元SEC顧問が語るRWAコンプライアンスへの道

キー要点:

• 米国のSECの規制方針の変化が、現実世界の資産（RWA）の成長を支えつつあるが、地理的および利益の制約は依然としてコンプライアンスモデルを制限している。
• RWAのトークン化市場は急速に拡大しており、注目すべきモデルとして規制された中間業者を介した株式トークンがある。
• 欧州連合やアジア市場では別のライセンス、開示、配布ルールが適用されるため、RWAトークン化は法的制約に直面している。
• SECの方針転換により、ブロックチェーン技術が証券市場で構造的な役割を果たす可能性に光が当たっている。
• 現在、投資家は、既存の証券法の下でコンプライアンスを保ちながら製品を設計するための新たな道を模索している。

WEEX Crypto News, 2025-12-24 15:43:20

RWAコンプライアンスへの道筋

現実世界の資産（Real-World Assets, RWA）のトークン化市場が急速に成長しています。この急成長において、大きな要因となっているのは、米国証券取引委員会（SEC）の規制方針の変化です。Sologenicの最高法務責任者であるアシュリー・エバーソール氏は、RWAの主要な制約は技術的なものよりも規制との関わりにあると指摘しています。過去には技術面での課題が多かったものの、現在では法的な課題がトークン化の推進を妨げています。

2015年にSECに加わったエバーソール氏は、暗号資産とそれに関連する証券法の適用について取り組んできました。2017年にSECがDAOレポートを発表し、一部のトークンが証券とみなされる可能性があることを示すと、暗号資産に対する規制が強化されました。「DAOレポートの後、政策への移行があると思っていましたが、それは実現しませんでした」と同氏は振り返ります。

この状況はガリー・ゲンスラー氏がSECのトップに就任した2021年4月以降、さらに厳格化しました。当時のSECの姿勢が強化され、コンプライアンスを図る企業の試みを阻んでいたことが明らかになっています。特に、SECの幹部が暗号資産関連企業との対話を控えたことが、オンチェーン証券モデルの開発を遅らせました。

現実的なコンプライアンスモデル

コンプライアンスを保ちつつ、RWAをトークン化する正しい方法が存在します。スタンダード・チャータードは、2028年までに非ステーブルコインのRWAの価値が2兆ドルに達すると予測しています。これは主に、トークン化された株式やファンド、その他の伝統的な金融商品がブロックチェーンに移行することからもたらされる成長です。

例えば、株式トークンのコンプライアンスモデルとして、株式預託証券のように機能するトークンがあります。ユーザーがトークンを購入すると、同時に規制されたクリアリングブローカーを介して対応する株式が購入され、その株式に関連する契約上の権利を表すトークンが発行されます。この方法により、購入者は実際の株式の権利を所有することができ、配当金や議決権などの株主権利のすべてを享受することができます。

一方で、いくつかのトークン化された株式製品は、価格へのエクスポージャーを提供しますが、所有権を付与せず、基本資産に対する法的請求権を持たない合成商品として機能します。

ロビンフッドは、OpenAIにリンクしたトークン化されたエクスポージャーを宣伝しましたが、該当する資産の所有権と関連する権利の性質を慎重に見極めることが重要です。

RWAトークン化の課題

トークン化されたRWAに対する関心が高まる中、地理的規制の制約を完全に排除するものではありません。RWAプロジェクトの多くは、法的および地域的な制限により進行が困難となることがあります。証券法は国家ごとに異なり、米国でコンプライアンスを保つRWA構造が、そのまま欧州連合やアジア市場で通用するわけではありません。

ロビンフッドのトークン化された商品はEUユーザーに限定され、米国株式や上場商品をトークン化して取引を許可するものですが、基本的な株式の所有権を与えるものではなく、MiFID IIに基づくブロックチェーンベースのデリバティブとして規制されています。

利益の面でもRWAトークン化は規制の摩擦にさらされています。エバーソール氏は、保有者自身の行動によって生成された利益（例えばトランザクションの検証への参加）と、単にトークンを保有することで得られる利益との間には規制上の明確な区別があると指摘します。この区別は、現在のSECの管理下で証券と見なすかどうかの基準に影響を与え続けています。

SEC方針転換による変化

RWAの発展を促進するために、SECの方針転換が大きな影響を与えています。ゲンスラー氏の指導の下でSECが強制執行に多くを占められていた期間、ブロックチェーン技術が証券市場でインフラとしての潜在的な役割を果たす可能性を評価する声が高まりました。この新しい環境では、規制された中間業者や保管管理を通じたトークン化モデルが概念から生産段階に進み、依然として国境を越えた配布や他の利益生成設計に関連する法的摩擦に直面していますが、新たなルール制定の可能性が議論されています。

SECは業界とのエンゲージメントへの意欲を示し、より柔軟で現実的なアプローチを採用しています。これは、RWAの成長を妨げてきた法的障壁を克服するための重要な動きといえるでしょう。

よくある質問（FAQ）

現実世界の資産（RWA）とは何ですか？

RWAとは、土地、不動産、株式、債券などのトークン化可能な基礎資産を含む、実際の世界の資産を指します。

トークン化されたRWAの利点は何ですか？

トークン化は流動性の向上、取引の効率化、透明性の向上などの利点をもたらし、異なる資産クラスへのアクセスを広げます。

トークン化されたRWAの主な課題は何ですか？

主な課題は法規制の複雑さであり、各国の証券法に合わせてコンプライアンスを保つことが必要です。

SECの方針はRWA市場にどのように影響を与えていますか？

SECの方針転換により、従来の証券法の枠組みを超えた柔軟なアプローチが採用され、トークン化された資産のコンプライアンスが推進されています。

欧州のRWA規制はどのように異なりますか？

欧州では、MiFID IIなどの規制フレームワークに基づき、異なるコンプライアンス要件が設定されています。これにより、トークン提供者は異なる市場での適合性を確認する必要があります。