RWAを再評価する：近く5万人の最初のオンチェーン取引はビットコインではなく、株価指数と原油である

一、週末とデータのセット

2月28日、アメリカがイランを空爆。

週末だったため、世界の伝統的市場は開いていなかったが、@HyperliquidX は稼働しており、多くのユーザーが初めてチェーン上で原油取引に殺到した。3月2日に商品が開盤し、ブレント原油が急騰し、HyperliquidでのRWA取引量は最初のピークを迎えた。

危機はハメネイの首相暗殺行動の勝利によってすぐに解消されることはなく、事件が続く中で、HyperliquidのRWA取引量は次の2週間で記録を更新し、3月10日にピークに達し、HIP-3市場のオープンインタレストも$13億の歴史的高値を突破した。

出典: https://loris.tools/hip3

これらすべてはHyperliquidのHIP-3のおかげです：

誰でも許可なしに永続的契約市場を展開できるプロトコルのアップグレードです。

そして昨日、@smartestxyzが発表したHyperliquidの研究報告は、多くの人が見落としている現象を明らかにしました：これらのHIP-3市場はCryptoユーザーだけでなく、Cryptoに触れたことのない人々をチェーン上に引き込んでいる可能性があります。

報告は「Non-Crypto-First Users」という指標を追跡しました：すなわち、最初のチェーン上取引がRWA Perpであり、Cryptoではないユーザーです。2026年3月までに、この数字は49,602人です。約5万人が初めてCryptoに触れたのはビットコインではなく、株価指数、金、原油のためです。

具体的な資産別に見ると、さらに興味深いです：

出典: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

このリストには、伝統的なコモディティやブルーチップ株だけでなく、SpaceX 727人、OpenAI 458人も含まれています。これらの2社は上場しておらず、世界には個人投資家がそれらの株式を取引するための伝統的なチャネルは存在しませんが、初めてのチェーン上取引がそれらであり、@ventualsの製品を利用しています。

おそらく、あまりにも多くの物語の浮き沈みを経験したため、2018年から始まったRWAの物語（当時はSTO、セキュリティトークンオファリングと呼ばれていました）には先入観がありました：これは機関の物語であり、伝統的金融がCrypto市場に分配するもので、私たちCrypto Nativeには関係がないと思っていました。しかし、このデータセットが語る物語は全く逆です。

Differentiated assets lead to differentiated user base.

この言葉は誰が言ったのか忘れましたが、RWAトラックの最も正確な要約だと思います。これにより、過去に自分がRWAを理解していたことが間違っていたことに気づかされ、RWAが本当にTradfiからユーザーを奪うことができることを理解しました。伝統的金融が提供できない資産と体験を提供することで、伝統的金融が届かないユーザーにサービスを提供し、金融市場の境界を真に拡大しました。

Hyperliquidは私にRWAへの希望を再燃させました。

二、伝統的金融がこれらの人々にサービスできない理由

約5万人のアドレスがなぜチェーン上に来て、Hyperliquidに行ったのか、伝統的な証券会社ではなく、RWAのコアバリュープロポジションを理解するためには、これを考える必要があります。

出典: https://x.com/HyperliquidX/status/2031994448444531053?s=20

私の観点から、以下の理由があると思います：

1）グローバルアクセス：

アメリカやヨーロッパのような金融インフラが整った場所にいる人々にとって、世界の大部分の人々がアメリカ株や原油を取引することがどれほど困難であるかを理解するのは難しいです。証券口座を開くにはKYC、入金、特定地域の身分証明書またはビザが必要であり、CFDブローカーのような他の選択肢は、多くの国で制限されているか、信頼性が低いです。これは実際には金融の世界での最大の「飽食者は飢餓者の苦しみを知らず」を示しています：

あなたが当然だと思っている「アプリを開いて注文する」は、世界の大部分の人々には存在しません。しかし、Hyperliquidではウォレットを接続するだけで取引ができ、KYCも国籍制限もありません。（もちろん、KYCがないことは、匿名取引や税務回避を実現するためにこれを利用する人がいることを意味しますが、これはプラットフォーム設計の初期の意図ではなく、客観的に存在する使用動機の一つです）

