モルガン・スタンレー、世界の電力需要成長率を引き上げ：AI以外に、誰が5000億ドルの電力市場の増加を分け合うのか？

TL;DR ·モルガン・スタンレーは、世界の電力需要成長率の予測を約10%引き上げ、2025年から2030年の複合成長率が4.2%に達し、2030年の電力消費量は約36兆キロワット時に達すると予測しています。 ·アジアは、同期間における世界の新たな電力需要の約64%を貢献すると予想されています。産業はアジアの新たな需要の約43%を占め、データセンターの約2.7倍の貢献をしています。 ·AIエージェントは、繰り返し推論し、ツールを呼び出し、結果を検証する必要があり、トークン単位のコストが低下しても、単一のタスクにおける計算能力の消費が増加する可能性があります。 ·世界の空間冷却における電力消費量は、2025年の約2.9兆キロワット時から2030年には4.1兆キロワット時に増加する見込みで、新たな需要規模はデータセンターと同等になる可能性があります。 ·アジアは2030年までに、米国のクラウドプロバイダーからの約15GWの需要を受け入れる可能性がありますが、能力の移転は米国の電力不足を解消することは難しいでしょう。

モルガン・スタンレーは、2028年までに市場化された発電価格差が平均で約15%拡大すると予測しており、同社が好む企業の2028年の1株当たり利益は市場のコンセンサス予想より約14%の上方修正の余地があるとしています。

過去2年間、AI電力投資の焦点は主にデータセンターに集中していました：チップの数が増加し、サーバーの電力が上昇し、変圧器、ガスタービン、冷却装置を提供できる企業が新たな注文を獲得する機会を持っています。

モルガン・スタンレーは10月26日に発表した世界電力研究で、この枠組みをさらに拡大しました。AIエージェント、空調、製造業の地域ごとの拡大は、同時に電力需要を増加させ、1日の電力消費の分布を変えています。電力市場の制約は、安定供給、ピークシフト能力、電力網への接続速度にまで及びます。

同社は、2024年以降、「AIに電力を供給する」ことが関連産業チェーンに約1兆ドルの時価総額の成長をもたらしたと推定しています。次の段階では、より広範な電化需要が2027年までに約5000億ドルの時価総額を再創出する可能性があり、恩恵を受ける企業は発電、天然ガスパイプライン、電力網、統合エネルギー分野により多く分布するでしょう。

36兆キロワット時の電力需要、AI以外の増加が拡大

モルガン・スタンレーは、世界の電力需要成長予測をさらに約10%引き上げ、2025年から2030年の複合成長率が4.2%に達すると予測しています。これは国際エネルギー機関の予測より約0.6ポイント高いです。2030年の世界の電力消費量は約36兆キロワット時に達すると見込まれています。

「表後」とは、ユーザーの電力メーターの側に位置する発電または電力消費施設、例えば工場やデータセンターに配置された現地発電システムを指します。この部分の需要は、従来の公共電網の供給統計には完全には反映されていない可能性がありますが、同様に燃料、設備、建設投資が必要です。

この成長は、より広範な地域基盤を持っています。中国とインドは、より大きな電力基盤から拡大を続けており、米国、ヨーロッパ、日本、オーストラリアは、産業投資、製造業の回帰、電化の推進により、過去10年間よりも明らかな需要の回復を見せています。同社は、2025年から2030年にかけて、アジアが世界の新たな電力需要の約64%を貢献すると予測しています。

産業は依然として最大の柱です。モルガン・スタンレーは、鉄鋼、自動車、半導体、防衛、精製、化学などの業界が、2030年までに2025年より約2兆キロワット時の年間電力需要を増加させると予測しています。アジアの産業用電力は、約4%の年複合成長率で成長し、この地域の新たな電力需要の約43%を貢献し、データセンターの貢献の約2.7倍に達します。

報告書はこの力を「オールショアリング」と呼び、サプライチェーンの回帰、ローカライズ、地域間の再配置を含みます。工場がどこにあるかによって、関連する電力負荷が形成されます。新たな半導体、化学、または金属加工プロジェクトは、全国の電力規模を大きく変えなくても、地元の電力網に大きな圧力をかける可能性があります。

空調は、過小評価されがちな別の増加要因です。同社は、世界の空間冷却における電力消費量が、2025年の約2.9兆キロワット時から2030年には約4.1兆キロワット時に増加すると予測しており、年複合成長率は約7%で、全体の電力需要を上回るとしています。新たな冷却電力の規模は、データセンターの新たな電力消費規模と同等になる可能性があります。

