in una situazione di status quo: acquista abbastanza titoli del Tesoro per pareggiare la crescita delle riserve bancarie, senza espandere né ridurre il bilancio.

Warsh e il governatore della Federal Reserve Miran sostengono la ripresa della riduzione del bilancio. Ma il problema è che il lato fiscale sta premendo sull'acceleratore nella direzione opposta. Il deficit si sta espandendo e i tagli alle tasse dell'Inflation Reduction Act devono essere intensificati, con il Tesoro che emette costantemente nuovo debito. Se la Federal Reserve riprendesse contemporaneamente la riduzione del bilancio, potrebbe trovarsi in situazioni in cui non acquista più titoli del Tesoro in scadenza o addirittura li vende, creando di fatto due venditori in competizione per gli stessi acquirenti, il che farebbe spirare fuori controllo i tassi a lungo termine. I risultati deludenti dell'asta dei titoli del Tesoro a 20 anni nel maggio 2025 fungono da segnale di avvertimento.

La contraddizione principale attuale è che la politica fiscale si sta espandendo mentre la politica monetaria è ostacolata nella riduzione del bilancio.

A livelli storicamente estremi, la politica fiscale si espande e la Federal Reserve non può ridurre il proprio bilancio. Pertanto, il vero bisturi che Warsh può impugnare non è sul bilancio, ma all'interno del quadro di politica monetaria; può ridisegnare il quadro dell'obiettivo di inflazione, ridurre la dipendenza dalla forward guidance e rettificare la disciplina comunicativa dei funzionari della Federal Reserve. In parole povere, non può cambiare le dimensioni della Federal Reserve, ma può cambiare il modo in cui comunica e la logica dietro le sue decisioni.

Analizzando i discorsi pubblici, le testimonianze al Congresso e le interviste ai media di Warsh dal 2009 al 2025, emerge un quadro chiaro: durante l'era Obama, è stato un falco convinto.

Citadel Securities ha pubblicato un rapporto intitolato: A Framework for Chair Warsh, in cui si menziona che durante il suo mandato, Warsh ha tenuto 13 discorsi pubblici sottolineando specificamente i rischi di un aumento dell'inflazione, mentre in quel periodo l'inflazione core PCE superava raramente il 2,5% e il tasso di disoccupazione ha raggiunto una volta il 10%.

Nel 2010, ha votato a favore del piano QE2 da 600 miliardi di dollari di Bernanke durante il FOMC, ma allo stesso tempo ha pubblicato un articolo sul Wall Street Journal attribuendo la debolezza economica alle politiche fiscali e normative dell'amministrazione Obama. Durante il primo mandato di Trump, il suo atteggiamento ha iniziato a cambiare.

Nel 2018, dopo essere stato ignorato da Trump e non nominato presidente della Federal Reserve, Warsh ha avvertito sul Wall Street Journal che il protezionismo commerciale di Trump avrebbe danneggiato la crescita economica. Tra il 2024 e il 2025, il suo atteggiamento è cambiato di nuovo.

Dopo che la Federal Reserve ha tagliato i tassi di interesse di 50 punti base nel settembre 2024, Warsh ha criticato il taglio definendolo "un'azione impulsiva priva di basi teoriche". Solo 13 mesi dopo, nel novembre 2025, ha scritto sul Wall Street Journal chiedendo alla Federal Reserve di essere più aggressiva nel tagliare i tassi.

I critici sottolineano che la posizione di politica monetaria di Warsh si adatta al cambio dell'inquilino della Casa Bianca, essendo più flessibile sotto la governance repubblicana e più intransigente sotto quella democratica. Tuttavia, può essere vista anche da un'altra prospettiva: questa è proprio una caratteristica tipica di un monetarista pragmatico—non vincolato da alcun singolo quadro teorico, che prende decisioni basate sull'attuale contesto politico ed economico.

All'audizione del 21 aprile, Warsh ha esposto questa linea di pensiero, proponendo chiaramente di attuare riforme istituzionali presso la Federal Reserve (regime change). Ritiene che i funzionari della Federal Reserve parlino troppo. Secondo lui, "cercare la verità è più importante che ripetere dichiarazioni".

04 Indipendenza: cosa ha detto e cosa non ha detto

Il confronto principale durante l'audizione ruotava attorno a una domanda: Riuscirà a resistere alla pressione di Trump per tagliare i tassi?

La risposta di Warsh è stata attentamente studiata. Nella sua dichiarazione di apertura, ha scritto: "L'indipendenza della politica monetaria è cruciale". Quando il senatore Kennedy gli ha chiesto se sarebbe stato il "burattino" di Trump, ha risposto: "Assolutamente no. Il Presidente non mi ha mai chiesto di preimpostare, impegnarmi, fissare o decidere alcuna decisione sui tassi di interesse". Ma ha anche inserito una frase chiave: "Quando i funzionari eletti, che si tratti del Presidente, dei Senatori o dei Rappresentanti, esprimono le loro opinioni sui tassi di interesse, non credo che ciò minacci particolarmente l'indipendenza operativa della politica monetaria".