2）非常に低いハードル：

伝統的金融商品には通常「1ロット」の概念があります：CMEのWTI原油先物の1ロットは1000バレルで、油価が100ドルの場合、約$70,000、ミニ契約でも100バレルで、約$7,000です。先物ブローカーには通常、最低入金額や資金のハードルがありますが、Hyperliquidでは数ドルでポジションを開くことができます。

3）より高いレバレッジ：

アメリカのRegulation Tは株式のマージン取引に最高2倍のレバレッジを規定しています（オーバーナイトポジション）。パターンデイトレーダーは日中に4倍のレバレッジを使用できますが、その前提は口座の資産が$25,000以上であることです。言い換えれば、$25,000を持っていなければ4倍のレバレッジを使用する資格がありません。しかし、HyperliquidのRWA Perpは20倍のレバレッジを提供し、最低口座保証金の要件はありません。

4）独自の製品：

HIP-3の無許可展開は、誰でも伝統的金融には存在しない取引商品を創造できることを意味します。例えば、SpaceX、OpenAI、Anthropicなどの未上場企業のエクスポージャーは、伝統市場では個人投資家が取引するためのチャネルがありませんが、ここではHIP-3デプロイヤーがHYPEを担保にして立ち上げることができます。

5）24/7の体験：

伝統的な商品や株式市場には厳格な取引時間があります。主要な取引所は取引時間を延長するために絶えず努力していますが、例えばCME Globexは平日の取引時間を23時間に延長しました（毎日1時間のメンテナンスのみ）、NasdaqはSECに23/5の提案を提出しました（夜間取引を9pm-4amに追加）、NYSEは22/5の初期承認を得ましたが、これらの努力は主に平日の問題を解決するものであり、週末は依然として真空地帯です。

2月28日の週末はその最良の例です：アメリカがイランを空爆し、市場の感情が動揺しましたが、伝統的な取引所は閉まっており、原油、株価指数先物、銀、金は月曜日の開盤を待つしかありませんでした。しかし、Hyperliquid上で展開されたRWA Perpは本当に24/7で、年中無休です。

出典: https://hyperscreener.asxn.xyz/hip3markets/markets

これら5つのことは、伝統的金融が現在一つも実現できていないことです：

• グローバルアクセス

• 極めて低いハードル

• より高いレバレッジ

• 独自の製品

• 24/7の体験

近い将来、伝統的金融はその中のいくつかに近づく努力をするでしょうが、すべての5つを同時に満たすことは、現在の規制フレームワークと市場構造の下ではほぼ不可能です。したがって、RWAの新規ユーザー獲得のウィンドウは、多くの人が想像するよりもはるかに長いかもしれません。

三、RWAの2つの需要：取引と保有

チェーン上でRWAのエクスポージャーを得るために流入しているユーザーは、実際には2つの異なる需要に細分化できます：

1）取引： 取引者が求めるのはレバレッジ、24/7、低いハードルです。上記の5万人のNon-Crypto-Firstユーザーの大部分はこのカテゴリに属するはずで、Hyperliquidのポジショニングとユーザープロファイルに一致します。

この需要に応える製品形態はPerpです。しかし、実際にはPerpと伝統的CFDブローカー（IG、Plus500、CMC Markets）が提供する差金決済契約は本質的に非常に似ており、現金決済で、満期日がなく、基礎資産の価格を追跡するために合成された派生商品です。

@OstiumLabsのCTOであるMarco Antonio Ribeiroは、非常に的を射た言葉を言いました。

出典: https://www.ostium.com/blog/ostium-launches-novel-macro-trading-platform-amidst-growth-in-global-events-based-trading