アジアの空調保有台数は、現在の約11億台から2030年には14億台に増加すると予想されています。使用時間の延長を加味すると、冷却電力消費量は2025年の約1.5兆キロワット時から約2.1兆キロワット時に増加し、アジアの同期間の新たな電力需要の約15%を貢献します。

冷却による圧力は、ピーク時に集中します。暑い天候の下で、多くの空調が同時に稼働するため、電力網は十分なピーク供給能力を準備する必要があります。年間の発電量が十分であっても、最も暑い数時間に安定した供給ができるとは限らず、これによりピークシフト電源、蓄電、送配電投資の需要が同時に増加します。

エージェントが複雑になるほど、電力接続の価値が高まる

AIモデルの効率向上は、必ずしも総電力消費量の減少をもたらすわけではありません。

従来のチャットボットは、1回の主要モデル呼び出しで回答を完了できるかもしれませんが、エージェントは繰り返し推論し、情報を検索し、ツールを呼び出し、コードを実行し、結果を検証する必要があります。各トークン------モデルがテキストを処理する基本単位------の価格が継続的に低下しても、タスクを完了するために消費されるトークンの数とモデル呼び出しの回数は依然として増加する可能性があります。

モルガン・スタンレーは、この変化を説明するために仮定のシナリオを使用しています：もし複雑な企業のワークフローが5～7個のエージェントインスタンスを展開し、各インスタンスが通常の5000トークンのクエリの約15倍のトークンを消費する場合、エンドツーエンドのタスクを完了するための総消費は37.5万～52.5万トークンに達する可能性があります。これはタスクの複雑さの例であり、すべてのエージェントアプリケーションの平均消費ではありません。

したがって、モデルの価格低下、採用率の向上、タスクの複雑さの上昇が同時に発生する可能性があります。より安価な推論が適用範囲を広げ、より複雑なワークフローが計算能力の消費を引き上げ、電力需要はこれらの要因の相互作用に依存します。

供給速度も、計算能力の拡張において重要な変数となります。モルガン・スタンレーは、2028年までに米国の新たなデータセンターの電力需要が約116GWに達すると予測しています。建設中のプロジェクト、電力網の利用可能な容量、現地発電、燃料電池、原子力などの迅速な供給を可能にするソリューションを考慮に入れても、約43GWのギャップが存在する可能性があり、これは関連する需要の約38%に相当します。

この数字は、アジア太平洋地域の需要移転を考慮していないものです。米国チームは、2026年から2028年にかけて約6GWの需要がアジア太平洋地域に移転した後も、ギャップは約38GWのままであると別途推定しています。報告書においてアジアチームが提案した約15GWの受け入れ機会は、2030年までのより長期的なウィンドウに対応しており、両者を直接相減算することはできません。

需要移転の論理は、一部の計算能力を供給条件の良い地域に展開し、ネットワークを通じてサービスを提供することです。タイ、マレーシア、インド、日本などの市場は、このために新たなデータセンター投資の機会を得ています。電力資源、電力網への接続、納期が、計算能力の立地に共同で影響を与えています。

しかし、海外拡張は、現地の電力網、建設承認、納品能力、顧客の要求によって制約され、米国のギャップを完全に受け入れることは難しいです。モルガン・スタンレーは、2027年から2028年にかけて利用可能な電力を提供できる現地発電企業、燃料電池やガス発電ソリューションの供給者に対して依然として楽観的です。

「自家発電」（Bring Your Own Power）もアジアで広がっています。同社は、2030年までにアジアの表後供給需要が約8GWに達すると予測しています。データセンターにとって、現地発電は公共電網への接続進捗への依存を減少させることができ、発電企業にとっては、大口顧客に直接サービスを提供することで新たな契約と収益モデルを生み出します。

価格決定権は安定電源、電力網、供給段階に移行

電力の成長が最終的に誰に利益をもたらすかは、電力システム内で最も不足している資源に依存します。

風力発電と太陽光発電は、新たな発電の重要な供給源であり続けますが、出力は天候や時間帯によって変動します。原子力発電は安定した電力を提供できますが、通常は出力を迅速に調整する柔軟性に欠けます。24時間稼働するデータセンター、産業負荷、夜間の冷却需要が同時に増加すると、システムは調整可能な電源、蓄電、電力網に対する要求が高まります。

モルガン・スタンレーは、2030年までにアジアが約1兆ドルの電力網投資を必要とし、新たな電力需要を満たし、システムの柔軟性を向上させると予測しています。電力網への接続権、すでに供給条件を満たしている土地、迅速に稼働できる安定電源の価値が高まります。

