ビットコイン マイニングの損益分岐点：マイナーが35%の利益急減にどう適応しているか

元のタイトル：The Miners's Mirage

元の著者：Prathik Desai, Token Dispatch

元の翻訳：Chopper, ForesightNews

ビットコインマイナーの財務ロジックは非常にシンプルです。彼らは生存のために固定されたプロトコル報酬に依存していますが、変動する現実世界の経費に対処しなければなりません。市場が不安定なとき、彼らはバランスシートへの圧力を最初に感じる存在です。マイナーの収益はマイニングされたビットコインを売却することで得られ、運営コストは主にマイニング用の高性能コンピュータを稼働させるための電気代で構成されています。

今週、私はビットコインマイナーの主要なデータを追跡しました：ネットワークからマイナーへの報酬、この収入を得るためのコスト、現金支出を差し引いた後の残りの利益、そして会計上の最終的な純利益です。

現在のビットコイン価格が90,000ドルを下回る中、マイナーは苦境に立たされています。過去2か月間で、7日間の平均マイナー収益は6,000万ドルから4,000万ドルへと35%減少しました。

主要なロジックを詳しく解説します。

ビットコインの収益メカニズムは固定されており、プロトコルにコード化されています。各ブロックのマイニング報酬は3.125ビットコインで、平均ブロック生成時間は10分、1日あたり約144ブロックを生成し、ネットワーク全体の1日のマイニング出力は約450ビットコインに相当します。30日間で計算すると、世界のビットコインマイナーは合計で13,500ビットコインをマイニングしており、現在の88,000ドルのビットコイン価格では約12億ドルの価値があります。しかし、この収入が記録的な1078 EH/s（エクサハッシュ）のハッシュレート全体に分配されると、1日あたりのTH/s（テラハッシュ）あたりの最終収入はわずか3.6セントとなり、この1.7兆ドル規模のネットワークセキュリティの経済的基盤を支えています。（注：1 EH/s = 10^18 H/s; 1 TH/s = 10^12 H/s）

コスト面では、電気代が最も重要な変数であり、そのコストはマイニングの場所とマシンの効率に依存します。

S21クラスの最新マイニングマシンを使用し（テラハッシュあたり17ジュールの消費電力）、安価な電気代にアクセスできる場合、マイナーは依然として現金での収益性を達成できます。しかし、マイニング運営が古い機器に依存しているか、高い電気代を支払わなければならない場合、ハッシュ計算ごとにコストが増加します。現在のハッシュ価格（ネットワーク難易度、ビットコイン価格、ブロック補助金、取引手数料に影響される）では、S19マイナーは、0.06ドル/kWhの電気代を使用している場合、かろうじて損益分岐点に達する程度です。ネットワーク難易度が上昇したり、ビットコイン価格がわずかに下落したり、電気代が高騰したりすると、その経済的存続可能性はさらに悪化します。

具体的なデータで分析してみましょう。

2024年12月、CoinSharesは、上場マイニング企業が2024年第3四半期に1ビットコインをマイニングするための現金コストを約55,950ドルと推定しました。今日、ケンブリッジ大学の推定値は約58,500ドルに上昇しています。実際のマイニングコストはマイナーによって異なります。世界最大の上場ビットコインマイニング企業であるMarathon Digital（ティッカーシンボル：MARA）は、2025年第3四半期にマイニングされたビットコインあたりの平均エネルギーコストが39,235ドルでした。2番目に大きい上場マイニング企業であるRiot Blockchain（ティッカーシンボル：RIOT）のコストは46,324ドルです。ビットコイン価格がピークから86,000ドルまで30%下落したにもかかわらず、これらのマイニング企業は依然として利益を上げています。しかし、これが真実のすべてではありません。

マイナーは、減価償却費、減損、ストックオプション報酬などの非現金支出も考慮する必要があり、これらが合わさってマイニングを資本集約型の産業にしています。 これらのコストを考慮に入れると、1ビットコインをマイニングするための総コストは簡単に100,000ドルを超える可能性があります。

主要マイニング企業MarathonとRiotのマイニングコスト

MARAは、自社所有のマイニングマシンとサードパーティのホスティング機器の両方を使用してマイニングを行っています。MARAは電気代、減価償却費、ホスティング費用を負担しています。 概算では、ビットコインあたりの総マイニングコストは110,000ドルを超えています。 CoinSharesによる2024年12月の総マイニングコストの推定値でさえ約106,000ドルでした。

一見すると、ビットコインマイニング業界は堅調に見えます。現金利益率は高く、会計上の収益性は達成可能であり、運営規模は資金調達が容易なほど十分に大きいです。しかし、深く分析すると、なぜますます多くのマイナーが、すぐに売却するのではなく、マイニングされたビットコインを保有し、さらには市場からより多くのビットコインを蓄積することを選択しているのかが理解できるでしょう。

主要マイニング企業のビットコイン保有量

MARAのような強力なマイニング企業は、付随的な事業を持ち、資本市場へのアクセスがあるため、コストをカバーできます。しかし、他の多くのマイニング企業は、ネットワーク難易度が再び上昇するとすぐに損失に直面する可能性があります。

全体として、マイニング業界には2つの共存する損益均衡シナリオがあります。

1つ目は、効率的なマイニングマシン、安価な電気代、強力なバランスシートを持つ大規模な産業用マイナーです。 彼らにとって、ビットコイン価格が86,000ドルから50,000ドルに下落したときにのみ、日々のキャッシュフローがマイナスになります。現在、マイニングされたビットコインあたりの現金利益は40,000ドルを超えていますが、現在の価格レベルで会計上の収益性を達成できるかどうかはマイナーによって異なります。

2つ目は、その他のマイニングコミュニティであり、減価償却費、減損、ストックオプション費用を考慮に入れると、損益均衡を維持するのに苦労するでしょう。

ビットコインあたりの総コストを90,000ドルから110,000ドルと保守的に見積もっても、多くのマイナーはすでに経済的な損益分岐点を下回っています。彼らがマイニングを続けているのは、現金コストはまだ突破されていないものの、会計上のコストがしきい値を超えているためです。これにより、より多くのマイナーが現在の価格で売却するのではなく、ビットコインを保有することを選択する可能性があります。

キャッシュフローがプラスである限り、マイナーはマイニングを続けます。88,000ドルの価格レベルでは、システム全体は安定しているように見えますが、これはマイナーがビットコインを売却しないことを前提としています。ビットコイン価格がさらに下落するか、マイナーが保有資産の清算を余儀なくされた場合、彼らは損益分岐点に近づくことになります。

したがって、価格の暴落は個人投資家やトレーディンググループに影響を与え続けますが、現時点ではマイナーを傷つける可能性は低いです。しかし、マイナーの資金調達チャネルがより制限されるようになれば、状況は悪化し、成長のフライホイールが崩壊し、マイナーは運営を維持するために付随的な事業への投資を増やすことを余儀なくされる可能性があります。

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