PerpはCFDに対して2つの根本的な改善があります：

第一はファンディングレートであり、ロングとショートの間の定期的な手数料支払いメカニズムです。Perpの価格が基礎資産から逸脱した場合に自動的にインセンティブを生み出し、価格を戻すことが、Perpが伝統市場の価格と一致するためのコアメカニズムです。CFDにはこれがありません。第二は自己保管であり、あなたの資金は常にチェーン上にあり、ブローカーの手にはありません。CFDのコア問題は、ブローカーがあなたの対戦相手であり、あなたが利益を上げると彼らが損失を被るという利益相反があり、多くの悪質なブローカーが価格を操作し、スリッページや利益を留保する問題を引き起こします。

実際、取引者は本当に1バレルの原油や1ロットの株価指数を保有しているかどうかは気にせず、迅速に出入りして差額とボラティリティを稼ぎ、利益を上げたら本当にスムーズに出金できることを望んでいます。これは、@HyperliquidXのようなチェーン上のプラットフォームや新興のRWA Perpプラットフォームの@OstiumLabsが圧倒的に勝っている点です。

2）保有：

しかし、もう一つ同様に巨大な需要のギャップがあります：取引ではなく、保有です。長期的にアメリカ株、世界の指数に配置し、一部を年金として管理することを希望する非アメリカのユーザーが世界中に多く存在します。私自身もその一人であり、アメリカ株やその中のAI関連銘柄に定期的に投資したいと考えている多くのユーザーの一人です。

この需要に応える製品形態はトークン化された株式であり、実際の株式が1:1で保管者によって保有される真のトークン化された資産です。その価格のアンカー機構はPerpのファンディングレートとは全く異なります：発行と償還に依存しています。チェーン上の価格がNAVから逸脱した場合、アービトレーダーは発行（基礎株を購入→トークンを発行して売却）または償還（トークンを購入→基礎株を償還して売却）を通じて価格差を均一化します。これはETFメカニズムと同じ論理です。

このようなユーザーにとって、要求は全く異なります：レバレッジは必要なく、常に取引できる必要はなく、必要なのは実際の資産の裏付け、コンプライアンスの保証、長期的に保有できる安心感です。この時、発行者の信用と裏付けが非常に重要になります。もし特定の発行者を信頼せず、彼らが持続的に運営を続けると信じていない場合、出金して伝統的な証券会社に資金を置いて株を買う方が複雑でも安心です。

これはHyperliquidの現在の主な攻撃領域ではありません。Hyperliquidが提供しているのはSynthetic Perpであり、実際にはより信頼性の高いCFD契約であり、トレーダー群体にサービスを提供しています。一方、ホルダーに関しては、@OndoFinanceや@xStocksFiのようなトークン化された株式の発行者が、1:1の実際の資産の裏付け、ライセンスされた保管、コンプライアンス構造を用いて長期保有者の信頼を得る方向で耕しています。

伝統的金融の巨人も参入しています：ニューヨーク証券取引所の親会社ICEは、最近$250億の評価で@okxに戦略的投資を行い、今後ニューヨーク証券取引所に上場する株式のトークン化バージョンを提供する計画を立てています。明らかに中長期的なホールドを主とし、短期的な取引を補助するユーザーにサービスを提供しています。

これらの2つのラインはそれぞれ急速に発展していますが、共通の構造的問題を抱えています：

伝統市場は週末に閉まっています。

四、克服すべき核心問題：週末の価格

率直に言って、RWAのインフラは多くの人が想像するよりも整っています。Hyperliquid HIP-3は数ヶ月で$1100億の累積取引量を達成し、Ondoのトークン化された株式（Ondo Global Markets）のTVLは約$7億、xStocksの累積取引量は$30億に達し、需要はすでに十分に検証されています。需要があればマーケットメーカーが存在し、マーケットメーカーがあれば流動性が生まれ、フライホイールは回り始めます。

しかし、週末の価格は常に克服すべき難点です。結局、伝統的資産の価格発見権は依然として伝統的な取引所にあり、週末の価格はアンカーがありません。これは短期間で変えることのできない事実です。

