Osservazione sullo startup cinese da parte dei VC della Silicon Valley: un ambiente di capitale più rigoroso genera aziende più aggressive

Titolo originale: Come funziona l'ecosistema delle venture in Cina
Autore originale: Bohan, Chemistry
Traduzione: Rhythm BlockBeats

Nota dell'editore: L'industria tecnologica cinese sta diventando un punto di riferimento che la Silicon Valley non può ignorare.

Da modelli open source, biotecnologie a robotica, un gruppo di aziende cinesi sta gradualmente cambiando il panorama della competizione tecnologica globale grazie a costi più bassi, velocità di iterazione hardware più rapide e una catena di approvvigionamento industriale più densa. Tuttavia, attribuire questo cambiamento solo al numero di ingegneri, alla base manifatturiera o al supporto politico non è sufficiente per spiegare la vera competitività delle aziende tecnologiche cinesi.

Questo articolo cerca di comprendere come funziona l'ecosistema innovativo cinese partendo dal sistema di capitale.

Nella Silicon Valley, il finanziamento delle startup è solitamente visto come una scommessa a lungo termine sul futuro crescita, con l'IPO, le fusioni e acquisizioni o la continuazione dello sviluppo indipendente come possibili vie di uscita. La situazione in Cina è invece più urgente. Molte startup non scelgono di quotarsi in borsa quando le condizioni sono mature, ma sono costrette a farlo a causa delle scadenze dei fondi, delle clausole di riacquisto e della pressione per l'uscita degli investitori, rendendo l'IPO quasi l'unico obiettivo finale. Il meccanismo di finanziamento, caratterizzato da

Poiché, se vuoi entrare nei settori più caldi come intelligenza artificiale, semiconduttori e robotica, questi settori sono anche quelli di maggiore interesse per lo stato. A volte, solo i fondi in RMB possono investire, come nel caso di DeepSeek.

Fondi in dollari locali

Queste istituzioni includono i tradizionali fondi di venture capital di prima linea in Cina, come Sequoia Capital China, Hillhouse Capital, ZhenFund, Qiming Venture Partners e IDG. Qiming Venture Partners non ha praticamente più legami con Matrix Partners negli Stati Uniti. Molte di queste istituzioni gestiscono sia fondi in dollari che in RMB.

Rispetto alla prima categoria di capitale, questi fondi sono generalmente più amichevoli verso i fondatori. Negli ultimi vent'anni, molte delle aziende più famose in Cina hanno avuto il loro supporto.

Questa è la fonte di finanziamento che i fondatori cinesi desiderano di più, specialmente per le aziende che pianificano di entrare nel mercato globale. A proposito, da quando Sequoia Capital China è stata fondata fino alla sua separazione da Sequoia, è stata la parte con le migliori performance di investimento nel sistema Sequoia.

Fondi stranieri

L'ultima categoria è quella dei fondi puramente occidentali come il nostro.

Storicamente, molti fondi occidentali hanno guadagnato molto in Cina, come Coatue e Tiger Global. Ma ora, gli investimenti diretti del capitale straniero nelle aziende cinesi sono diminuiti drasticamente.

L'investimento di Benchmark in Manus nella serie B è un caso eccezionale e molto probabilmente l'ultima transazione simile. È evidente che le conseguenze di questa transazione hanno ulteriormente colpito l'entusiasmo degli investitori stranieri.

Naturalmente, gli investitori sperano sempre di pensare in modo inverso. Forse investire in Cina è l'ultimo vero tema di investimento inverso sul mercato.

Ho chiesto a un membro di Founders Fund quali direzioni di investimento possano ancora essere considerate inverse. Ha anche ammesso che le criptovalute e la tecnologia della difesa sono già molto affollate, e la Cina potrebbe essere l'unico tema inverso rimasto.

Strato intermedio FA

L'esistenza di FA è anche una caratteristica unica dell'industria del venture capital in Cina.

FA è l'abbreviazione di Financial Advisor, ovvero "consulente finanziario", ma tutti lo chiamano semplicemente FA.

Non sono istituzioni di gestione patrimoniale come il nome potrebbe far pensare, ma banchieri d'investimento che servono il finanziamento iniziale, responsabili di confezionare e commercializzare i progetti e di facilitare le transazioni tra le startup e le istituzioni di venture capital.

L'esistenza di un così grande strato di intermediari nell'ecosistema di finanziamento mi ha lasciato molto confuso.

