仮想通貨市場はアプリケーション層へ：アジアの開発者が主導する新時代

By: blockbeats|2026/04/17 11:43:01

元記事タイトル: "IOSG: The Era of Applications Arrives, Asian Developers Enter the Golden Age"

元記事著者: Jiawei, IOSG Ventures

1990年代半ば、インターネットへの投資はインフラに大きく集中していました。当時の資本市場は、光ファイバー、ISPサービスプロバイダー、CDN、サーバーやルーターのメーカーにほぼ全額を賭けていました。Ciscoの株価は急騰し、2000年までに時価総額5,000億ドルを超え、世界で最も価値のある企業の一つとなりました。NortelやLucentのような光ファイバー機器メーカーも、数十億ドルの資金を集める注目の商品となりました。

この熱狂の中で、米国は1996年から2001年の間に数百万キロメートルの光ファイバーケーブルを敷設し、当時の実際の需要を大幅に上回りました。その結果、2000年頃には深刻な供給過剰が発生し、大陸間の帯域幅価格は数年で90%以上暴落し、インターネットアクセスの限界費用はゼロに近づきました。

このインフラブームにより、GoogleやFacebookのような後発企業が安価で普及したネットワーク上で繁栄することができましたが、かつて熱狂した投資家には痛みももたらしました。インフラの評価バブルはすぐに弾け、Ciscoのようなスター企業は数年で時価総額の70%以上を失いました。

これは、過去2年間の仮想通貨業界と非常によく似ていませんか？

1. インフラの時代は一時的に終わりを迎えているのか？

ブロックスペースは希少性から豊富さへ

ブロックスペースのスケーリング、ブロックチェーンの「不可能な三位一体」の探求は、仮想通貨業界の発展の初期数年間を支配しており、業界を象徴する要素となっていました。

仮想通貨市場はアプリケーション層へ：アジアの開発者が主導する新時代

▲出典: EtherScan

結果として、イーサリアムの主要なアップグレード（EIP-4844など）により、L2のデータ可用性は高価なcalldataから低コストのblobへと移行し、L2の単価が大幅に削減されました。主要なL2の取引手数料は、一般的に数セントのレベルまで低下しています。モジュラー型やRollup-as-a-Serviceソリューションの導入により、ブロックスペースの限界費用も大幅に低下しました。異なる仮想マシンをサポートする様々なAlt-L1も登場しました。その結果、ブロックスペースは単一の希少資産から、高度に代替可能なコモディティへと移行しました。

上記の図は、過去数年間の様々なL2ソリューションのオンチェーンコストの推移を示しています。2023年から2024年初頭にかけてはCalldataが主なコストを占めており、日次コストは400万ドル近くに達することもありました。その後、2024年半ばにEIP-4844が導入され、Blobsが徐々にCalldataに取って代わり、オンチェーンコストが全体的に大幅に削減されました。2025年に入ると、全体的な支出はより低いレベルで推移しています。

その結果、ますます多くのアプリケーションが、複雑なオフチェーン処理アーキテクチャを採用するのではなく、コアロジックを直接オンチェーンに配置できるようになりました。

この時点から、価値の獲得は基礎となるインフラから、トラフィックを直接処理し、コンバージョンを促進し、キャッシュフローのループを形成できるアプリケーションおよび流通層へと移行していることがわかります。

収益面での進化

前節の議論に基づき、収益面でこの点を視覚的に検証できます。インフラ中心のナラティブ期間中、L1/L2プロトコルの市場評価は、主に技術的能力、エコシステムの可能性、期待されるネットワーク効果（「プロトコルプレミアム」と呼ばれる）に基づいていました。

トークンの価値獲得モデルは、多くの場合間接的です（ネットワークのステーキング、ガバナンス権、曖昧な手数料期待など）。

一方で、アプリケーションの価値獲得はより直接的です。手数料、サブスクリプション、サービス料などを通じて、検証可能なオンチェーン収益を生成します。この収益は、トークンの買い戻しやバーン、配当、または成長のための再投資に直接使用でき、強固なフィードバックループを形成します。アプリケーションの収益源は、トークンのインセンティブや市場のナラティブではなく、実際のサービス料収益から生まれるようになり、確固たるものとなっています。

▲出典: Dune@reallario

上のグラフは、2020年から現在までのプロトコル（赤）とアプリケーション（緑）の収益を大まかに比較したものです。アプリケーションが獲得する価値は徐々に増加しており、今年は約80%に達していることがわかります。

以下の表は、TokenTerminalの30日間のプロトコル収益ランキングをリストアップしたもので、L1/L2は20プロジェクト中わずか20%を占めるに過ぎません。ステーブルコイン、DeFi、ウォレット、取引ツールなどのアプリケーションが特に注目されています。

▲出典: ASXN

さらに、買い戻しによってもたらされる市場の反応により、ユーティリティトークンの価格パフォーマンスは、その収益データと徐々に相関するようになっています。

Hyperliquidは毎日約400万ドルの買い戻しを行っており、トークン価格を強力にサポートしています。買い戻しは価格反発を促進する重要な要因と考えられています。これは、市場が単なるセンチメントやナラティブに頼るのではなく、プロトコルの収益と買い戻し行動をトークン価値に直接結びつけ始めていることを示しています。著者は、この傾向が今後も強まると予想しています。