Perpにとって、アンカーがないことは価格が操作される可能性があり、マーケットメーカーはヘッジできないリスクに直面します。トークン化された株式にとって、発行/償還メカニズムが機能しない場合、アービトラージができず、チェーン上の価格が短期間NAVから逸脱する可能性があります。もちろん、トレーダーとホルダーへの影響の程度は異なります。トレーダーにとって、週末の価格の乱高下は致命的であり、レバレッジがすべてを拡大し、価格の逸脱は虚偽の清算や損切り不能を引き起こす可能性があります。しかし、ホルダーにとっては、常に取引できる必要はなく、週末に流動性がないことは受け入れられます。結局、あなたは週末に年金の配置を売るつもりはありません。

現在、業界全体はこの問題に対処するために2つの派閥に分かれています：

1）保守派：週末は取引しない、流動性の真空を受け入れる

RWA Perpを行っている@OstiumLabsは、この道を進んでいます。伝統市場が閉まると注文はできず、オラクルは更新を停止します。トークン化された株式を提供する@OndoFinanceや@xStocksFiも本質的に保守派であり、発行と償還はアメリカ株の取引時間内にのみ行われ、週末にトークンはDEXで取引できるが、公式には流動性の保証を提供しません。24/7取引可能であることは、24/7で正確な価格があることを意味しません。

2）過激派：自ら週末の価格発見を行う

Hyperliquid上で最大のHIP-3デプロイヤーである@tradexyzは、この派閥の創始者です。彼らの提案はDiscovery Boundsと呼ばれ、要するにストップ制限です。V1バージョンでは、金曜日の終値の±5%を週末の価格の境界として設定し、触れた場合は封じ込めます。V2では改善が行われ、価格が上限に達すると、システムはストップ制限を全体的に1段階上に移動させ、最大2回まで、全体の範囲を約±15.8%に拡大しますが、常に即時ウィンドウは±5%です。

率直に言って、ストップ制限は中国のA株投資家にとっても新しいものではありません：メインボードは±10%、科創板は±20%、STは±5%です。2015年の株式市場の暴落は、ストップ制限にも限界があることを証明しました：多くの株がストップ安になり、連続して数日間続くと、逃げようとしても逃げられません。しかし、幸いなことに、伝統市場の取引時間が延長されるにつれて、@tradexyzは週末の48時間未満の真空期間を承継するだけで済みます（Nasdaqが23/5を実施すれば、約25時間に短縮される可能性もあります）。月曜日に伝統市場が開盤すると、外部の価格アンカーが回復し、全体のリスクは伝統市場の深い流動性によって消化されます。本質的に、Trade.xyzはリスクを事前に緩和するための安全弁として機能し、トレーダーが週末に徐々にヘッジやポジション調整を行えるようにし、すべてのプレッシャーを月曜日の開盤瞬間に集中させることを避け、伝統市場の開盤後の激しい動きを軽減します。

@tradexyzは唯一の24/7過激派ではありません。

@Dreamcash（Tetherが2026年2月に戦略的投資、USDT0決済、S&P 500、金、銀などの市場を立ち上げました）、@felixprotocol（USDH決済、DeFi貸出プロトコルとCDPモデルの安定コインを運営し、Ondoと協力してスポット株式を導入）、@kinetiq_xyz（初のチェーン上の米国債Perp USBOND）などのHIP-3デプロイヤーもHyperliquid上でそれぞれのRWA Perp市場を展開しており、基本的に@tradexyzが開発した24/7市場設計のパラダイムを踏襲しています。これは実際には現在の最良の移行案となっています。

これらのデプロイヤーが展開する資産には多くの重複がありますが、興味深いことに、これは内輪もめではなく、むしろブローカーの論理のようです：各デプロイヤーには独自のフロントエンド、ユーザーコミュニティ、顧客獲得チャネルがあり、彼らのユーザーは他のデプロイヤーが存在することを知らないかもしれず、Hyperliquidのメインサイトの雑多なUIで取引することもないかもしれません。データがこれを証明しています：