Le istituzioni di venture capital esternalizzano effettivamente la ricerca di progetti e la prima due diligence a FA. FA è spesso il primo punto di contatto per i fondatori con il capitale. Molti fondatori preferiscono anche collaborare con FA, lasciandoli aiutare a negoziare con le istituzioni di venture capital astute e potenti.

Ma ci sono chiaramente conflitti di interesse.

FA non può continuare a spingere aziende di qualità scadente, selezionate in modo inverso, a una istituzione di venture capital, altrimenti perderà la fiducia e l'accesso a quella istituzione. FA di solito addebita una commissione dal 2% al 5% dell'importo del finanziamento. In quel sistema, è diventata quasi una tassa fissa.

Ho chiesto a un investitore di alto livello perché le istituzioni di venture capital tollerassero questa situazione. Affidarsi a FA non comporterebbe la perdita dei rendimenti straordinari derivanti da fonti di progetti esclusivi e non si potrebbe vedere buoni progetti prima degli altri? La sua risposta è stata: questo è il modo in cui funziona l'industria.

Certo, investono anche in progetti senza la partecipazione di FA, ma molti dei progetti migliori, nelle prime fasi di finanziamento, sono coordinati da FA. FA può persino progettare in anticipo un intero piano di staffetta di finanziamento: Sequoia Capital China si occupa del round seed, Hillhouse del round A, e entrambe partecipano al round B. In questo modo, l'azienda può costruire slancio di finanziamento e iniziare a funzionare rapidamente.

Rete di relazioni invisibili

La rete di relazioni sociali in Cina non è né aperta né facilmente comprensibile dall'esterno. Questo è il risultato di una cultura orientata alle relazioni in Cina, che a sua volta rafforza continuamente questa cultura, influenzando profondamente il modo in cui si svolgono le attività commerciali quotidiane.

La Cina è una società che funziona grazie alle "relazioni".

LinkedIn non è mai entrato realmente nel mercato cinese e i suoi imitatori locali non hanno avuto successo. Di solito puoi conoscere altre persone solo tramite presentazioni da conoscenti, e al limite, puoi solo unirti a chat di gruppo più grandi. Il limite massimo di persone in un gruppo WeChat è 500, mentre il limite di 32 persone in una chat di gruppo iMessage è praticamente insignificante in confronto.

Immagina, senza email sconosciute, senza messaggi privati su LinkedIn e praticamente senza alcun contatto proattivo. Questo potrebbe spiegare in parte perché la Cina non ha mai sviluppato un'industria B2B SaaS matura. Questa cultura ha naturalmente plasmato anche il modo in cui le istituzioni di venture capital interagiscono con i fondatori. In generale, gli investitori non inviano messaggi privati direttamente a un fondatore.

Questo è anche un altro motivo per cui FA può esistere: forniscono "liquidità relazionale" a una rete di relazioni chiusa.

La maggior parte dei cinesi mantiene una certa anonimato online e su WeChat. Se aggiungi qualcuno su WeChat, è probabile che usi immagini di anime, cartoni animati o paesaggi come foto del profilo e un nome utente o pseudonimo. Ho persino incontrato alcuni cinesi che rifiutano di rivelare il proprio nome reale, preferendo usare un soprannome o un nome inglese relativamente privo di attributi personali.

La mano dello stato

L'ultimo fattore è la direzione e gli obiettivi di sviluppo stabiliti dallo stato, ovvero le politiche industriali promosse dalla pianificazione statale. L'atteggiamento occidentale verso questo modello dipende da chi chiedi, sia a Capitol Hill che a Silicon Valley, o a quale fazione di queste.

Il governo gioca un ruolo molto più importante nell'ecosistema dell'innovazione in Cina rispetto all'Occidente. Il governo è sia un importante socio limitato di molti fondi, sia stabilisce normative attraenti, offre agevolazioni fiscali e vantaggi per il terreno per attrarre startup a stabilirsi localmente. Inoltre, il governo può influenzare la direzione degli investimenti delle istituzioni di venture capital chiarendo quali settori desidera sviluppare. Negli ultimi dieci anni, l'esempio più tipico è l'industria dei semiconduttori in Cina.

L'industria delle interfacce cervello-macchina in Cina fornisce un caso di politica industriale più vivace e personalizzato.

Poiché un governo locale è sostenitore della tecnologia delle interfacce cervello-macchina, ho parlato con membri delle sue istituzioni di investimento, che hanno già investito in molte startup in questo settore. Hanno spiegato che il loro obiettivo principale è costruire questa industria strategica, piuttosto che cercare rendimenti dal venture capital. È un po' come In-Q-Tel negli Stati Uniti.