II. アプリケーション中心の新しいサイクルへ

アジアの開発者の黄金時代

▲出典: Electric Capital

Electric Capitalの2024年開発者レポートによると、アジア地域のブロックチェーン開発者は過去最高の32%のシェアに達し、北米を抜いて世界最大の開発者ハブとなりました。

過去10年間、TikTok、Temu、DeepSeekなどの世界的に評価の高い製品は、エンジニアリング、製品開発、成長、運用の面で中国チームの卓越した能力を証明してきました。アジアのチーム、特に中国のチームは、強力な反復リズムを示し、需要を迅速に検証し、ローカライゼーション戦略を通じて国際的な拡大と成長を達成できます。仮想通貨はこれらの特性と密接に一致しています。市場のトレンドに適応するための迅速な反復と調整の必要性、そして同時に世界中のユーザーベース、多言語コミュニティ、多様な市場規制に対応する必要があります。

したがって、アジアの開発者、特に中国のチームは、仮想通貨アプリケーションのサイクルにおいて構造的な優位性を持っています。彼らは強力なエンジニアリング能力を持ち、市場の投機サイクルに対して敏感で、実行力が高いのです。

この文脈において、アジアの開発者は自然な優位性を持っており、世界的に競争力のある仮想通貨アプリケーションをより迅速に提供できます。このサイクルでは、Rabby Wallet、gmgn.ai、Pendleなど、世界的な舞台でアジアチームの代表者を目にしています。

市場のトレンドは、過去の米国主導のナラティブから、アジアの製品展開が先導し、その後に欧米市場への包括的な拡大が続くというシフトが間もなく起こると予想されます。アジアのチームと市場は、アプリケーションサイクルにおいてより大きな影響力を持つことになるでしょう。

アプリケーションサイクルにおけるプライマリーマーケット投資

プライマリーマーケット投資に関するいくつかの洞察を以下に示します。

取引、資産発行、金融アプリケーションは依然として最高のProduct-Market Fit（PMF）を持っており、ベアマーケットに耐えられるほぼ唯一の製品です。例としては、無期限先物のHyperliquid、Pump.funのようなLaunchpad、Ethenaのような製品があります。後者は、資金調達率の裁定取引を、より幅広いユーザー層が理解し利用できる製品にパッケージ化しています。

不確実性が高いニッチなトラックへの投資については、そのトラックのベータ版への投資を検討し、どのプロジェクトがトラックの発展から恩恵を受けるかを考えることができます。典型的な例は予測市場です。公開されている予測市場プロジェクトは約97ありますが、PolymarketとKalshiがより明白な勝者です。このシナリオでは、ロングテールプロジェクトを追い越す確率は非常に低いです。しかし、アグリゲーターやチップ分析ツールなど、予測市場に関連するツールプロジェクトへの投資は、より確実性を提供し、トラックの発展から恩恵を受けることを可能にし、難しい多肢選択問題を単一選択問題に変えることができます。

製品がリリースされたら、次の核心的なステップは、これらのアプリケーションを真に大衆にもたらす方法です。Privyのようなツールが提供するソーシャルログインのような一般的な入り口に加えて、アグリゲーション取引フロントエンドとモバイルアプリケーションも重要であると私は考えています。アプリケーションサイクルでは、無期限先物であれ予測市場であれ、モバイル端末が最も自然なユーザーのタッチポイントになります。ユーザーの最初の入金であれ、日常的な高頻度の操作であれ、モバイル端末での体験はよりスムーズになります。

アグリゲートフロントエンドの価値は、トラフィックの分配にあります。流通チャネルは、ユーザーのコンバージョン率とプロジェクトのキャッシュフローを直接決定します。

ウォレットもこのロジックの重要な部分です。

私は、ウォレットはもはや単なる資産管理ツールではなく、Web2ブラウザと同様の位置付けであると考えています。ウォレットは注文フローを直接キャプチャし、ブロックビルダーやサーチャーに注文フローを分配し、トラフィックを収益化します。同時に、ウォレットは流通チャネルであり、組み込みのクロスチェーンブリッジ、DEX、ステーキングなどのサードパーティサービスを統合し、ユーザーが他のアプリケーションと対話するための直接的な入り口となります。この意味で、ウォレットは注文フローとトラフィック分配権を制御し、ユーザー関係の主要な入り口として機能します。

このサイクルにおけるインフラ全体について、私は何もないところから作成された一部のパブリックチェーンはその関連性を失ったと考えています。一方、アプリケーションの周りで基本的なサービスを提供するインフラは、依然として価値を獲得できます。いくつかの具体的なポイントを以下に挙げます：

· VOIDのように、アプリケーション向けのカスタマイズされたマルチチェーン展開とアプリケーションチェーン構築を提供するインフラ；

· PrivyやFun.xyzのように、ユーザーオンボーディング（ログイン、ウォレット、入出金、オン/オフランプなど）サービスを提供する企業；これにはウォレットや決済層（法定通貨のオン/オフランプ、SDK、MPCカストディなど）も含まれます

· クロスチェーンブリッジ：マルチチェーンの世界が現実のものとなるにつれて、アプリケーショントラフィックの流入には、安全でコンプライアンスに準拠したクロスチェーンブリッジが緊急に必要となります。