出典: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

伝統的資産のために初めてHyperliquidに入った約5万人のユーザーの中で、TradeXYZは92.75%（46,005人）、Ventualsは3.73%（1,851人）、Dreamcashは2.02%（1,000人）、Felixは1.02%（508人）、Kinetiqは0.48%（238人）を貢献しました。各HIP-3デプロイヤーは、自身のフロントエンドと顧客獲得チャネルを通じて、異なるプロファイルの新規ユーザーをHyperliquidエコシステムに引き込んでいます。

五、Pre-IPO：ウォール街ができないこと

週末の価格問題の根源は、チェーン上の資産が伝統市場の外部アンカーに依存していることです。伝統市場が閉まると、アンカーが断たれます。では、伝統市場に存在しない底層資産の機会を創造しない理由は何でしょうか？

Pre-IPO資産はまさにそのような機会です。

世界のプライベートエクイティは10兆ドル規模の市場であり、伝統市場では、個人投資家がPre-IPO企業に投資するには2つの道しかありません：第一に、適格投資家となりプライベートファンドを通じて参加する必要があり、ハードルは百万ドルレベルです。第二に、Forge GlobalやEquityZenのような二次市場プラットフォームで従業員が譲渡する古い株を購入することです。流動性は非常に低いです。

@ventualsはHyperliquid上でこの真空を埋めるプロジェクトであり、プライベート企業の評価を追跡するPerpを提供し、ユーザーは評価変動の価格エクスポージャーを得ます。契約価格は=企業評価/10億です。契約はUSDHで決済され、最大3倍のレバレッジを提供します。

もちろん、プライベート企業の評価Perpの価格設定（オラクル価格）は挑戦です。Ventualsのアプローチは非常に興味深いです：オラクル価格は、オフチェーンの評価データとオンチェーンのマーク価格を加重合成します。オフチェーン部分はNotice（プライベート企業の評価データを提供するプラットフォーム）に接続され、オンチェーン部分はマーク価格の2時間EMAです。両者は1/3 : 2/3の重みでオラクル価格を合成し、3秒ごとに更新されます。マーク価格の短期間の変動も一定の制限が設けられ、短期間の操作を防ぎます。

対象企業が上場すると、VentualsのPerpは清算されます。上場初日の開盤後、マーク価格はリアルタイムの株価を参照し、オラクル価格もマーク価格と等しくなり、Noiceプラットフォームの評価データを参照しなくなります。取引終了後、すべてのVentualsのポジションは終値で清算され、Pre-IPO PerpはIPO初日のパフォーマンスに基づく清算書に移行します。これは、トレーダーが実際にIPO価格の競争に参加していることを意味し、Polymarketの予測市場における新しいコインのFDV市場のような味わいがあります。

興味深いことに、Ventualsのデータによれば、

出典: https://x.com/smartestxyz/status/2033136128216244560

31%のVentualsユーザーは、最初のチェーン上取引がVentuals市場であり、約3分の1の人々がPre-IPO Perpのために全体のHyperliquidエコシステムに入ったことがわかります。25%のユーザーはVentualsでのみ取引し、他のHIP-3デプロイヤーには触れませんでした。これは、RWAが実際に独立したユーザー群を引き寄せていることを裏付けています。

六、RWAの下流の派生機会

しかし、RWAは取引と保有だけではありません。新しい下流の需要を生み出しています：

1）チェーン上の株式オプション： @ryskfinance @DeriveXYZ チェーン上で株式を保有し取引する人々が現れると、オプションの需要は自然に延長されます。なぜなら、2つのユーザーのプロファイルが非常に重なっているからです。例えば：1）トークン化されたTSLAのホルダーが長期保有しながら追加の収益を得たい場合：カバードコールを売却し、オプション料を受け取ります；2）TSLA Perpをロングしているトレーダーが自分のレバレッジポジションに保険をかけたい場合：プットを購入し、下方リスクを制限します；3）TSLAを好むが現在の価格が高すぎると感じる人が、調整を待ちながら利益を得たい場合：キャッシュセキュアドプットを売却し、目標価格に達したら購入し、達しなければオプション料を得ます。

