Secured over $60 million in funding from Dragonfly, Sequoia, and others, learn about the on-chain derivatives protocol Variational | CryptoSeed

執筆：momo、ChainCatcher

分散型デリバティブ取引プラットフォームのVariationalは先日、Dragonflyが主導する5,000万ドルのシリーズA資金調達ラウンドを完了したと発表した。過去3回の調達を含め、Variationalの累計調達額は6,180万ドルに達する。出資者にはSequoia Capital、Coinbase Ventures、Bain Capital Crypto、Hack VCといった著名な機関が名を連ねており、非常に豪華なラインナップとなっている。

DeFiLlamaのデータによると、Variationalの建玉（OI）は8億1,000万ドルを超えている。Hyperliquidの94億ドルと比較するとまだ大きな開きがあるものの、オンチェーンデリバティブプロトコルの中では現在4位の規模を誇る。

競争の激しい分散型デリバティブ市場において、なぜVariationalは継続的にトップ機関からの投資を集められているのか？チームの背景や差別化戦略とは何か？本稿でその概要を解説する。

チームの背景は？

チームの経歴や起業経験という観点で見ると、VariationalとHyperliquidには多くの共通点がある。両者とも名門大学の卒業生であり、クオンツ取引のバックグラウンドを持ち、クオンツファンドの設立を経てオンチェーンデリバティブプラットフォームの構築へと移行している。

しかし、Hyperliquidの初期の匿名チーム体制とは異なり、Variationalはホワイトペーパーで創業チームの経歴や起業経験を公開している。

VariationalはLucas Schuermann氏とEdward Yu氏によって共同設立された。CEOのLucas氏はコロンビア大学を卒業し、主に取引システムのエンジニアリングアーキテクチャを担当。Edward Yu氏は中国系クオンツアナリストである。両者はコロンビア大学工学部の研究を通じて出会い、2017年にクオンツヘッジファンド「Qu Capital」を共同設立した。

2019年、Qu CapitalはDigital Currency Groupに買収された。その後、両氏はGenesis Tradingに加わり、Lucas氏はエンジニアリング担当副社長、Edward Yu氏はクオンツ取引担当副社長をそれぞれ務めた。

ホワイトペーパーによると、2021年にGenesisを退社するまで、彼らが所属していたチームは数千億ドル規模の取引高を扱っていた。退社後、彼らは独自のトレーディング企業Variationalを設立し、1,000万ドルの資金調達を完了した。

その後数年間、チームは独自の取引戦略を運用しながら、主要なCEXおよびDEXとの取引インターフェース統合を完了させた。その後、取引事業とシステム構築の経験を活かし、Variational Protocolの開発・運用を開始した。

さらに、Variationalの開発およびクオンツチームのメンバーは、Google、Meta、Virtu Financial、IMC Trading、Jane Streetといったテクノロジー企業やクオンツ機関の出身者で構成されている。ホワイトペーパーによると、コア技術チームのメンバーは、ソフトウェアエンジニアリングやクオンツリサーチにおいて平均10年以上の経験を有している。

製品の特徴は？Hyperliquidとの違いは？

Variationalの取引インターフェースを見る限り、Hyperliquidとの大きな違いは見当たらない。同プラットフォームは約450の取引ペアを公開しており、主に暗号資産とTradFi（伝統的金融）の2カテゴリーをカバーし、最大50倍のレバレッジ取引を提供している。TradFiセグメントは現在ベータテスト段階にあり、公式発表によると100以上の取引ペアが追加される予定である。

しかし、Variationalはプレスリリースの中で、Hyperliquidとは明確に異なるポジショニングをとっていると述べている。

Variationalは、自社のモデルは単なる「Hyperliquidのような取引所」ではなく、ブローカーに近いと説明している。ターゲットユーザーは暗号資産ネイティブのトレーダーに限らず、手数料ゼロの取引や流動性の集約を通じて、伝統的市場に近いオンチェーンデリバティブ取引体験を提供することを目指している。

現在、VariationalはArbitrum上で稼働しており、デュアル製品ラインモデルを採用している。個人投資家向けの「Omni」は、複数のソースから流動性を集約した無期限先物取引に注力し、機関投資家向けの「Pro」は店頭デリバティブ取引を対象としている。

Hyperliquidとの最大の違いは、注文マッチングと流動性メカニズムにある。Hyperliquidは独自のL1チェーンとパブリックな中央指値注文板（CLOB）に依存しており、マーケットメイカーやプロトコル内のHLP（流動性提供）ボルトが価格を競い、トレーダーはメイカー/テイカー手数料を支払う必要がある。対照的に、VariationalはRFQ（見積依頼）モデルを採用しており、単一の流動性提供者をカウンターパーティとしている。オンチェーンでの内部マーケットメイキングには依存せず、CEX、DEX、店頭取引チャネル、伝統的金融のマーケットメイカーからリアルタイムで外部流動性を集約し、ヘッジを通じてリスクを管理している。

この差別化された道を選んだ理由について、VariationalのCEOであるLucas氏は、オンチェーンの流動性がCMEのような伝統的な取引所に比べて依然として大きく劣っており、注文板モデルには「コールドスタート（流動性不足）」の問題があるためだと述べている。外部から流動性を集約することで、オンチェーン上でゼロから流動性を構築する必要がなくなる。

現在のフェーズと参加機会は？

Variationalは現在TGE（トークン生成イベント）前であり、$VARトークンは未発行である。当初は2025年第1四半期にTGEを予定していたが延期されており、現時点で正確な日程は発表されていない。

2025年12月、Variationalは「Omni Points」報酬システムを開始した。公式によると、$VAR供給量の50%がコミュニティインセンティブに充てられ、一度限りのエアドロップではなく、ポイントなどのメカニズムを通じて段階的に配布される。

ポイントに関しては、初期ユーザーに対して300万ポイントが遡及的に付与されており、それ以降は毎週金曜日に前週の取引スナップショットに基づいて計算・配布される。ポイントプログラムは遅くとも2026年第3四半期までに終了する予定である。

現在、主な参加機会はOmniプラットフォームでの無期限先物取引であり、取引高がポイント獲得の核となる。ポジションの保有や紹介プログラムを通じても追加のポイントボーナスを獲得可能である。