これは「デッドキャットバウンス」なのか、それとも強気相場の復活なのか？トレーダーたちはこれをどう見ているのか？

これは強気相場なのか、それとも幻想なのか？

S&P 500種指数は3月27日の安値から10％近く反発し、ナスダックは10日連続の上昇を記録、2021年における最長の上昇連続記録を更新した。ビットコインが7万6000ドル台を回復し、仮想通貨関連株は軒並み急騰した。戦争が経済を低迷させるかどうかについて皆がまだ議論している最中、市場は静かに見事なV字回復を見せた。

今回は、本当に強気相場が戻ってきたのか、それとも単なる反発に過ぎないのか？ウォール街のトップストラテジストたちの間でも、意見の相違がかなり見られる。

強気派：底値が確認された

トム・リーは、この反発を最も強気に見ている支持者の一人だ。彼はCNBCのインタビューで、米イラン間の停戦合意により大規模な空爆の可能性はなくなったと述べ、米株式市場が「底を打った」ことを示唆した。彼の論理は単純明快だ。S&P 500が200日移動平均線を回復できれば、市場は「決定的な上値ブレイクアウト」を見せる可能性が高い。

シニアストラテジストのエド・ヤーデニ氏の分析は、より明快だ。同氏は、S&P 500が3月30日に底を打ったと主張しており、年末の目標値を7700ポイントと見込んでいる。これは現在の水準から約11％の上昇を意味する。『フォーチュン』誌のインタビューで、彼は興味深い発言をした：「悲観主義はもはや時代遅れだ。」彼は、雄牛の数が多すぎることを認め、それが少し気掛かりになっているとさえ語った。

それでは、ゴールドマン・サックスの評価を見てみましょう。

彼らは現在の局面を「マラソンのような拡大局面」と位置づけ、大型ハイテク株の優位性から、景気敏感株や工業株への幅広い資金シフトへと移行していると分析している。1株当たり利益が12％増加することで形成された「ファンダメンタルズの底」に基づき、年末の目標値は7600ポイントのまま据え置かれる。これは、マクロ経済の変動の中でも下落リスクを抑制し得る要因となる。ゴールドマン・サックスのグローバル株式ストラテジスト、ピーター・オッペンハイマー氏は、4月7日のレポートでさらに、米ハイテク株には割安な水準での買い場が訪れる可能性があり、AIへの投資支出がS&P 500の1株当たり利益の伸びの約40%を占めるだろうと述べた。

決算シーズンも同様の傾向を示している。ファクトセットは第1四半期の利益が前年同期比13.2％増になると予測している一方、バークレイズは2026年通期の1株当たり利益（EPS）予想を321ドルに引き上げた。アナリストたちは以前から予想を下方修正していたが、今や「低い予想、高い実績」という典型的なパターンが現れており、これは過去において、次の上昇局面のきっかけとなってきた。

モルガン・スタンレーの見解は、ゴールドマン・サックスの見解とほぼ一致している。モルガン・スタンレーは、歴史的に見て強気相場は通常5年から7年続き、強気相場の4年目には常にプラスのリターンが記録されてきたと指摘している。彼らは、AI主導の生産性革命がまだ大型ハイテク株の枠を超えて真に広がっていないと考えており、この広がりが実現すれば、強気相場に新たな弾みがつくと見ている。

ベアーズはそうは考えていない

しかし、誰もが喜んでいるわけではない。

バンク・オブ・アメリカのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、マイケル・ハートネット氏は、この議論において最も強硬な弱気派として知られている。3月の世界的なファンドマネージャー調査において、ハートネット氏は、現在の市場ポジション指標が「最近の主要な底値圏で見られたような超弱気相場の水準には程遠い」と指摘した。彼は、2025年4月の関税ショック、ロシア・ウクライナ戦争、コロナ禍による株価暴落、そして2011年の米国債格下げという4つの過去の底値を比較した。そのたびに、市場指標は現在よりもはるかに悲観的なものだった。彼の結論は、真の底は往々にして完全な投降の後に訪れるものであり、その瞬間はまだ訪れていない、というものだ。