過去、チェーン上の株式オプションは存在しませんでした。なぜなら、マーケットメーカーがオプションの売買注文を受けた後、基礎資産でデルタヘッジを行う必要があり、チェーン上には十分な深さの株式や先物取引所が存在しなかったからです。現在、HIP-3上のTSLA Perpは数億ドルのデイリートレーディングボリュームを持っており、この前提条件が成立しました。

@RyskFinanceはHyperliquid上で暗号通貨のカバードコールとキャッシュセキュアドプットを検証しており、株式オプションの追加も自然な流れです。カウンターパーティーはHyperliquidのPerp上で直接デルタヘッジを行うことができます。@DeriveXYZもHyperliquidの入金をサポートし、HYPE + USDHを担保として使用しています。現在の対象は主にCryptoですが、株式Perpの流動性が十分に深くなれば、チェーン上のRWAオプションは単に基礎資産を追加するだけのことになります。

2）チェーン上の株式貸出市場： @jup_lend @kamino @TermMaxFi トークン化された株式のTVLが急速に成長する中、自然に貸出市場が続きます。これは単に「トークン化されたTSLAを担保にUSDCを借りる」という資金解放のロジックだけではありません（これは本質的に大きな需要ですが、長期保有者は株を売りたくないが流動性が必要です）。さらに興味深いのは、貸出が一連の構造的戦略を開くのに役立つことです：

• ループ：トークン化されたTSLAを担保に→USDCを借り→さらにトークン化されたTSLAを購入→再担保、TSLAのエクスポージャーを循環的に拡大します。チェーン上の組み合わせ性が強く、ブローカーの承認が不要です。

• ファンディングレートアービトラージ：TSLA Perpのファンディングレートが正の場合（ロングがショートに支払う）、USDCを借りてトークン化されたTSLAをロング（現物を保有）し、TSLA Perpをショート（方向性リスクをヘッジ）します。逆にファンディングレートが負の場合、トークン化されたTSLAを借りて売却（現物を売却）し、TSLA Perpをロング（方向性リスクをヘッジ）します。どちらの戦略も、ファンディングレートから借入レートのスプレッドを引いたものを得ます。@SupernovaLabs_や@ipor_io、@boros_fiのような金利スワッププロトコルを利用して、借入コストや資金費用の変動を固定することもできます！クラシックなキャッシュアンドキャリーアービトラージのチェーン上バージョンです。

これらの戦略を支えるインフラは急速に形成されています。@solanaエコシステムが最も早く進んでいます：@kaminoはxStocksを担保にしてステーブルコインを借りることを受け入れ、@jup_lendもxStocksを接続しています。また、@falconfinanceはxStocksを使用して合成ドルUSDfを発行しています。Ethereum / BNBでは、@TermMaxFiがBNBチェーン上でOndoトークン化された株式を担保にした最初の固定金利貸出市場を立ち上げました。貸出インフラが整い、Perpの流動性が深まり、トークン化された株式が増加し、三者が相互に養い合うことで、フライホイールが回り始めます。

七、今回は本当に違うことを願う

もしあなたがCrypto業界に十分な時間いるなら、「伝統資産の上場」という言葉を見たとき、私と同じように条件反射的に警戒するかもしれません。なぜなら、これは初めてではないからです。

