Scadenza per le nuove normative sulla crittovaluta della SEC: quanto manca a un 'ICO conforme'?

Se attuate, l'industria crittografica americana subirà tre cambiamenti significativi.

Autore: Meng Yan

Il 18 agosto 2026, la SEC ha proposto il "Regulation Crypto Assets", cercando di porre fine a anni di regolamentazione delle emissioni di token principalmente attraverso azioni legali, stabilendo un sistema di finanziamento pubblico specifico per gli asset crittografici. Il periodo di raccolta di opinioni pubbliche si è concluso il 20 ottobre.

Le quattro principali modifiche delle nuove normative sono:

1. Fornire esenzioni di registrazione per progetti startup, consentendo di raccogliere fino a 5 milioni di dollari in quattro anni senza necessità di audit o intermediari autorizzati.

2. Offrire esenzioni di finanziamento a due livelli per progetti più maturi, con limiti annuali di finanziamento rispettivamente di 20 milioni e 75 milioni di dollari, accompagnati da requisiti di divulgazione delle informazioni, rapporti finanziari e audit di diversa entità.

3. Stabilire un porto sicuro per l'uscita dalla classificazione di titolo. Dopo aver completato o interrotto permanentemente i lavori di sviluppo promessi, i proponenti possono presentare il Form TR per escludere i token correlati dalla classificazione di titoli a causa del contratto di investimento originale.

4. Escludere i requisiti di registrazione dei titoli a livello statale in determinate circostanze, riducendo gli ostacoli alla conformità per le emissioni e le transazioni interstatali.

Cosa ne pensa il pubblico?

Mert Erinc, ricercatore della BI Norwegian Business School, ha creato un sito di monitoraggio pubblico, utilizzando tre revisori AI indipendenti per classificare le opinioni ricevute.

Fino al 20 ottobre, la SEC ha ricevuto 171 commenti, di cui 165 sono stati codificati.

Classificati per posizione generale:

• Chiaramente favorevoli: 8 commenti, pari al 5%
• Favorevoli con condizioni: 115 commenti, pari al 70%
• Chiaramente contrari: 14 commenti, pari all'8%
• Posizioni miste: 3 commenti, pari al 2%
• Commenti procedurali o fuori tema: 25 commenti, pari al 15%

È importante notare che il 70% di supporto condizionato non significa che il 70% sia favorevole all'approvazione del testo originale. Accettano generalmente la direzione della riforma, ma richiedono modifiche a specifiche clausole.

Nasdaq ha espresso un chiaro supporto, affermando che il porto sicuro è un "meccanismo ben progettato" e che i requisiti di divulgazione sono adeguatamente graduati. Una lettera di SkyBridge Capital ha definito la proposta "ben ponderata, moderata e necessaria da tempo". Il Policy Center di Hyperliquid ha esortato a una rapida approvazione, ma ha chiesto di chiarire che la presentazione del Form TR non equivale ad ammettere che i token siano stati titoli in precedenza. Ava Labs l'ha definita "un'importante prima fase", ma ha anche ritenuto che la definizione di "asset crittografici" sia troppo ampia.

Cinque studiosi di diritto dei titoli, Coates, Coffee, Cox, Fox e Seligman, hanno firmato una lettera in cui affermano che la proposta presenta difetti fondamentali. Ritengono che l'esenzione per le startup si discosti dalla tradizione del diritto dei titoli di quasi un secolo e che l'esenzione per la raccolta fondi possa essere modificata semplicemente cambiando il Regulation A. John Reed Stark e Lee Reiners della Duke University hanno chiesto un ritiro completo. Public Citizen ha criticato il porto sicuro come una "scappatoia normativa", sostenendo che sostituire la legge statale equivale a proteggere i trasgressori. L'Independent Community Bankers Association (ICBA) ha sostenuto che, a meno che non venga dimostrato che le misure di semplificazione siano basate su una valutazione del rischio, non dovrebbero essere finalizzate e ha richiesto l'istituzione di clausole di scadenza automatica. La law firm Davis Polk, che si colloca a metà strada, ha affermato che "ci sono modi migliori e non è necessario ricominciare da capo".

Se si guarda ulteriormente alle direzioni di modifica:

• Richieste di allentamento della regolamentazione: 44 commenti, pari al 27%
• Richieste di inasprimento della regolamentazione: 49 commenti, pari al 30%
• Richieste simultanee di allentamento e inasprimento: 23 commenti, pari al 14%
• Gli altri commenti richiedono principalmente chiarimenti, mantenimento della proposta originale o non si applicano a questa classificazione.

