Strategyがベアマーケットでのゲームルールを変更。企業の株はどうなる？

Strategy社は、主要な財務指標の提示方法を根本的に見直すことを決定しました。

同社のCEOマイケル・セイラー氏とそのチームは、ビットコインの保有資産の総額に基づく従来の指標から、純資産に基づく指標に移行することを決定しました。この変更の主な目的は、普通株を保有する株主に対して、優先株および転換社債による負債を考慮した上で、同社のビットコインへの実際のエクスポージャーをより明確に示すことです。

このアプローチの変更は、Strategy社が昨年10月から続く市場の変動に応じて定期的にガイドラインを修正するという、より広範な行動パターンの一部です。同社のフラッグシップである優先株STRCは85ドル近くで取引されており、5月中旬以降、名目価値100ドルに戻ることができていません。同時に、ビットコインは65,000ドル前後で推移しており、過去の最高値から半分に減少しています。一方、MSTR株の評価は2024年11月のピークから84%も下落しています。

**新しい手法の基盤は、現在36.6億ドルと評価されている純資産比率です。**この金額を算出するために、Strategy社はビットコインの保有リザーブの総額55.6億ドル（843,775ビットコイン）を出発点とし、さらに32億ドルの現金リザーブを加えます。しかし、この合計から6.8億ドルの転換社債と15.5億ドルの優先株を差し引きます。22.3億ドルは、会社が清算された場合に普通株主よりも優先される高優先権の請求権を示しています。

新しいmNAVの公式は、現在MSTR株の価格をNet Bitcoin Per Share指標に直接比較し、1.0xの一定の加算閾値を維持しています。一方、増幅指標は、資本構造が株主のビットコインへのエクスポージャーをどのようにレバレッジしているかを示す資本の乗数として機能します。これは、従来の高い市場プレミアムが平坦化され、投資家が新しい株式の発行が既存の株主に実際に利益をもたらすかどうかを評価するためのより現実的な基準を得たことを意味します。

**新たに導入された方法論によれば、MSTR株が1.0xの閾値を上回る場合、すべての投資家に対して新しい証券の発行が1株あたりのビットコインの量を増加させます。**このパターンは、MSTR株の価格とNet Bitcoin Per Share指標の単純な比率に基づいており、同社の株式が負債と優先株を考慮した上でプレミアムまたはディスカウントで評価されているかどうかを決定します。さらに、同社はビットコインの年間リターンの下限、つまり信用構造の期間中における暗号通貨の価格の持続的な成長率を導入しました。これにより、再構築の必要がなくなります。現在、この指標は年率3.22%であり、ビットコインがこの最小限のペースで成長すれば、Strategy社は保有する暗号通貨から得られる利益だけで、すべての利息および配当の義務を無限に資金調達できることを意味します。これらの変更は、200週移動平均に対するプレミアムや一般的に追跡される恐怖と貪欲の指数などの市場指標を補完します。

追加の分析によると、年間の負債および配当のコストは約18億ドルであり、同社はかなりの現金リザーブを維持する必要があります。しかし、このメカニズムは、普通株を保有する投資家が下落局面ではるかに高いリスクを負う状況を生み出します。なぜなら、評価の増幅は両方向に作用し、上昇時の利益を増幅させる一方で、下落時の損失も増幅させるからです。

**デジタル資産市場の持続的なベアマーケットは、ビットコイン購入のために継続的に負債を負うという従来のビジネスモデルに疑問を投げかけています。**長い間、Strategy社のモデルは、資本市場がデジタルゴールドの購入に対して同社を継続的に評価するという前提に基づいていました。しかし、株式の年間リターンが77%以上減少したため、投資家は同社のバランスシートをより詳細に分析し始めました。

多くの市場観察者によれば、新しいコミュニケーションは、厳格なデータと流動性リスクの正確な計算を求める機関投資家による株式の売却を防ぐことを目的としています。ビットコインの価格が下落するにつれて、セイラー氏の会社への圧力が高まっていることは注目に値しますが、最近の65,000ドル近くへの上昇は株主に一時的な安堵をもたらしました。業界ポートフォリオの構築の観点から、アナリストはStrategy社のケースが、暗号通貨を財務リザーブに組み込むことを検討している他の上場企業の前例となる可能性があると指摘しています。ビットコインは依然として同社の財務基盤であり、総資産は843,000ビットコインを超えていますが、請求権の分配は、これらの資産のかなりの部分が金融機関や債権者の担保であることを明確に示しています。専門家は、変動する市場環境でこのような巨額の負債を管理するには、正確な財務数学だけでなく、資本市場からの大きな信頼も必要であると指摘しています。評価方法の変更が、同社がリーダーの地位を維持し、次の上昇波が到来する前に市場の厳しい時期を乗り切ることを可能にするかどうかは、今後の時間が示すでしょう。

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