具体的なデータが彼の慎重な見方を裏付けている。機関投資家の株式保有比率は依然として37%のオーバーウェイト状態にある。現金比率はわずか4.3%にとどまり、買いシグナルの閾値である5%を大きく下回っている。市場の広がり（市場 breadth）は依然として良好な状態を維持している。歴史上、真の大きな底値が形成された際には、常にこれら3つの指標は逆の方向を示していた。

彼はさらに悲観的なデータ比較も提示した。2007年から2008年にかけて、サブプライム危機が水面下で静かに進行していた一方で、原油価格は70ドルから140ドルへと上昇した。イラン戦争の勃発以来、原油価格は60％以上上昇している。ハートネット氏は、こうした上昇こそが、インフレデータそのものよりも企業の利益に実質的な打撃を与え、しかもその影響はより早く、より深刻に及ぶと考えている。

さらに、ゴールドマン・サックス自身のトレーディング部門でさえ、その口調は異なっていた。ゴールドマン・サックスのデルタ・ワン部門責任者であるリッチ・プリボロツキーの見方はより慎重だ。原油価格が戦前の水準を上回ったままなら、今回の上昇は追いかける価値のあるトレンドというよりは、空売りの買い戻しによるテクニカルな反発に過ぎないだろう。彼は、市場の最終的な判断材料はただ一つ、ホルムズ海峡を通過する実際のタンカーの輸送量であり、このデータの検証には時間がかかる、と述べた。

パイパー・サンドラーのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、マイケル・カントロウィッツは、より過激な姿勢を示している。彼は、過去5年間、不確実性が極めて高く、投資家の視野が非常に狭くなっており、コンセンサスの変化にはわずかな引き金となる要因だけで十分だと述べた。その結果、彼はS&P 500の年末目標値の公表を完全に中止した。

真の分断はどこにあるのか

総じて、強気派は、これがファンダメンタルズに支えられた強気相場の第2幕であると見ている。具体的には、企業収益が拡大していること、AIによる生産性向上が現実のものとなっていること、そして停戦による地政学的リスクの緩和が、これまで抑制されていた株価上昇余地を解き放っていることなどが挙げられる。

一方、弱気派は、これは感情に左右されたテクニカルな反発に過ぎないと見ている。空売りの買い戻しによって指数は押し上げられたに過ぎず、戦争のリスクは解消されたわけではなく一時的に棚上げされただけであり、実需資金も大規模には流入していないからだ。この1週間だけで、債券ファンドには170億ドルの資金が流入し、マネーマーケットファンドには100億ドルの資金が流入した。また、金市場では2023年10月以来となる最大の週間資金流入を記録した一方、株式ファンドでは154億ドルの純流出となった。

さらに、市場は誰もが話題にしているもう一つの要因、すなわち米国とイランの交渉の進展にも直面している。停戦の期限は4月22日だが、第2回協議ではまだ合意に至っていない。ホルムズ海峡の海上交通は多少改善されたものの、依然として戦前の水準のほんの一部に過ぎない。バークレイズは、原油価格の急落が続けば、最悪の場合、S&Pが5900ポイントまで下落する可能性があると明確に警告している。

私たちは皆、答えを待っている。トランプ氏は「終わりが近づいている」と述べ、原油価格は4％下落し、世界の株式市場は高値で取引を開始した。しかし、「終わりに近づいている」からといって、まだ終わったわけではない。

前向きな結果を期待している人々にとって、以下の動きは喜ばしいはずだ。すなわち、停戦が維持されていること、交渉が早期に合意に至ったこと、原油価格の下落、そして予想を上回る決算発表である。この反発は、その後、強気相場の新たな始まりとして歴史に刻まれることになるかもしれない。それほど楽観的ではない人々は、おそらくハートネットの発言を究極の真実だと考えるかもしれない：「投資家は、反発相場を問題の解決と誤解してはならない。」

どう思いますか？