1）2018-2019年のSTOブーム

Polymath、Harbor、Securitizeは大量の資金を調達し、「コンプライアンスのトークン化」という物語を語りました。しかし、トラクションは乏しく、供給側を過度に追求し、法律構造や規制の接続に多くのエネルギーを費やし、最終的には伝統的IPOよりも複雑になりました。さらに致命的なのは、プライベートエクイティのトークン化に重点を置いたため、プライベートエクイティ自体が制限された販売期間を持ち、トークンが発行されてもロックアップが終了するまで取引できず、二次市場には流動性が全くありませんでした。最終的にSecuritizeだけがCircleやBlackRockとの結びつきで現在まで残りました。当時、パブリック株のトークン化に集中していたり、直接Perpに進んでいたら、物語は全く異なっていたかもしれません。しかし、BitMexのPerpはその時すでに盛行していましたが、非暗号原生資産に拡張できるという概念は、数年後にFTXの天才少年SBFが実際に実践するまで待たなければなりませんでした。

2）2021-2022年、FTXが先導した株式トークンの波

FTXはトークン化された株式取引を開始しました：24/7でTSLA、AAPL、COINなどを取引し、ドイツのライセンスを持つブローカーCM-Equity AGが1:1の裏付けを提供し、株式の分割取引をサポートし、伝統的金融とCryptoを橋渡ししました。製品体験は実際に良好で、ユーザーもいました。しかし、FTXの崩壊、SBFの逮捕により、すべてがゼロになり、規制当局は投資家保護に関する深刻な欠陥を指摘し、全体のトラックの信頼は一夜にして消えました。しかし、FTXが残した製品革新：すべてがPerpであること、品目間の担保、統一マージンなどのメカニズム設計は、Hyperliquidエコシステムにほぼ完全に継承され、信頼モデルが修正されました。

では、今回は何が違うのでしょうか？過去の経験を踏まえ、姿勢が正しくなりました：

第一に、供給側の駆動から需要側の駆動に変わりました。

FTX以降、RWAのすべての爆発は需要が先導していました：2022-2023年のDeFi崩壊、チェーン上の収益暴落、連続する米国連邦準備制度の利上げにより、米国債の利率が5%に急上昇し、チェーン上のユーザーは自然に無リスクの収益を得るためのチェーン上の米国債製品を必要としました。その結果、米国債のRWAはゼロから数十億のTVLに達しました。これは純粋に需要駆動です。

今回のRWA Perpの爆発論理も明確です：2026年初頭に原油、金、銀が急騰し、地政学的危機が続き、伝統市場が週末に閉まって取引できず、チェーン上だけで可能です。5万人が自らHyperliquidに走って株価指数や原油を取引し、誰もチラシを配布せず、エアドロップのインセンティブもなく、真の取引需要が彼らをチェーン上に引き上げたのです。

第二に、伝統金融が提供できないものに焦点を当てています。

過去のSTOは「誰も欲しがらないプライベート資産を別の殻に入れてチェーン上に置く」ものでした：基礎資産、法律構造、取引ロジックはすべて伝統金融からコピーされ、ブロックチェーンは単なる清算メディアであり、流動性がなく、ユーザーは自然に利用する理由がありませんでした。今回のラウンドは異なります：Perpでは、24/7取引、Pre-IPO Perp、より高いレバレッジ、最低資金要件なし、これらは伝統金融には存在しません。トークン化された株式では、グローバルアクセス、チェーン上の組み合わせ性（DeFi担保、ループ、ファンディングレートアービトラージ）、これらは伝統的なブローカーも提供できません。ユーザーが来るのは、チェーン上の株式がブローカー版よりも使いやすいからではなく、これらの体験がチェーン上にしか存在しないからです。

リスクは依然として存在します：規制の変化、オラクル攻撃、発行者の破産、流動性危機、いずれもこの物語を再び挫折させる可能性があります。

不可欠性があれば、新規ユーザー獲得の自信が生まれます。

そして、5万人が初めてCryptoに触れたのはBTCを買うためではなく、株価指数や原油を取引するためであり、ニューヨーク証券取引所の親会社ICEが$250億の評価でOKXに投資し、取締役会の席を得たとき、Nasdaqが23/5を申請し、DTCCが24/5の清算を計画しているとき、誰もが需要が真実であり、伝統金融が本当に参入していることがわかります。少なくとも今回は、出発点が異なっています。

良いことを行う際には、未来を問わないでください。