Le aziende smetteranno di accumulare Bitcoin? Questo indicatore di Strategy è un campanello d'allarme

Strategy ha venduto 3.588 bitcoin per circa 216 milioni di dollari, utilizzando i fondi per pagare i dividendi delle azioni privilegiate e per reintegrare la riserva di liquidità. La transazione non implica una rinuncia al Bitcoin, ma cambia la percezione della società, che per anni è stata simbolo della strategia "compra e non vendere". La domanda più importante oggi riguarda non la direzione del prezzo del BTC, ma la sostenibilità del modello finanziato da emissioni di azioni, debito e titoli privilegiati ad alto interesse.

Principali conclusioni

• La vendita di Bitcoin da parte di Strategy è principalmente un'operazione di liquidità, ma dimostra che la criptovaluta è diventata anche una fonte di finanziamento per gli obblighi correnti.
• La diminuzione dell'indice mNAV al di sotto di 1 indebolisce il meccanismo che consente alle aziende orientate all'acquisto di Bitcoin di emettere azioni e destinare i fondi raccolti a ulteriori acquisti di token.
• Il problema potrebbe riguardare praticamente tutto il settore del tesoro degli asset digitali, se le valutazioni azionarie più basse costringeranno altre aziende a vendere criptovalute.

Perché Strategy ha venduto parte dei suoi bitcoin?

Strategy ha venduto 1.363 BTC alla fine di giugno, e successivamente altri 2.225 BTC tra il 1 e il 5 luglio. Dopo le transazioni, la società possedeva ancora 843.775 bitcoin, acquistati per un totale di 63,7 miliardi di dollari, ovvero a un prezzo medio di circa 75.500 dollari per moneta.

Il motivo della vendita non era un cambiamento dichiarato nell'approccio a lungo termine verso il Bitcoin, ma la necessità di gestire la liquidità. Strategy ha destinato i proventi ai pagamenti legati alle azioni privilegiate e al ripristino della riserva in dollari. All'inizio di luglio, la riserva ammontava a 2,55 miliardi di dollari, mentre i costi annuali previsti per dividendi e interessi erano stimati intorno a 1,76 miliardi di dollari.

Il consiglio di amministrazione ha adottato una politica di mantenimento di liquidità sufficiente per almeno 12 mesi di tali pagamenti. Allo stesso tempo, ha approvato la possibilità di raccogliere ulteriori 1,25 miliardi di dollari attraverso una futura monetizzazione del Bitcoin, se altre fonti di capitale si rivelassero meno attraenti.

Perché la diminuzione dell'mNAV cambia l'intero meccanismo?

Il modello delle aziende di tesoreria funziona meglio quando le loro azioni sono valutate al di sopra del valore delle criptovalute possedute. L'azienda può quindi emettere azioni relativamente costose, acquistare ulteriori token con i fondi raccolti e aumentare l'esposizione per azionista.

Il problema si presenta quando l'indice market-to-net-asset-value, ovvero mNAV, scende al di sotto di 1. L'emissione di azioni con uno sconto rispetto al valore degli attivi può diluire gli investitori attuali, e l'accesso al capitale diventa più difficile. Secondo Reuters, la valutazione totale delle aziende DAT è scesa al di sotto del valore delle loro criptovalute già alla fine del 2025, mentre Strategy è scesa per la prima volta al di sotto di questo livello alla fine di giugno 2026.

Strategy può anche utilizzare titoli privilegiati, ma questo capitale non è gratuito. Il tasso di dividendo annuale per lo strumento STRC è stato aumentato al 12%, il che dovrebbe aiutare a mantenere il suo prezzo vicino al valore nominale. Un pagamento così elevato dimostra quanto gli investitori si aspettino un premio per il finanziamento di una struttura dipendente dal prezzo variabile del Bitcoin.

Va anche detto che l'azienda può possedere più attivi che passività, e avere comunque problemi di liquidità. I dividendi e gli interessi devono essere pagati in dollari, anche se il Bitcoin rimane un attivo attraente a lungo termine.

La vendita di Strategy può innescare un effetto domino?

Il rischio non si limita a una sola azienda. Strategy è diventata un modello per decine di aziende che utilizzano le azioni quotate come un modo indiretto per offrire agli investitori un'esposizione a Bitcoin, Ether e altri attivi digitali. Il meccanismo di deterioramento della situazione può comprendere quattro fasi:

• La diminuzione dei token riduce il valore degli attivi presenti nei bilanci delle aziende.
• La diminuzione dei prezzi delle azioni riduce il premio rispetto al valore delle criptovalute possedute.
• Un finanziamento più costoso limita la possibilità di ulteriori acquisti e aumenta i costi di gestione del capitale.
• La vendita di attivi migliora la liquidità delle aziende, ma aumenta anche l'offerta sul mercato delle criptovalute.

Strategy non è l'unica azienda di tesoreria a vendere attivi. L'azienda giapponese Nakamoto Inc. ha venduto circa il 5% dei suoi bitcoin a marzo, e successivamente circa 600 BTC a giugno. Se decisioni simili diventassero comuni, il mercato potrebbe entrare in un feedback negativo tra i prezzi dei token e la condizione delle aziende che accumulano Bitcoin.

Strategy è davvero sotto pressione?

La vendita di Bitcoin non sembra ancora una liquidazione forzata. Nella settimana successiva, Strategy non ha ridotto le sue riserve di BTC, ma ha raccolto 466,7 milioni di dollari attraverso l'emissione di azioni ordinarie, aumentando la riserva di liquidità a circa 3 miliardi di dollari.

L'azienda ha anche riacquistato obbligazioni convertibili per un valore nominale di 1,5 miliardi di dollari per circa 1,38 miliardi di dollari, riducendo il valore di tali passività da 8,2 miliardi a 6,7 miliardi di dollari. Questo dimostra che Strategy ha ancora accesso a molti strumenti di gestione del bilancio, e la vendita di BTC è solo uno di essi, non l'unica opzione disponibile.

La vera prova sarà il comportamento dell'azienda durante un ulteriore calo significativo del Bitcoin. Gli investitori dovrebbero monitorare il livello di mNAV, le successive emissioni di azioni, i tassi di interesse sui titoli privilegiati e il numero di mesi di copertura dei dividendi e degli interessi da parte della riserva in dollari. Ulteriori vendite di BTC non dovrebbero significare capitolazione, ma dimostrerebbero che il tesoro di criptovalute sta assumendo sempre più la funzione di protezione di una struttura finanziaria complessa.