I sostenitori ritengono che le attuali normative sui titoli non siano adatte a tutte le emissioni di token. Le nuove normative potrebbero ridurre i costi di finanziamento per le startup, fornire canali legali per la partecipazione degli investitori comuni e chiarire quando i token possono uscire dalla regolamentazione sui titoli.

I contrari, invece, presentano due posizioni diametralmente opposte: una parte ritiene che le nuove normative siano ancora eccessivamente restrittive, includendo i progetti decentralizzati nel tradizionale quadro dei titoli; l'altra parte teme che le esenzioni siano troppo ampie, indebolendo la protezione degli investitori e persino creando opportunità per frodi e vendite interne.

Il dibattito sull'allentamento e l'inasprimento si concentra su quattro questioni.

Primo, il limite di finanziamento. I sostenitori dell'allentamento desiderano aumentare il limite di finanziamento per le startup a 5 milioni di dollari e escludere distribuzioni di token non finanziari come airdrop e ricompense di staking; i sostenitori dell'inasprimento temono che la scala delle esenzioni sia troppo ampia.

Secondo, la divulgazione delle informazioni. I sostenitori dell'allentamento sottolineano la necessità di ridurre i costi; i sostenitori dell'inasprimento richiedono una divulgazione uniforme attraverso il sistema EDGAR della SEC, rafforzando audit finanziari e rapporti continuativi. Questo è il campo in cui si concentrano maggiormente le richieste di inasprimento, con 83 lettere che richiedono un inasprimento e solo 8 lettere che richiedono un allentamento, con la principale richiesta che la divulgazione delle startup debba essere presentata all'EDGAR e che i rapporti finanziari di Tier 1 debbano essere auditati. 19 lettere richiedono un allentamento delle leggi statali, 15 lettere richiedono un allentamento dei requisiti di idoneità degli emittenti, con il focus su se le DAO senza entità legali possano essere applicabili.

Terzo, le vendite interne. Le nuove normative non prevedono un periodo di lock-up obbligatorio, e istituzioni di audit come il Center for Audit Quality hanno anche proposto requisiti supplementari. Ci sono 20 lettere che richiedono un inasprimento per la rivendita da parte degli interni, sostenendo l'istituzione di un periodo di detenzione o di lock-up.

Quarto, e il più controverso, il porto sicuro. 97 commenti riguardano il meccanismo di uscita dalla classificazione di titolo, con 36 lettere che richiedono un allentamento e 28 lettere che richiedono un inasprimento. I sostenitori dell'allentamento desiderano ampliare le condizioni di uscita, riconoscendo più pienamente la funzionalità e la decentralizzazione della rete; i sostenitori dell'inasprimento richiedono una verifica indipendente per prevenire che i proponenti possano semplicemente dichiarare di uscire permanentemente dalla regolamentazione sui titoli. Bitwise desidera che l'uscita venga giudicata in base a fatti osservabili esterni, mentre Public Citizen e altri ritengono che la soglia di uscita sia troppo bassa.

La mia valutazione è che la probabilità che le nuove normative vengano attuate è piuttosto alta, ma necessiteranno di modifiche. Si stima che manchino solo pochi mesi all'attuazione finale.

La ragione è che la direzione della riforma ha già stabilito una chiara base politica di regolamentazione, e la stragrande maggioranza delle opinioni sostanziali si concentra su come modificare, piuttosto che negare completamente il sistema. Tuttavia, la SEC deve ancora affrontare questioni di protezione degli investitori, autorizzazione legale e potenziali sfide legali, quindi il calendario finale rimane incerto.

Se attuate, l'industria crittografica americana subirà tre cambiamenti significativi: il finanziamento pubblico dei token avrà un percorso legale specifico, ovvero il riavvio degli ICO conformi; ci sarà una procedura chiara per l'uscita dalla regolamentazione sui titoli; e i confini di regolamentazione tra federale e statale saranno più unificati.

Il significato più profondo di questa riforma è tentare di stabilire un percorso di regolamentazione completo per i progetti crittografici, dalla raccolta fondi, allo sviluppo, fino a una rete matura. Per molte persone nel settore, il concetto più facile da comprendere è "riavviare gli ICO conformi".

Naturalmente, la certezza normativa non equivale a sicurezza per gli investimenti. La vera qualità delle nuove normative sarà determinata nella fase successiva da tre linee di difesa: divulgazione delle informazioni, vincoli sugli interni e condizioni di uscita dalla classificazione di titolo. In futuro, ci saranno sicuramente ancora molte incognite. Tuttavia, in ogni caso, una volta che questa nuova normativa entrerà in vigore, l'industria crypto entrerà in una nuova era. L'AI + economia dei token, che ho sempre desiderato, dovrebbe avere finalmente un suo spazio.

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