Il sottotesto di questa dichiarazione potrebbe essere: le richieste pubbliche di Trump per tagli dei tassi non costituiscono una minaccia all'indipendenza secondo Warsh. È semplicemente un'espressione di opinione. Al contrario, Powell, quando ha affrontato una pressione simile da parte di Trump nel 2019, ha scelto di ignorare direttamente i tweet del Presidente e ha sottolineato in una conferenza stampa: "Non saremo influenzati da considerazioni politiche a breve termine".

L'espressione di Warsh è più flessibile, dando alla Casa Bianca più spazio per l'opinione pubblica.

Inoltre, Warsh ha costantemente sostenuto che la Federal Reserve dovrebbe "rimanere nella sua corsia", restringendo il suo ambito funzionale e non intervenendo nelle discussioni su politiche sociali e fiscali. Ciò è in linea con il desiderio di Trump di indebolire i poteri amministrativi della Federal Reserve.

05 Cosa significa per l'allocazione degli asset?

Tornando alla questione pratica. La realtà che Warsh deve affrontare una volta entrato in carica è che la ripresa della riduzione del bilancio è ostacolata dall'espansione fiscale, i tagli dei tassi di interesse sono vincolati dal mancato raggiungimento degli obiettivi di inflazione e le riforme del quadro richiedono il sostegno della maggioranza del FOMC... A questo proposito, ho le seguenti riflessioni:

In primo luogo, è probabile che la volatilità del mercato dei titoli del Tesoro USA rimanga elevata. L'espansione fiscale e l'ostacolo alla contrazione monetaria significano che la pressione dell'offerta di titoli del Tesoro USA non svanirà. Warsh vuole ridurre il bilancio ma non può, mentre il Tesoro continua a emettere obbligazioni, richiedendo più acquirenti privati per assorbire l'offerta. I tassi a lungo termine sono più facili da far salire che scendere, e gli indicatori di volatilità per i titoli del Tesoro USA potrebbero rimanere elevati. Per gli investitori che detengono titoli del Tesoro USA, i titoli a breve durata sono più certi di quelli a lunga durata, quindi non scommettere sulla direzione delle obbligazioni a lungo termine.

In secondo luogo, l'ancora di credito a lungo termine del dollaro si sta allentando. Questa è una tendenza strutturale. Il team di strategia di Huatai Securities ha recentemente analizzato la "de-dollarizzazione" in tre livelli: de-dollarizzazione degli asset (vendita da parte di capitali privati), de-dollarizzazione delle riserve (riduzione delle partecipazioni da parte delle banche centrali) e de-dollarizzazione dei regolamenti (spostamento dei pagamenti commerciali). I tre si rafforzano a vicenda ma a ritmi diversi: la de-dollarizzazione degli asset è impulsiva e guidata dall'emotività; la de-dollarizzazione delle riserve e dei regolamenti è un processo lento che si misura in anni o addirittura decenni.

Alla fine del 2025, la quota del dollaro nelle riserve valutarie globali è scesa al 56,77%, il livello più basso dal 1994. Questa cifra era del 73% nel 2001.

In terzo luogo, il sistema del petrodollaro mostra delle crepe. A livello di dati, a marzo 2026, la percentuale di commercio di petrolio tra il Medio Oriente e la Cina regolato in renminbi ha superato il 41%, rendendo il renminbi la seconda valuta di regolamento più grande nel commercio di petrolio mediorientale per la prima volta; da gennaio 2026, l'Iran ha regolato il 100% del suo commercio di petrolio con la Cina in renminbi; il volume medio giornaliero di scambi del sistema di pagamento transfrontaliero in renminbi ha raggiunto 920,5 miliardi di yuan a marzo, toccando un picco negli ultimi 12 mesi.

C'è una dimensione facilmente trascurabile qui: se Warsh riuscirà a ricostruire la credibilità politica della Federal Reserve attraverso una riforma del quadro, potrebbe ritardare temporaneamente il trading emotivo legato alla de-dollarizzazione, poiché la fiducia del mercato verrebbe parzialmente ripristinata. Tuttavia, a lungo termine, se il modello di espansione fiscale e contrazione monetaria rimanesse invariato, lo spostamento verso il basso del centro di credito del dollaro non si fermerà, il che è in gran parte indipendente da chi ricopre il ruolo di presidente della Federal Reserve.

Per gli investitori comuni, la strategia principale per far fronte alla situazione è la diversificazione. In un ambiente di maggiore volatilità nel credito del dollaro, l'oro, come asset di riserva senza rischio di credito sovrano, rimane una parte indispensabile del portafoglio. Allo stesso tempo, gli asset in renminbi, specialmente i titoli di stato cinesi, stanno vedendo aumentare passivamente il loro peso all'interno della riallocazione globale degli asset.

Il recente annuncio n. 7 della Commissione di Regolamentazione dei Titoli è piuttosto interessante e merita una riflessione; se ci sarà l'opportunità, potremo discuterne. A mio avviso, questo è un passo importante nel processo di internazionalizzazione del renminbi.

Ma il mercato ha già iniziato a scontare l'"era Warsh".

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