天然ガスはその中で接続の役割を果たします。同社は、2025年から2030年にかけて、中国を除くアジアで約19GWのガス発電設備が増加し、年間約2000万トンの液化天然ガス（LNG）輸入需要を支えると見込んでいます。関連する機会は、発電所からガスパイプライン、LNG受入施設、その他の関連施設にまで広がります。

蓄電も利用が拡大しますが、そのビジネスモデルは区別する必要があります。バッテリーは、低価格の時間帯に充電し、高価格の時間帯に放電することで、風力や太陽光の廃棄やピーク時の圧力を緩和します。しかし、導入規模が拡大するにつれて、ピークとオフピークの価格差が狭まり、電力価格のアービトラージに依存するリターンも減少する可能性があります。容量補償や補助サービスの収入がより重要になり、バッテリーは予備電力能力や周波数調整などのサービスを提供することで報酬を得ます。

発電企業の潜在的な利益は、電力価格と燃料コストの差から生じます。モルガン・スタンレーは、2028年までに市場化された発電価格差が平均で約15%拡大すると予測しています。もしLNG供給の増加が燃料コストを押し下げ、同時に電力の供給と需要が引き締まっている場合、一部の発電企業の利益幅が拡大する可能性があります。

データセンターが供給時間を重視することは、電力企業の交渉力を高める可能性もあります。100MWのデータセンターを持つAI運営者の試算によれば、電力価格が1MWhあたり120ドルから140ドルに上昇し、約17%の上昇となり、株主資本のリターンへの影響は約0.6ポイントにとどまるとしています。

この結果はモデルの仮定に依存しており、すべてのデータセンターに直接適用できるわけではありませんが、高投資のAIプロジェクトにとっては、早期に電力を確保し、チップを稼働させることが、より低い単位電力価格を争うよりも経済的価値が高い可能性があることを示しています。

同時に、住民の電気料金の上昇は政策的な抵抗を増加させます。データセンターに対して差別化された電力料金を設定し、新たな大口顧客が電力網の拡張コストをより多く負担することが、投資と住民の負担のバランスを取る方法となる可能性があります。電力企業が新たな需要を収益に変換できるかどうかは、規制がそのコストを回収することを許可するかどうかに依存します。

5000億ドルの機会、利益が実現できるかに依存

モルガン・スタンレーは、同社が好む企業の2028年の1株当たり利益が市場のコンセンサス予想より約14%の上方修正の余地があり、関連する利益成長と評価の変化が約5000億ドルの新たな時価総額を支える可能性があると予測しています。これは特定の企業群に対するシナリオ判断であり、電力業界全体の統一的な利益予測ではありません。

同社が好む方向性には、安定電源、電力網、天然ガスインフラ、供給ボトルネックを直接解決できる現地発電および蓄電企業が含まれます。報告書で重点的に挙げられている企業には、ヨーロッパのEDP、RWE、アジアのGulf Development、Keppel、Adani Power、長江電力、三星SDI、北海道電力、そして米国のBloom EnergyとSolaris Energy Infrastructureが含まれます。

設備供給業者の内部では、より大きな分化が見られる可能性があります。過去2年間、設備の不足が価格上昇と注文の拡大をもたらしましたが、ガスタービンや変圧器などの生産能力が増加するにつれて、発電および電力網企業は古い設備の改修や建設計画の調整を通じて支出をコントロールできる可能性があります。モルガン・スタンレーは、インフラと顧客資源を持つ企業により重きを置き、設備セクターに対しては選択的な配置を行っています。

電力の成長は、公益事業企業の利益の増加を保証するものではありません。報告書は韓国電力に対して慎重な判断を維持しており、その理由には燃料コストの圧力、電力料金の調整余地の限界、高いレバレッジと電力網投資の需要が含まれます。新たな負荷は収益をもたらす可能性がありますが、企業が大量の資本支出を先に負担することを要求する可能性もあります。

次の段階の重要な検証ポイントは、データセンターと産業プロジェクトが予定通りに稼働できるか、現地発電が実際に供給できるか、燃料コストが予想通りに低下するか、電力料金メカニズムが投資回収をサポートできるかです。モルガン・スタンレーの核心的な判断は、電力需要が拡大するにつれて、時間通りに供給し、持続的に電力を供給し、コストを合理的な収益に変換できるインフラが、電力産業チェーンの中でより強い価格決定権を得ることにあります。